金融工程(6.21)第六章(二)
金融工程2
案例续
长期资本管理公司以“不同市场证券间不合理价差生灭自 然性”为基础，制定了“通过电脑精密计算，发现不正常 市场价格差，资金杠杆放大，入市图利”的投资策略。 舒尔茨和默顿将金融市场历史交易资料，已有的市场理论、 学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较 完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量 历史数据，通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具 间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的 最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大， 电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入 市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复 到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。
金融工程
福建师范大学经济学院 张业圳
第一节 金融工程的作用
提供风险管理的工具与技术 投机和套利机会的发掘 公司重组安排与财务配置 避税策略和税务筹划
一、提供风险管理的工具与技术
风险管理在金融工程中居于核心地位。 风险即不确定性 1、用不确定性来代替风险； 2、替换掉与己不利的风险，保留有利风险。 3、分散风险 案例：最初出现于20世纪70年代初的美国住房 抵押贷款市场资产证券化方案的实施
案例：ESL 投资基金收购K-Mart
K-Mart经营不善债务累累﹐二十亿美金的债务 无法偿还﹐导致这个百 年老店被迫进入破产保 护。2003年5月5日是K-Mart可以走出破产法庭 最后期限﹐就在此生死存亡关头﹐当时名不见 经传的康州40岁投资人爱得华兰博(Edward Lampert) 的ESL 投资基金 公司成功地将二十 亿美金的债务折价买下(具体金额是保密的﹐ 业内灵通人士估计在二亿五至五亿之间)﹐然 后投资三亿五定向增发给ESL﹐使得他成为走 出破产后K-Mart公司的69%大股东。
金融工程的基本知识(ppt 57页)
4、套利 开发交易策略来利用不同地点、不同时 间、不同工具和税收不对称性方面的套利机 会，来实现无风险的套利。 指数套利：利用股指期货与股票指数的 背离 风险套利：利用收购方出价与被收购方 股价的背离 许多金融产品本质上都包含套利的成分。 如利率互换、资产证券化、零息债券等。
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在理论上，套利是没有风险的。 但是，实践中的套利总存在一定风险， 完全没有风险的纯粹套利根本不存在。 因此，金融工程师在开发、利用套利策 略时，考虑的首要问题是如何管理风险。
法(TEFRA)。
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2、Silber认为金融创新的过程实质上 是公司试图放松面临的金融限制。
公司在最大化股东价值的同时，受到来 自政府、市场和自身的各种金融约束条件的 制约，为了降低各种限制给公司带来的成本， 公司于是通过金融创新来减少受到的约束， 从而降低成本。
投资于优先股的股息税后收益:
8%-8%×(1-80%)×40%=7.36%
这笔交易对B公司来说亦是盈利的
B公司借出资金获得10%的利息收入，税
后收益为8.8%
公司B向公司A支付的股息为8%
因此，两个公司通过互换债权和股权实
现了双赢。
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3、美国次贷危机中的金融衍生品及其 风险传递
美国次贷危机中的主要金融衍生品： 次级按揭贷款（Subprime Mortgage,SM） 按揭贷款抵押支持债券（Mortgage Backed Security,MBS） 资产支持债券型抵押债务权益 （Collateralized Debt Obligation，CDO） 信用违约互换（Credit Default Swap, CDS）
08年12月2日中信泰富公开披露显示过去两年中中信泰富分别与花旗银行香港分行渣打银行瑞信国际美国银行巴克莱银行法国巴黎银行香港分行摩根士丹利资本服务汇丰银行等13家银行共签下24款外汇累计期权合约
周爱民《金融工程》各章习题答案与提示
为：
，各自的标准差均为：
，
相互间的相关系数均为：
，
。
那么： 答案与提示
（1）含有25种股票的等权重资产组合 的期望收益和标准差是多少？
（2）构造一个标准差不大于43%的有 效资产组合所需最佳股票数量是多少?
