现代资产定价理论的比较和发展_
第11章.资产定价理论
金融市场理论
20世纪50年代以前的资产定价理论
关于资产定价理论的起源目前具有代表性的说法 是1738年丹尼尔· 伯努利的论文《关于风险衡量 的新理论》和1900年路易丝· 巴彻利尔的论文 《投机理论》。巴彻利尔用新方法对法国股票市 场进行了研究，奠定了资产定价理论的基础。 20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票 价格是由其未来股利决定的，提出了股利折现模 型。后来的研究者在此基础上提出了现金流贴现 模型。
马科维茨、夏普和默顿· 米勒三位美国经济 学家同时荣获1990年诺贝尔经济学奖，是 因为“他们对现代金融经济学理论的开拓性 研究，为投资者、股东及金融专家们提供了 衡量不同的金融资产投资的风险和收益的工 具，以估计预测股票、债券等证券的价格”。 这三位获奖者的理论阐释了下述问题：在一 个给定的证券投资总量中，如何使各种资产 的风险与收益达到均衡；如何以这种风险和 收益的均衡来决定证券的价格；以及税率变 动或企业破产等因素又怎样影响证券的价格。
哈里· 马科维茨
1927年8月24日，哈里· 马科维茨 出生于美国伊诺斯州的芝加哥。 1947年，他从芝加哥大学经济系 毕业，获得学士学位。 主要贡献：发展了一个概念明确的可操作的在 不确定条件下选择投资组合理论，他的研究在 今天被认为是金融经济学理论前驱工作，被誉 为“华尔街的第一次革命”。因在金融经济学 方面做出了开创性工作，从而获得1990年诺贝 尔经济学奖。”。
套利定价理论（APT）
在夏普等提出CAPM模型的同时，罗斯（ROSS)又提 出了另一种被认为是解释资产定价新方法的“套 利定价理论”(The Arbitrage Pricing Theory, 简称 为APT)。 这一理论认为预期收益是与风险紧密相连,以至于 使得任何一个投资者都不可能通过套利活动无止 境地获取收益。
资产定价理论的发展与应用
资产定价理论的发展与应用资产定价理论（Asset Pricing Theory，简称APT）是金融学中比较重要和基础的一门学科，是在解释金融资产价格形成机制，帮助投资者预测资产价格以及管理投资风险的过程中发展起来的。
随着金融市场不断发展，人们对资产定价理论的认识越来越深入，对原有理论的完善和创新也越来越迫切。
本文将对资产定价理论的发展及其应用进行探讨。
一、资产定价理论的发展：APT是通过对个别资产的收益率与一些公认的基础变量之间的关系进行解释来确定资产价格的。
它是在资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）基础上发展起来的。
CAPM是70年代初由William Sharpe、John Lintner、Jan Mossin等学者共同创立的，它的基本假设是市场上所有投资者都有相同的风险厌恶程度，都要求在给定风险时获得最大的期望回报。
因此，CAPM认为资产的预期回报率只与资产市场组合的风险有关，与其他因素无关。
但CAPM存在着较大的局限性，例如假定了市场上不存在无风险的投资工具和交易成本等。
为了克服CAPM的不足，APT模型在CAPM的基础上通过引入多个因素来分析资产价格，使模型更加符合实际情况。
APT认为，资产价格是由多个基础变量共同决定的，这些基础变量包括通货膨胀率、利率水平、市场流动性、公司经营业绩等关键因素。
每个因素都对利润预期产生影响，因此资产价格的变化可以用这些因素影响的结果来解释。
APT通过不断研究和掌握市场信息、扩大观察资产价格的范围，逐渐发展成为较为完备和适用性广泛的资产定价模型。
二、资产定价理论的应用：1.资产定价理论在股票投资中的应用股票投资是应用资产定价理论的核心领域之一。
在股票交易中，投资者最关心的就是股票的涨幅和回报率。
只有通过深入了解公司基本面、市场供求关系、国内外宏观经济变化等基础变量，才能更好地预测股票价格。
因此，APT模型是股票投资者分析股票价格的重要工具之一。
《证券投资学》(第四版)习题及答案
证券投资学(第四版）1、简述有价证券的种类和特征答：有价证券是一种具有一定票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权证书.有价证券多种多样,从不同的角度、按照不同的标准，可以对其进行不同的分类:（1）按发行主体的不同，可分为政府证券(公债券)、金融证券和公司证券.（2)按所体现的内容不同，有价证券可分为货币证券、资本证券和货物证券。
(3）根据上市与否，有价证券可分为上市证券和非上市证券。
划分为上市证券和非上市证券的有价证券是有其特定对象的。
这种划分一般只适用于股票和债券。
按照证券的经济性质,有价证券可分为债券、股票和证券投资基金，他们的特点分别如下：债券的特征:（1)偿还性（2）流通性(3)安全性（4）收益性股票的特征：（1)不可偿还性（2）参与性(3）收益性（4）流通性（5)价格的波动性和风险性证券投资基金的特征:（1)集合理财、专业管理；（2）组合投资、分散风险；（3)利益共享、风险共担；（4）严格监管、信息透明;（5）独立托管、保障安全2、简述普通股的基本特征和主要种类答:普通股股票的每一股份对公司财产拥有平等权益。
普通股股票具有的特征：（1）普通股股票是股份有限公司发行的最普通、最重要也是发行量最大的股票种类. （2）这类股票是公司发行的标准股票，其有效性与股份有限公司的存续期间相一致.股票持有者就是公司的股东，平等地享有股东权利。
股东有参与公司经营决策的权利。
（3）普通股股票是风险最大的股票。
股份有限公司根据有关法规的规定以及筹资和投资者的需要，可以发行不同种类的普通股。
