利率水平决定理论
利率的决定和影响因素
1.古典学派的储蓄投资决定理论
该理论的倡导者为马歇尔，认为利率是由储蓄和投资等⾮货币的实际因素所决定的。
主要内容是：储蓄代表资本供给，投资代表资本需求，利率则是资本的租⽤价格，若资本供⼤于求，资本使⽤者付给储蓄者的报酬就低，反则反之。
所以，资本供求即储蓄与投资决定利率⽔平。
2.流动性偏好利率理论
该理论的倡导者是凯恩斯，认为利率不是由储蓄与投资决定的，⽽是由货币的供给与需求决定的。
3.可贷资⾦利率理论
该理论认为，利率是由可贷资⾦的供求决定的。
可贷资⾦的需求主要由投资需求、⾚字需求和家庭需求三个要素构成，可贷资⾦的供给由家庭储蓄、企业储蓄和政府储蓄三个要素构成。
4.IS-LM曲线模型的利率理论
该理论认为，利率是在商品市场和货币市场同时达到均衡时形成的。
5.马克思的利率决定理论
马克思的利率决定论以剩余价值在不同的资本家之间分割为起点，认为利息是贷出资本的资本家从借⼊资本的资本家那⾥分割来的⼀部分剩余价值。
剩余价值表现为利润，所以，利息量的多少取决于利润总额，利率的⾼低取决于平均利润率。
由于利息只是利润的⼀部分，平均利润本⾝也就成为利息的界限。
⼀般情况下，利率不会与平均利润率恰巧相等，也不会超过平均利润率。
总之，利率的变化范围在零与平均利润率之间。
6.影响利率的其他因素
影响利率的其他因素包括经济运⾏周期、通货膨胀率及预期通货膨胀率、借贷风险和国际利率⽔平等经济因素，货币政策、财政政策和汇率政策等政策因素，以及利率管制等制度因素。
利率决定理论的基本内容
1、古典学派的储蓄投资理论：利率是由储蓄函数和投资函数共同决定的，取决于储蓄函数和投资函数的均衡点。投资是利率的递减函数，利率提高，投资额下降；利率降低，投资额上升。储蓄是利率的递增函数，利率越高，储蓄额越大；利率越低，储蓄额越少。
2、凯恩斯的流动偏好利率理论：利率取决于货币的供求状况，货币供给是外生变量，是由中央银行直接控制。货币需求是内生变量，取决于公众的流动性偏好，公众的流动性偏好动机包括交易动机、预防动机和投机动机，其中交易动机和预防动机形成的交易需求与收入成正比，投机动机形成的投资需求与利率成反比。货币总需求等于交易需求与投机需求之和。
3、新古典学派的可贷资金理论：可贷资金理论是对古典利率理论的补充，也是为了批判凯恩斯流动偏好理论而提出的，理论认为，市场利率不是由投资与储蓄决定的，而是由可贷资金的供给和需求来决定的。可贷资金的需求包括投资者的实际资金需求，它随利率的上升而下降；家庭和企业对货币需求量的增加。可贷资金的供给包括家庭、企业的实际储蓄，随利率的上升而上升；实际货币供给量的增加量。
第2章 利率水平与利率结构决定理论-2
小结
• 违约风险、流动性和税率三要素可以解释 利率风险结构（即期限相同的各种债券利 率之间的关系）。
• 与利率风险结构相比，利率期限结构更为复杂。首先利率 期限结构具有多变性，而风险结构、税率因素等则具有较 好的稳定性；其次，利率期限结构涉及无风险国债利率与 期限之间的关系，被认为是基准利率的期限结构，可以作 为构造其他利率结构的基础，也是利率结构理论中最重要 的组成部分。
• 早期利率结构理论主要包括纯粹预期假说、分割市场理论 和流动性偏好假设理论等。
i3
i1
至M1，M1与L(Y2)相交，利率 i2
回升至i4，此时货币供给的效应
不是利率的下降，而是利率的
上升，超过货币供给增加前的
初始水平。
L(Y2 )