（3）如果国库券的收益率为10%的话
/2100/12
第二章计算题
3、假设有两个证券A和B构成市场投 资组合，它们的期望收益率分别是10%和 15%，标准差分别是20%和28%，投资比 率分别是40%和60%，若两证券收益率的 相关系数为0.30，无风险利率为5%。那么
： 答案与提示
（1）由此而确定的资本市场线（ CML）的方程为何？
（2）并请由此画出CML？
/2101/12
第二章计算题
4、已知两种股票A和B，其在组合中的投 资份额分别为60%和40%，各自的期望收益率 分别为：15%和10%，各自的β系数分别为： 0.8和0.3，各自收益率的方差分别为：0.5和0.3 ，市场指数的方差为：0.4，试计算这两种股票 组成的投资组合的收？与 双M定理的条件有哪些是共同的？
4、组合分析的意义何在？托宾是如何 将其提升到整个投资领域中三个投资层次上 的分析技术的？
/1105/12
第二章思考题
5、什么是套利证券组合？为了得到无 风险的套利证券组合，我们如何消除因子 风险和非因子风险？
6、系数是可加的吗？证券市场线是可 加的吗？这两种可加是一样的吗？
/1108/12
第二章计算题
1、假定汇率为1（日元）=0.011（ 美元），黄金的美元价格为：100美元/ 每盎司，或者：10000日元/每盎司，如 果你有10000美元，你打算怎样套利? 答案与提示
金融工程(全套课件561P)
2018/9/17
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答案是肯定的。
套利过程是： 第一步，交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假 设1000万元） 第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规 定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金 1051万元（等于1000e0.10×0.5）。 第三步，按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为 1000万元。 第四步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等 于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5） 偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元1110万元）。
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2018/9/17
无套利定价方法的主要特征：
无套利定价原则首先要求套利活动在无 风险的状态下进行。 无套利定价的关键技术是所谓“复制” 技术，即用一组证券来复制另外一组证 券。 无风险的套利活动从即时现金流看是零 投资组合 （自融资组合）。
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2018/9/17
如何将无套利定价法运用到期 权定价中 ？
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2018/9/17
金融理论的发展与金融工程
20世纪70年代，美国经济学家罗伯特•默顿 （Robert Merton）在金融学的研究中总结和发 展了一系列理论，为金融的工程化发展奠定了 坚实的数学基础，取得了一系列突破性的成果。 1973年，费雪•布莱克（Fisher Black）和麦隆• 舒尔斯（Myron Scholes）成功推导出期权定价 的一般模型，为期权在金融工程领域内的广泛 应用铺平道路，成为在金融工程化研究领域最 具有革命性的里程碑式的成果。
绝对定价法就是根据金融工具未来现金 流的特征，运用恰当的贴现率将这些现 金流贴现成现值，该现值就是绝对定价 法要求的价格。 相对定价法则利用基础产品价格与衍生 产品价格之间的内在关系，直接根据基 础产品价格求出衍生产品价格。
金融工程复习要点汇总
金融工程复习要点一、名词解释题（3×5个=15分）二、填空题（1×15空=15分）三、综合题（9道题，60分）四、论述题（1道题，10分）第一章金融工程导论一、课程内容体系什么是金融工程？1、金融工程做什么？金融工程的根本目的是解决金融问题，金融工程提出的解决问题方案具有创新性例如：•个人：个人资产管理•企业：利率、汇率、原材料价格波动对企业财务和经营的影响•金融机构：管理金融风险、创新金融产品2、金融工程的主要内容？•产品设计（基本内容）各种证券风险收益特征的匹配•定价•风险管理（核心）•以上三者相辅相成、缺一不可3、金融工程使用哪些工具？•基础性金融工具：商品、货币、股票、债券等•衍生金融工具：远期、期货、互换、期权等4、金融工程使用哪些分析方法和技术手段？金融思维、工程思维与工程方法、信息技术二、无套利分析方法（一）绝对定价法和相对定价法1、绝对定价法：根据证券未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现的现值加总，该现值加总就是此证券的合理价格。
