证券投资学第六章
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证券投资学PPT课件第六章公司分析
中兴通信（000063）资产负债表摘要
中兴通信（000063） 利润表摘要
中兴通信（000063）现金流量表摘要
投资收益包括长期投资和短期投资收益。需要配合公司的资产负债表分析长期投资和短期投资收益的构成。上市公司的短期投资收益一般来源于证券、债券或期货投资，短期投资不构成公司的核心竞争力。
品牌影响力
一、公司行业地位分析
案例：贵州茅台提价引发高端白酒跟风
2009年12月初，贵州茅台(600519) 表示将从明年元旦开始执行最新的出厂价，飞天茅台53度最新出厂价为499元/瓶，上涨60元/瓶，38度的出厂价则上涨30元/瓶。依此计算，53度飞天茅台此次出厂价涨幅约为13.7%。公司还特别强调茅台酒涨价后，经销商要控制53度茅台终端价格在730元以下。
寻找魅力企业
对本公司单个财务年度内的财务报表各项目进行计算财务比率，判断年度内偿债能力、资本结构、经营效率、盈利能力情况等。
比较本公司不同时期的财务报表，分析持续经营能力Байду номын сангаас财务状况变动趋势、盈利能力，反映一个较长的时期的公司状况。
进行同行业比较可以认识公司的优势与不足，真正确定公司的价值。使用本方法时常选用行业平均值。
ST中农这场损人不利己的股东之战长达8年，代价是公司僵死，毫无经营能力，更无增长前景。
令人啼笑皆非的是，由于第一、二大股东之间的抗衡，使这家两度ST的公司在连年亏损之余，竟然保留着每股高达1.6元左右的净资产。8年前上市募集的资金共4.88亿，有3.23亿至今“躺”在银行，招股说明书中计划投资的6个项目，只有30万吨种子加工项目被投入了1145.37万，且所有项目都不符合计划进度。因此，这家毫无价值的公司还是个净壳，是很好的重组题材，时不时被各路庄家炒上一把。
证券投资学之第六章
第六章资产组合管理主要内容资产组合的定义及理论源起，资产组合的收益与风险评价，资产组合的效率边界，投资组合的风险分散效应，资产组合理论的应用与局限。
重点难点•重点：资产组合的概念，资产组合的收益与风险评价，资产组合的效率边界。
•难点：资产组合的局限。
第一节投资收益和风险问题的引入•投资者制定投资目标应考虑回报和风险–投资者厌恶风险，承担风险需要补偿–不同的投资者对风险厌恶程度不一样，怎样刻画不同投资者对收益-风险之间的权衡关系•回报和风险的度量•例子：下一年你有5000块钱用于投资，投资一年，有六种投资机会供选择：–（1）30天到期、现在年收益率为6%的货币市场基金–（2）一年定期存款，利率为7.5%–（3）10年期长期国债，每年收益为9%–（4）一种股票，现价10元/股，下一年的预期股价为11.2元/股，且估计红利为0.2元–（5）一人向你借钱，期限一年，利率15%–(6）以8.4元人民币兑1美元买外汇•问题–各种投资的收益水平如何–各种投资有哪些风险，如何度量风险–各种投资的风险和收益的组合情况如何–如何进行投资决策（一种或多种组合投资）一、投资收益的度量－利率• 1.按计息的方式分：单利(simple rate)；复利(compound rate)•TV-----total value P-----principal（1）终值（final value, FV）和现值(present value, PV)简式贷款中，贷款人向借款人提供一笔资金（本金，P），借款人于到期日连本带利偿还。
如p＝1000，一年后偿还本金1000及利息I＝100。
一年后的1100等于现在的1000元按一定的利率水平（10％）计算，现在的1000元，一年后的终值为1100元；或者说：一年后的1100元，现值为1000元•终值：计算某项资产P在n期后的价值，称为终值FV（final value）•计算过程中，利息以单利还是复利计呢•－－复利•FV=P·(1+i)n•(期限是n，i为与期限一致的利率水平，按n期计复利)•例如：如果按月计复利，i为月利率1%，则现在的1000元6个月后的终值为•FV=1000×(1+1%)6•现值（PV，present value）:•把未来的R元贴现到现在的价值，就是未来R元的现值，计算公式为•计算未来收入在今天的价值过程，称为对未来的贴现,利率i也称为贴现率(discount ratio)或贴现因子(discount factor)复利(年利率为6％)•复利频率n复利水平(%)•年 1 6.00000•半年 2 6.09000•季 4 6.13636•月12 6.16778•周52 6.17998•日365 6.18313（2）连续复利的计算•在上例中，e 0.06=1.0618365，因此，我们可以说，利息为6%的债券的连续复利为每年6.18365%。
证券投资第六章ppt课件
率。 （1） 零息增长条件下的股利贴现估价模型
设定了无限持股条件后，股利是投资者所能获取的惟一 现金流量。 （2） 不变增长条件下的股利贴现估价模型
假定股利每期按一个不变的增长比率g增长，将得到不 变增长模型
p0=D1/(k-g)
证券投资第六章
（3） 多元增长条件下的股利贴现估价模型 股利现金流量被分为两部分。第一部分包 括直到时间T的所有预期股利流量现值； 第二部分是T时期以后所有股利流量的现 值。
• 一、影响会计数据质量的因素
• 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出 现偏差的因素主要有：
