2017年中国家电行业分析报告

2017年9月出版1 2017Q2 业绩表现整体良好，白电环比加速 (9)1.1 Q2 白电增速同比、环比均提升明显 (9)1.2 良好的行业格局下，消化大部分原材料涨价带来的成本压力 (11)1.3 人民币升值带来汇兑损失较多，影响出口企业业绩 (15)1.4 房地产销售增速逐渐放缓 (16)2 白电：空调景气度高，带动 Q2 业绩加速增长 (17)3 黑电：面板价格稳中有降，盈利能力略有改善 (22)4 厨电：龙头保持快速增长 (25)5 小家电：消费升级空间大，增长可持续性强 (28)6 上游配件：受益白电和出口复苏，维持良好增长 (31)7 风险提示 (33)图1：2017Q2家电行业收入增速38%（亿元，%） (10)图2：2017Q2家电行业利润增速29%（亿元，%） (10)图3：2017Q2白电收入增速环比加快 (11)图4：2017Q2白电利润增速最快，环比大幅提升 (11)图5：2016H2、2017Q2主要大宗材料价格大幅上涨 (12)图6：终端零售均价：2016Q4开始白电提价幅度加大，尤其冰箱 (13)图7：终端零售均价：小家电维持较快的提价幅度 (13)图8：成本压力下，家电行业连续四个季度毛利率下降 (13)图9： 2017Q2家电行业净利率同比降0.5pct，环比升1.2pct (14)图10：2017Q2白电、厨电毛利率同比下降3.5pct (14)图11：2017Q2白电、厨电净利率同比下降1-2pct (14)图12：2017年5月以来，人民币兑美元明显升值 (15)图13：30大中城市商品房成交面积环比增速转负：一二线房地产销售趋弱 (17)图14：30大中城市商品房成交面积同比增速下滑：一二线房地产销售持续下降17图15：商品房销售面积（住宅）累计同比情况：今年以来三四线房地产销售情况良好 (17)图16：白电行业分季度的收入及增速（亿元，%） (18)图17：白电行业分季度的利润及增速（亿元，%） (18)图18：2017Q1&Q2白电企业收入同比增速 (19)图19：2017Q1&Q2白电企业净利润同比增速 (19)图20：2017Q1&Q2白电企业毛利率 (19)图21：2017Q1&Q2白电企业净利率 (20)图22：空调内销大幅增长（单位：万台） (20)图23：空调外销增长良好（单位：万台） (20)图24：冰箱内销有所下滑（单位：万台） (21)图25：冰箱外销保持较高增长（单位：万台） (21)图26：洗衣机内销稳定增长（单位：万台） (21)图27：洗衣机外销稳定增长（单位：万台） (22)图28：黑电行业分季度的收入及增速（亿元，%） (22)图29：黑电行业分季度的利润及增速（亿元，%） (23)图30：2017Q1&Q2黑电企业收入同比增速 (23)图31：2017Q1&Q2黑电企业净利润同比增速 (23)图32：2017Q1&Q2黑电企业毛利率 (24)图33：2017Q1&Q2黑电企业净利率同比增速 (24)图34：面板价格（美元/片） (24)图35：厨电行业分季度的收入及增速（亿元，%） (25)图36：厨电行业分季度的利润及增速（亿元，%） (25)图37：2017Q1&Q2厨电企业收入同比增速 (26)图38：2017Q1&Q2厨电企业净利润同比增速 (26)图39：2017Q1&Q2厨电企业毛利率 (26)图40：2017Q1&Q2厨电企业净利率同比增速 (27)图41：厨电龙头的油烟机销量份额持续提升（%） (27)图42：油烟机均价持续上升（元） (27)图43：小家电行业分季度的收入及增速（亿元，%） (28)图44：小家电行业分季度的利润及增速（亿元，%） (29)图45：2017Q1&Q2小家电企业收入同比增速 (29)图46：2017Q1&Q2小家电企业净利润同比增速 (29)图47：2017Q1&Q2小家电企业毛利率 (30)图48：2017Q1&Q2小家电企业净利率 (30)图49：豆浆机、电饭煲、电压力锅均价提升明显（元） (30)图50：上游配件分季度的收入及增速（亿元，%） (31)图51：上游配件分季度的利润及增速（亿元，%） (31)图52：2017Q1&Q2上游配件企业收入同比增速 (32)图53：2017Q1&Q2上游配件企业净利润同比增速 (32)图54：2017Q1&Q2上游配件企业毛利率 (32)图55：2017Q1&Q2上游配件企业净利率同比增速 (33)表 1：家电公司 2017 年中报情况汇总（单位：亿元，%） (7)表 2：重点公司盈利预测及估值（单位：元） (9)表 3：2016 年家电公司的成本构成，原材料占 70%以上 (12)表 4：2017Q2 各子行业的毛利率、净利率情况 (12)表5：出口企业汇兑情况汇总（收益为正数） (16)报告正文投资建议2017Q2家电行业收入2678亿元，同比增长38%，增速较Q1提升8pct；净利润192亿元，同比增长29%，增速较Q1环比加快16pct。

在原材料价格平均涨幅20%以上、人民币升值3%左右的压力下，龙头凭借较好的市场议价能力、提高运营效率等方式，实现了盈利能力的相对稳定。

白电：受益于空调行业高景气，白电三大龙头表现最佳，Q2收入增速均在50%以上；受原材料价格大幅上涨影响，Q2毛利率同比下降3.6pct，随着提价、内部效率提升，预计下半年将有改善。