2、相对定价法：利用标的资产价格与衍生证券价格之间的内在关系求出衍生证券的价格。
（二）无套利定价方法：根据相对定价法，衍生证券价格应该处在一个和标的资产证券价格相对确定的位置，否则就偏离了合理的价格。
△套利：利用一个或多个市场存在的价格差异，在没有任何损失和风险且无需自有资金的情况下获取利润的行为。
【例】一个杯子在当前市场上的现货价格为1元钱，已知1年期银行无风险借贷的利率为10%（单利），那么，这个杯子的1年期远期价格是多少？在不考虑储存成本的前提下，杯子1年期远期价格为1.1元。
三、复制（Replicate）——无套利分析的关键技术【复制的要点】•几种金融工具组合所产生的现金流与目标金融工具所产生的现金流完全一致•互相复制的两种资产在市场上交易时应有相同的价格，否则就可以进行套利。
【积木分析法——复制技术的图形表达】1、“零价值”工具这一工具在t ∈[t0, t1]价值始终为0（1）购买一个无违约债券：可采取如下复制：2、购买股票可采取如下复制：3、购买违约债券可采取如下复制：合成后的工具——信用违约互换四、金融工程体系形成原因1.全球经济金融形势的动荡2.金融创新的制度环境3.金融理论和技术的发展4.信息技术进步（硬件、软件、网络）第二章现货金融工程一、现货的概念与现货市场的构成•现货（Cash）指能即时交易的实物，钱货同时两清。
金融工程课件
常规美元债券的现金流
工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图
解等）设计、开发和实施新型的金融产品，创造性地 解决各种金融问题。
• 狭义：是组合金融工具（主要包括形形色色的金融衍
生工具）和风险管理技术的研究。广义的金融工程涵 盖了狭义的金融工程，但就技术层面而言，狭义的定 义扣住了金融工程的核心部分。
•
——宋逢明观点
式出现。
金融产品与交易策略
• 两者都是金融工程的内容。 • 产品是出售给客户的商品和服务； • 策略是利用市场的有效性不足或者为完成企业特
定目标的场内交易技术。 • 如果策略是用来直接出售的，如向客户提供包含
策略的咨询服务，则策略也可以称之为金融产品 。
金融商品的构成要素
• 金额、期限、利率、权利四要素。 • 按涉及的虚的或实的资金可分为资金类金
总结
• 金融工程学是交叉学科。 • 金融工程是创造新金融工具的过程。 • 金融工程是运用金融工具的技术。
• 金融工程是创新或运用金融产品，解决金融 问题。
对金融工程的理解
• 两个最基本的思维方式
–（1）以问题为导向的思维方式，一切金融问 题的解决应通过金融市场来解决，金融创新要 根据市场的需要，以解决金融问题为目的；
–设计特征：
• 剥离与杂交；指数化与证券化；保证 金机制；业务表外化。
• (4) 定价
– 估值原理 – 无套利定价方法
• (5) 交付使用
解决收购问题的案例
• ×年，新西兰钢铁联合企业由于管理不善，连年亏损， 最终倒闭，留下了5亿多新西兰元的税务亏损。一个由F 、C、T、B四家公司组成的投标财团投标收购该联合企业 ，并希望利用其税务亏损来节约投资成本。其中，F公司 是当地最大的工业集团之一，具有雄厚的资金实力和拥有 钢铁工业方面的生产管理经验和技术，也有强烈的收购意 愿，希望控制该联合企业的生产和经营，这要求F公司执 股比例必须超过50%。但是，当时F公司的负债比例较高 ，不希望新收购的联合企业再并入公司的资产负债表中（ 即执股比例不超过50%）。因此，为该收购项目安排的项 目融资的关键在于能否设计出一种融资结构，以满足F公 司的要求。
《金融工程学》各章学习指南(可编辑修改word版)
第一章 金融工程概述1. 主要内容 学习指南金融工程是一门融现代金融学、工程方法与信息技术于一体的新兴交叉性学科。
无套利定价与风险中性定价是金融工程具有标志性的分析方法。
尽管历史不长， 但金融工程的发展在把金融科学的研究推进到一个新阶段的同时，对金融产业乃至整个经济领域都产生了极其深远的影响。