L (Y1 )
M1
M 2 货币需求
货币供给三效应的动态表示
2.4 利率结构的决定
2.4.1 利率的风险结构
• 利率的风险结构：是指相同期限的债券具 有不同的利率，反映债券所承担的信用风 险大小对其收益率的影响。同样期限的债 券有各种不同的利率，这些利率之间的差 额还会随时间的不同而变动。
• 一种资产的流动性可用其变现成本衡量。
• 债券的变现成本主要包括两个方面：一是 交易佣金，即投资者买卖债券时必须付给 经纪商的手续费；二是债券买卖差价。
• 在任何一个交易时点上，债券市场都有两 个价格，一个是债券出售者报的卖出价， 另一个是债券购买者报的买入价。投资者 买入债券时支付的是卖出价，但当他将手 中债券变现时，得到的却是买入价，两者 之间的差价构成重要的变现成本。
利率决定的八种理论解读
利率决定的八种理论解读在经济学中，利率是指借贷资金时所支付的利息费用，是货币的时间价值体现。
利率的高低对经济发展和个人财务状况都有着重要的影响。
本文将对利率决定的八种理论进行解读。
一、货币需求理论货币需求理论认为，利率的水平直接影响人们对持有货币的需求。
当利率上升时，持有货币的成本增加，人们更倾向于将货币转化为其他投资工具，这就减少了对货币的需求，进而推动利率下降。
当利率下降时，持有货币的成本降低，人们更倾向于持有货币，这就增加了对货币的需求，进而推动利率上升。
二、投资需求理论投资需求理论认为，利率的水平与投资需求呈反向关系。
当利率上升时，投资的成本增加，企业和个人更倾向于减少投资，从而减少了对资金的需求，进而推动利率下降。
当利率下降时，投资的成本降低，企业和个人更倾向于增加投资，从而增加了对资金的需求，进而推动利率上升。
三、通货膨胀理论通货膨胀理论认为，通货膨胀会导致利率上升。
当通货膨胀预期加剧时，人们对于未来的货币购买力下降的预期会增加，因此要求更高的利率来抵消通货膨胀带来的负面影响，进而推动利率上升。
四、货币供求理论货币供求理论认为，利率的水平由货币的供求决定。
当货币供应增加时，货币供大于求，利率下降；当货币供应减少时，货币供小于求，利率上升。
五、信贷市场理论信贷市场理论认为，利率的水平取决于信贷市场的供求关系。
当信贷市场供应增加时，借款人增多，利率下降；当信贷市场供应减少时，借款者减少，利率上升。
六、流动性偏好理论流动性偏好理论认为，利率的水平由人们对资产流动性的偏好所决定。
当人们更倾向于持有流动性较高的资产时，他们对于持有货币的需求减少，进而推动利率上升。
相反，当人们更倾向于持有流动性较低的资产时，他们对于持有货币的需求增加，进而推动利率下降。
七、风险溢价理论风险溢价理论认为，利率的水平与借贷风险溢价之间存在正相关关系。
当风险溢价上升时，借款人需要支付更高的利率以补偿风险，从而推动利率上升。
第15章.利率水平与利率结构
金 融 学 原 理
违约风险也称信用风险，即指借款者到期时不
能按期还本付息的可能性 。 违约风险越高，对该债券的需求会减少，从而 使该债券的价格下跌，利率上升。 违约风险越低，对该债券的需求会增加，从而 使该债券的价格上升，利率下降。
金 融 学 原 理
甲公司债券价格 （上升） D1c P1c P2c
Ls = S + △ Ms Ld = I + △ Md Ls = Ld
i
M
d
M
s
Fs
S
Fd
I
6
金 融 学 原 理
50
70
120
140
190
1. 2. 3.
4.
5. 6.