• 1、会计准则； • 2、预测的偏差； • 3、经理人员通过影响会计数据来达到自己
的目的。
证券投资第六章
1、会计准则
• 会计准则在限制经理层对会计进行不当处理 的同时也不可避免地减少了会计数据所代表 的信息量。比如研发开发费，无论结果是否 产生有价值的成果都计入当期管理费用。
证券投资第六章
第二节 会计数据分析 • 本节主要内容 • 一、影响会计数据质量的因素 • 二、进行会计数据分析的步骤
• 学习要点提示 • 理解影响会计数据质量的因素，掌握进行
会计数据分析的步骤。
证券投资第六章
第二节 会计数据分析
会计数据构成了上市公司财务报表的主体，是 外部投资者据以对上市公司进行分析的数据基 础。
• 1、公司选择开展主业的行业，即行业选择； • 2、公司在既定行业中所采取的保持竞争优
势地位的竞争战略，即竞争定位。
证券投资第六章
1、行业选择
• （1）现有企业之间的竞争程度 • 行业成长率的高低 • 竞争者生产能力的集中程度 • 产品的差异性和顾客的转换成本 • （2）新入企业的威胁 • 初始投入的高低 • 先入者的优势 • 分销渠道 • （3）企业的谈判地位 • 价格敏感性 • 相对谈判实力 • 替代产品
设定了无限持股条件后，股利是投资者所能获取的惟一 现金流量。 （2） 不变增长条件下的股利贴现估价模型
假定股利每期按一个不变的增长比率g增长，将得到不 变增长模型
p0=D1/(k-g)
证券投资第六章
（3） 多元增长条件下的股利贴现估价模型 股利现金流量被分为两部分。第一部分包 括直到时间T的所有预期股利流量现值； 第二部分是T时期以后所有股利流量的现 值。
• 一、影响会计数据质量的因素
• 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出 现偏差的因素主要有：
• 1、会计准则； • 2、预测的偏差； • 3、经理人员通过影响会计数据来达到自己
的目的。
证券投资第六章
1、会计准则
• 会计准则在限制经理层对会计进行不当处理 的同时也不可避免地减少了会计数据所代表 的信息量。比如研发开发费，无论结果是否 产生有价值的成果都计入当期管理费用。
证券投资第六章
第二节 会计数据分析 • 本节主要内容 • 一、影响会计数据质量的因素 • 二、进行会计数据分析的步骤
• 学习要点提示 • 理解影响会计数据质量的因素，掌握进行
会计数据分析的步骤。
证券投资第六章
第二节 会计数据分析
会计数据构成了上市公司财务报表的主体，是 外部投资者据以对上市公司进行分析的数据基 础。
• 1、公司选择开展主业的行业，即行业选择； • 2、公司在既定行业中所采取的保持竞争优
势地位的竞争战略，即竞争定位。
证券投资第六章
1、行业选择
• （1）现有企业之间的竞争程度 • 行业成长率的高低 • 竞争者生产能力的集中程度 • 产品的差异性和顾客的转换成本 • （2）新入企业的威胁 • 初始投入的高低 • 先入者的优势 • 分销渠道 • （3）企业的谈判地位 • 价格敏感性 • 相对谈判实力 • 替代产品
证券投资学第六章普通股价值分析ppt课件
几种经典的红利现值模型
• 一、根本评价方式(Fundamental Valuation Model)，这是一个最根本的， 也包罗一切情况的模型〔现实可行？〕：
• 简P 0单(1 情 D 1 R 形1) ：(1令R 1 RD )2 1 1( =R R2)2 = … i… t1(1 D = tRR it)= R 有 (6.3 )
• 假设gt为第t期的收益增长率，那么有：
Et1(1gt)Et
• 下面讨论不同的DDM模型的市盈率现值模型。
几种经典的市盈率红利现值模型
• 一、单期报酬模型
P0
D1 P1 1R 1R
D1 1bE1
P1
M0
P0 E1
1b E1 1R 1R
6.14
D
• 二、固定股利模型 P0 R
D 0D 1D 2 D M 0 1 R b6.15
• 1938年，美国投资实际家威廉斯 (Williams) 在<投资价值实际>一书中论 述了证券根本分析的实际，并由此引出 了著名的红利现值模型(Discounted Dividend Models,DDMs)。
• DDMs的根本原理：对股票而言，其价值 Pt取决于(1)持有期内得到的红利收入； (2)售出股票而得的现金收入。
P 0t 1(1 D R t )t R D lg (1 2 (1g 2)R) 用(6.5)计算
增长时机现值〔Present Value of Growth Opportunity，PVGO〕
• 假设一家公司将全部利润分配给股东，根据
Gordon模型，股利生长率为0，且利润=股利，
那么有：
P0
E1 R
值之比。
托宾q值的三种算法(国内研讨界)
证券投资学第六章证券投资分析
1、公司竞争地位分析 分析公司在本行业中的竞争地位。
（1）科技开发水平 （2）经营方式 （3）产品与市场
证券投资学第六章证券投资分析
2、公司盈利状况和股息政策分析 盈利的变化会影响股票价值，进而影
响股票价格。 公司盈利水平上升，股价上升，反之
则下降。 股息政策会影响投资者的收益。
证券投资学第六章证券投资分析
证券投资学第六章证券投资分析
（2）长期偿债能力分析 主要有两个分析指标： •负债比率（资产负债率）＝负债总
额/资产总额 •所有者权益比率＝所有者权益总额/
资产总额
证券投资学第六章证券投资分析
由于资产＝负债＋所有者权益，所以 以上分析也称为资本结构分析。 负债比率＋所有者权益比率＝1