本章主要对金融工程的定义， 发展历史以及基本方法进行了介绍2. 学习目标掌握金融工程的定义、根本目的和主要内容；熟悉金融工程产生和发展的背景、金融产品定价的基本分析方法和运用的工具； 了解金融工程的主要技术手段、金融工程与风险管理之间的关系3. 本章重点（1） 金融工程的定义及主要内容（2） 掌握金融工程的定价原理（绝对定价法和相对定价法，无套利定价原理，风险中性定价法，状态价格定价法）（3） 衍生证券定价的假设4. 本章难点（1） 用积木分析法给金融工程定价（2） 三种定价方法的内在一致性5. 知识结构图现代金融学、工程方法与信息技术:金融工程的主要技术手段基础证券与金融衍生产品：金融工程运用的主要工具1.什么是金融工程 设计、定价与风险管理:金融工程的主要内容解决金融问题:金融工程的根本目的6. 学习安排建议本章是整个课程的概论，介绍了有关金融工程的定义、发展历史和背景、基本原理等内容，是今后本课程学习的基础，希望同学们能多花一些时间理解和学习，为后续的学习打好基础。
● 预习教材第一章内容；● 观看视频讲解；● 阅读文字教材；● 完成学习活动和练习，并检查是否掌握相关知识点，否则重新学习相关内容。
● 了解感兴趣的拓展资源。
第二章 远期与期货概述1. 主要内容 学习指南远期是最基本、最古老的衍生产品。
期货则是远期的标准化。
在这一章里，我们将了解远期和期货的基础知识，包括定义、主要类型和市场制度等， 最后将讨论两者的异同点2. 学习目标掌握远期、期货合约的定义、主要种类；熟悉远期和期货的区别； 了解远期和期货的产生和发展、交易机制3. 本章重点衍生证券定价的基本假设积木分析法 3.金 融工程的基本分析方法 金融工程的定价原理 衍生证券市场上的三类参与者 金融工程发展的历史背景 金融工程的发展：回顾与展望 2.金融工程的发展历史与背景(1)远期、期货的定义和操作(2)远期、期货的区别4.本章难点远期和期货的产生和发展、交易机制5.知识结构图6.学习安排建议结清方式不同结算方式不同价格确定方式不同合约双方关系不同3.远期与期货的比较违约风险不同标准化程度不同交易场所不同期货市场的交易机制金融期货的产生与发展2. 期货与期货市场主要的金融期货合约种类金融期货合约的定义远期市场的交易机制主要的金融远期合约种类1. 远期与远期市场金融远期合约的定义无套利定价法与无收益资产的远期价值本章主要对远期和期货的基础知识进行介绍，是之后进行定价、套期保值等操作的基础，建议安排 1 课时的时间进行学习。
《金融工程》PPT课件
平仓方式完毕期货合约，即抑制了远期交易流动性差的 问题，又比实物交割方便灵活，而且平仓一般是出现时机的 情况下主动为之，会有更好的收益。
因此，目前大多数期货交易都是通过平仓结清头寸。
3) 期货转现货 (1) 期货转现货的实现
期转现是指：持有方向相反、同一品种期货合约的两个 客户协商一致，向交易所提出申请，获得交易所批准后；
=[1076－1100]×250=－24×250=－6000(美元)
. 这时的初始保证金变成：
26250－6000=20,250(美元)
已经低于维持保证金21000美元的水平，故该投资者需 要在保证金账户追加6000美元。
(2) 如果7月14日的收盘价为1110点，上涨了10点。 盈亏=(收盘价－ 买入价) ×每点的价值
3) 涨跌停板
为了防止恶意炒作和投资者的损失过大，期货交易每日 价格规定了最大波幅限制，称为“涨跌停板〞。
涨停板规定，当日某金融期货合约的成交价格，不能高 于或低于该合约上一交易日收盘价的一定幅度，到达该幅度 时，将暂停该期货合约的交易。
4) 交割月份
交割月份是指期货合约到期交割的月份。 期货合约签订后至到期日之前，可以进展屡次交易平仓。 故持有至到期日的并不多，只有2%～4%左右。 如果持有到期，需要进展交割。交割月份是标准化的， 由交易所规定，期货交易参与者可以在签订合约前自主选择。 例如：芝加哥交易所(CBOT)交易的5年期国债的期货合 约交割月份分别为3月、6月、9月和12月。 交割月的第一个交易日为通知日，从这一天起，买家会 收到交割通知书。 在最后交易日，交易双方需进展实物交割。金融期货更
(2) 维持保证金 ① 维持保证金意义
为了防止投资者的保证金出现负值，失去保证金的作用， 期货交易规那么规定，客户还需缴纳维持保证金。
金融工程智慧树知到课后章节答案2023年下四川大学
