宝洁信浮利率互换案例分析
宝洁公司带杠杆的互换交易
金融衍生工
4.请总结，是什么出了问题并 致宝洁在其利率互换上 汇 亏损了如此巨额资金？
1 结构性场外市场的弊端使然 约启动时——不要求起始保证金，头寸不盯市，期权费分阶段付款，与交易其他现金流轧查。 个交易很少在表内呈现，不易引起股东和分析师的注意。 2 宝洁在公司治理上存在缺陷，盲目投资 洁将司库作为盈利的中心，但是公司内部对相关衍生品缺乏理性认识，对风险缺乏合理评估。 3 直接原因 利率走势的估计存在错误，且连续两次判断错误。严重依赖投资银行人员的价格预测、市场 息、建议等。
德国马克计价的利率互换
·名义本金：1.628亿德国马克（约9300万美元） ·时间
DM3个月LIBOR+利差
宝
信
洁
孚
DM3个月LIBOR+233bps的期权费
金融衍生工 汇
德国马克计价的利率互换结果
金融衍生工 汇
94年2月4日（互换签订前10天），美联储大幅度收紧美国货币政策，德国马克互换利率上升
罪状：敲诈、勒索、错误陈述、违背信托责任、过失错误陈述和疏忽
诉讼时间 1994年10月27日
1995年2月6日 1995年9月1日
信托责任是法律概念。例如甲方宝洁公司与乙方 信孚银行的业务关系建立在诚实守信的基础上， 甲方期望得到乙方在金融方面的建议、援助以及 保护。 事实上，信孚提供金融服务，但不一定是宝洁公 司的代理人。
①若德国马克互换利率四年保持在：4.05%~6.10%区间内 宝洁的利差为0，即每年可以从信孚处获得1%的净付款 宝洁每年节将省：9300万美元1×1%=930万美元
姻区间” %‐‐‐6.10%
②若德国马克跌破4.05% ，宝洁公司将节省大量利息 eg: 若利率仅仅跌至4%，宝洁公司将节省利息： 10×（4%-4.5 %）×9300万美元=46.5万美元
金融衍生工具计算题
T 1 T
=(0.11×3－0.105×2)/(3 － 2)=12.0% r 1
根据公式 f Ae r (T t ) (1 e( rk r1 )(T1 T ) ) 得： f 100e0.105(20) (1 e(0.110.12)(32) ) 8065.31 （元） 故该远期利率协议多头的价值是8065.31元
F 3000 e(8%3.5%)(8/122/12) 3068.27 （美元） 注：时间是3月1日至9月1日，即T-t可以理解为8/12-2/12.
即期利率与远期利率的关系
• 由无套利定价原理可得下列公式：
er (T t ) e r1 (T1 T ) e r2 (T1 t ) ——（） 1 其中，T1 T , r为(t,T)时间段内的即期利率， r2为（t,T1 )时间段内的即期利率，r1即为所求解的远期利率。 由公式（）可得： 1 r (T t ) r1 (T1 T ) r2 (T1 t ) ——(2) 由公式（2）整理可得： r1 r2 (T1 t ) r (T t ) ? T1 T
第三章
首先，达成互换可能性分析
其次，操作过程与各自所承担的利率水平
再次，金融机构介入下的互换效益瓜分
浮动利率债券价值的确定：
• 设一年期浮动利率债券，利息以LIBOR按季度来支付，假设每季度有90 l (90) 天，债券面值为1元。在0时刻90天期的LIBOR利率记为 ，90 天之后， l (90) l (90)和 l 天和 (90)270天之后 90天期的LIBOR利率记为 ， 分别是 180 的90天期的LIBOR利率。当然，只有 在一开始是知道的。 l0 (90) 债券到期日的支付额，即第360天所得到的支付，其值为本金加最 后90天按 所计的利息之和。 l270 (90) 现在回到第270天来计算将来得到支付额的现值。 我们将 1 l (90) 90 用一个适当的贴现率即 l 来贴现，显然可得： (90)
利率互换案例范文
利率互换案例范文利率互换是一种衍生金融工具，旨在帮助各方进行利率风险的管理。
下面是一个利率互换的案例。
假设公司A和公司B分别需要借款，并且拥有不同的融资需求。
公司A需要一笔固定利率的贷款，以便能够准确预测未来的还款金额。
公司B 则需要一笔浮动利率的贷款，以便能够根据市场利率的变动来调整利息支出。
为了满足双方的需求，公司A和公司B决定进行一笔利率互换交易。
该交易的细节如下：1.公司A向银行申请一笔浮动利率的贷款，贷款利率为基准利率加上0.5%。
2.公司B向银行申请一笔固定利率的贷款，贷款利率为6%。
3.公司A和公司B在银行的帮助下签署了一份利率互换协议，协议规定了双方之间交换利息支付的方式。
根据这份协议，公司A同意向公司B支付6%的利率，并同时收到基准利率加上0.5%的利息，这样就能满足公司A对固定利率的需求。
公司B 同意向公司A支付基准利率加上0.5%的利率，并同时收到6%的利息，这样就能满足公司B对浮动利率的需求。
假设公司A和公司B借款的金额分别为100万美元和80万美元，利率互换协议的期限为3年。
在这3年期间，公司A每年向公司B支付6%的利率，共计支付18万美元。
公司B每年向公司A支付基准利率加上0.5%的利率，共计支付14万美元。
利率互换交易的优势在于：它使得两家公司能够以较低的成本同时满足各自的利率需求。
公司A可以通过利率互换交易获得固定利率的贷款，从而能够准确预测未来的还款金额。
公司B也可以通过利率互换交易获得浮动利率的贷款，从而能够根据市场利率的变动来调整利息支出。
不过，利率互换交易也存在风险。