证券投资学第六章证券投资分析
的体现。
证券投资学第六章证券投资分析
（三）宏观经济政策分析 1、财政政策
财政政策的实施主要是通过政府支出 和税收来调节经济的总产出和总收入， 以期控制通货膨胀和提高就业水平。
证券投资学第六章证券投资分析
财政政策可以分为: 紧缩性的财政政策将使得过热的经济
受到控制，证券市场将走弱； 扩张性的财政政策会刺激经济的发展，
证券市场会走强。
证券投资学第六章是通过调控利率和货币 供应量来保持社会总供给和总需求的 平衡，控制通货膨胀，稳定物价。
证券投资学第六章证券投资分析
货币政策对证券市场的影响：总体来 说，扩张性的货币政策使证券市场价 格上扬；紧缩性的货币政策使证券市
场的价格下跌。
该指标反映公司主营业务的获利水平。
证券投资学第六章证券投资分析
•股东权益收益率＝净利润/股东权益 该指标反映股东权益的收益水平。
•普通股每股净收益＝净利润/发行在 外的普通股股数
（1）科技开发水平 （2）经营方式 （3）产品与市场
证券投资学第六章证券投资分析
2、公司盈利状况和股息政策分析 盈利的变化会影响股票价值，进而影
响股票价格。 公司盈利水平上升，股价上升，反之
则下降。 股息政策会影响投资者的收益。
证券投资学第六章证券投资分析
证券投资学第六章证券投资分析
（2）长期偿债能力分析 主要有两个分析指标： •负债比率（资产负债率）＝负债总
额/资产总额 •所有者权益比率＝所有者权益总额/
资产总额
证券投资学第六章证券投资分析
由于资产＝负债＋所有者权益，所以 以上分析也称为资本结构分析。 负债比率＋所有者权益比率＝1
证券投资学第六章证券投资分析
的体现。
证券投资学第六章证券投资分析
（三）宏观经济政策分析 1、财政政策
财政政策的实施主要是通过政府支出 和税收来调节经济的总产出和总收入， 以期控制通货膨胀和提高就业水平。
证券投资学第六章证券投资分析
财政政策可以分为: 紧缩性的财政政策将使得过热的经济
受到控制，证券市场将走弱； 扩张性的财政政策会刺激经济的发展，
证券市场会走强。
证券投资学第六章是通过调控利率和货币 供应量来保持社会总供给和总需求的 平衡，控制通货膨胀，稳定物价。
证券投资学第六章证券投资分析
货币政策对证券市场的影响：总体来 说，扩张性的货币政策使证券市场价 格上扬；紧缩性的货币政策使证券市
场的价格下跌。
该指标反映公司主营业务的获利水平。
证券投资学第六章证券投资分析
•股东权益收益率＝净利润/股东权益 该指标反映股东权益的收益水平。
•普通股每股净收益＝净利润/发行在 外的普通股股数
证券投资学第06章
BBB
有足够的偿债能力，但不
利的经济条件或环境可能
降低其偿债能力
投 有投机因 BB
Ba
BB
从BB级到CC级四个级别的
级素
债券具有很强的均水平以下，投资者要
投机的
B
B
B
承担较大的投资风险。BB
表示最低程度的投机，CC
国外证券评级方法
（一）债券的评级方法
级别
标准·普 穆迪公司 费奇公司 尔公司
说明
投 最高级
AAA
Aaa
AAA
支付利息和偿还本金的实
资
力非常雄厚，信誉最高
级
高级
AA
Aa
AA
略次于最高级，支付本息
能力很强，投资风险极低
中上 中等
A
A
A
有较强的本息偿付能力，
投资风险较低但易受经济
形势变动影响
BBB
Baa
①公积金转增资; ②红利增资 ; ③股票分割
（3）有偿无偿混合增资发行。它是指公司对原股 东发行新股票时，按一定比例同时进行有偿无偿增资
。
第二节 股票发行机制
证券发行的基本条件
管理制度：注册制、审核制 第一，发行人具备证券发行的主体资格 第二，企业生产经营要符合国家的产业政策 第三，企业资本要达到一定规模 第四，企业经营状况及财务状况
(2)发行人的注册资本已足额缴纳；
(3)发行人的生产经营符合法律、行政法规和公司章 程的规定；
(4)发行人最近3年内主营业务和董事、高级管理人 员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。
(5)发行人的资产完整； (6)发行人的人员独立； (7)发行人的财务独立； (8)发行人的机构独立； (9)发行人的业务独立； (10)发行人已经依法建立健全股东大会、董事会
证券投资学第六章行业分析
完全竞争行业
主要以初级产品为主，产品的附加值低， 技术含量低。投资壁垒很少，进入成本 很低。企业间的竞争十分激烈，投资风 险很大。但这类行业中的某些极少数企 业有可能日后成为该行业的霸主，也使 该行业演变成垄断竞争的行业。因此， 在完全竞争行业中，选择今后有可能成 为该行业霸主的企业进行投资，就会获 得很高的收益。
R、 文化、体育和娱乐业 S、 公共管理和社会组织 T、 国际组织
（六）我国上市公司的行业分类
中国证监会于2001年4月4日公布了《上 市公司行业分类指引》。该指引将上市 公司分为13个门类:农、林、牧、渔业, 采掘业,制造业,电力、煤气及水的生产 和供应业,建筑业,交通运输、仓储业,信 息技术业,批发和零售贸易,金融、保险 业,房地产业,社会服务业,传播与文化产 业,综合类。共分90个大类和288个中类。
行业划分的方法
（一） 生产要素在各产业中的相对密集度
资本密集型----需要大量的资本投入的产业 技术密集型----技术含量较高 劳动密集型----主要依赖劳动力
（二）产业的发展前景
朝阳产业 夕阳产业
（三）采用技术的先进程度
1.新兴产业----采用新兴技术进行生产， 产品技术含量高的产业。 2.传统产业----采用传统技术进行生产， 产品技术含量低的产业。
