中国a股市场famafrench三因素模型实证及扩展研究
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Date of Oral Examination: June, 2016
摘 要
摘
要
资产定价是金融研究领域的一个重要课题，随着证券市场的发展，各种资产定价理
论层出不穷。法玛（Fama）和弗兰奇（French）于 1993 年在套利定价模型基础上提出
三因素模型，认为市值和账面市值比也是影响股票收益率的重要因素，并且在多个国家
Fama-French 三因素模型对中国 A 股市场的超额收益率的解释能力更高，但并不能解释
全部的风险因素，三因素模型有改进空间。第三，交易量和换手率都与股票的超额收益
率有密切关系，其中使用换手率因素扩展 Fama-French 三因素模型有助于提高原模型对
投资组合超额收益率的解释力度。
关键词 三因素模型 大市值效应 低账面市值比效应 换手率因素
concerned about. We analysis on application of Fama–French three-factor model in China
security market, and compare to CAPM to determine which is better to explain stock returns.
wk.baidu.com
I
河北大学经济学硕士学位论文
Abstract
Valuations on assets are an important subject in finance field. With the development of
the stock market, so many kind of the theory of valuation have come out. Eugene Fama and
Model in China's A-stock Market
Candidate: JiangRui
Supervisor: Prof.Kang Shusheng
Academic Degree Applied: Master of Economics
Specialty: Finance
University: Hebei University
securities market are very different from western country. In China, whether the theories
which born in western countries are suitable China's securities market? That's what we
进行对比检验，最后在众多影响股票收益率的因素中寻找其他因素，通过改进和扩展
Fama-French 三因素模型来寻找更适合中国市场的风险解释模型。
本文选取 2008 年初至 2015 年底，几乎全部的沪深 A 股（不含创业板）公司的周交
易数据进行研究，按照 Fama 和 French 的构建三因素模型的方法进行研究，并创新性的
的证券市场获得了验证，因而被广泛应用到资产定价、风险管理等方面。
中国的股票市场发展时间短，不少制度有别于西方发达证券市场。那些诞生于西方
发达证券市场并获得验证的资产定价理论，在中国市场上是否适用，正是本文关注的问
题。本文重点考察 Fama-French 三因素模型在中国证券市场的适用性问题，并与 CAPM
Price-to-Book ration are two useful factors, and so in many countries' securities market. The
model is used in valuation or risk management and so on.
The development of China's securities market has a short time. Some rules of China's
采用更为精确的市值和账面市值比计算方法，研究结果发现中国存在―大市值公司效应‖
和―低账面市值比效应‖。Fama-French 三因素模型的拟合度上表现良好，但各个参数的
显著性水平与其他学者之前的研究相比表现稍低，截距项大部分显著不为零。同时本文
通过对不同时间窗的数据进行回归测试，检验市值因素系数和账面市值比因素系数的稳
Classified Index:
CODE:10075
U.D.C:
NO：
20130106
A Dissertation for the Degree of M. Economics
Empirical Evidence of Fama-French
Three Factor Model and Improved
Kenneth French designed a model called Fama–French three-factor model, they used two new
variable to describe the returns of a portfolio, they thought the value of a cops and
定性。在随后的研究中，本文主要考察了交易量因素、换手率因素对股票超额收益率的
影响，并最终认为添加换手率因素是一个不错的扩展 Fama-French 三因素模型的方法。
最终本文通过研究认为，第一，中国市场上存在的―大市值效应‖和―低账面市值比
效 应‖。 第 二， Fama-French 三因素模型比 CAPM 更适合解释股票超额收益率，
Finally we try to find some new factors to improve Fama–French three-factor model.