其中一个风险是信用风险。
如果一方无法按时支付利息，那么另一方可能需要补偿损失。
为了降低信用风险，通常会要求交易各方提供担保或支付保证金。
另一个风险是利率风险。
虽然通过利率互换交易可以帮助双方管理利率风险，但如果市场利率出现剧烈波动，双方可能会面临损失。
为了管理利率风险，交易各方可以选择在利率互换交易中设定上限和下限，或者采取其他避险措施。
宝洁公司利率互换案例分析
对外经济贸易大学2009 — 2010 学年第二学期期末考试案例题目 宝洁公司利率互换案例分析课程名称 金融工程案例研究小组成员 朱雯杰 326滕菲 340孙泽源 316 学院（系） 研究生院专 业 金融学院金融学考试时间 2010-7-4宝洁公司利率互换案例分析一、 利率互换简介利率互换Interest rate swap IRS 是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融合约。
交换的只是不同特征的利息，没有实质本金的互换。
利率互换可以有多种形式，最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。
企业通常会以签订利率互换的方式，来管理风险。
现实中的利率互换一般并非由两个企业之间签订，而是两个企业分别和金融机构签订互换协议。
这样，企业可以省去寻找交易对手的成本，而金融机构可以通过同多方进行交易而达到风险对冲的目的。
交易过程如图1所示。
图1二、 宝洁公司利率互换损失事件概述1993年11月，宝洁公司向美国信孚银行（后为德意志银行收购) 购买具有对赌成分的利率互来降低融资成本。
但1994 年2 月联邦备委员会提高了联邦基金利率 ，美国国债收益率随之上升，到1994 年4 月 ，宝洁接到了1 ．57 亿美元的税前交易账。
1994年 1 0 月，宝洁以美国信孚银行未就交事项披露重要信息（比如如何计算4.9%LIBO 5.2% LIBO同情景下利率互换的支付额) 、错误提示交易风险、违背受托及顾问关系等由向辛辛那提市联邦法院提起诉讼，认为信孚银行并未履行信息披露义务，对宝洁有违反诚信的诈欺行为，主张与信孚银行的两项交易无效，请求免除因金融衍生交易所导致的债务以及惩罚性违约金。
宝洁公司在利率互换中的损失并不是个例，联邦纸板公司、吉布森礼品公司、空气化工公司同样在于信孚银行的交易中遭受大量损失。
这些事件导致公司的董事会对公司进行场外衍生品交易的重视，并重新对其风险管理战略进行审视。
《衍生金融工具》(第二版)习题及答案第6章
第六章1. 基于债券组合的利率互换定价原理是什么？答：利率互换可以视为债券的多空组合。
记V 为互换的价值，fix B 为固定利率债券的价值， float B 为浮动利率债券的价值， Q 为互换协议的本金。
当前时刻为0时刻，利率互换协议约定中介银行在 时刻（1i n ≤≤ ）收取固定利率利息K 美元，同时支付浮动利率利息。
如果将利率互换视为债券的多空组合，那么互换合约的价值为swap fix floatV B B =-这就是基于债券组合的利率互换定价原理。
2. 基于远期协议组合的货币互换定价原理是什么？答：利率互换可以分解为一系列的远期利率协议的和。
这种定价的过程有以下三步：1） 对决定互换现金流的每一个利率，计算远期利率2） 假设互换利率等于远期利率，计算互换现金流3） 设定互换价值等于每个互换现金流时点上FRA 净现金流的现值之和3. 简述人民币利率互换市场的发展状况。
答：人民币利率互换市场自2006 年2 月正式启动以来，逐渐成为我国衍生产品市场的主要产品，吸引了越来越多的市场成员的关注。
2008年2月18号，人民银行发布了《中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知》，人民币利率互换业务正式开展。
近年来，人民币利率互换市场的规模不断增加。
2011年全年，我国利率互换交易笔数为20202笔，交易规模达26759.60亿元，占同期中国场外利率衍生产品的市场份额分别为97.87%、96.28%，同比分别增长73.51%、78.36%。
人民币利率互换交易的交易品种也不断在增加，浮动参考利率主要有隔夜和三月期上海银行间同业拆放利率（SHIBOR -O/N 和SHIBOR -3M ）、银行同业间七天回购定盘利率（FR007）、一年期定存利率、6个月和1年期的贷款利率。
自2010年保监会开启了保险机构投资利率互换的大门后，越来越多的券商也积极参与到人民币利率互换市场之中。
2014年7月1日起，按人民银行规定，金融机构之间新达成的符合条件的人民币利率互换交易均应提交上海清算所进行集中清算。
金融衍生工具期末复习纲要答案
1、衍生金融工具的主要功能?规避风险、摆脱管制、价格发现、投资效应、优化治理、完善市场2、无套利定价原理?在产品定价过程中，使得市场不存在无风险套利机会，即为无套利定价原理。
3、短期国债期货的定价原理?若合约利率水平与远期隐含收益率不相等时，交易者的套利行为将促使短期利率市场利率水平与远期收益率水平趋于一致，从而形成利率合约的价格水平。
其实质是投资与长期债券的收益率等于投资短期债券并进行滚动投资所取得的收益。
4、一价定律及其成立的前提条件?一价定律:当贸易开放且交易费用为零时，同样的货物无论在何地销售，其价格都相同。
这揭示了国内商品价格和汇率之间的一个基本联系(弗里德曼,1953)。