金融工程智慧树知到课后章节答案2023年下四川大学四川大学第一章测试1.无风险套利是指A:需要一定初始投资, 同时也需要承担一定风险, 才可能获利而绝对没有亏损的可能 B:无需初始投资, 但需要承担一定的风险, 就有可能获利而绝对没有亏损的可能 C:无需初始投资, 也无需承担任何风险, 就有可能获利而绝对没有亏损的可能 D:需要一定的初始投资, 但无需承担任何风险, 就有可能获利而绝对没有亏损的可能答案:无需初始投资, 也无需承担任何风险, 就有可能获利而绝对没有亏损的可能2.当达到无套利均衡时，期货合约到期时将会出现A:即期（现货）价格高于期货价格 B:即期（现货）价格与期货价格的关系不确定 C:即期（现货）价格低于期货价格 D:即期（现货）价格等于期货价格答案:即期（现货）价格等于期货价格3.投资性资产以价值变动为持有条件，消费性资产以使用价值的运用为持有目的A:投资性资产是指有众多投资者主要为了进行投资而持有的资产，如股票、债券、黄金和白银 B:投资性资产以价值变动为持有条件，消费性资产以使用价值的运用为持有目的 C:投资性资产不排除其有消费用途 D:消费性资产主要是为了进行消费而持有的资产，如黄铜、石油、腩肉等商品答案:投资性资产是指有众多投资者主要为了进行投资而持有的资产，如股票、债券、黄金和白银;投资性资产以价值变动为持有条件，消费性资产以使用价值的运用为持有目的;投资性资产不排除其有消费用途;消费性资产主要是为了进行消费而持有的资产，如黄铜、石油、腩肉等商品4.根据定价公式，均衡的期货价格和下面哪些因素有关A:无风险利率 B:距离合约到期的时间 C:标的资产在合约期内产生的收入 D:标的资产的现货价格答案:无风险利率;距离合约到期的时间;标的资产在合约期内产生的收入;标的资产的现货价格5.以下说法正确的是A:对消费性资产的期货定价不能简单套用投资性资产期货定价的持有成本模型 B:对消费性资产和投资性资产的期货定价是无差异的 C:虽然期货价格在一定程度上具有引领当前标的资产现货价格变化的信号功能，但是在进行预测的时候，期货价格不能被用来作为未来现货价格的无偏估计 D:消费性资产的期货定价必须考虑其便利收益带来的影响答案:对消费性资产的期货定价不能简单套用投资性资产期货定价的持有成本模型;虽然期货价格在一定程度上具有引领当前标的资产现货价格变化的信号功能，但是在进行预测的时候，期货价格不能被用来作为未来现货价格的无偏估计;消费性资产的期货定价必须考虑其便利收益带来的影响6.衍生品市场的主要参与者有A:套期保值者 B:套利者 C:投机者答案:套期保值者;套利者;投机者7.下面属于投资性资产的有A:大豆 B:白银 C:黄金 D:股票答案:大豆;白银;黄金;股票8.在无套利均衡分析的远期/期货定价中，以下说法正确的是A:市场参与者的风险偏好会影响无套利均衡定价的结果 B:在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在 C:无套利均衡定价的结果仅仅适用于风险中性的世界 D:套利机会消除后所确定的均衡价格，与市场参与者的风险偏好无关答案:在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在;套利机会消除后所确定的均衡价格，与市场参与者的风险偏好无关9.以下说法正确的是A:消费性资产主要是为了进行消费而持有的资产，如黄铜、石油、腩肉等商品B:投资性资产不排除其有消费用途C:投资性资产以价值变动为持有条件，消费性资产以使用价值的运用为持有目的 D:投资性资产是指有众多投资者主要为了进行投资而持有的资产，如股票、债券、黄金和白银答案:消费性资产主要是为了进行消费而持有的资产，如黄铜、石油、腩肉等商品;投资性资产不排除其有消费用途;投资性资产以价值变动为持有条件，消费性资产以使用价值的运用为持有目的;投资性资产是指有众多投资者主要为了进行投资而持有的资产，如股票、债券、黄金和白银10.如果一笔金额为X的资金投资n年，年利率为R，一年计息m次（一年的复利计息频率为m），则n年后的终值为A:X(1+R/m)^mn B:X(1-R/m)^(m+n) C:X(1-R/m)^mn D:X(1+R/m)^(m-n)答案:X(1+R/m)^mn第二章测试1.远期合约的多头是A:拥有买入标的资产权利的人 B:合约的买方 C:经纪人 D:合约的卖方答案:合约的买方2.关于远期合约说法正确的是A:远期合约的多头方获得的是权利，空头方将面临义务 B:远期合约是一种非标准化的合约 C:远期合约具有灵活性，所以其信用风险较期货交易更低 D:远期合约在交易所内进行交易答案:远期合约是一种非标准化的合约3.以下关于期货的结算说法错误的是A:客户平仓后，其总盈亏可以由其开仓价与其平仓价的比较得出，也可由所有的单日盈亏累加得出 B:客户平仓之后的总盈亏是其保证金账户最初数额与最终数额之差 C:期货实行每日盯市制度，即客户以开仓后，当天的盈亏是将交易所结算价与客户开仓价比较的结果，在此之后，平仓之前，客户每天的单日盈亏是交易所前一交易日结算价与当天结算价比较的结果 D:期货实行每日结算制度，客户在持仓阶段每天的单日盈亏都将直接在其保证金账户上划拨。
金融工程学第6章.ppt
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6.3 期权的风险与收益
▪ 看涨期权的风险与收益关系
R ST
▪ 看跌期权的风险与收益关系