第一节 行业分析概述
一、行业市场类型分析
根据各行业的厂商数量、产品性质、 厂商的价格控制能力和其它一些因素， 可以把各行业划分为完全竞争、垄断竞 争、寡头垄断和完全垄断四种市场类型， 其特征如下表：
从市场类型看，完全垄断类型的公 用事业股在合理价位时适合超长期投资。 如巴菲特就喜欢选这类股票。
行业类型
二、经济周期与行业关系分析
行业景气状况变动与国民经济总体的变 动是有关系的，但关系密切的程度又不 一样，据此可以将行业分为： ⒈增长型行业 ⒉周期型行业 ⒊防御型行业
证券投资学-第六章技术分析
证券投资学-第六章技术分析
第一节 技术分析的理论基础
三、关于三大假设的合理性 1、任何一个因素对股票市场的影响最终都必然体
现在股票价格的变动上。从这一点来看，假设 一有一定的合理性。（p256）
证券投资学-第六章技术分析
*ST盛润A(000030):重组获批*ST盛润A“一”字涨停 ■北京商报 *ST盛润A(000030)2012年12月3日复牌并"一"字涨停。公司发布公告称，以新增股份换股吸 收合并富奥汽车零部件股份有限公司暨关联交易之重大资产证重券组投资事学项-第经六章证技监术分会析审核通过。
•宁波华翔（002048）2012年12月初的走势。 宁波华翔持有富奥股份2.00亿股，占总股本17.86%，可以换得ST盛润1.80亿股 新增A股股份，占重大资产重组后ST盛润总股本的13.89%。以ST盛润停牌前收盘 价8.61元估算，重组成功，宁波华翔对富奥股份的持股市值可达15.5亿元。宁 波华翔对富奥股份的持股(计入长期股权投资)成本为3.7亿元。由此可推测，宁 波华翔或可因ST盛润A重组成功而获得约12亿元股权增值。 证券投资学-第六章技术分析
证券投资学-第六章技术分析
第一节 技术分析的理论基础
l 三大假设是进行技术分析的基础，它不是十全 十美的，但不能因此而否定它存在的合理性。 承认它的存在，同时也应注意到它的不足。
证券投资学-第六章技术分析
第二节 市场行为的四个要素
l 价、量、时、空 证券市场中，价格、成交量、时间和空间
是进行分析的要素，这几个要素的具体情况和 相互关系是进行分析的基础。
析方法只注重市场的某个方面，不可能技术分 析方法每次都能全面周到的应付市场的变化， 如各种突然出现的偶然因素也会使技术分析方 法束手无策。完全避免是不可能的，投资者应 当争取做到尽量考虑周到，从而最大限度的降 低出现偏差的机会。
第一节 技术分析的理论基础
三、关于三大假设的合理性 1、任何一个因素对股票市场的影响最终都必然体
现在股票价格的变动上。从这一点来看，假设 一有一定的合理性。（p256）
证券投资学-第六章技术分析
*ST盛润A(000030):重组获批*ST盛润A“一”字涨停 ■北京商报 *ST盛润A(000030)2012年12月3日复牌并"一"字涨停。公司发布公告称，以新增股份换股吸 收合并富奥汽车零部件股份有限公司暨关联交易之重大资产证重券组投资事学项-第经六章证技监术分会析审核通过。
•宁波华翔（002048）2012年12月初的走势。 宁波华翔持有富奥股份2.00亿股，占总股本17.86%，可以换得ST盛润1.80亿股 新增A股股份，占重大资产重组后ST盛润总股本的13.89%。以ST盛润停牌前收盘 价8.61元估算，重组成功，宁波华翔对富奥股份的持股市值可达15.5亿元。宁 波华翔对富奥股份的持股(计入长期股权投资)成本为3.7亿元。由此可推测，宁 波华翔或可因ST盛润A重组成功而获得约12亿元股权增值。 证券投资学-第六章技术分析
证券投资学-第六章技术分析
第一节 技术分析的理论基础
l 三大假设是进行技术分析的基础，它不是十全 十美的，但不能因此而否定它存在的合理性。 承认它的存在，同时也应注意到它的不足。
证券投资学-第六章技术分析
第二节 市场行为的四个要素
l 价、量、时、空 证券市场中，价格、成交量、时间和空间
是进行分析的要素，这几个要素的具体情况和 相互关系是进行分析的基础。
析方法只注重市场的某个方面，不可能技术分 析方法每次都能全面周到的应付市场的变化， 如各种突然出现的偶然因素也会使技术分析方 法束手无策。完全避免是不可能的，投资者应 当争取做到尽量考虑周到，从而最大限度的降 低出现偏差的机会。
证券投资学 课件 第6章 证券发行市场
03
注册制度
02
核准制度
01
审批制度
三、证券承销制度
03
余额包销
02
代销
01
包销
02 股票发行市场
一.股票发行的目的
目的
筹集资本金，组建公司 追加筹资，扩大经营 优化公司资本结构 其他目的
二.股票发行分类
分类
02
首次发行
01
增资发行
有偿增资发行
无偿增资发行
配股 增发 非公开发行 公积金转增股本 发放股票股利 股票拆细
股说明书所列资金用途使用。原则上应当用于公司的（）。
A. 主营业务
B.兼营业务
C.投机业务
D.委托理财业务
4. 债券发行人在债券未到期前按照市场价格从二级市场中购回自己发行的债券而注
销债务以免除到期还本付息义务的偿还方式称为（）。
A. 抽签偿还
B. 买入注销
C. 定期偿还
D. 随时偿还
5. 我国《证券法》规定由国务院证券监督管理机构设立（），依法审核由中国证监
03
向机构投资者配售发行方式
02
向二级市场投资者网下配售发行方式 。
01
上网定价发行方式
五、股票发行价格
（一）股票发行价格的分类
02
折价发行
02
溢价发行
01
平价发行
五、股票发行价格
（二）股票发行定价方法