（1)按股票有无记名，可分为记名股和不记名股.(2）按股票是否标明金额,可分为面值股票和无面值股票。
(3）按投资主体的不同,可分为国家股、法人股、个人股等等。
（4）按发行对象和上市地区的不同,又可将股票分为A股、B股、H股和N股等。
3、证券投资基金与股票、债券有哪些异同答：相同点：都是证券投资品种的一种；不同点：与直接投资股票或债券不同，证券投资基金是一种间接投资工具。
资产定价理论
资产定价理论资产定价理论被广泛应用于现代财务领域，其目的是用于指导投资者进行财务决策。
它可以帮助投资者了解资产价值，并为他们预测未来的价格趋势，以期获得最大的回报。
此外，资产定价理论也可以帮助投资者确定财务解决方案，以提高投资的效率。
资产定价理论基于市场价值考虑，而不是实际价值。
该理论认为投资者通过其他投资者的行为，可以预测出一个投资组合的价值，以及它在未来可能会发生的风险。
这意味着投资者必须有足够的信息，才能够准确地估计资产价格和未来的风险。
资产定价理论应用了一种经济理论，即弹性价格理论。
这种理论提出，当市场发生改变时，资产价格将根据投资者的反应而变化。
这种变化有时会是正向的，但有时也会是负向的。
例如，当市场中投资风险提高时，投资者会减少购买当前资产，这将导致资产价格下降。
另一方面，因为投资者担心市场风险，他们会购买安全性更强的资产，从而提高这类资产的价格。
资产定价理论还建立在价值投资理论和效率市场假说的基础上。
价值投资理论认为，投资者应该购买未来价格高于市场的价格的资产，以获得最大的回报，而效率市场假说认为，市场上的投资者在可用信息的基础上，能够准确地估计出资产价格。
此外，资产定价理论还可以用于确定融资成本。
通过资产定价，投资者可以确定最佳的融资方式，并计算出融资成本。
资产定价的结果可以作为确定融资成本的依据，从而帮助投资者制定出合适的融资决策。
资产定价理论在现代财务管理中扮演着重要的角色，它可以帮助投资者准确地估计资产价格，并为他们预测未来的价格趋势，以期获得最大的回报。
另外，它还可以帮助投资者确定财务解决方案，以提高投资的效率和效益。
因此，资产定价理论对实施现代投资策略至关重要，为投资者提供了参考指标，以便他们能够获得最佳的投资回报。
资产定价理论文献综述
金融资产定价理论的发展李忠071014030本文对金融资产定价理论的发展历程与其方法论、主要成果和前沿问题进行了总结,主要综述了有关资产定价理论的内在发展思路及理论的局限性及其现实性的一些文献，按时间的先后顺序，整理了不同时期的金融资产定价理论的主流学说。
下面将有关的资产定价理论进行一个比较详尽的总结。
1. 现金流贴现模型20 世纪50 年代之前的金融学,被Haugen (1999) 称为金融理论的发展的“旧时代金融”(old Finance) ,是经济学中非常不起眼的一个领域,典范著作是本杰明·格雷厄姆和大卫·多德的《证券分析》以及亚瑟. 斯通. 丢寅的《公司金融政策》,其基本的析范式就是用会计和法律工具来分析公司的财务报表以及金融要求权的性质。
格雷厄姆和多德在1934 年《证券分析》一书中认为股票价格的波动是建立在股票“内在价值”基础上的,股票的“内在价值”取决于公司未来盈利能力。
很多学者如希尔法登、格莱姆、沃尔特、戈登与威廉姆斯等都对股票“内在价值”的确定有过深入的研究, 威廉姆斯1938 年给出的股票“内在价值”公式为:P =D1(1 + r1) +D2(1 + r2) 2 + ⋯+Dn(1 + r n) n +pn(1 + rt) n其中, P = 普通股的公平价值或理论价值。
D. 表示第t 年的预期股利,Pt = n 年时的预期售价(或最终价格) ,n = 水平年数,rt 表示第t 年的适当贴现率或资本化比率。
通过内在价值法的计算似乎可以得出股票的精确值,但根据国外长期的实证研究结果表明,它存在以下几个致命的弱点: 首先,要确定股票的“内在价值”,最关键的就是要确定其未来的现金流,在大多数情况下,未来现金流的确定涉及到整个市场的预期,通常很难确定。
为此,关于金融资产定价的早期研究集中在确定公司未来收益的现金流。
另外,第t 年的适当贴现率或资本化比率r ,也是难以确定的,从经济学的角度讲,贴现率应该等于资金使用的机会成本或投资者要求的回报率,贴现率构成要素如下: (1) 无风险回报率; (2) 风险补偿率。
资产定价主要理论及其发展历程综述
资产定价主要理论及其发展历程综述资产定价理论是金融学研究的重要领域之一，也是金融学研究中最系统、成果最丰富的领域之一。
资产定价与公司财务、金融市场及机构一道构成了现代金融学的三大核心研究领域，其理论价值和实证魅力对众多的研究者产生了极强的吸引力，使得无数的研究人员前仆后继，不断推动资产定价理论的发展。
从1900年巴舍利耶(Bachelier)开始到现在的一个多世纪中，有关资产定价的文献可以说是浩如烟海。
据说最早规范研究资产定价的论文可以追溯到伯努利(Bernoulli)于1738年发表的论文，距今已经接近300年了。
然而，20世纪50年代以前，金融资产价格定价理论没有受到经济学家的重点关注，具有代表性的观点是凯恩斯(Keynes)的“选美论”；另一种至今依然存在的理论就是股票价格的“内在价值”决定方式，其基本的分析范式是利用会计和法律工具来分析公司财务报表，从而获得不同证券的“内在价值”，这个时代典型的代表人物就是本杰明·格雷厄姆。
20世纪50年代以前的资产定价理论关于资产定价理论的起源已经难以考证，目前具有代表性的说法包括1738年丹尼尔·伯努利(Daniel Bernoulli)发表的拉丁论文《关于风险衡量的新理论》和1900年法国数学博士路易丝·巴彻利尔(Louis Bachelier)完成的博士论文。
其中，巴彻利尔以当时看来全新的方法对法国股票市场进行了研究，奠定了资产定价理论的基础。