一价定律的成立前提条件1.对比国家都实行了同等程度的货币自由兑换，货币、商品、劳务和资本流通是完全自由的；2.信息是完全的；3.交易成本为零；4.关税为零。
5、诠释利率平价关系——利差决定汇差?用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率相等的条件，被称为利率平价条件。
如：R$ = R€ + (Ee$/€- E$/€)/ E$/€利率平价规定，一种货币对另一种货币的升值（贬值），必将被利率差异的变动所抵销。
6、即期利率与远期利率的关系?由无套利定价原理可得下列公式：1121()()()1111212111,r )1()()()()()r T T r T t r T t e e e T T r T r T t r T T r T t r T t r T t T T ---⨯=-+-=----=- 211——（）其中，为(t,T)时间段内的即期利率，为（t,时间段内的即期利率，r 即为所求解的远期利率。
由公式（）可得：——(2)由公式（2）整理可得：r ?7、互换的经济功能?1、促使国内资本市场与国内资本市场融为一体；2、有助于提高利率与汇率风险的管理效率。
8、利率互换的特点?• 互换交易额本称为名义本金，未必是事实拥有的本金。
宝洁信孚利率互换
4. 对银行而言，一亿美元贷款与一亿美元利率互换，哪一个 信用风险更高？
• 对银行而言，互换的信用风险更高。因为银行需承担各种 市场风险，且其是场外交易，监管相对而言不是很严格。
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5. 解释宝洁在其1993年美元计价的利率互换中所下的赌注。 • 宝洁赌注美国利率下降或不会大幅上升，以此获得期权收
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法庭裁决
➢不寻常的法庭裁决 • 在庭外和解之后发布 • 裁决没有涉及的内容
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8. 心得与启发
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心得与启发
➢ 风险控制
• 信孚银行未能积极履行信息披露义务，使得宝洁未能 合理评估交易风险程度。
• 宝洁在公司治理上存在缺陷，盲目投资 • 金融交易应借助专业的机构或人员 • 运用标准化、成熟的金融产品，避免过多嵌套和杠杆
未事前约定与美元相当的名义本金和事后的本金交换事项。
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8. 请总结，是什么出了问题并导致宝洁在其利率互换上亏损 了如此巨额资金？
• 宝洁对利率走势的误判和对风险和损失的低估直接导致了 其巨额亏损。然而更深的原因是其将司库作为赢利的中心， 公司内部却对相关衍生交易缺乏风险、收益以及管理各方 面的认识。
➢庭外和解，双方都声称胜利
宝洁挽回损失中的约83%
胜利对双方来说代 价都是很高的！
a) 宝洁同意向信孚支付所欠 2亿美元中的3500万美元
b) 宝洁向信孚转移某投资中 的利益，价值500—1400 万美元
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7. 法庭裁决
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法庭裁决
➢主要的法律问题
• 互换是否属于证券 否 • 投资银行是否对其客户有信托责任 否
幅上升。
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美元计价利率互换
➢ 投机性附加赌注 利差公式
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组员分工： 王欣欣、顾海燕：分析问题四 苏宁宁：分析问题三 王嘉莹：分析问题三、主讲 马丹丹：分析问题三、制作ppt 王纯洁：分析问题一、制作ppt 田雪晴、潘 婧：分析问题二、制作ppt 王慧文：分析问题一、制作并梳理全部ppt
利
外资参股可以直接引入国外丰富的资金和先进 的技术，比如提高制药技术，从而给国内自主 品牌注入了新的活力。
外资企业进军中国药品市场，国内其他品牌为 保住市场份额不得不专注于提高药品质量和安 全，起到了一定程度的敦促作用。 医药市场的国际化和自由化是不可避免的发展 潮流，外资品牌参股加快了中国医药自主品牌 走向世界的步伐。
解决方案:如何保护债权人的利益
3. 设立公司保证金和承诺还债制度 4. 完善立法,增设逃避清算之罪状 5. 向主要债权人发行可转换债券或直接债转股，让债权人
以双重身份行使公司的部分控制权和剩余索取权，或者 给债权人以认股权或期权，分散债权人风险，从而达到 激励的目的。 6. 债权人对公司经营活动应享有知情权，对可能损害其利 益的董事会决议可享有表决权，这样可以使债权人从 “外部人”地位转为“内部人”地位，变被动参与为主 动监督，通过与股东、经营者进行有效的沟通和共同决 策以最大限度地保护债权人利益，如:让主要债权人进 入董事会，设立债权人董事
外资品牌参股国内自主品牌的利弊
德国拜耳收购白加黑
• 案例背景