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ST
图中：何为多方、何为空方？
2024/10/8
Copyright©Lin Hui 2004, Department of Finance, Nanjing University
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期权投资收益的计算公式
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▪ 股票期权
➢ 美国开设股票期权品种的交易所有：芝加哥期权交易 所（CBOE---the Chicago Board Options Exchange）， 费城交易所（the Philadelphia Exchange），美国股票 交易所（the American Stock Exchange），太平洋股 票交易所（the Pacific Stock Exchange）和纽约股票交 易所（the New York Stock Exchange）。
▪ 概念辩析： 2001年1月1日为合约生效日，这里35 元为行权价格，每股期权费为0.5元，2001年6月 30日为到期日，也是执行日。
Lin Hui 2004, Department of Finance, Nanjing University
▪ 数量（Amount）：以股票为例，每份期权合约代表可交 易100股股票的权利，但执行价格却是按每股标出。
2024/10/8
Copyright©Lin Hui 2004, Department of Finance, Nanjing University
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▪ 标的资产（Underlying asset): 期权多方在支付期 权费后有权购买或出售的合约中规定的资产。如 股票期权的标的资产就是股票。
《金融工程学》教学大纲.doc
《金融工程学》教学大纲（总学时:64,学分：4,课程编码:06020510）一、课程的性质、任务和目的木课程是金融学专业的专业限选课。
金融工程是20世纪90年代初西方国家出现的一门新兴金融学科。
它运用工程技术的方法（数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发和实施新型金融产品，创造性地解决金融问题。
金融工程的发展历史虽然不长，但由于其将工程思维引入金融科学的研究，融现代金融学、信息技术与工程方法于一体，因而迅速发展成为一门新兴的交叉学科。
它在把金融科学的研究推进到一个新的发展阶段的同时，对金融产业乃至整个经济领域产生了极其深远的影响。
通过教学，学生应该掌握远期、期货、期权、互换等衍生金融产品的基木原理；掌握衍生金融产品定价的基木原理；掌握运用衍生金融产品进行套期保值的基本原理。
二、课程的基本内容和要求第一章金融工程概论本章主要从总体上对金融工程进行概述，将主要介绍金融工程产生和发展的背景；金融工程与风险管理之间的关系；金融理论的发展与金融工程之间的关系以及金融产品定价的基本方法等。
第二章金融工程的基本分析方法本章主要介绍金融工程的一些基本的分析方法，包括无套利定价法、风险中性定价法、状态价格定价技术以及积木分析法等。
第三章远期和期货的定价本章主要介绍远期和期货这两种金融衍牛产品的定价原理，主要内容包括金融远期和期货市场概述、远期价格和期货价格的关系、无收益资产远期合约的定价、支付已知现金收益资产远期合约的定价、支付已知收益率资产远期合约的定价以及期货价格和现货价格的关系等。
第四章互换的定价本章主要介绍•互换的定价原理，主要内容包描互换市场的概述、金融互换的种类、互换的定价以及互换的应用等。
第五章期权市场及其交易策略本章主要介绍期权的冇关内容，包括期权市场的概述、期权价格的特性、期权交易策略以及期权组合盈亏图的算法等。
第六章布莱克一舒尔斯期权定价模型本章主要介绍布莱克一舒尔斯期权定价模型，包描证券价格的变化过程、布莱克一舒尔斯期权定价模型以及布莱克一舒尔斯期权定价公式的实证研究和应用等。
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那一天发生了什么？
1995年，当时日经指数在10000点左右徘徊，
而巴林银行在亚洲主管衍生金融工具业务的
里森构造了一个非常“进取”的蝶式期权组 合。他同时卖出了两项期权：(1)允许其他投 资人在日经指数跌破9500点时，仍然以9500
点的价格向巴林银行出售这些投资人所持有 的指数投资；(2)允许其他投资人在日经指数 涨过10500点时，仍然以10500点的价格从巴
说明存在着投资套利的机会。