We choose almost all corps of Shanghai and Shenzhen security market. We use stocks'
密
级：
学校代码：10075
分类号：
学
号：20130106
经济学硕士学位论文
中国 A 股市场 Fama-French 三因素模型
实证及扩展研究
学位申请人： 蒋锐
指 导 教 师：康书生 教授
学 位 类 别：经 济 学 硕 士
学 科 专 业：金 融 学
授 予 单 位：河北大学
答 辩 日 期：二〇一六年六月
摘 要
摘
要
资产定价是金融研究领域的一个重要课题，随着证券市场的发展，各种资产定价理
论层出不穷。法玛（Fama）和弗兰奇（French）于 1993 年在套利定价模型基础上提出
三因素模型，认为市值和账面市值比也是影响股票收益率的重要因素，并且在多个国家
Fama-French 三因素模型对中国 A 股市场的超额收益率的解释能力更高，但并不能解释
全部的风险因素，三因素模型有改进空间。第三，交易量和换手率都与股票的超额收益
率有密切关系，其中使用换手率因素扩展 Fama-French 三因素模型有助于提高原模型对
投资组合超额收益率的解释力度。
关键词 三因素模型 大市值效应 低账面市值比效应 换手率因素
concerned about. We analysis on application of Fama–French three-factor model in China
security market, and compare to CAPM to determine which is better to explain stock returns.
wk.baidu.com
I
河北大学经济学硕士学位论文
Abstract
Valuations on assets are an important subject in finance field. With the development of
the stock market, so many kind of the theory of valuation have come out. Eugene Fama and
Model in China's A-stock Market
Candidate: JiangRui
Supervisor: Prof.Kang Shusheng
Academic Degree Applied: Master of Economics
Specialty: Finance
University: Hebei University
securities market are very different from western country. In China, whether the theories
which born in western countries are suitable China's securities market? That's what we
进行对比检验，最后在众多影响股票收益率的因素中寻找其他因素，通过改进和扩展
Fama-French 三因素模型来寻找更适合中国市场的风险解释模型。
本文选取 2008 年初至 2015 年底，几乎全部的沪深 A 股（不含创业板）公司的周交
易数据进行研究，按照 Fama 和 French 的构建三因素模型的方法进行研究，并创新性的
的证券市场获得了验证，因而被广泛应用到资产定价、风险管理等方面。
中国的股票市场发展时间短，不少制度有别于西方发达证券市场。那些诞生于西方
发达证券市场并获得验证的资产定价理论，在中国市场上是否适用，正是本文关注的问
题。本文重点考察 Fama-French 三因素模型在中国证券市场的适用性问题，并与 CAPM
Price-to-Book ration are two useful factors, and so in many countries' securities market. The
model is used in valuation or risk management and so on.
The development of China's securities market has a short time. Some rules of China's
采用更为精确的市值和账面市值比计算方法，研究结果发现中国存在―大市值公司效应‖
和―低账面市值比效应‖。Fama-French 三因素模型的拟合度上表现良好，但各个参数的
显著性水平与其他学者之前的研究相比表现稍低，截距项大部分显著不为零。同时本文
通过对不同时间窗的数据进行回归测试，检验市值因素系数和账面市值比因素系数的稳
Classified Index:
CODE:10075
U.D.C:
NO：
20130106
A Dissertation for the Degree of M. Economics
Empirical Evidence of Fama-French
Three Factor Model and Improved
Kenneth French designed a model called Fama–French three-factor model, they used two new
variable to describe the returns of a portfolio, they thought the value of a cops and
定性。在随后的研究中，本文主要考察了交易量因素、换手率因素对股票超额收益率的
影响，并最终认为添加换手率因素是一个不错的扩展 Fama-French 三因素模型的方法。
最终本文通过研究认为，第一，中国市场上存在的―大市值效应‖和―低账面市值比
效 应‖。 第 二， Fama-French 三因素模型比 CAPM 更适合解释股票超额收益率，
Finally we try to find some new factors to improve Fama–French three-factor model.
We choose almost all corps of Shanghai and Shenzhen security market. We use stocks'
密
级：
学校代码：10075
分类号：
学
号：20130106
经济学硕士学位论文
中国 A 股市场 Fama-French 三因素模型
实证及扩展研究
学位申请人： 蒋锐
指 导 教 师：康书生 教授
学 位 类 别：经 济 学 硕 士
学 科 专 业：金 融 学
授 予 单 位：河北大学
答 辩 日 期：二〇一六年六月