• 以一句“白天吃白片，不瞌睡；晚上吃黑片，睡 得香”广告语而家喻户晓的白加黑感冒药，历经 两年多的拉锯式谈判，于2007年10月25日嫁作他 人妇！跟2000年第一次易主有所不同，此次白加 黑的新东家是外商，世界制药领域的巨头——德 国拜耳。拜耳耗资12.64亿元人民币收购东盛止咳 及感冒类西药OTC业务及相关资产，即“白加黑” 感冒片、“小白”糖浆、“信力”止咳糖浆三大 OTC品牌以及相关生产设施和全国销售网络。
利率互换经典案例详解shib
02
风险评估
对已识别的风险进行量化和评估，了解其对互换交易的影 响程度和可能性。
03
风险控制措施
根据风险评估结果，制定相应的风险控制措施。例如，通 过分散投资降低集中风险、定期回顾并更新风险管理策略 等。同时，还需要建立完善的风险监控和报告体系，以便 及时发现和处理风险事件。
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利率期限
02
03
支付方式
选择适当的利率基准，如LIBOR、 EURIBOR等，作为互换交易的参 考利率。
根据自身需求确定互换交易的期 限，如1年、2年、5年等。
确定利率互换的支付方式，包括 固定利率和浮动利率的选择、支 付日和交割日的确定等。
交易的执行和交割
签署协议
在双方达成一致意见后，签署正式的利率互换协 议。
03
注册资本：1000万美元
04
经营范围：金融衍生品交易、投资咨询等
案例背景描述
XYZ公司是一家从事金融衍生品交易和投资咨询的公 司，由于其业务需要，经常需要进行利率互换交易。
输标02入题
在2015年，XYZ公司与ABC银行达成了一项为期5年 的利率互换协议。根据协议，XYZ公司向ABC银行支 付固定利率，同时从ABC银行收取浮动利率。
另一种管理利率风险的方法是使用利率上限和下限。交易双方可以约定一个利率上限和下限，当市场 利率超过上限或低于下限时，其中一方需要支付另一方一定的补偿。通过这种方式，交易双方可以控 制利率波动的风险。
信用风险的管理
在利率互换交易中，信用风险也是一个需 要考虑的因素。为了管理信用风险，交易 双方需要对对方的信用状况进行评估，并 选择具有良好信用的对手方进行交易。
利率互换可以在场内或场外交易，场内交易通常通过交易所进行，而场外交易则 通过双方协商达成。
利率互换的案例及分析
利率互换的案例及分析：假设A和B两家公司，A公司的信用级别高于B公司，因此B公司在固定利率和浮动利率市场上借款所需支付的利率要比A公司高。
现在A、B两公司都希望借入期限为5年的1000万美元，并提供了如下利率：公司A ,固定利率10%;浮动利率6个月期LIBOR+0.30%公司B,固定利率11.20%；浮动利率6个月期LIBOR+1.00%在固定利率市场B公司比A公司多付1.20%，但在浮动利率市场只比A公司多付0.7%，说明B公司在浮动利率市场有比较优势，而A公司在固定利率市场有比较优势。
现在假如B公司想按固定利率借款,而A公司想借入与6个月期LIBOR 相关的浮动利率资金。
由于比较优势的存在将产生可获利润的互换。
A公司可以10%的利率借入固定利率资金，B公司以LIBOR+1%的利率借入浮动利率资金，然后他们签订一项互换协议，以保证最后A公司得到浮动利率资金，B公司得到固定利率资金。
作为理解互换进行的第一步，我们假想A与B直接接触，A 公司同意向B公司支付本金为一千万美元的以6个月期LIBOR计算的利息，作为回报，B公司同意向A公司支付本金为一千万美元的以9.95%固定利率计算的利息。
考察A公司的现金流：（1）支付给外部贷款人年利率为10%的利息；（2）从B得到年利率为9.95%的利息；（3）向B支付LIBOR的利息。
三项现金流的总结果是A只需支付LIBOR+0.05%的利息，比它直接到浮动利率市场借款少支付0.25%的利息。
同样B公司也有三项现金流：（1）支付给外部借款人年利率为LIBOR+1%的利息；（2）从A得到LIBOR的利息；（3）向A支付年利率为9.95%的利息。
三项现金流的总结果是B只需支付10.95%的利息，比它直接到固定利率市场借款少支付0.25%的利率。
这项互换协议中A和B每年都少支付0.25%，因此总收益为每年0.5%。
宝洁信浮利率互换案例分析共49页
46、我们若已接受最坏的，就再没有什么损失。——卡耐基 47、书到用时方恨少、事非经过不知难。——陆游 48、书籍把我们引入最美好的社会，使我们认识各个时代的伟大智者。——史美尔斯 49、熟读唐诗三百首，不会作诗也会吟。——孙洙 50、谁和我一样用功，谁就会和我一样成功。——莫扎特
宝洁信浮利率互换案例分析
1、战鼓一响，法律无声。——英国 2、任何法律的根本；不，不成文法本 身就是 讲道理 ……法 律，也 ----即 明示道 理。— —爱·科 克
3、法律是最保险的头盔。——爱·科 克 4、一个国家如果纲纪不正，其国风一 定颓败 。—— 塞内加 5、法律不能使人人平等，但是在法律 面前人 人是平 等的。 ——波 洛克
ห้องสมุดไป่ตู้
利率互换案例
利率互换案例利率互换是一种金融衍生品，它可以帮助企业或个人管理利率风险，也可以用于投机目的。
在利率互换交易中，两个交易对手方互相交换利率支付，以便在未来的一段时间内按照协议规定的利率进行支付。
这种交易可以帮助企业或个人锁定利率，规避利率波动风险，也可以用于投机赚取利差。
下面举一个利率互换案例来说明其应用场景和操作方式。