02
净资产倍率法
02
市盈率定价法
01
协商定价法
03 债券发行市场
一、债券发行目的
（一）政府发行债券的目的
谢谢观看
THANK YOU FOR YOUR WATCHING
注册制度
02
核准制度
01
审批制度
三、证券承销制度
03
余额包销
02
代销
01
包销
02 股票发行市场
一.股票发行的目的
目的
筹集资本金，组建公司 追加筹资，扩大经营 优化公司资本结构 其他目的
二.股票发行分类
分类
02
首次发行
01
增资发行
有偿增资发行
无偿增资发行
配股 增发 非公开发行 公积金转增股本 发放股票股利 股票拆细
股说明书所列资金用途使用。原则上应当用于公司的（）。
A. 主营业务
B.兼营业务
C.投机业务
D.委托理财业务
4. 债券发行人在债券未到期前按照市场价格从二级市场中购回自己发行的债券而注
销债务以免除到期还本付息义务的偿还方式称为（）。
A. 抽签偿还
B. 买入注销
C. 定期偿还
D. 随时偿还
5. 我国《证券法》规定由国务院证券监督管理机构设立（），依法审核由中国证监
03
向机构投资者配售发行方式
02
向二级市场投资者网下配售发行方式 。
01
上网定价发行方式
五、股票发行价格
（一）股票发行价格的分类
02
折价发行
02
溢价发行
01
平价发行
五、股票发行价格
（二）股票发行定价方法
02
净资产倍率法
02
市盈率定价法
01
协商定价法
03 债券发行市场
一、债券发行目的
（一）政府发行债券的目的
谢谢观看
THANK YOU FOR YOUR WATCHING
证券投资学 第六章 资本市场：证券风险定价
第六章 资本市场：证券风险定价资本资产定价模型第一节 资本资产定价模型资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model ）W. Sharpe （1964）、J. Lintner （1965） 和J. Mossin（1966）分别在其发表的论文中独立地导出了这一模型。
基于现代资本市场理论的资产定价模型的构成（1）Market Model：市场模型 、特征线 单个资产收益与市场收益之间的关系（2）CAPM：资本资产定价模型。
单个资产或多个资产组合的收益与其风险之间的关系。
（i）CML（Capital Market Line）：资本市场线。
在马柯维兹投资组合EV平面上，假 设投资者可按无风险利率借或贷条件，无风险资产收益率与马柯维兹有效疆界中的市场组合（所 有风险资产的组合）之间形成的一条市场均衡线——组合收益与风险（组合收益的标准差）之间 的关系。
（ii）SML（Security Market Line）：证券市场线。
单个资产或多个资产组合的收益与 其系统性风险之间的关系。
（3）APT（Arbitrage Pricing Theory）：套利定价理论。
资产收益与多个影响因素之间的 关系，可以看作CAPM的拓展。
（4）OPM（Option Pricing Model）：期权定价模型。
期权：选择权，买方在未来某时间以 协议价格买入或卖出某种商品的权利，并为此向卖方支付一笔费用；期权卖方承担保证买方实现 其权利的义务。
主要有二项式期权定价模型（Cox，Ross & Rubinstein 1976）；二项式期权定 价模型的拓展和BlackScholes（1973）期权定价模型。
资本资产定价模型的假设１．所有投资者都是风险回避者，用证券组合收益期望值及标准差衡量组合的收益与风险；２．投资者按单期收益和风险进行决策，投资期限相同；３．当给定两个其它方面等用的证券组合，投资者将选择具有较高收益率或较小标准差的一 种组合；４．证券市场是无障碍的，即交易费用为零，税收对证券交易和资产选择不产生影响，不存 在各种市场不完善性；５．资产的交易数量无限可分，任何投资者可根据其财力在市场上按市价购买任一种资产；６．所有投资者对所有资产的收益和风险的判断是相同的（一致性预期假设）７．所有投资 者只能按市场价格买卖资产（价格接受者）；８．所有投资者均可按无风险利率借入，借出资金；９．对所有投资者而言，无风险利率是等同的；１０．对所有投资者，可以不断地免费获取信息市场模型（Market Model ， William Sharp ，1963） 1、市场模型的作用（1）减少计算马柯维兹投资组合的工作量；（2）描述单个资产收益与市场收益之间呈简单线性关系； （3）为建立CAPM 理论奠立前期工作。
证券投资学第六章证券投资的行业分析
第二节 行业投资分析
一、行业的生命周期分析
一个行业所经历的从产生、发展到衰退的演变过程 成为行业的生命周期。它一般分为四个阶段，即初 创期、成长期、成熟期以及衰退期。通常我们通过 行业生命周期模型进行行业分析，可以认识和了解 行业内公司的经营环境，认清目标公司所在的行业 在生命周期中所处的阶段以及该阶段的特征，能在 一定程度上帮助人们选择较合理的行业进行投资， 对投资者起到重要的指导作用。
第二节 行业投资分析
（四）衰退期
这一时期出现于较长的成熟期之后，由于新产品和 大量替代品的出现，原行业的市场需求开始逐渐减 少，产品的销售量开始下降，某些厂商开始向其他 更有利可图的行业转移资金，因而原行业出现了厂 商数目减少、利润下降的萧条景象。至此，整个行 业便进入了生命周期的最后阶段。当正常利润无法 维持或现有投资折旧完毕后，整个行业便逐渐解体 了。
第二节 行业投资分析
三、影响行业兴衰的因素 （一）技术进步 （二）政府的影响和干预 1．政府影响的行业范围 2．政府对行业的促进作用和限制作用