《投机理论》的创新之处在于作者将股票价格变化视为随机过程，并且提出了价格变化服从鞅过程。
他试图运用这些全新的理论和方法来研究股票价格变化的规律性，因此巴彻利尔的理论不仅在数学界产生了很大的影响，而且对后来的B-S期权定价公式有直接的影响。
在巴彻利尔之后，20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票价格是由其未来股利决定的，提出了重要的股利折现模型。
威廉姆斯于1938年出版了《投资价值理论》，详细介绍了股利折现模型，该书对投资学和金融学的发展起了重要的作用。
《证券投资学》(第四版)习题及答案
证券投资学（第四版）1、简述有价证券的种类和特征答：有价证券是一种具有一定票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权证书。
有价证券多种多样，从不同的角度、按照不同的标准，可以对其进行不同的分类：（1）按发行主体的不同，可分为政府证券（公债券）、金融证券和公司证券。
（2）按所体现的内容不同，有价证券可分为货币证券、资本证券和货物证券。
（3）根据上市与否，有价证券可分为上市证券和非上市证券。
划分为上市证券和非上市证券的有价证券是有其特定对象的。
这种划分一般只适用于股票和债券。
按照证券的经济性质，有价证券可分为债券、股票和证券投资基金，他们的特点分别如下：债券的特征：（1）偿还性（2）流通性（3）安全性（4）收益性股票的特征：（1）不可偿还性（2）参与性（3）收益性（4）流通性（5）价格的波动性和风险性证券投资基金的特征：（1）集合理财、专业管理；（2）组合投资、分散风险；（3）利益共享、风险共担；（4）严格监管、信息透明；（5）独立托管、保障安全2、简述普通股的基本特征和主要种类答：普通股股票的每一股份对公司财产拥有平等权益。
普通股股票具有的特征：（1）普通股股票是股份有限公司发行的最普通、最重要也是发行量最大的股票种类。
（2）这类股票是公司发行的标准股票，其有效性与股份有限公司的存续期间相一致。
股票持有者就是公司的股东，平等地享有股东权利。
股东有参与公司经营决策的权利。
（3）普通股股票是风险最大的股票。
股份有限公司根据有关法规的规定以及筹资和投资者的需要，可以发行不同种类的普通股。
（1）按股票有无记名，可分为记名股和不记名股。
（2）按股票是否标明金额，可分为面值股票和无面值股票。
（3）按投资主体的不同，可分为国家股、法人股、个人股等等。
（4）按发行对象和上市地区的不同，又可将股票分为A股、B股、H股和N股等。
3、证券投资基金与股票、债券有哪些异同答：相同点：都是证券投资品种的一种；不同点：与直接投资股票或债券不同，证券投资基金是一种间接投资工具。
现代资产组合理论和资本资产定价模型分析课件
03 基于现代资产组合理论的资产配置
基于现代资产组合理论的资产配置策略
多元化投资
01
通过分散投资以降低单一资产的风险，是现代资产组合理论的
核心原则。
均值-方差模型
02
通过优化资产组合的均值和方差，以实现资产组合的最优配置
。
资本资产定价模型(CAPM)
03
通过考虑资产的系统性风险，为投资者提供预期收益与风险之
CAPM的主要内容
内容概述
CAPM是一种用于衡量金融资产风险和回报之间关系的模型，它假设投资者在选择资产时 是理性的，并且追求最大化的收益和最小化的风险。
公式解释
CAPM的公式为：预期收益率 = 无风险利率 + β × (市场收益率 - 无风险利率)。其中，β 是资产的系统性风险，无风险利率是类似国债等无风险投资的收益率，市场收益率则是市 场组合的预期收益率。
VS
限制
虽然CAPM具有广泛的应用，但也存在一 些限制。首先，它假设投资者是理性的， 但实际中存在着非理性投资者的行为。其 次，CAPM假设市场是有效的，但现实中 存在着市场摩擦和市场不完全有效性等问 题。此外，CAPM所使用的参数和数据往 往受到市场波动和数据质量等因素的影响 ，也可能导致模型的不准确性和误导性。
02 资本资产定价模型（CAPM）
CAPM的起源与演变
起源
CAPM是一种用于评估风险和回报之间平衡的金融工具，起源于20世纪60年代 ，由威廉·夏普、约翰·林特纳和简·莫辛等人在现代资产组合理论的基础上发展 而来。
演变
自其诞生以来，CAPM不断发展与完善，在学术研究和实际应用方面都取得了 长足进步，成为现代金融理论的重要支柱之一。
案例展示方面，以某只股票为例，通过计算其和市场之间的相关性，可以得出该股票的系统性风险。然后，基于CAPM估算 出该股票的理论价格，并与市场价格进行比较，分析其定价是否合理。
金融市场的金融经济学理论
金融市场的金融经济学理论金融市场是现代经济体系中的重要组成部分，其运行和发展对整个经济的稳定与繁荣起着重要作用。
金融经济学作为研究金融市场的一门学科，通过理论和实证研究来解释和预测金融市场的行为和现象，为参与者提供决策依据。
本文将介绍金融经济学的一些基本理论和方法。
一、有效市场假说有效市场假说是金融经济学的重要理论之一。
它认为金融市场价格已经充分反映了所有可得到的信息，投资者不能通过分析市场价格获利。
有效市场假说的核心思想是市场具有信息的高效性，市场上所有信息都能迅速被参与者获取并利用。
有效市场假说对投资者的投资策略、风险管理和资产配置等方面有重要影响。
二、现代资产定价理论现代资产定价理论是金融经济学研究的重要内容之一，它研究资产价格的形成和波动机制。
该理论以风险与收益的关系为基础，通过建立资产组合模型和预期效用理论，解释了资产的价格与风险之间的关系。
现代资产定价理论对资产定价和风险管理提供了理论支持，同时也为投资者提供了优化资产配置的方法。