假设有一家公司A，它需要向银行贷款来扩大生产规模，但担心未来利率上涨会增加偿还贷款的成本。
而另一家公司B，它拥有大量闲置资金，希望能够获得更高的利息收入。
这时，A和B可以进行利率互换交易来满足各自的需求。
首先，A和B达成协议，约定在未来一年内，A向B支付固定利率，而B向A 支付浮动利率。
这样，A就可以锁定固定利率，规避未来利率上涨的风险；而B则可以获得更高的利息收入，因为它可以从A那里获得固定利率支付，而向银行支付的利率是浮动的。
在利率互换交易中，A和B可以选择支付利息的频率和计算基准，比如每季度支付一次，按照LIBOR计算利率。
这样，双方可以根据自己的资金需求和风险偏好来进行灵活的安排。
利率互换交易的好处不仅在于规避利率风险，还可以帮助企业优化资金成本结构，提高资金使用效率。
此外，利率互换还可以用于投机目的，比如某家企业预测未来利率会下降，它可以选择与他人进行利率互换交易，以获取更低的固定利率支付，从而获得利息收入的差价。
需要注意的是，利率互换交易也存在一定的风险，比如对手方违约风险、市场利率波动风险等。
因此，在进行利率互换交易时，双方需要谨慎考虑自己的风险承受能力，选择合适的对手方，签订完善的合同条款，以规避风险。
总之，利率互换是一种灵活多样的金融工具，可以帮助企业和个人管理利率风险，优化资金成本结构，也可以用于投机赚取利差。
在实际操作中，需要谨慎考虑各种风险，并选择合适的对手方和合同条款，以实现交易的双赢。
金融风险管理表外业务风险和管理.pptx
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贷款承诺对应的风险
• 在贷款承诺下，银行将面临以下四种主要的风险： • 1.利率风险 • 2.支取风险 • 3.信用风险 • 4.总筹资风险 • 以上四种或有风险表明，贷款承诺增加了金融机构的清偿力风险。
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贷款承诺对应的风险
主要内容
• 表外业务概述 • 主要的表外业务 • 表外业务风险的监管 • 案例分析：美国奥兰治县破产
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I 表外业务概述
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• 20世纪80年代以来，西方国家商业银行不断扩大表外业务，许多大银行的表外业务量已经大大超过表内业 务量。
• 银行表外业务一方面能够帮助银行适应多变的市场环境，为客户提供各种服务，增加手续费收入；另一方 面，表外业务又隐含一定的风险，对银行经营的安全性有所影响，甚至威胁到银行的安全。
Байду номын сангаас
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• 7.创造信用，弥补资金缺口。
• 银行通过资产证券化，利用贷款出售，发行备用信用证，安排票 据发行便利等方式，或使其资金运用转变为资金来源，或以银行 自身的信用与信用评估能力满足客户的贷款需求。借助于表外业 务，银行大大地弥补了其资金缺口，信用规模扩大了。
• 8.提高金融市场的效率。
商业信用证和备用信用证
• 二、商业信用证和备用信用证 • 1.商业信用证和备用信用证属于金融机构的或有负债。 • 2.在出售商业信用证和备用信用证时，金融机构既增加了手续费收入，又增加了未来或有负债。
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商业信用证（L/C）
• （一）商业信用证（L/C）
宝洁公司利率互换案例分析.
宝洁公司利率互换案例分析. -CAL-FENGHAI-(2020YEAR-YICAI)_JINGBIAN对外经济贸易大学成绩2009 — 2010 学年第二学期期末考试案例题目宝洁公司利率互换案例分析课程名称金融工程案例研究小组成员朱雯杰 326滕菲 340孙泽源 316学院（系）研究生院专业金融学院金融学考试时间 2010-7-4宝洁公司利率互换案例分析一、 利率互换简介利率互换Interest rate swap IRS 是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融合约。
交换的只是不同特征的利息，没有实质本金的互换。
利率互换可以有多种形式，最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。
企业通常会以签订利率互换的方式，来管理风险。
现实中的利率互换一般并非由两个企业之间签订，而是两个企业分别和金融机构签订互换协议。
这样，企业可以省去寻找交易对手的成本，而金融机构可以通过同多方进行交易而达到风险对冲的目的。
交易过程如图1所示。
图1二、宝洁公司利率互换损失事件概述1993年11月，宝洁公司向美国信孚银行（后为德意志银行收购) 购买具有对赌成分的利率互来降低融资成本。
但1994 年2 月联邦备委员会提高了联邦基金利率 ，美国国债收益率随之上升，到1994 年4 月 ，宝洁接到了1 ．57 亿美元的税前交易账。