第二节 行业投资分析
（三）相关行业的变动 1．上游行业 2．下游行业 3．替代产品行业 4．互补产品行业
第二节 行业投资分析
（四）社会习惯的改变 人们的消费心理、消费习惯、文明程度和社会责任
第二节 行业投资分析
（四）完全垄断市场
完全垄断可分为两种类型：①政府完全垄断，如国 营铁路、邮电等部门；②私人完全垄断，如政府赋 予的特许专营或拥ห้องสมุดไป่ตู้专利的独家经营以及由于极其 强有力的竞争实力而形成的私人垄断经营。
这种市场中的上市公司由于享受了某种特权，市场 地位比较稳固，投资风险相对较小。影响其股价变 动的主要因素更多地集中在有关其特权的相关政策 的变动、产品的资源优势的增减以及市场需求的变 化等方面。
证券投资学第六章
6.1.3宏观经济运行分析
汇率对证券市场的影响 外汇汇率↑ 本币贬值↓→——有利出口，不利 进口——出口型企业股价上升，进口型企业 股价下跌 外汇汇率↑ 本币贬值↓→——资本流出——证 券市场需求↓ P↓ 本币贬值——央行干预对证券市场产生影响 国际证券市场对国内证券市场的影响 汇率上升：抛出外币，购入本币→Ms↓→P↓ 抛出外币，购入国债→国债价格↑
图 17.6
2009年行业净资产收益率
图17.6是美国2009年行业净资产收益率
27
图 17.7 2009年行业股票价格表现
图17.7是美国2009年行业股票价格表现。
28
6.5.2我国证券市场行业划分
北美工业分类码（NAICS codes）
我国有国家统计局的行业分类标准，有 中国证监会的上市公司行业分类指引。
“许多人愿意向高成长率的行业投资，那里看 上去热闹非凡。但我不会，我更愿意向成长 率较低的行业投资······”
32
货币政策与股市涨跌的关系
紧缩性货币政策与股市涨跌的关系 一方面货币供应减少，抑制股市投资需求膨胀；另 一方面利率上升，企业筹资成本增加，利润减少， 证券价格下跌。 扩张性货币政策与股市涨跌的关系 与上面情况相反。
19
6.3需求和供给
一般来说，市场价值 或生产价格决定价格， 价格决定供求;反过来， 供求决定价格，并通 过调节不同生产条件 下的生产，影响市场 价值的形成与决定。 因而市场价值或生产 价格、价格与市场供 求关系形成一种辩证 关系。
6.2.2货币政策
货币政策控制货币供给影响宏观经济。 增加货币供给、降低利率，可以刺激经济。 没有财政政策的影响直接。 货币政策的工具包括了公开市场运作、折现 率、准备金要求率。
《证券投资学》第6章
第一节 宏观经济分析
• 问题1：分析什么？
• 问题2：如何分析？ • 问题3：分析结果如何表示？
第一节 宏观经济分析
• 宏观分析是一种基本分析，是一种经济形式分析，主要通过对影 响国民经济基本经济因素的分析，预测经济变量变化对宏观经济 的影响，进而影响证券市场的变化从而做出正确的判断。 • 一、宏观经济分析的方法 • 1.经济指标分析 • 宏观经济通过一系列经济指标的计算、分析和对比来进行的。经 济指标是反映经济活动结果的一系列数据和比例关系。。经济指 标包括三类： • （1）先行指标 • 先行指标可以对将来的经济状况提供预示性的信息。货币供应量。 • （2）同步指标 • 通过同步指标算出的国民经济转折点大致与中的经济活动的转变 时间同时发生。也就是说，这些指标反映的是国民经济正在发生 的情况，并不预示将来的变动。同步指标主要包括失业率、国民 生产总值等。
• 2.计量经济模型 • 所谓计量经济模型，就是表示经济现象及其主要因素之间 数量关系的方程式。经济现象之间的关系大多属于相关或 函数关系，建立计量经济模型并进行运算，就可以探讨经 济变量间的平衡关系，分析影响平衡的各种因素。 • 计量经济模型主要有经济变量、参数以及随机误差三大要 素。
• 3.概率预测 • 某随机事件发生的可能性大小称为该事件发生的概率，概 率论是一门研究随即现象的数量规律的学科。目前，越来 越多的概率论方法被运用于经济、金融和管理科学，概率 论成为它们的有力工具。概率论方法也在宏观经济分析中 找到了用武之地，比如用计量经济模型进行预测，就要给 出以一定的概率处于一个区间的随机量。
• 中央银行实施的货币政策对证券市场的影响，主要通过以下几 个方面来传导：首先，增加货币供应量，证券市场的资金增多， 同时通货膨胀也使人们为了保值而购买证券，从而推动证券价 格上扬；反之，减少货币供应量，证券市场的资金减少，价格 的回落又使人们对购买证券保值的欲望降低，从而使证券市场 的价格呈回落趋势。其次，利率的调整通过决定证券投资的机 会成本和影响上市公司的业绩来影响证券市场价格。提高利率 时，证券投资的机会成本提高，同时上市公司的运营成本提高、 业绩下降，证券市场价格下跌；反之，利率降低，证券投资的 机会成本降低，上市公司的运营成本也下降、业绩向好，证券 市场价格上涨。再次，中央银行在公开市场中买进债券，增加 流通中的货币，增加货币供应量，促使经济增长，证券价格上 升；反之，中央银行在公开市场中卖出债券，回收流通中的货 币，减少货币供应量，促使经济降温，证券价格下跌。
证券投资学(第五版)第6章 公司财务分析
（二）利润表虚假数据的可能迹象
1. 与销售额增加相关的应收账款的大幅增加； 2. 公司的报表利润与由经营所产生的现金流量之间的比例变化； 3. 因处置长期资产而产生的巨大利润；
(1)进行债务重整，将应收账款转为长期股权投资 (2)向关联方出售长期股权投资 (3)改变长期股权投资计价方法