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Financial Engineering
发现价值
第三节 金融资产的实物替代
- Real Substitution to Financial Assets
29
Financial Engineering
金融市场对金融资产 已经合理定价
金融市场内的套利机会往往很难捕捉， 因为金融市场对各项资产的定价往往都 是合理而有效的。但是投资人却可以利 用金融市场上对金融资产的合理定价， 然后去实际市场中，投资获得一个廉价
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Financial Engineering
金融工具
第四节 选择金融工具
- How to Choose The Right Financial Vehicles?
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Financial Engineering
选择金融工具的挑战
按照投资人的需要而选择一种能够准确 表达金融要素的金融工具；
按照投资人愿意承担的风险而选择能够 准确扩大或者缩小风险杠率的金融工具 ；
普通投资人配合其对某资产的投
中
资，而进行的风险规避行为；
或者套利交易商用以进行投机组
合。
高
套利交易商进行高风险的投机。
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Financial Engineering
金融工具
第三节 金融工具的 头寸组合和头寸分解
- Constructions & Analysis of Financial
Vehicle’s Positions
仍然以每股100美元的价格购买该公司股票
，那么如果该公司股票最后价格上涨10美
元，投资人就净赚100美元（10×10美元
=100美元）；如果该公司股票价格下跌（
即使只下跌1美元），投资人将损失全部投
资，因为一旦该公司股票跌破100美元，该
公司股票的买方期权就毫无价值，投资人
的
最
大
损失为100美元。
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多方头寸和空方头寸
投资人获利
投资人获利
资产价格
多方头寸
资产价格
空方头寸
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多方头寸的实现方式
（1）买入该资产或者远期合同；
（2）买入该资产的买方期权（多头买权） ；
投资（ 。人获3）利 卖出该资投产资人的获利卖方期权（投资空人获头利卖权）
资产价格 买 方 期 权 价格
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金融工具
金融工具的头寸 -Positions of
Financial Vehicles
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金融工具的头寸
一个新的概念：头寸(Positioning)。意思是投 资人根据其对某一项资产未来价值走势的判 断而持有的买入或者卖出该资产立场。
按照投资人对某项资产的判断而选择能 够准确表达头寸的金融工具。
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几点建议
建议投资人买入股票的同时，买入一项该股 票的卖方期权，该项卖方期权允许投资人在 股票价格下跌时，按照原先购买股票的价格 卖出股票。
建议投资人在买入该股票的同时，卖出一项 该股票买方期权，该投资人承诺在股票价格 上涨时，按照其原先购买的价格向其他投资 人出售该公司股票。
买方期权价 格
资产价格
资产价格
卖方期权 价格
卖出该资产
(a)
空头买权
(b)
多头卖权
(c)
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三种头寸的风险杠率
投资人持有100美元，他看好某公司股票，意 图做多。该公司股票目前市场价格为每股100 美元，该公司的买方期权和卖方期权价格为 每股10美元，则投资人可以选择三种做多的 办法：
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蝶式期权组合(Butterfly Spread)
如果说鞍式期权组合是为“保守型”的
投资人准备的话，那么蝶式期权组合
(Butterfly Spread)就应该推荐给“进取
型
”
的投资人。
和鞍式期权组合相反，如果投资人认为 未来市场上，某项资产的波动幅度将小
其出售两项期权所带来的收益。而一旦