1994年 1 0 月，宝洁以美国信孚银行未就交事项披露重要信息（比如如何计算同情景下利率互换的支付额) 、错误提示交易风险、违背受托及顾问关系等由向辛辛那提市联邦法院提起诉讼，认为信孚银行并未履行信息披露义务，对宝洁有违反诚信的诈欺行为，主张与信孚银行的两项交易无效，请求免除因金融衍生交易所导致的债务以及惩罚性违约金。
宝洁公司在利率互换中的损失并不是个例，联邦纸板公司、吉布森礼品公司、空气化工公司同样在于信孚银行的交易中遭受大量损失。
这些事件导致公司的董事会对公司进行场外衍生品交易的重视，并重新对其风险管理战略进行审视。
利率互换案例分析
一、利率互换的定义利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。
互换实质上改变了交易双方的债务结构。
利率互换双方只结算利息差额，因此风险比较低。
时间跨度一般是2－15年之间，有时在15年以上。
二、宝洁公司的简介宝洁公司始创于1837年，是世界最大的日用消费品公司之一。
在日用化学品市场上知名度相当高，宝洁公司经营的产品包括洗发、护发、护肤用品、化妆品、婴儿护理产品、妇女卫生用品、医药、食品、饮料、织物、家居护理及个人清洁用品。
三、互换的背景和原因1993年11月，宝洁公司向美国信孚银行（后为德意志银行收购) 购买具有对赌成分的利率互来降低融资成本。
但1994 年2 月联邦备委员会提高了联邦基金利率，美国国债收益率随之上升，到1994 年4 月，宝洁接到了1 ．57 亿美元的税前交易账。
1994年 1 0 月，宝洁以美国信孚银行未就交事项披露重要信息（比如如何计算同情景下利率互换的支付额) 、错误提示交易风险、违背受托及顾问关系等由向辛辛那提市联邦法院提起诉讼，认为信孚银行并未履行信息披露义务，对宝洁有违反诚信的诈欺行为，主张与信孚银行的两项交易无效，请求免除因金融衍生交易所导致的债务以及惩罚性违约金。
宝洁公司在利率互换中的损失并不是个例，联邦纸板公司、吉布森礼品公司、空气化工公司同样在于信孚银行的交易中遭受大量损失。
这些事件导致公司的董事会对公司进行场外衍生品交易的重视，并重新对其风险管理战略进行审视。
四、互换分析和结果交易标的：2亿美元起始日期：1993年11月2日交易期限：5年对价方式：1. 每六个月，信孚银行向宝洁公司支付固定利率5.3%2. 每六个月，宝洁公司向信孚支付浮动利率：30天商业票据利率的日平均利率– 75bps + 利差交易利差：前6个月为零，以后期间固定在以1994年5月4日设定的利差利差=MAX｛0，［98.5×≥5年期CMT利率/5.78%－30年期国债价格］/100｝分析结果：5年期CMT:6.71%30年国债价格：86.843利差：27.50%支付的利率：CP + 27.50% - 0.75% = CP + 26.75%（年利率）每期要多支付：2675万美元；每年要多支付：5350万美元宝洁的避险操作：在1994年2月美联储上调利率之前，1994年1月双方修订了互换协议，利差决定时间变更为1994年5月19日，比原来预期美联储调息时间1994年5月17日晚了两天。
宝洁信浮利率互换案例分析
3.从金融市场角度——启示与改革方向
①金融衍生品监管——要加强金融衍生品市场监管法 律法规体系建设
②建立健全的信息披露制度，保证市场公平 ③合理利用互换工具——避免高杠杆带来的高风险 ④降低实体企业在金融衍生品交易中的过度卷入，降
低实体企业可能面临的风险
四、课后习题讲解
1 . 宝洁在1993年和1994年的利率互换中，宝洁 是投机还是对冲？请解释。
②宝洁在公司治理上存在缺陷，盲目投资 宝洁将司库作为盈利的中心，但是公司内 部对相关衍生品缺乏理性认识，对风险缺乏合 理评估。
9 . 陈述本来应该要求信孚向宝洁提供其定价模 型的论据，然后陈述对立的论据。
答：①应该要求：因为定价模型作为交易的重要信 息，信孚有责任将其披露，且此举能使宝洁更好的 认识到交易的风险，更有效地管理自己的衍生品头 寸。 ②对立：因为宝洁有责任主动管理自己的衍生产品 头寸，信孚已向宝洁提出盯市并主动管理的建议， 建议变更期权的部分并主动提出报价，也主动提供 互换价值分析的副本等。其已尽到披露互换交易的 重要信息的责任。
ii.利差原理——“联姻区间”
ii.利差原理——“联姻区间”
利差原理
若四年期德国马克互换 利率在全年保持在该联 姻区间内，宝洁的利差 就等于零，即宝洁每年 可以从信孚处获得1%的 净付款
“联姻区间”
4.05%~6.10%，
宝洁利差为0，获 1%净付款
每年节省162.8万 DM
以外，
利差=10×（4年 期DM互换利率4.5%）
①结构性场外市场的弊端使然 合约启动时——不要求起始保证金，头寸不盯市，
期权费分阶段付款，与交易其他现金流轧查。整个交易 很少在表内呈现，不易引起股东和分析师的注意。
护患案例分析范文
利率互换案例分析题不用纠结，这只是个案例，举例随便说的数据而已IR swap整个过程重新说一遍的话首先，现在两家公司的利率水平是甲乙固定 10% 10.7%浮动 Libor-0.1% Libor+0.3%按题目要求，甲需要浮动利率，乙需要固定利率那么两家公司总利率水平是甲（浮动）+乙（固定）=Libor-0.1%+10.7%=Libor+10.6%但是如果换一个借款方式，总利率水平变成甲（固定）+乙（浮动）=10%+Libor+0.3%=Libor+10.3%这样，剩下了0.3%的利率这个Libor+10.3%在甲乙两家公司中分配甲不能高于Libor-0.1% 要不然他就不做swap了同理，乙不能高于10.7%一种可能的分配是，0.3%的利率优惠，两家"对半分"甲用 Libor-0.1%-0.15% = Libor - 0.25%乙用 10.7%-0.15% = 10.55%其实这个0.25%只是一种可能的情况（利益平分），实际要甲乙两家公司商定你可以认为是已知条件。
