佛山照明公司高派现的案例分析

佛山照明公司高派现的案例分析

一、佛山照明股利政策及其特点

1、采用的股利分配方式主要是现金股利；并且是稳定增长的股利政策；

2、股利支付比例高。现金股利支付率平均在70％以上；远高于有分配能力的上市公司平均现金股利35.3％的支付率。

二、中国上市公司普遍不发或少发现金股利的背景下，佛山照明却以高现金股利发放为其股利政策的原因

（1）股东结构：佛山照明第一大股东为佛山市国有资产办公室，股价高低对股东来说没有太高的吸引力（除增发时），因此现金股利将是对股东最好最直接的回报，也是地方财政收入方式之一。

（2）佛山照明经营活动现金流量净额充足，公司经营活动产生的现金流量净额远大于实发红利所支付的现金，公司有足够的现金用来进行股利分配；并且利润稳定增长，主营业务利润稳步增长,净利润总体也在增长，符合法律规定。

（3）经营者稳健经营意识；无论从佛山照明企业实际发展情况还是股价变动情况来看，佛山照明的表现还是较为稳健，这是毋庸置疑；这是管理者管理风格的体现。

（4）从高管薪资结构来看，股权分红也是收入的主要来源之一，因此也有高分红的动力。

（5）防止恶意并购：佛山照明股东结构比较分散，第一大股东占股本的23.97%，第二到第十大股东仅占5.63%；如果采用送股等方式会有稀释股权的风险，由于现金充裕增长稳定，如果保留大量现金，也会让并购成本降低，进而会引发恶意的兼并收购行为的可能。

三、这个被市场人士称为“另类”的公司，流通股股东似乎对公司一贯的高股利政策并不领情，二级市场股价表现平平的原因（1）高现金红利政策，相对于一级市场股东投资收益率是很高的，但相对二级市场股东以十倍以上溢价获得的股权而言，分红并没有太高的收益率，二级市场特别是中国二级市场，更多的收益来自于股价变动的差价；大股东这种行为某种意义上是损害了二级市场小股东的利益。

最大股东佛山市国有资产办公室，作为国家法人股持有人，拥有国家法人股的收益权，但由于没有套现渠道，套现后也没有资产所有权，因此套现现金股利收益是最好的方式，因此，佛山照明一边发放

现金股利（10亿元），一边股票再融资（11亿元），由此产生了较大的费用，进而严重影响了公司的收益，因此二级市场不认可。

（2）股价一般由几种原因和力量决定，目前这些原因和力量不成熟；首先，由于佛山照明大量现金分红的同时又以各种方式进行股票再融资，造成了公司收益和净资产收益的下降，因此公司净资产不大，每股净资产和每股收益也都没有太大的想象空间；其次，佛山照明这种操作方式并不能受到目前寻求短线投资机会的中国股市庄家和散户的认同，因此也无法得到更大的青睐。

四、尽管佛山照明1994-- 2000年之间的现金股利支付率还比较稳定，但是现金股利占公司自有现金流量的比例却极不稳定，佛山照明发放现金股利的决策背景究竟如何?

(1)法律规定背景：

①《股份制试点企业国有资产管理暂行规定》、《关于股份制试点企业所得税有关预算管理问题规定的通知》及财政部和中国人民银行颁布的《国家金库条例实施细则》规定国有法人股的权利是收益权，归地方政府。

②2000年《上市公司向社会公开募集股份暂行办法》发布前，对于上市公司再融资存在一定漏洞，存在高现金股利套现取款，又再融资的可能；2001年《中国证监会发行审核委员会关于上市公司新股发行审核工作的指导意见》就明确的规定审核新股发行要关注最近三年分红派息情况，要求分红比例相对固定。

(2)股东结构背景：

①国有法人股是第一大股，持有人拥有收益权不拥有所有权；大股东现金股利套现动机强烈。

②股权分散，第一大股东占股份比例23.97%，其余二到十位股东，占比不足6%；大股东现金股利套现渠道通畅。

③股东关联性差特别是大股东几乎没有操作关联交易的可能性，因此成本较高的现金股利政策成为“提款”的唯一可行方式；

五、1993年-2001年，佛山照明一面发放现金股利，总额约10亿元；一面又在IPO以后进行股票再融资，总额约11亿元。发放现金股利表明其缺乏投资机会，股票融资的信号则相反，为什么佛山照明会同时发放股利和股权再融资?考虑到股权融资的成本，比较经济的方法应该是直接保留自有资金，减少从股票市场募集资金，为什么佛山照明反其道而行之?

（1）实际控股股东所有者佛山市国有资产办公室拥有国有法人股的收益权，存在着转移现金的动力；

（2）佛山照明股权结构分散，大股东又绝对控制股东大会，因此存在操作任何股利政策的公司法律条件；

（3）在关联交易和发放现金股利两种主要的现金转移方式中，大股东采用了比较容易操作虽然成本比较高的现金股利政策。

六、佛山照明的现金股利是否向市场传递了信号，传递了什么信号？

（1）从市场投资者接受角度来看，显然投资者反映平淡，甚至有些反感。实际的情况是佛山照明失去了投资新兴技术的机会，主营LED材料及照明的佛山国星光电已经过会即将在创业板上市，后续发展可以预见，新技术的革命或许将淘汰“现金奶牛”——佛山照明。

（2）股利信号理论，该理论从放松MM理论的投资者和管理当局拥有相同的信息假定出发，认为在非完美的市场中，管理当局与企业外部投资者之间存在着信息不对称，管理当局占有更多的有关企业前景方面的内部信息。而股利是管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段，管理者会利用股利政策来传递有关公司未来前景的信息。

（3）佛山照明通过稳定增长的现金股利政策想向市场传递如下信息：

①公司业务发展顺利，增长稳定并且可控，利润稳定；

②公司现金充裕，但投资需求不大，没有合适的投资项目；

③公司倾向于筹资越多，股利发放越大；公司利润固定比例持续发放现金股利。

七、如果现金股利政策未能向市场传递对公司有利的信息，那么什么才是佛山照明发放现金股利的真正原因？

（1）通过分红来给予社会法人股合理的回报；满足其他投资股东获利的需求。

（2）国有法人股需要通过这种方式提款套现；满足地方政府财政收入的需求。

（3）通过分红实现财务报表的良性和合理，提高资产周转率和收益率。

（4）兼顾公司高层管理者的利益驱动问题，通过现金股利解决管理激励问题。

（5）减少恶意并购发生的风险，通过现金股利减少现金资产，提高收购成本，同时不增发股权避免大股东本来就不多的股权被进一步稀释，进而发生恶意并购的风险。