三、金融市场的不完全信息理论金融市场的不完全信息理论认为市场参与者并不完全了解市场中的信息，存在信息不对称的情况。
信息不对称导致市场交易的不确定性和不稳定性，进而影响市场的运行。
为了克服信息不对称带来的问题，金融市场采取了各种制度和机制，如信息披露、监管和契约等。
不完全信息理论对解释金融市场中的投资行为、市场失灵和金融危机等问题具有重要启示。
四、金融风险管理的理论与方法金融风险管理是金融市场中的重要环节，它旨在通过各种手段对金融风险进行评估、控制和转移。
金融风险管理的理论与方法主要包括价值 at Risk（VaR）、条件风险模型和相关性分析等。
通过这些理论和方法，金融机构可以降低金融风险，保证金融市场的稳定和健康发展。
五、行为金融学的兴起行为金融学是近年来金融经济学领域的一个新兴学科，它研究投资者的行为和心理对金融市场的影响。
传统金融理论假设投资者都是理性的，但实际上投资者的行为常常受到情绪和认知的影响，导致市场价格偏离真实价值。
吴晓求《证券投资学》课后问答题答案
1.简述罗斯的套利定价理论（APT）套利定价理论认为套利者使得市场不存在无风险套利，进而保证市场的动态均衡，因此套利者是导致市场更具效率的必要条件；资产价格受多方面因素的影响，表现为多因素模型，但是该理论未能确定资产价格到底受哪些因素的影响以及影响度。
2.现代资产定价理论从哪些方面对传统资产定价理论进行了改进和突破？答：谢夫林和斯塔特曼1994年发表了《行为资本资产定价模型》，该模型通过引入非理性投资者，对传统的CAPM进行了调整，使其更加符合现实3.资本定价模型与资产组合理论的联系是什么?答：1952年,马科维茨发表的《现代资产组合理论》奠定了资产定价理论的发展基础。
1964年夏普提出了资本资产定价模型（CAPM），从投资者效用最大化出发，认为在市场均衡条件下，单一资产或资产组合的收益由无风险收益和风险溢价两部分组成。
4.简述衍生品定价理论的发展历程。
答：（1）期货定价理论：a）持有成本理论。
该理论认为持有存货有成本和价格波动的风险必须补偿，因此期货价格等于现货价格与成本和风险补偿之和。
但与实际情况不一致。
后来者提出了改进，代表性的是1949年沃金提出的储存价格理论和1958年布伦南提出的理论b）延期交割费用理论。
凯恩斯1930年提出的理论，认为较低的期货价格出售和约是让渡一定的风险报偿给投机者。
；c）基于对冲压力的期货定价理论。
针对延期交割费用理论不足。
赫希雷弗于1988年提出了基于对冲压力的期货定价理论。
（2）期权定价理论：最早起源于1900年法国数学家路易斯·巴彻利尔的博士论文《投机理论》；1961年斯普伦克尔在假设股票价格服从对数正态分布、固定均值和方差的基础上推导期权定价公式，期权定价理论才有所进展。
5.行为金融学与现代金融学的差异是什么？答：a)现代金融学理论假设投资者是理性的，能够在现有信息状态下无偏地估计风险和收益，从而做出最佳的决策。
然而，行为金融学家认为：①由于人类有限的认识能力，无法在短时间内对所有的信息进行最佳的处理，往往采取一些简单的方式，如经验法则来处理问题，虽然有时是有效的，但在特殊的环境中就会产生偏差。
资产定价理论的历史演进与展望
资产 定 价 理论 的历 史 演进 与展 望
梁 贺新
（ 漳州师 范学 院 经济学系 ， 福建 漳州 ３ ３０ ） ６ ００
摘
一
要 ：资产定价理论 是现 代金 融学 的核 心研 究领域 之一 ， 也是研 究 成果最 为 系统、 最为丰 富的 领域之
。
从演进过程来看 ， 资产 定价理论在 ２ 纪 ５ Ｏ世 ０年代之前 尚处 于理论 的 萌芽阶段 。进 入 ２ ０世纪 ５ ０年代之
ＬＩ ＡＮＧ Ｈｅ—ｘｎ ｉ
（ ｅａｔ ｎ ｏ ｃｎｍ ｃ ， ｈｎｚｏ ｏｍ ｌ ｎｖｒｔ，Ｚ ａｇｈｕ３３ ０ Ｃ ｉａ Ｄ ｐｒ ｔ ｆ ｏｏ ｉｓ Ｚ ａｇｈｕＮ ｒ ａ Ｕ ｉ ｓｙ ｈ ｎｚｏ ６ ００， ｈｎ ） ｍｅ Ｅ ｅｉ
Ａｂｔａ ： ｓｔ ｒ ｉｇｔｅｒ ｎ ｆｈ ａｏ ｐ ｃ ｆ ｏ ｅｎｆ ａｃ ｓａｃ．Ｉａｓ ｎ ｆｈ ｐｃ ｈｃ ａｅａｈｖｄｍ ｓｓｓ ｍ－ ｓｒ￣ Ａｓ ｉ ｎ ｏｙｉ ｏｅｏ ｅｍ ｊｒ ｓｅｔ ｏ ｄｒ ｎ ｎｅ ｅｒｈ ｔ ｌ ｉｏｅｏ ｅａ ｅｔ ｗ ｉ ｈｖ ｅ ｉ ｏｔｙｔ ｅｐｃ ｈ ｓ ｔ ａ ｓ ｍ ｉ ｅ ｒ ｏｓ ｔ ｓ ｓ ｈ ｅ ｅ
２１ ０ ２年第 ２期 总第 １ ３ ２ 期
哈尔滨商业大学学报 （ 社会科学版 ）
Ｊ ＲＮＡＬ Ｏ ＯＵ Ｆ ＨＡＲ Ｎ Ｕ ＶＥ Ｉ Ｙ ＯＦ Ｃ ＢＩ ＮＩ ＲＳＴ ＯＭＭＥ Ｅ ＲＣ
Ｎｏ ２， ２ ． １ ３
金融 理论 与 实务
ａ ｈｅ ｅ ｎｓ Ｈｏ ｖｒ ｅａ ｓ ｆｉ ａｉ ｓｕ ｔ ｎ ｉｇ ｆｒａ ｙｆｏ ｒａｉ ｃ ｉｖ ｍｅ ｔ． ｗｅ ｅ ，ｂ ｃ ｕｅ ｏ ｓｂ ｃａ ｓｍｐｉ ｓ ｂ ｎ ａ ｗａ ｒｍ ｅ ｌｙ，ｓａ ｄ ｒ ｎ ｎ ｅａｓｔｐ ｃｎ ｅ ｒ ｓ ｏ ｕｌ ｘ ｌｉ ｔ ｓ ｏ ｅ ｔ ｔｎ ａｄ ｆ ａ ｃ ｅ ｒ ｉｇｔｏ ｙ ｃ ｎ ｎ ｔｆｌｙｅ ｐａｎ ｉ ｓ ｉ ｈ ｈ ｗ ｓ ｔ ｒｃ ｅｅｍｉｅ ｎｒａｉ ．Ｗｉｈｓｈ ｌｒ ｒｈ ｒｅ ｐｏ ｔ ｎ，ｂ ｈ ｖｏａ ｎ ｎ ｅａｓ ｔ ｒｃｎ ｅｒ ｇ ｎｔ ｐ ｅｒｉ ｈ ９ ０ｓ ｎ ｏ ａｅ ｉ ｉ ｄ ｔｒ ｎ ｄ ｉ ｅｌｔ ｓ ｐ ｅ ｓ ｙ ｔ ｃ ｏａｓｆ ｔ ｅ ｘ ｌｒ ｉ ｕ ａ ｏ ｅ ａ ｉｒｌ ａ ｃ ｅ ｉ ｉｇｔｏ ｙｂ ａ ａ ｐ ａ ｎｔｅ１ ９ ，ａ ｄ ｉ ｆ ｓ ｐ ｈ ｅ ｏ
资产定价理论及其发展
［ 唐新 ．试论 预 约定价 制度 及其 在我 国 的完善 【 ．法 制 与经济 ． ４ 】 Ｊ 】