不知道这样你明白了没有。
提供一些护患纠纷事例2009年8月，荆门59岁的邓爹爹因四肢无力和腹胀到医院检查，被确诊患上了丙肝。
他想起了16年前到武汉某医院做疤痕切除手术，期间输血600毫升。
邓爹爹到洪山区法院起诉，向医院索赔23万余元。
对此，医院称邓爹爹不能证明感染系当年输血导致，且医院没有义务去检验血液里有没有丙肝病毒，拒绝赔偿。
医院提取了当年的档案，显示输血时对邓爹爹做了配型及适应症的试验，血则来自兄弟医院，为合法血源。
法院则认为，医院使用别家医院的血是违规的，因为国家有明确规定，除了急救外，医院自采的血只能供自己使用，国家还规定医院用血前有一套严格的检验制度，包括对血液品种、有效期等的核对，可本案中的医院无法证明它都做到了，所以推定医院有过错；此外，医院也不能证明除了输血外，邓爹爹通过别的途径感染丙肝。
最终，法院判决医院要承担侵权责任，邓爹爹的损失19.4万余元全部由医院承担。
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i.利差公式含义及其实际变化
1993.3-1994.5美国5年期国债收益率
互换交易的内容
1993.3-1994.5美国30年期国债收益率
i.利差公式含义及其实际变化
与
的共同作用——使得利差增大
ii.宝洁投机性附加赌注本质——空头看涨期权
根据5年国债/30年国债互换利差公式的分析，宝洁的 受益具有在利率上涨时收益有限，损失无限的特点， 且利率越高损失越大，可类比为空头看涨期权。
6 . 解释宝洁在其1994年德国马克计价的利率互 换中的“联姻区间”。
答：①在联姻区间，宝洁不支付额外利差。 ②在互换利率介于4.05%和6.10%之间时，
宝洁的利差为0，不需向信孚支付利差；高于 或低于这个区间，都需支付10 ×（4年期马克 互换利率 - 4.5%）的利差。在该利率互换协 议中，4.05%到6.10%的区间为联姻区间。
答：①1995年之前，美国会计准则强烈地激励公司 偏好结构性场外市场交易。而结构性场外市场交易 不要求起始保证金，头寸不盯市，期权费分阶段付 款，与交易其他现金流轧查。整个交易很少在表内 呈现，不易引起股东和分析师的注意。
②依据当时的会计准则，宝洁仅在财报附注中 披露衍生品头寸的名义价值或期限，而不提及细节 ，使投资者极不可能通过研究年报搜集到关于公司 表外衍生品交易的任何信息。会计的不透明很可能 使投资者因此遭受损失。
答：①赌注：宝洁赌注美国利率下降或不会大 幅上升，以此获得期权收益。
②影响：宝洁每年从信孚得到150万美元 的期权费的同时，向信孚支付一可变利差。当 利率下降或不会大幅上升时，即利差为0或小 于0.75%，可从期权中获得150万利差的收益， 然而在利率大幅上升时，利差超过期权费，宝 洁理论上可遭受无限的亏损。
②宝洁在公司治理上存在缺陷，盲目投资 宝洁将司库作为盈利的中心，但是公司内 部对相关衍生品缺乏理性认识，对风险缺乏合 理评估。
9 . 陈述本来应该要求信孚向宝洁提供其定价模 型的论据，然后陈述对立的论据。
答：①应该要求：因为定价模型作为交易的重要信 息，信孚有责任将其披露，且此举能使宝洁更好的 认识到交易的风险，更有效地管理自己的衍生品头 寸。 ②对立：因为宝洁有责任主动管理自己的衍生产品 头寸，信孚已向宝洁提出盯市并主动管理的建议， 建议变更期权的部分并主动提出报价，也主动提供 互换价值分析的副本等。其已尽到披露互换交易的 重要信息的责任。
信孚具有较好的风险控制 能力，可以通过寻找其他 对手方而将风险转嫁或对 冲
2.互换交易的潜在风险——以美元计价的互换合约为例
背景：宝洁1993年与信孚的第一个合约是以美元计价， 其名义本金为2亿美元，期限5年。
这笔互换可简化为两部分：（1）普通利率互换（2） 对利率的投机性赌博（暗含期权）
整体上十分依赖于其投资 银行人员的价格预测、市 场信息、建议及对头寸的 跟踪
信孚银行
宝洁曾与多个金融咨询机 构和投资银行进行交易， 是金融市场的成熟参与者
其定价模型是专用的 宝洁有能力也有责任使用
信孚提供的公式对其头寸 进行盯市 信孚曾多次尽到提醒业务
2.互换交易的诉讼与解决
宝洁公司
7 . 宝洁1994年德国马克互换是利率互换还是跨 币种互换？
答： ①仅是利率互换，不是跨币种互换。 ②理由：名义本金仅以马克计价，未事
前约定与美元相当的名义本金和事后的本金交 换事项。
8 . 请总结，是什么出了问题并导致宝洁在其利 率互换上亏损了如此巨额资金？
答：①宝洁对利率走势的估计错误，且连续两 次估计错误，直接导致了巨额损失。
ii.利差原理——“联姻区间”
ii.利差原理——“联姻区间”
利差原理
若四年期德国马克互换 利率在全年保持在该联 姻区间内，宝洁的利差 就等于零，即宝洁每年 可以从信孚处获得1%的 净付款
“联姻区间”
4.05%~6.10%，
宝洁利差为0，获 1%净付款
每年节省162.8万 DM
以外，
利差=10×（4年 期DM互换利率4.5%）