日 经 指 数 跌 破 9500 点 或 者 涨 过 10500 点 ， 巴林银行都要承担巨大的损失。
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差价期权组合
投资人以每股100美元的当前价格购入股票，然后向 市场出售一项买方期权，允许其他投资人在股票上涨 超过120美元时，仍然以每股120美元的价格向其购买 该公司的股票。然后用出售这项期权所得的收入，购 买另外一项卖方期权，使该投资人在股票价格下跌超 过80美元时，仍然可以按照每股80美元的价格出售该
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选择合适的头寸
购买金矿公司股票还是购买黄金？
买金矿公司股票+卖出黄金的期货合同= 做多金矿公司的能力。
买金矿股票+买入金矿股票卖方期权=做 多了黄金本身。
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附录：
金融显微镜下的凯恩斯主义
任何投资都有头寸。 并非投资就是多头，也有空头的可能。 基础设施在金融市场被复制后打开。 发现里面大多是空方头寸。 等于是发债做空美国股市。 凯恩斯主义的失败：重仓空头。
同的几种投资组合。或者说，几种基本的头
寸可以组合起来表达某一项资产。这个原理
就是我们前面讲过的“头寸分解”和“资产
复
制
”
这两个概念的衍生。 27
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价值
价值
价值
3 4 股票价格
3 4 股票价格
3 4 股票价格
A
B
C
在图A中的资产，可以由两者不同的组 合方式来实现：图B和图C。我们发现 在金融市场上，图A代表的资产组合的 两者实现方式的价格之间存在差异，就
建议投资人在买入该股票的同时，卖出一项
买方期权，并用这笔收入买入一项卖方期权 。
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第二节 期权组合
- Construction of Option Portfolio
发现价值
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鞍式期权组合(Straddle)
投资人可以选择直接买入该公司股票，那么 ，如果该公司股票最后价格上涨10美元，投 资人就净赚10美元；如果该公司股票价格下 跌
10美元，投资人仍然握有90美元的资产。
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三种头寸的风险杠率
投资人也可以选择购买10个买方期权合同
，允许该投资人在未来股票价格上涨时，
资产价格
卖方期权 价格
资产价格
买入该资产
(a)
多头买权
(b)
空头卖权
(c)
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空方头寸的实现方式
（1）卖出该资产或者远期合同； （2）买入该资产的卖方期权（多头卖权）； （3）卖出该资产的买方期权（空头买权）。
投资人获利
投资人获利
投资人获利
资产价格
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分解基本头寸
因素2
做多因素2
做多某项资产 做多因素1
因素1
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头寸的多样性
投资人买进Ballard Power公司的股票， 可以被认为是“做多”该公司股票的典 型手法。其实不然，这家专门研制以氢 气为燃料驱动汽车的燃料电池技术。这 种技术被认为是最有可能替代目前以石 油为代表的化石燃料驱动的汽车。因而 ，投资人购买该公司股票的同时，其实 也表达了对石油的“空方”头寸。投资 人看好该公司的新技术取代石油能源的 前景。
股票。
120
100 80
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同一头寸的不同工具存在
价格差异
有时候，金融市场上，同一风险水平的不同 的金融产品之间会出现一些不合理的价格差
异（Disparity），这种价格差异给投资人带来 了套利的机遇。
出现这种价格差异的根本原因在于市场本身
的失效。同一种金融资产，可以被分解为不
如果投资人看好某项资产，那么，投资人会 买入该项资产，以期在未来获利，此时投资 人手中持有的是：多方头寸（Long Position） 。与此同时，也有投资人认为该项资产的价 值未来有可能缩水，因而卖出了该项资产， 此时投资人手中持有的是：空方头寸 (Short Position)。