２ ｌ ８ ０１ （ ）
【】 ５ 张蕊 ． 完善我 国预约定价税制 的思考 ｍ ． 中 国 财 政 ．２ １ ３ ０ ｌ（）
度 上限制 了 Ａ Ａ在我 国的发展 因此应该制度针对小企业纳税 很大 的损失 。因此必须增 加保密条 款，监督税务机关 的行 为。 Ｐ 人的预约定价程序 。（） ３ 我国并没有关键假设的相关规定 ， 鉴于 （） ４ 加强对 Ａ Ａ信息利用 的管理工作 。关于利用 Ａ Ａ信息 的问 Ｐ Ｐ 益， 在对纳税人转移定价的审计 工作中不得擅 自将纳税人提 交 的信 息用于此处 ， 与纳税人进行相关谈判却可 以做一些灵活 处
经；观察 赉
资产定价 理论 及其 发展
张
（ 东南大学， 江苏
进
南京 ２ Ｉ０ ） １ １０
【 要】 摘 资产定价 理论 的发展过程在一定程度上体 现 了金 融经济学的进步。 本文回顾 了理想经济状 态下的资产定价理论 ， 如 Ｃ Ｐ Ａ Ｔ 结合 “ Ａ Ｍ、 Ｐ ； 股权溢价之 谜”探讨 标准资产 定价模型 的拓展及 其对股权溢价的解释能力， ， 并初 步分析 资产 定价与宏观 经济
Ｄ ｍ ｏ Ｓ ｕ ｓ ｖ ａ （０ １ 。等 。 ｉ ｓ ｎＭ ｓａ ｉｎ ２ ０ ） ￣
二、 传统资产定价理论 的发展
（ ） 机 贴 现 因子 一 随
首先介绍贝塔定价模型， （ ） Ｒ Ｂ Ｙ， 表示收益 Ｅ Ｒ ＝ｆ Ｂ Ｐ ＋
资产定价的核心 问题 ， 是金融资产 的价值或价格等 于其 预 率对随机折现系数 的敏 感度 ，即风 险大小 ； 示风 险价 格 ； Ｙ表
出详尽的规定 。 ３ 增加处罚条款和保密条款。 ＡＡ的申请和 （） 在 Ｐ
投资决策的理论及其应用
投资决策的理论及其应用投资是人类经济活动的重要组成部分，它涉及到财富的增长问题，而投资决策则是投资行为的前提和基础。
一个好的投资决策需要依据一定的理论原则进行，本文将介绍投资决策的理论及其应用。
一、投资决策的理论基础1、效用理论：效用理论认为，一个人在做决策的时候，需要依据自身的效用函数确定最大的效用值，以选择最好的投资方案。
除了普通效用函数，效用函数的保守化、弱决策条件、等价不确定性和两难选择等层相关概念也需要被考虑进来。
2、期望理论：期望理论主要依据风险偏好对投资决策进行分析。
在期望理论下，人类在处理风险时，并不是对风险本身进行分析，而是对随机事件产生的结果进行分析，以确定最优的投资方案。
3、现代资产定价理论：现代资产定价理论是市场配置资产的基础理论。
该理论通过风险和回报的关系来解放资产的最高价格，同时可以通过把资产分成市场风险和公司特定风险两部分来解释资产的风险溢价。
4、公司价值理论：公司价值理论的核心在于评估公司价值并做出投资决策。
公司价值分为两个组成部分：无风险的部分和风险部分。
通过对公司进行财务分析，评估其未来现金流的实现可能性，最终确定公司的价值，以对其予以投资。
二、应用投资决策的理论1、投资组合决策投资组合决策是投资者在规定的投资风险和回报要求下，通过不断的试验选出最优的投资组合，并确保其资产组合的价值不亏损。
投资组合决策的主要步骤包括选择投资标的、评估资产风险、确定投资组合权重和动态投资管理等。
2、股票投资决策股票投资决策是指在股票市场上，通过对各种投资标的的评估，确定最优的投资标的并进行投资。
股票投资的风险性较大，因此需要投资者具备一定的财务分析能力以便选出最具潜力、最理性的股票。
3、债券投资决策债券投资决策是指在债券市场上，通过对各种投资标的的评估，确定最优的投资标的并进行投资。
相比于股票市场，债券市场风险性较低，因此需要投资者注意债券的收益率和偿债能力。
4、期货投资决策期货投资决策是指通过期货交易市场进行投资，并在未来某一时间或某种条件实现收益。
现代金融理论解析
现代金融理论解析金融是现代社会经济发展的重要支撑，它涉及货币政策、金融市场、金融机构等多个方面。
现代金融理论是对金融现象、金融政策和金融实践进行理性分析和解释的学科体系，旨在深入了解金融活动的本质和规律。
本文将对现代金融理论进行深入探讨与解析。
一、现代金融理论的基础1.信息经济学理论信息经济学是现代金融理论的重要基础，它研究信息的获取、传递和利用对经济主体行为的影响。
在金融领域，信息不对称是普遍存在的，如金融市场中，金融机构和个人投资者所获得的信息水平存在差异。
信息经济学理论强调了信息的不完全性和不对称性对金融市场的影响，为深入理解金融市场的功能和现象提供了理论支持。
2.资产定价理论资产定价理论是现代金融理论的另一个重要组成部分，它研究资产价格形成的原理和规律。
现代资产定价理论主要以风险和收益之间的关系为基础，通过分析市场参与者对风险的偏好和预期收益来确定资产的合理价格。
著名的资产定价模型包括资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT）等，它们为金融市场的参与者提供了交易决策的依据。
3.市场效率理论市场效率理论是现代金融理论中的重要理论基础，它研究市场信息的传递和利用对市场价格形成和投资决策的影响。
市场效率理论认为，金融市场是信息高度有效的，即市场上所有相关信息都能够充分反映在资产价格中，参与者无法通过获取和利用信息来获取额外的收益。
市场效率理论的研究结果对投资者的行为和金融市场监管具有重要的启示作用。
二、现代金融理论的应用1.金融风险管理金融风险管理是现代金融理论在实践中的一个重要应用领域。
通过运用现代金融理论中的风险定价模型和风险度量方法，金融机构可以对市场风险、信用风险、操作风险等进行科学的评估与管理，从而降低风险带来的不确定性和损失。
例如，银行通过建立风险模型和制定风险管理政策来优化资产组合，减少不良资产的风险，提高资产负债的匹配程度。