社会平均利润率 借贷资本供求状况 产业经济周期 通货膨胀指数 国家经济政策 国际利率水平
金 融 学 原 理
金 融 学 原 理
金 融 学 原 理
金 融 学 原 理
一、利率决定理论
1.古典学派的利率决定理论的总特征
理论总特征：以经济在自由竞争中能够 自动达到均衡为基础，强调的是自然利 率，即实物利率，并且认为通过利率的 自动调节能够使经济趋于并最终达到充 分就业状态下的稳定
古典利率理论认为储蓄是利率的增函数，投资是利 率的减函数，利率由投资和储蓄共同决定。
收入：收入的提高－财富增加－对货币作为财
富储藏的手段的需求增加，收入的提高－对货 币作为交易媒介的手段的需求增加－货币需求 曲线右移，均衡利率上升。
价格水平：价格水平上升－同样名义货币的实
际价值会下降，它所能购买的商品和劳务就要 比涨价前所能购买的少。为了使所持实际货币 余额不致因价格水平的上涨而减少，人们就会 持有更多的名义货币量。因此价格水平上升时， 对名义货币需求会增加，从而使货币需求曲线 向右移动，利率上升。
从理论上说利率的水平是怎样决定的主要有哪些论点？
三一文库（）〔从理论上说利率的水平是怎样决定的主要有哪些论点？〕*篇一：金融学考试题目答案2.外汇储备少了，缺乏调节国际收支的力量；外汇储备多了，则意味着自己的财富被别人占用。
你认为能否找到一个理想的均衡点并有可能持续地保持之？（1）保持一定的外汇储备，是调节国际收支和市场总供求的重要手段，但外汇储备并非越多越好。
这主要是因为：①外汇储备增加，要相应扩大货币供给量，可能增加对货币均衡的压力。
②外汇储备过大，等于相应的资金“溢出”，对于资金短缺的国家来说是不合算的。
③外汇储备还可能由于外币汇率贬值而在短期内蒙受巨大损失。
（2）适度外汇储备水平。
适度的外汇储备水平，需要综合考虑经济发展的规模和速度、对外开放的程度、对外信誉和在国际市场上筹措资金能力、外债的还本付息以及国家通过调整国内外经济和外汇管理来影响国际收支的有效程度等因素。
对外汇储备的管理：①要考虑资金安全；②要考虑保持流动性，即保证储备资产能够灵活兑现，以备随时运用；③在保证安全性和流动性的前提下，根据资产多样化的原则，应把一部分资产投资于稳定成长的证券上，以获取收益3.管制利率的弊端主要有哪些?你对推进这一改革的必要性是如何理解的?答：（1）利率管制有下述几个弊端：①导致利息负担与收益的扭曲。
②导致信贷配给制。
③扭曲资源配置，降低资本产出比率。
④降低金融部门对经济发展的推动作用。
⑤降低商业银行的经营效率。
⑥黑市盛行。
⑦导致整体经济的不稳定。
（2）推进利率市场化改革的必要性①通过国际视角利率市场化的实践、经验与教训的比较，已经证明利率市场化在实现内外均衡、保证金融资源优化配置、促进经济增长等方面起着重要的调节作用，已被世界国所采用。
②从加入WTO的角度看。
中国加入WTO后，银行将面临更大的挑战，为适应新的形势，我国现行的利率体系走向市场化是大势所趋。
③从外汇管理的角度看。
不失时机地推动利率市场化改革，在缩小本外币利率差额的同时，也会减轻实施外汇管制的政策压力，使得积极稳妥地放开更多的本外币沟通的渠道成为可能。
利率决定理论
Loanable Capital Model
（一）债券市场及其均衡
3、可贷资金模型、利率与债券市场均衡 （1）投资者对债券的需求即可贷资金的供给，
债券需求曲线描述了利率与可贷资金供给之间的关系 （2）发行者对债券的供给即可贷资金的需求，
债券供给曲线描述了利率与可贷资金需求之间的关系 （3）可贷资金供求曲线的交点E为均衡点，对应的利率为均衡利率
2、债券供给曲线位移及影响因素 （1）预期有利可图的机会：
经济扩张阶段→投资机会↑→Ld↑→Bs↑→供给曲线右移 经济衰退阶段→投资机会↓→Ld↓→Bs↓→供给曲线左移 （2）预期通货膨胀率（πe）： πe↑→实际利率r（r=i-πe ）↓→Ld↑→Bs↑→供给曲线右移 πe↓→实际利率r↑→Ld↓→Bs↓→供给曲线左移
Loanable Capital Model