答：①1995年之前，美国会计准则强烈地激励公司 偏好结构性场外市场交易。 ②由于宝洁签订的期权不符合对冲会计处理的资格 ，故其须对交易所交易的期权的利润、损失、现金 流等逐一确认，并将其头寸盯市，支付或收取保证 金，并在结清头寸或行使期权时报告收益。 ③而结构性场外市场交易不要求起始保证金，头寸 不盯市，期权费分阶段付款，与交易其他现金流轧 查。整个交易很少在表内呈现，不易引起股东和分 析师的注意。
11.在宝洁与信孚的诉讼中，谁是赢家？请解释， 双方当事人怎么可能都是输家。
答：双方没有赢家。 ①经济方面：宝洁在一定程度上止损，但
无可避免已经形成巨额损失。信孚在诉讼中也 承担了损失，因而双方在经济方面都是输家。
②社会影响方面：由于诉讼，双方的声誉 都有损失。
13.在宝-信互换的争议中，为什么会计透明度是 一个重要的问题？
答： ①宝洁预期利率会下降或不会大幅度上升，因而预 期利差为 0。预期获利为每年150万美元的期权费。 ②宝洁在普通利率互换合计亏损约910万美元，附 加赌注上合计亏损约1亿560万美元，共亏损1亿 1470万美元； ③在宝洁预估正确的前提下，即美国利率下降或没 有大幅上升，
3 . 宝洁为什么采用场外市场而不是在交易所进 行其衍生品相关的交易？
降低整体融资成本，即减 少到商业票据利率以下40 个基点——如果实现，每 年将节约
“1亿×0.40%=400000$” 预期——美元与德国马克
利率将持续下跌 场外动机——会计准则激
励公司选择结构性场外市 场交易
信孚银行
从1981年开始作为信托公 司的子公司投入运营，是 较早开始复杂衍生品买卖 的银行
严重依赖投资银行人员的价格预测、市场信息、建议等。
2.从信孚银行角度——信孚银行存在过错？
①信孚银行未能积极履行信息披露义务 ②信孚银行是最早开发非常规复杂衍生品的银行之一，
因专门销售晦涩难懂的复杂金融产品而远近闻名。 ——合约过于复杂？ ——宝洁方面无法读懂，把它当成“最基本形式的掉期”
宝洁—信孚利率互换 案例分析
目录
一 . 起因 互换交易的初始动机及潜在风险
二 . 发展过程 互换交易的内容 互换交易的诉讼
三 . 结果及市场启示 四 . 课后习题讲解 五 . 心得与启示
一、起因
1.互换交易的初始动机 2. 互换交易的潜在风险
——以美元计价的互换合约为例
1.互换交易的初始动机
宝洁公司
答：宝洁是投机。 首先，互换交易中含有隐含的期权。宝洁在预 期利率变动方向上有投机心理。 其次，在实际结果中，宝洁作为看涨期权的空 头，在估反利率变动方向后产生巨额损失，甚 至超出对冲范围。
2 . 在宝洁1993年的美元计价的利率互换中，宝 洁预期获利多少？最终宝洁亏损多少？从财务的 理由看，有没有方法可以使这种交换站得住脚？
升至16.40%，宝洁最终损失超过6000万美元
至此，宝洁与信孚的两个利率互换协议都以损 失惨重告终，其引发了宝洁与信孚的诉讼，以 及金融领域对这个案例的思考。
2.互换交易的诉讼
宝洁公司
信孚是专业机构，对相对 不成熟的客户有信托关系
信孚未披露其定价模型和 假设，等同于不披露重要 信息
宝洁签订互换交易协议时的利差为负，但在六个月后利率将升至27.5%，在减 去信孚的支付后，宝洁净支付为26.75%，如果宝洁按原协议进行，其损失远 超过节约的成本。但此时宝洁还有两条退路。
iv.补救措施
1 . 1994年1月20日，两方重新协商了互换条款 ——信孚每年支付0.88%期权费 2 . 1994年3月29日，宝洁对冲了其敞口头寸 ——将利差锁定在15% 3 . 补救的结果——宝洁依然需要支付相当于每年14.12% 的净付款
信孚银行
挽回其总损失中的约83%
宝洁同意支付所欠2亿美元 中的3500万美元
宝洁向信孚转让另一有争 议衍生产品投资中的利益， 价值在500-1400万美元之 间
表面的胜利
声誉的损害
三、宝—信利率互换的启示
1.从宝洁公司的角度 2.从信孚银行的角度 3.从金融市场的角度
1.从宝洁公司角度——巨大的损失是如何产生的？
其期权费为0.75%，因而在利差=0.75%时，宝洁盈亏 平衡。
根据所查的美国1983~1994的5年期国债期货和30年期 国债期货走势变动，5年期国债收益率上升，30年国 债价格下降，使得利差公式具有杠杆效应。
又因为利差公式具有高度杠杆化，在利率上升的时候， 宝洁付款会迅速增加。
iii.宝洁的损失估算
iii.德国马克计价的利率互换结果
➢ 1994年2月4日，美联储大幅度收紧美国货币政策，德国马克 互换利率上升
➢ 1994年3月1日，信孚通知宝洁其和约接近联姻区间上限，宝 洁决定不结束交易，且不重新协商任何条约
➢ 1994年3月2日，德国马克互换利率超过联姻区间上限 ➢ 1994年4月11日，宝洁结清其头寸，德国马克互换利率已上
①结构性场外市场的弊端使然 合约启动时——不要求起始保证金，头寸不盯市，
期权费分阶段付款，与交易其他现金流轧查。整个交易 很少在表内呈现，不易引起股东和分析师的注意。
②宝洁在公司治理上存在缺陷，盲目投资 宝洁将司库作为盈利的中心，但是公司内部对相关
衍生品缺乏理性认识，对风险缺乏合理评估。 ③直接原因 对利率走势的估计存在错误，且连续两次判断错误。
来理解？
3.从金融市场角度——启示与改革方向
①金融衍生品监管——要加强金融衍生品市场监管法 律法规体系建设
②建立健全的信息披露制度，保证市场公平 ③合理利用互换工具——避免高杠杆带来的高风险 ④降低实体企业在金融衍生品交易中的过度卷入，降
低实体企业可能面临的风险