第四节金融风险转移策略

2、期货合约的套期保值
利用期货合约进行套期保值的原理跟远期合 约一样。不过由于期货合约是在交易所进行标准 化交易，使得期货套期保值无法完全消除风险， 存在“基本风险”。产生期货套期保值基本风险 的主要原因有： 1、交易数量不匹配；
2、交易期限不匹配；
3、交易品种不匹配。
利用期货合约进行套期保值原则
农夫在1年以后的盈利状况（见表1）：
表 1 农夫在 12 个月后的损益（元/吨）
12 个月后大豆 按市价出售大 卖空大豆远期 现金损益合计
市价
豆的收益
的损益
3000
3000
300
3300
3300
0
3300 3300
3400
3400
-100
3300
Hale Waihona Puke Baidu
通过大豆远期的套期保值交易， 无论1年后大豆市价如何涨跌， 农夫的现金收益被锁定在了3300元/吨。
图1表示了1年后农夫的大豆现货损益、大豆远期损益和 套期保值策略的综合损益情况。
到期价值 4000
现货价值 远期空头损益 组合价值
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
0 -500
500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 到期时大豆市价
图 1 利用大豆远期合约锁定到期收益（单位：元/吨）
➢ 由于农夫通过期权合约将未来可能的损失全部转嫁 给了合约出售者，同时自己保留了未来所有可能的 收益，因此需要在订立合约时向出售者进行价格补 偿，这个价格称为期权合约的权利金或者期权费。
图3表示了农夫在到期日这天期权合约上的损益情况， 同时将其与[例1]的远期合约损益情况进行了对比。
合约到期损益 4000
二、保险、期权类合约与金融 风险转移策略
1、风险转嫁方法的特点--与套期保 值方法相比
如果投资者不愿意放弃资产的未来收益，同时又 想避免潜在损失，那么可以通过购买期权、保险类合 约来转嫁资产损失。
因此和套期保值方法相比，其特点主要在于：
➢ 1、投资者需要向愿意承担风险的人支付一个价格 以购买风险转嫁的交易合约，比如期权合约、保险 合约等。
一、远期类合约与金融风险 转移策略
➢ 套期保值策略的目标是通过锁定未来的收益水平来
消除风险，这种策略的特点是投资者尽管规避了交 易损失，但是也同时放弃了潜在的收益。
1、利用远期合约套期保值
➢ [例1]当前大豆的市价是3200元/吨，农夫当初也是
按照这个价格预期来组织的生产。现在甲担心1年 后大豆市场卖方竞争激烈，大豆价格会下跌。在仔 细研究了市场情况以后，农夫卖空了一个12个月的 大豆远期，价格为3300元/吨。
2、利率上、下限
➢ 利率上限和下限是包含了期权的利率产品。买方支付 一定金额的期权费后，就可以锁定自身债务的最高成 本或者债权的最低收益，如果利率变化到不利于买方 的水平，卖方向买方补偿利差。常见的这类利率产品 有利率上限、利率下限和利率上下限。
[例2]
➢ 一个公司借入了一笔本金为100万元的资金，期限 为3年，按照浮动利率计息，利率水平为当年LIBOR + 0.5%。为了消除债务的利率风险，该公司签订了 一笔期限为3年，名义本金为100万元的互换协定。 约定该公司每年按照5％的固定利率向互换交易商 支付利息，同时交易商按照LIBOR利率向该公司支 付利息。
第四节 金融风险转移策略
介绍金融风险转移策略的一般方法和特征。金融风 险转移策略包括了套期保值、风险转嫁和风险分散三种 方法，这三种方法是借助金融市场上不同的交易工具来 实现的。
其中套期保值方法是借助远期类合约通过锁定投资 者未来收益目标来规避风险。风险转嫁是通过购买期权、 保险、利率上下限等含选择权类金融工具将潜在的经济 损失转嫁给他人。风险分散是通过构造组合策略将投资 风险尽可能地分散减少。
远期空头方 看跌期权买方
3000
2000
1000
0 0
-1000
-2000
1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 大豆市价
-3000
-4000
-5000
图 3 大豆远期合约空头和看跌期权买方的到期损益（元/吨）
2、其他的风险转嫁方法
1、保证合同
保证合同作为一种转嫁风险的方法，本身也是一种含 有选择权的合约。保证人相当于合约的卖方，承担被 保证人的信用风险。如果被保证人在合同期限内对债 务违约，那么保证人需要进行赔付，否则由债务人履 行义务。一般而言，在获得保证合同时，保证人总需 要依据其承担的风险获得某种形式的价值补偿，这相 当于保险费或者期权的权利金。
图2表示了该公司在互换套期保值中的利息收支状况
债务的利息支出
LIBOR+0.5% 公司
互换利息收支 LIBOR
5%
图 2 利用互换来锁定债务成本
根据图2，可以计算该公司在未来 三年的利息损益状况，结果如表2所示。
表2 运用利率互换转移债务的利率风险
时间
第一年 第二年 第三年
LIBOR
4% 5% 6%
➢ 2、凭借购买的合约，投资者保留到期时的资产收 益。如果到期时资产发生损失，由合约出售者向投 资者进行价值补偿。
[例3]
➢ 一个大豆看跌期权合约约定农夫甲在12个月后可以 自由选择是否按照3300元/吨的价格出售大豆给期权 卖方。如果到期大豆市价高于3300元/吨，农夫选择 不执行合约，按照市价出售大豆现货给其他人，享 受大豆市价上涨带来的收益；如果到期大豆市价低 于3300元/吨，农夫则按照3300元/吨的约定价格出 售大豆给期权卖方，不承担大豆市价下跌带来的损 失。
LIBOR+0.5% 债务利息支出
4.5％ 5.5％ 6.5％
-4.5 万元 -5.5 万元 -6.5 万元
互换的利差损 益 -1 万元 0 1 万元
利息损益合计
-5.5 万元 -5.5 万元 -5.5 万元
通过互换交易，该公司将其未来三年的利息支付锁定在了 5.5 万
元/年，其债务成本不再受到市场利率波动的影响。
➢ 利用期货合约进行套期保值时需要采用“风险最小化 原则”，即先界定基本风险产生的原因，然后选择合 适的期货品种和数量，使得基本风险最小化。
3、互换合约的套期保值
➢ 互换就是交易者之间一系列不同性质现金流之间的交 换，比如货币对货币，浮动利率对固定利率，或者是 它们的复合。互换合约大量被使用在货币资金市场上 用来转移利率风险。