2.金融创新和金融工程现代金融理论为金融创新和金融工程提供了理论基础和方法论。
论金融市场中的资产定价理论
论金融市场中的资产定价理论金融市场是指各种金融工具在其中进行交易的场所。
在这个市场中，资产的价格是由供求关系决定的。
而资产定价理论就是研究资产价格的形成规律和影响因素，从而使投资者更好地把握市场趋势和变化，进行正确的投资决策。
一、资产定价理论的基本内容资产定价理论是指为了确定资产价值而从历史数据、未来预期、市场风险等多方面因素出发，对资产价格进行科学的量化分析。
目前，应用最广泛的资产定价理论是现代资产定价理论（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）。
CAPM理论认为，资产的风险可以分成系统风险和非系统风险，系统风险是整个市场风险的一部分，而非系统风险是公司自身的风险。
在资产价格的形成过程中，市场行情对风险价格的影响远远大于公司自身的风险，因此CAPM将资产的风险测度以市场风险的波动率为代表，将资本市场上所受系统风险的报酬率看作与市场风险波动率之比等于所受风险溢价的预期收益率。
CAPM是一种相对定价理论，在资产价格中，市场风险是决定性因素，而公司自身的风险是次要因素。
二、资产定价理论的应用资产定价理论不仅是投资者进行正确投资决策的基础，还是金融机构制定风险控制策略的基础工具。
在投资领域，定价模型可以用于计算股票、债券、保险以及其他衍生品等资产的内在价值；在金融风险管理方面，定价模型可以用于确定各种金融工具的合理价格和最优投资组合的构建。
例如，在证券交易中，股票风险可以通过检验股票收益率的波动幅度来进行测量。
一般而言，波动幅度越大，风险越高。
根据CAPM理论可以推导出一个投资组合组合中所有股票的比重，使投资组合在降低风险的同时，实现最优收益。
三、资产定价理论的争议尽管 CAPM 理论是现代金融定价理论的代表作之一，但至今仍有一些缺陷和争议，其主要包括以下几点：1. 不考虑公司内部的风险：CAPM理论中，公司内部风险被视为次要因素，而相对于市场风险受到较小的关注。
但是，在实际投资过程中，公司自身的风险也是需要考虑的因素。
现代金融市场的资产定价理论与实证研究
现代金融市场的资产定价理论与实证研究现代金融市场是一个高度复杂的系统，其中资产定价理论起着至关重要的作用。
资产定价理论是指通过对金融资产进行有效定价的方法和原则。
在现代金融市场中，投资者可以通过对资产定价理论的研究和实证研究来进行投资决策和风险管理。
本文将探讨现代金融市场的资产定价理论与实证研究的重要性和实践。
一、资产定价理论的重要性资产定价理论的重要性在于它提供了投资者决策的理论依据和指导。
投资者可以根据资产定价理论来判断一个资产的价值是否被市场正确定价，并根据这一判断来进行投资决策。
在市场上，资产价格通常会受到供求关系、市场情绪和其他因素的影响，因此，投资者需要通过资产定价理论来辨识价格波动中的投机因素和合理估值，从而避免过度买入或卖出。
二、现代金融市场的资产定价理论现代金融市场的资产定价理论主要包括了CAPM模型（资本性资产定价模型）、有效市场假说和套利定价理论。
CAPM模型是一种风险与收益权衡模型，它基于投资组合理论，通过考虑风险与收益之间的关系来确定资产的期望收益率。
有效市场假说认为市场价格已经充分反映了所有可获得的信息，因此，投资者无法通过对信息的分析来获得超额利润。
套利定价理论则认为，在一个套利机会不存在的市场中，资产价格应当等于其未来现金流的折现值。
三、资产定价理论的实证研究资产定价理论的实证研究可以帮助投资者更好地理解市场行为和预测未来的市场走势。
实证研究一般基于历史数据和统计模型，通过对市场现象的观察和分析，以验证或修正现有的资产定价理论。
例如，通过对历史数据的回归分析，研究者可以判断CAPM模型的有效性，进一步改进模型以提高预测准确度。
同时，在实证研究中，研究者还可以探索其他影响资产价格的因素，如市场情绪、宏观经济变量等，以完善现有的理论框架。
四、资产定价理论的应用资产定价理论在金融市场中有着广泛的应用。
首先，投资者可以利用资产定价理论来进行风险管理和投资组合构建。
通过利用CAPM模型和有效市场假说，投资者可以在投资组合中选择风险与收益之间平衡的资产，实现投资风险最小化和收益最大化。
资产定价理论及其发展
资产定价理论及其发展资产定价理论是金融学中的重要理论之一，主要研究资产价格形成的原因和规律。
该理论通过对市场供求关系、风险与收益之间的关系以及投资者的行为等因素的分析，旨在找到合理的定价方法，帮助投资者和市场参与者做出正确的投资决策。
资产定价理论最早起源于20世纪50年代的马尔科维茨（Markowitz）的均值-方差理论，该理论通过分析资产的预期收益率和风险（即收益率的波动性）之间的关系，提出了一种通过投资组合的方式来实现资产定价的方法。
随后，它得到了现代金融学家夏普（Sharpe）和利文斯顿（Lintner）的进一步发展，形成了CAPM（Capital Asset Pricing Model，资本资产定价模型）理论。
CAPM理论认为资产的预期收益率与市场的风险度量因子有关，并以此为基础，提出了一个资产的合理定价公式。
然而，随着金融市场的发展和研究的深入，人们发现CAPM 理论在解释实际市场中的资产价格时存在一些局限性。
例如，它忽略了其他因素对资产价格的影响，如市场流动性、市场心理因素等。
因此，许多学者在CAPM理论的基础上提出了各种改进模型，如三因子模型、四因子模型、五因子模型等，以更全面地解释资产价格的变动。
另外，资产定价理论也受到了行为金融学的影响。
行为金融学认为投资者在做出决策时并不总是理性的，会受到情绪、偏见以及信息不对称等因素的影响。