厨电：受益消费升级和份额提升，厨电龙头业绩依然保持快速增长，受地产影响，Q2环比Q1增速略有放缓；小家电：收入依然保持20%以上的良好增长，受人民币升值影响，部分出口型企业Q2利润增速放缓；黑电：面板价格稳中有降，黑电企业Q2盈利能力环比有所改善；上游配件：受益白电企业复苏、海外需求旺盛，上游零配件企业收入增速连续三个季度30%。

表1：家电公司2017 年中报情况汇总（单位：亿元，%）长期来看，家电基本面稳健增长。

三四线消费升级将有助于空调保有量提升、小家电量价齐升、厨电龙头份额提升。

未来龙头公司的国际化、多元化、智能化的发展也值得期待。

家电行业竞争格局好，带动龙头公司收入和盈利能力的稳步提升。

维持家电行业“持有”评级，继续推荐白电龙头格力电器、美的集团、青岛海尔，推荐小家电消费升级受益龙头苏泊尔、九阳股份、飞科电器。

表2：重点公司盈利预测及估值（单位：元）1 2017Q2 业绩表现整体良好，白电环比加速1.1 Q2 白电增速同比、环比均提升明显按照54家家电上市公司的2017年半年报数据统计，2017Q2家电行业收入2678 亿元，同比增长38%，增速较Q1提升8 pct；净利润192亿元，同比增长29%，增速较Q1环比加快16 pct；净利率7.2%，同比微降0.46 pct，较Q1提升1.2 pct。

（1）在消费升级、天气、地产的合力带动下，空调销量大幅增加；（2）三四线消费升级持续，带动国内需求较好；（3）欧美经济复苏，带动出口需求旺。

分子行业看，2017Q2：白电：收入同比增速54%，净利润同比34%，同比、环比均呈现加速增长，主要是空调行业景区度高+补库存；受原材料上涨影响，毛利率同比下降3.6pct。

上游零配件：收入增速33%，利润增速20%，环比Q1毛利率提升1.9 pct，这主要得益于白电的销售良好和海外经济复苏。

小家电：收入增速20.3%，维持良好增长，毛利率、净利率保持稳定。

厨电：排除日出东方（Q2开始并表帅康）、万和电气（Q2投资亏损较多），厨电行业Q2收入增速27%、利润增速40%，环比Q1增速分别放缓7pct、15pct。

彩电：收入增速10%，利润同比下滑2.8%，但较Q1业绩有所改善，毛利率环比提高1.6 pct。

2016年以来面板价格持续上涨，2017Q1Q2价格仍处在高位，盈利能力仍较低。

图1：2017Q2家电行业收入增速38%（亿元，%）图2：2017Q2家电行业利润增速29%（亿元，%）图3：2017Q2白电收入增速环比加快图4：2017Q2白电利润增速最快，环比大幅提升1.2 良好的行业格局下，消化大部分原材料涨价带来的成本压力自2016年7月以来，主要原材料价格均处于快速上升中，截止到2016年底涨幅基本都在30%以上；2017Q1成本下降，各材料下降幅度不一；2017Q2又重新上涨。

家电的生产成本中75%以上为原材料成本，因此受原材料影响较大。

由于家电行业集中度高，龙头议价能力强，通过提价、内部效率提升等方式，维持毛利的相对稳定。

相较去年同期，2017Q2原材料平均涨价幅度20%以上，主要家电产品的零售价涨幅基本都在10%以上，因此毛利率同比下降幅度不大，行业毛利率同比下降1.1pct。

白电、厨电下降幅度最大，同比下降3.5pct，上游配件同比下降1.4pct，小家电同比基本持平，黑电由于面板价格下降毛利率反而同比提高1.8pct。

相比较于2017Q1，Q2白电、小家电毛利率环比微降，厨电、黑电、上游配件毛利率均环比提高1-2pct。

图5：2016H2、2017Q2主要大宗材料价格大幅上涨表3：2016 年家电公司的成本构成，原材料占70%以上表4：2017Q2 各子行业的毛利率、净利率情况图6：终端零售均价：2016Q4开始白电提价幅度加大，尤其冰箱图7：终端零售均价：小家电维持较快的提价幅度图8：成本压力下，家电行业连续四个季度毛利率下降图9：2017Q2家电行业净利率同比降0.5pct，环比升1.2pct 图10：2017Q2白电、厨电毛利率同比下降3.5pct图11：2017Q2白电、厨电净利率同比下降1-2pct1.3 人民币升值带来汇兑损失较多，影响出口企业业绩家电行业出口较多，汇率波动将影响公司的毛利率、财务费用、外币资产的相关投资收益等项目，体现最为直接的就是财务费用中的“汇兑损益”项目。

若企业有部分或全部套保，则汇兑损益与投资收益会有部分抵消，实际人民币升值对企业影响没有那么大。

今年上半年，有出口业务的企业均面临了汇兑亏损，而去年同期为汇兑收益，两方面加起来对企业的利润增速影响较大。

随着Q3人民币的继续升值，出口企业均采取了提前结汇、套保、调价等多种方式应对该影响，预计Q3业绩仍受汇率影响较大，Q4将环比有所缓和。

图12：2017年5月以来，人民币兑美元明显升值表5：出口企业汇兑情况汇总（收益为正数）1.4 房地产销售增速逐渐放缓今年1-7月，30大中城市商品房成交面积同比下降40%，受三四线地产销售良好的带动，整体商品房销售面积累计同比增长12%。