（二）供求曲线的位移及其影响因素
1、债券需求曲线位移及影响因素
（1）财富量（W）： 经济扩张阶段→国民收入Y↑→W↑→Bd↑→需求曲线右移 经济衰退阶段→国民收入Y↓→W↓→Bd↓→需求曲线左移
（2）风 险（R）： 债券价格易变性↑→R↑→Bd↓→需求曲线左移 债券价格易变性↓→R↓→Bd↑→需求曲线右移
（2）经济周期波动 经济扩张阶段→国民收入Y↑→W↑→Bd↑→需求曲线右移 经济扩张阶段→投资机会↑→Ld↑→Bs↑→供给曲线右移 均衡点由E变为F，利率水平由i0上升为i1 结论：利率在经济扩张阶段上升，在经济衰退阶段下降
（3）流动性（L）： 债券市场流动性L↑→Bd↑→需求曲线右移 债券市场流动性L↓→Bd↓→需求曲线左移
（4）预期报酬率（Re）： 预期未来利率上升ie↑→Re↓→Bd↓→需求曲线左移 预期未来利率下降ie↓→Re↑→Bd↑→需求曲线右移
利率决定的八种理论
案例1 1992年索罗斯成功狙击英镑
在1990年，英国决定加入西欧国家创立的新货币体系——欧 洲汇率体系（简称ERM）。索罗斯认为英国犯了一个决定性 的错误。因为欧洲汇率体系将使西欧各国的货币不再盯住黄 金或美元，而是相互钉住；每一种货币只允许在一定的汇率 范围内浮动，一旦超出了规定的汇率浮动范围，各成员国的 中央银行就有责任通过买卖本国货币进行市场干预，使该国 货币汇率稳定到规定的范围之内；在规定的汇率浮动范围内， 成员国的货币可以相对于其他成员国的货币进行浮动，而以 德国马克为核心 。 特别是在1992年2月7日，欧盟12个成员国签订了《马斯特 里赫特条约》。这一条约使一些欧洲货币如英镑、意大利里 拉等显然被高估了英国经济日益衰退，英国政府需要贬值英 镑，刺激出口，但英国政府却受到欧洲汇率体系的限制，必 须勉力维持英镑对马克的汇价。英国政府的高利率政策受到 许多金融专家的质疑，国内的商界领袖也强烈要求降低利率。
形 成
牺
报
生产费用 牲
节 欲
构 成
价值
酬
形 成
形 式
利润
2016/4/9
金统学院-贺思辉 shhe@
19
利率决定的八种理论 ——(4)时差利息论 代表人物：奥地利经济学家欧根· 冯· 庞巴维克（Eugen Von Bohm-Bawerk，1851-1914）以人的主观评价 与时间因素来解释利息。他认为人们对于“现在财 货”的评价通常大于对于“未来财货”的评价，这 种由于对现在和未来两个时间的主观评价的不同而 带来的价值上的差异就是“时差”。时差的存在， 要求未来财货的所有者必须向现在财货的所有者支 付相对于价值时差的“贴水”，这个贴水就是利息。 这种时差理论不仅适用于借贷利息，也适用于其他 的各种经济租金的解释（如：利润、地租）
西方的利率决定理论
改革方向
利率体制改革的总体目标：建立中央银行 利率为基础，以货币市场为中介，由市场 自由决定金融机构存贷款利率水平。 利率市场化是方向
我国利率市场化的步骤
放开同业拆借利率 放开国债发行和交易利率 放开直接金融工具的利率 调整中央银行的再贷款利率和再贴现利率， 形成基准利率 扩大存贷款利率的浮动幅度，设定存款上限， 放开贷款利率 取消所有利率限制，全面放开利率
市场分割理论把市场分成长期和短期市场。 从资金需求方来看，需要短期资金的投资者发行短期证 券；需要长期资金的投资者，发行长期证券，并且这些 长短期证券之间是不能互相替代的，因此短期证券市场 与长期证券市场是彼此分割的。 从资金供给方来看，不同性质资金来源使不同的金融机 构限制在特定的期限内进行借贷，以致短期资金利率由 短期资金市场决定，长期利率由长期资金市场决定。 如果短期资金缺乏而长期资金较为充裕，短期利率将比 长期利率高；如果长期资金缺乏而短期资金充裕，则长 期利率大大高于短期利率