因此，行为金融学的研究揭示出了投资者行为对资产定价的重要影响，同时也为资产定价理论的发展提供了新的视角。
综上所述，资产定价理论在金融学中有着重要的地位，通过对市场供求关系、风险与收益之间的关系以及投资者的行为等因素的研究，旨在找到资产定价的合理方法。
然而，随着金融市场的发展和研究的深入，资产定价理论也在不断发展，以适应实际市场的复杂性和多样性。
资产定价理论的发展可以追溯到20世纪初的马歇尔（Marshall）关于供求理论以及边际效用理论的基础上。
他们认为，价格是由市场供求关系所决定的，资产价格也是通过市场供求关系来形成的。
第3章 资产定价理论及其发展
一、市场异象与行为金融学的兴起 二、行为金融学的微观基础 三、投资者的心理与行为特征 四、基于行为金融学的资产定价理论 五、 行为金融学的局限和未来发展方向
一、市场异象与行为金融学的兴起
格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论（Grossman－Stiglitz Paradox)证明，
由于信息成本的存在，市场效率和竞争均衡是不相容的，价格不可能是
四、基于行为金融学的资产定价理论
（一）期望理论或前景理论
Kahneman和Tversky(1979)通过实验对比发现，大多数投资
者并非是标准金融投资者而是行为投资者，他们的行为不总是理性
的，也并不总是风险回避的。
期望理论认为投资者对收益的效用函数是凹函数，而对损失的
效用函数是凸函数，表现为投资者在投资帐面值损失时更加偏好风
– 根据许多实证研究，一般情况下，行 为人往往会选择投资固定收益证券。
凯恩斯的“选美理论”说起
“选美理论”是凯恩斯（John Maynard Keynes）在研究不确定性时
提出的，他认为金融投资如同选美。
在有众多美女参加的选美比赛中，如果猜中了谁能够得冠军，你就可
以得到大奖。你应该怎么猜？凯恩斯先生告诉你，别猜你认为最漂亮的美
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(一 )限制借贷条件下的零 U模型 资本资产定价模型假设所有的投资者都可以 以固定的无风险利率 rf 无限制地借入或贷出无 风险资产 ,但是在现实的资本市场上 ,这种情况是 不存在的。 投资者在以无风险利率借贷时往往受 到很多限制 ,在这种情况下 ,市场组合就不再是适 合于所有投资者的风险资产组合了。 投资者将根 据自己的风险厌恶程度 ,在有效组合边界上选择 适合自己的风险资产组合。 原来的资本资产定价 模型推导出的预期收益 -U关系不再反映市场的
变动 ,则第 i 项资产的预期收益就是: E ( ri ) = rf+ Ui [E ( rF ) - rf ] 这是套利定价理论的单因素模型。由此可见 ,
如果把市场因素 M视为宏观经济因素 ,此模型与 CAPM 给出的定价模型完全一样。
套利定价理论中最有实用价值的是多因素模 型。 当多个宏观经济因素共同影响一种风险资产 的预期收益时 ,该资产的预期收益可以表示为:
现代资产定价理论的比较和发展
戴金平 李 治*
内容提要 资产定价理论是现代金融经济学的核心内容。 本文将资产定价理论分为归纳法和 演绎法两类进行比较。 在现实中的资本市场上 ,代表性理性人假设并不完全成立 ,使得以技术分析 为代表的归纳法得到了广泛应用。 演绎法以精确的数理模型为基础 ,随着自身的不断发展 ,正在逐 步趋于完善。 行为金融学和成交量驱动的股价序列模型是资产定价理论的两个重要的新发展。 归 纳法和演绎法相互融合 ,代表了资产定价理论的发展方向。
收益率 ,常用短期国债利率作为代表 ; 风险补偿取
决于金融资产风险的大小 ,理性的投资者都是风
险厌恶的 ,资产收益率的波动性越大 ,被要求的风 险补偿也就越高。 如何确定某种资产风险补偿的
大小是资产定价理论的核心内容。
现金流贴现模型十分简单方便 ,但是该模型
并没有给出风险补偿的定量方法。 这个缺陷最终
为单项风险资产定价:
E ( ri ) = rf+ Ui [E ( rM ) - rf ]
在市场均衡时 E ( ri )等于第 i 项资产的市场
资本化率 ,也就是现金流贴现模型中的折现率 k ,
即:
k= E ( ri ) U系数是一个重要概念 ,它是应用 CAM P的
关键 ,由历史上单项资产或资产组合的收益率与
n
∑ ki = 1 i= 1
其中 E ( ri )是第 i 项资产的预期收益率。此模
型的本质是使投资组合在给定收益率水平上实现
风险最小化 ,并具体说明在该收益率水平上投资
组合中各种风险资产的类型及权重。 求解的结果
是一条双曲线 ,其中双曲线的上半枝是有效组合
边界。 投资者在有效组合边界上根据其风险— 收
资本资产定价模型是一个简洁优美的模型 , 它指出市场组合是对于任何投资者都适用的最佳
世界经济* 2003年第 8期 · 70·
风险资产组合 ,因此将选择风险资产的复杂过程 简化到了“傻瓜式”的程度 ,实用性很强。但是从理 论角度讲 ,资本资产定价模型过于笼统。影响一种 资产价格变动的因素很多 ,资本资产定价模型试 图用市场这个单一因素来解释所有问 题有些勉 强。也正因为如此 ,资本资产定价模型遭到了理论 界的质疑和实践的挑战。
关 键 词 资产定价理论 归纳法 演绎法 行为金融学
一 现代资产定价理论的比较分析
在资本市场上为金 融产品定价的方法 有很 多 ,根据它们形成时的逻辑推演过程的不同 ,可以 分为归纳法和演绎法两类。 其中归纳法主要用于 预测金融产品的价格变动趋势 ,即模糊定价 ,演绎 法主要用于精确定价。