4.中期报表与年度报表的收益相差甚大；
是长期负债
本章关键问题
● 掌握上市公司定期报告的阅读重点与分析方法 ●在对上市公司财务报表进行财务分析时，掌握偿债
能力、资本结构、经营效率、盈利能力和投资收益 等几个方面的重要比率 ●能够根据上市公司的财务报表构造杜邦分解图，了 解公司现金流量表的组成及对现金流量的重要影响
习题
一、名词解释
资产负债率 流动比率 速动比率 财务杠杆 存货周转率 杜邦分解 存货周转天数 应收账款周转率 应收账款周转天数 利息保障倍数 净资产收益率
杜邦分解图
第三节 基于利润表的经营效益分析
（一）判别利润表虚假数据可能科目
• 一个企业身处的行业特性和它所选择的竞争战略决定了该 企业的主要成功因素和面临的主要风险，会计数据分析的 一个主要目的就是评估企业在何种程度上运用了这些成功 因素以及在何种程度上控制了主要风险。
• 企业获得的会计政策自由度越大，从理论上说，该企业会 计报表中的会计数据就越有可能准确地反映经营的实际情 况。
对上市公司进行分析的过程：
• 首先，应当充分考虑到会计数据的真实性，并结合会计数据可 能被操纵的线索将虚假披露的会计数据真实地还原成客观、有效的 会计数据； • 其次，将会计数据调整为适合金融分析的数据，然后对上市公
司进行金融学视角的分析。
第一节 概述：如何阅读上市公司的财务报表
证券投资学-06
期望收益率是各种可能性下的收益率的加权平均值，和未来 真实情况是有偏差的，这种偏差说明了资产的收益是有风险 的。 例如现在时刻算出的该只股票的未来的期望收益率是14%， 但是如果未来经济步入了衰退期，则该股票的实际收益率就 是-16%，当然如果未来经济步入了繁荣期，则该股票的实 际收益率就是44%。所以说投资是有风险的！
上述对持有期收益率的定义隐含了分红或派息是在期末进行支付的。
证券投资学第6章 6
证券投资学第6章 7
如果分红或派息的支付不是发生在持有期期末，并且考虑分 红或派息的再投资收益，则资产的收益率的计算如下：
P0 =
(1 + r )
D1
1
+
(1 + r )
D2
2
+ ... +
(1 + r )
DT
T
+
(1 + r ) ，
证券投资学第6章 15
读一读 用方差和标准差对风险度量的缺陷
如果资产的收益率的分布是服从正态分布，那么资产收益 率的下偏风险和上偏风险是对称的，即正偏差出现的可能 性与同等幅度的负偏差出现的可能性差不多。 用方差或用下偏方差来度量资产的风险，效果是差不多的， 因为方差正好是下偏方差的两倍。 事实证明，大部分多样化投资组合的收益率可以用正态分 布来描述，因此我们还是采用方差（或标准差）来度量风 险。
期望收益率
E (r )
I3
I2
I1
B C
A
D
0
标准差 σ
图6.1
无差异曲线 证券投资学第6章 24
（2）无差异曲线具有正的斜率。 对于风险厌恶的投资者而言，要想让他接受高风险的资产， 必须给他高的风险补偿。因此，无差异出现必须具有正的斜 率。 （3）投资者更偏好位于左上方的无差异曲线。 风险厌恶的投资者一般都具有非满足性和风险回避的特征。 非满足性：在风险相同而收益不同的投资对象中进行选择， 投资者会选择收益较高的投资对象。 如图6.1中，A资产和C资产的风险相同，C资产的收益高于A 资产的收益，因此投资者更偏好C资产，即更偏好C资产所在 的无差异曲线。
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•第一节 概述：财务报 表
证券投资学第六章
•第一节 概述：财务报 表
• 三、财务报表分析概念与分类
– 财务报表分析是运用财务报表数据对公司过去的财务状 况和经营成果及未来前景的一种评价
• 财务报表分析分类 – 财务分析按其内容可分为：财务现状分析和财务预测分 析。 – 财务分析按其所用方法可分为：传统财务分析和现代财 务分析。
– 传统财务分析以比率分析为主要工具，通过财务比率的纵向、横向 比较来分析。
– 现代财务分析主要侧重于公司决策分析
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证券投资学第六章
•第一节 概述：财务报 表
四、财务分析过程及其应注意的问题
总体上来看，财务分析过程分两个阶段： 首先，应当充分考虑到会计数据的真实性，并结合会计数据 可能被操纵的线索将虚假披露的会计数据还原为客观、有效、 真实的会计数据； 其次，将会计数据调整为适合金融分析的数据，然后对上市 公司进行金融学视角的分析。 造成会计数据与经济现实出现偏差的因素主要有：
– 反映总资产的利用效率
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证券投资学第六章
•第二节 基于资产负债表的资产管理分析
三、资产收益情况分析
资产收益情况通常使用杜邦分解来表现。 通过细分，净资产收益率可以表示为三个比率的乘积，其 计算公式为： 净资产收益率=销售利润率*总资产周转率*财务杠杆率
– 股东权益比率=股东权益÷资产总额 – 衡量公司基本财务结构是否稳定 • 资产负债比率：负债比率，举债经营比率 – 资产负债比率=负债总额÷资产总额=1-股东权益比率 – 反映总资产中有多大比例是通过借债来筹集的 – 对不同的人有不同的意义：对债权人，债权的安全性；
对股东，财务杠杆作用；对经营者，公司是否能够筹措 到资金，维持公司的正常发展。
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证券投资学第六章