７０年代末，改革开放政策开始推行，利率体制的改革 也被提上议事日程，到１９９５年７月１日为止，银行 存、贷款利率分别由１９７８年的１．０５％和４．７ ２％上升到１０．９８％改革上一度进展缓慢，虽然从１９８２年开始逐步实行 浮动利率的作法，但管制利率的格局至今没有变，真正 的利率决策部门或者说整个利率体系的主体仍然是中央 政府。可以说，现行利率管理体制并未随经济金融体制 改革的深化、市场调节比重的日益扩大而发生实质性的 主体易位，仍然属于一种国家控制型的高度集中统一的 利率管理体制。现行利率体系本质上仍然是以行政手段 为主的计划经济模式，虽然引进了市场调节手段，但所 占比重不大。这种计划利率与市场利率并存的"双轨"格 局近期内是难以改变的。
利率的形成与决定
这种周期性的变化图示如下：
资料：基准利率和贷款定价
违约及期限风险
价格领导模型：贷款利率＝基准利率＋加成部分（风险） 基准利率（无风险） ＝价格领导型银行对优质客户发放短期贷款的资金成 本＋贷款经营管理成本＋银行的预期利润
●货币政策和利率 例如：扩张的货币政策 货币供给↑→ 货币供﹥求 → 短期r↓ → I↑→ Y↑→ 货币需求↑→长期 r↑ ↘通货膨胀预期 → 长期 r↑
r＝ i － p ●通货膨胀预期和利率 ﹡预期通货膨胀 → 预期物价↑，纸币贬值 → 借方到期支付的本利和实际价值 ↓→ 借 贷资金需求↑
﹡预期通货膨胀 → 预期物价↑，纸币贬值 →储蓄↓ → 借贷资金供给↓ 预期通货膨胀，利率上升。
古典学派的利率决定过程如图所示：
I’ I r2 r0 r1 I’ S O S’ I S S’
当S﹥I时，利率下降，当S﹤I时，利率上升 当S＝I时，利率达到均衡水平 I不变，S增加，均衡利率水平下降 S不变，I增加，均衡利率水平上升
自动调节经济
2、凯恩斯的流动性偏好理论
P127
﹡利率由货币供求共同决定，货币需求量 又取决于人们的流动性偏好。 货币是一种特
投资者对于某一到期期限的债券有着强烈的 偏好，而通常情况下，长期债券相对于短期债券 的需求较少，因此其价格较低，利率较高。解释 了（ 3 ）：典型的收益率曲线是向上倾斜的，却 无法解释（1）（2）。
﹡偏好利率结构理论（流动性贴水/溢价理论） （上述两种理论的结合） 长期债券的利率应等于两项之和： （ 1 ）长期债券到期之前预期短期债券利率的平 均值 （2）随债券供求状况变动而变动的流动性溢价
可贷资金理论的利率决定过程如图所示：
S
S M S
中级经济师考试金融专业知识要点：利率决定理论
中级经济师考试金融专业知识要点：利率决定理论中级经济师考试金融专业知识要点：利率决定理论导语：利率(Interest Rates)或称利息率，是借款人需向其所借金钱所支付的代价，亦是放款人延迟其消费，借给借款人所获得的回报。
那么利率决定理论的内容你知道吗?一、利率的风险结构债权工具的到期期限相同但利率却不相同的现象称为利率的风险结构。
到期期限相同的债权工具利率不同是由三个原因引起的：违约风险、流动性和所得税因素。
(1)违约风险：即债务人无法依约付息或偿还本金的风险，它影响着各类债权工具的利率水平。
①政府债券的违约风险最低，公司债券的违约风险相对较高。
②信用等级较高的公司债券的违约风险低于普通公司债券的违约风险。
一般来说，债券违约风险越大，其利率越高。
(2)流动性流动性指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力。
它反映的是投资时间和价格之间的关系。
①国债的流动性强于公司债券。
②期限较长的债券，流动性差。
流动性差的债券风险大，利率水平相对就高;流动性强的债券，利率低。
(3)所得税因素同等条件下，免税的债券利率低。
在我国国债是免税的，利率相对较低。
在美国市政债券违约风险高于国债，流动性低于国债，但其免税，所以长期以来市政债券利率低于国债利率。
违约风险越大、流动性越差、无免税债券的利率越高。
反之亦反。
二、利率的期限结构1.含义：债券的期限和收益率在某一既定时间存在的关系就称为利率的期限结构(假设具有相同的违约风险、流动性和所得税因素)，表示这种关系的曲线通常称为收益曲线。
利率期限结构主要讨论金融产品到期时的收益与到期期限这两者之间的关系及变化。