(一 )归纳法 归纳法是一类自下而上的推演方法 ,在逻辑 学上的定义是指一种从个别到一般的推理过程 , 以技术分析和人工智能为代表。 1. 技术分析法。技术分析法是目前在股票、期 货及外汇市场等资本市场中常用的价 格预测方 法。技术分析法认为历史将会不断地重复 ,因此可 以用过去的规律来预测股票未来的价格走势。 2. 人工智能。 人工智能法是技术分析法的延 伸。人工智能中的各种逻辑推理技术如专家系统、 模 糊 逻辑 、模 拟 仿 真、 定 性推 理 、基 于 案例 的 推 理 等 ,能够将定性知识转化为规则、隶属度、定性微 分方程、案例结构等不同特定形式 ,从而可以将定 性知识与定量知识综合在一起使用 ,不仅提高了
套利定价理论 ,尤其是多因素套利定价理论 综合了两者的优势。首先 ,它同样给出了简洁优美 的定价公式 ,在实践中完全可以计算。 其次 ,多因 素理论将影响资产收益率的因素分解 成多种因 素 ,更加接近市场实际。 尤为重要的是 ,与资本资 产定价模型相比 ,套利定价理论的假设条件大大 简化 ,这使得它有了更为广阔的应用空间。
二 资产定价理论的发展
资产定价理论 ,尤其是其中属于演绎法范畴 的部分 ,自从诞生的那一天起就一直受到来自各 方面的批判。 然而时至今日 ,它不但没有被推翻 , 反而在金融工程领域占有越来越重要的地位 ,一 方面是因为其自身的科学性使它具有强大的生命 力 ,另一方面 ,也是因为资产定价理论在受到非议 的同时能够不断地修正和完善 ,通过自身的发展 来弥补缺陷和不足。
从本质上讲 ,金融市场上资产供求平衡关系 决定了资产的价值 ,一旦资产的市场价格偏离了 其价值 ,就会出现无风险套利机会 ,这时理论上只 需要一个投资者就可以构筑无穷多的套利资产组
合 ,将资产价格拉回到均衡位置 ,重新建立市场均 衡 (董太亨 , 2002; 宋逢明 , 1999)。
套利定价理论认为: 影响某项资产价格的宏 观经济因素很多 ,如果用因素组合 F 风险补偿的 变动来代表某种宏观经济因素相对于其预期值的
(二 )演绎法 主流经济学推崇的资产定价方法是演绎法。 演绎法首先以一系列假设条件给出该理论的适用 范围 ,然后以经济学理论为基础 ,经过严密的数学 推导 ,得出一个定价模型或定价理论 ,于是在假设
* 戴 金平、李治: 南开 大学国际经济 研究所 300071 电子 信箱: dai jp@ of fi ce. nankai. edu. cn。
出了投资组合理论 ,创立了不确定条件下的金融
决策理论 ,标志着现代金融学的诞生。 从那以后 ,
现代金融理论取得了迅速的发展 ,资金的时间价 值、资产定价理论和风险管理理论成为现代金融
理论的三大支柱。在金融资产定价方面 ,除了传统
经济学的一般均衡方法外 ,无套利分析逐渐发展
成为一种非常重要的定价方法。 1. 现金流贴现模型。 现金流贴现模型在传统
金融学中就是一个重要的定价方法。 在加入不确
定性的分析后成为现代金融资产定价理论的重要
组成部分。 现金流贴现模型集中体现了资金的时
间价值特性。 任何资产的价值都是由其未来现金
流的现值所确定的 ,以复利计算为基础的现金流
贴现模型可表示如下:
∞
∑ P =
C Ft t= 1 ( 1+ k )t
其中 P为资产现在的价格 , CF为将来各时点
还是由现代投资组合理论解决。
2. 投 资 组 合 理 论 和 资 本 资 产 定 价 模 型 ( CA PM )。 马柯维茨提出的投资组合理论是现代 金融学的开端。 投资组合理论认为投资者的效用
是关于投资组合的期望收益率和标准差的函数。
一般而言 ,高的收益率往往伴随着高的风险 ,任何
一个投资者或者在一定风险承受范围内追求尽可
的现金流 , k 为折现率。
折现率 k 的确定是该模型的关键 ,也是演绎 法资产定价理论的核心。从经济学的角度讲 ,折现
率应该等于资金使用的机会成本 ,也就是同一笔
资金用于除考察的用途外所有其他用途中能得到
的最好的收益率。在现代金融理论中 ,折现率用无
风险利率加上风险补偿来表示。 无风险利率是指
货币资金在不承担任何风险的情况下可以取得的
E ( ri ) = rf+ Ui1 [E ( rF1 ) - rf ]+ Ui2 [ E ( rF2 ) - rf ]+ … + Uij [ E ( rFj ) - rf ]
4. 投资组合理论、 C APM 和 APT 三者比较。 投资组合理论是一个非常完备的理论 ,在确定有 效组合边界的过程中 ,需要确定任意两项资产的 协方差 ,也就是说 ,投资组合理论考虑到了影响一 项资产价格的任何一个方面 ,但正是这种完备性 使得它要处理的数据量异常庞大 ,使投资组合理 论在实际中不具有现实操作性。
市场指数的收益率进行回归得到。
世界经济* 2003年第 8期 · 69·
现代资产定价理论的比较和发展
3. 套利定价理论 ( AP T)。 无套利分析方法是 金融资产定价理论中的基本方法。 西方主流经济 学研究的基本方法是供给和需求的均衡分析 ,注 重于研究均衡的存在性和均衡的变动情况。 而金 融研究的一项核心内容是对于金融市场中的某项 资产进行估价或定价。 分析的基本方法是用价格 已 知、 并且 未 来 的预 期 收 益 现金 流 与 该资 产 完 全 一致的资产或资产组合对待定价的资 产进行复 制 ,构造一个不能产生无风险收益的组合 ,进而为 该项资产定价。 这就是无套利分析方法。 现代金 融理论的研究取的一系列成果都是 基于这种 “无套利”的分析技术形成的。
益偏好选择投资组合 ,结果必然是投资者的效用
函数与有效组合边界的切点。
威廉· 夏普进一步把无风险资产引入到这个
理论体系中 ,导出了资本市场线 ,指出对于每一位
投资者 ,无论他具有怎样的风险— 收益偏好 ,风险
资产的市场组合都是与无风险资产进行组合投资
的最佳选择。 在此基础上 ,以 U系数衡量单项风
险资产与市场组合之间风险补偿变动的相关性 ,