•
资 产 负 债 表
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证券投资学第六章
•第二节 基于资产负债表的资产管理分析
二、资产负债比率分析
股东权益比率 资产负债率 流动比率 速动比率 利息保障倍数 周转率及周转天数
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证券投资学第六章
•第二节 基于资产负债表的资产管理分析
• （一）财务结构比率 • 股东权益比率：自有资本率，权益比率，净值比率
。
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证券投资学第六章
•公司基本素质分析 •公司财务分析
•公司分析的内容与基本思路
•行业竞争性分析
•公司竞争地位分析
•杜邦财务分析体 系
•财务指标分析
•成长能力 •盈利能力 •获现能力 •资产效率 •偿债能力 •投资收益
•公司价值分析
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•资本结构分析
•股权价值评估
证券投资学第六章
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证券投资学第六章
•第二节 基于资产负债表的资产管理分析
• （三）经营能力比率 • 存货周转率与周转期
– 存货周转率=销货成本÷平均存货；存货周转期=365÷存 货周转率；
– 反映公司购入原料、投入生产、销售产品各环节管理状 况，衡量存货的流动性。
• 应收帐款周转率与周转期 – 应收帐款周转率=销售收入÷平均应收帐款；应收帐款周 转期=365÷应收帐款周转率 – 反映应收帐款周转速度，衡量公司利用资金的效率
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证券投资学第六章
•第二节 基于资产负债表的资产管理分析
• （三）经营能力比率 • 固定资产周转率与周转期
– 固定资产周转率=销售收入÷平均固定资产；固定资产周 转期=365÷固定资产周转率
– 反映固定资产的利用效率 • 总资产周转率与周转期
– 总资产周转率=销售收入÷平均总资产；总资产周转期 =365÷总资产周转率
1）会计准则； 2）预测的偏差； 3）经理人员通过影响会计数据来达到自己的目的。
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证券投资学第六章
•第二节 基于资产负债表的资产管理分析
一、资产负债表的定义与内容
资产负债表是反映在特定日期企业资产与负债状况的重要 文件。
主要由资金来源方和资金运用方两部分组成。资金来源方 包括长短期负债和股东权益两部分，资金运用方包括流动资 产、固定资产等部分。
证券投资学第六章
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2020/12/9
证券投资学第六章
•第一节 概述：财务报 表
• 一、公司分析的概念与内容
• 公司分析是指对公司的竞争能力、盈利能力、经营管理能力 、发展潜力、财务状况、风险承受能力等进行分析，用来评 估和预测证券的投资价值及未来变化趋势。
• 其内容包括公司基本素质分析、公司财务报表分析、公司证 券投资价值（采用收益的资本化定价方法）与投资风险分析
– 反映公司的资金来源与资金占用的匹配状况
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证券投资学第六章
•第二节 基于资产负债表的资产管理分析
• （二）偿债能力比率 • 流动比率
– 流动比率=流动资产÷流动负债 – 反映短期偿债能力，一般认为流动比率为2较为合适 • 速动比率：酸性试验比率 – 速动比率=（流动资产-存货）÷流动负债 – 反映快速变现能力，一般认为流动比率为1较为合适
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证券投资学第六章
•第二节 基于资产负债表的资率=负债总额÷股东权益总额 – 反映公司的自有资本对债务的承担能力
• 固定比率 – 固定比率=股东权益总额÷固定资产净值 – 反映购买固定资产所需的资金有多大比例来自所有者。
• 固定资产与长期资金比率 – 固定资产与长期资金比率=固定资产净值÷（股东权益 总额+长期负债）
•第一节 概述：财务报 表
二、企业财务报表
公司财务分析的首要步骤就是阅读财务报表 企业主要的财务报表有三种： 资产负债表：反映资产负债状况和企业实力 损益表：反映企业经营活动效果 现金流量表：反映企业资金流出流入状况
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证券投资学第六章
•
基 本 财 务 报 表 间 的 关 系
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证券投资学第六章
•第二节 基于资产负债表的资产管理分析
• （二）偿债能力比率 • 利息保障倍数：利息支付倍数
– 利息保障倍数=（税前利润+利息费用）÷利息费用 – 用以衡量公司偿付借款利息的能力 • 债务本息偿付比率 – 债务本息偿付比率=（税前利润+折旧）（1-所得税）÷
（利息费用+债务本金） – 用以衡量公司按期偿付长期债务本息的能力