2.收益曲线的表现形态：正常的收益率曲线，即常态曲线，表现有价证券期限与利率正相关(教材P20图a)。
颠倒的收益率曲线，指有价证券期限与利率呈负相关相系(教材P20图b)。
一般来说，随着利率水平上升，长期收益与短期收益的差会越来越小，甚至变负。
也就是说，当平均利率水平较高时，收益曲线为水平的(有时甚至是向下倾斜的)(教材P20图b)，当利率较低时，收益率曲线通常较陡(教材P20图a)。
凯恩斯利率理论的主要内容
凯恩斯利率理论的主要内容凯恩斯利率理论是20世纪30年代英国经济学家凯恩斯提出的一种利率理论。
该理论主要包括以下几个方面的内容：首先，凯恩斯利率理论认为，利率是由货币供求关系决定的。
在凯恩斯看来，货币供求关系是决定利率水平的关键因素。
当货币供应增加或需求减少时，利率会下降；相反，当货币供应减少或需求增加时，利率会上升。
因此，凯恩斯认为，货币供求关系是影响利率水平的主要因素之一。
其次，凯恩斯利率理论强调了利率对投资和储蓄的影响。
在凯恩斯看来，利率水平会直接影响投资和储蓄的决策。
当利率较低时，企业借贷成本较低，会增加投资活动；而个人储蓄的收益较低，可能减少储蓄。
相反，当利率较高时，企业借贷成本较高，可能减少投资；而个人储蓄的收益较高，可能增加储蓄。
因此，凯恩斯认为，利率水平对投资和储蓄的影响是非常重要的。
另外，凯恩斯利率理论还强调了利率对货币需求的影响。
在凯恩斯看来，利率水平会直接影响人们对货币的需求。
当利率较低时，人们倾向于持有较多的货币，因为其他投资收益较低；而当利率较高时，人们倾向于持有较少的货币，因为其他投资收益较高。
因此，凯恩斯认为，利率水平对货币需求的影响也是非常重要的。
最后，凯恩斯利率理论还强调了利率对总需求和总供给的影响。
在凯恩斯看来，利率水平会直接影响总需求和总供给的平衡。
当利率较低时，企业借贷成本较低，可能增加投资，从而刺激总需求；而当利率较高时，企业借贷成本较高，可能减少投资，从而抑制总需求。
因此，凯恩斯认为，利率水平对总需求和总供给的影响也是非常重要的。
综上所述，凯恩斯利率理论主要包括了利率的决定因素、利率对投资和储蓄的影响、利率对货币需求的影响以及利率对总需求和总供给的影响。
这些内容对于我们深入理解利率的运行机制和经济运行规律具有重要的意义，也为我们制定货币政策和经济政策提供了重要的理论支持。
货币银行学课件 第九章 利率决定理论
i E
S
I S，I
古典利率理论
• 上图中，储蓄曲线S(i)和投资曲线I(i)的交点E,即 为均衡的利率及储蓄、投资水平。
• 按照这一理论，只要利率是灵活变动的，它就和 商品的价格一样，具有自动调节功能，使储蓄和投 资趋于一致。因此经济就不会出现长期的供求失衡， 它将自动趋于一致。
第二节 非古典利率决定理论
三、从债券的供求看
• 财富。财富增加对利率的影响取决于是哪类财富 的增加。 • 债券的风险。债券风险增加，债券的需求将减少， 所以利率将上升。
• 预期利率。当人们预期利率将上升时，债券购买 者为避免资本损失，将减少对债券的需求；而债券 的发行者则会希望赶在利率上升之前发行债券，从 而以较低的成本获得资金。这都会使当前的利率上 升。反之反是。
• 可贷资金的供给（LS）包括：1）储蓄S（i），它 随利率的上升而上升，并且是可贷资金的主要来源； 2）货币的供给的增加额ΔMs(i)，它和利率是正相关 的；
• 当可贷资金市场达到均衡时，便可得到均衡的利 率水平（如下 L
可贷资金市场的均衡
• 从前面的分析中可以看出，可贷资金理论实际上 是试图在古典利率理论的框架内，将货币供求的变动 等货币因素对利率的影响考虑进来，以弥补古典利率 理论只关注储蓄、投资等实物因素的不足。所以它被 称为新古典利率理论。
• 1. 2. 3. •
庞巴维克认为利率水平取决于三个因素： 国家维持基金的总量 这种基金所赡养的工人人数 生产期延长的生产力程度。 如果国家维持基金越缺乏，需要雇佣的工 人人数越多，生产期进一步延长所得的剩 余收益越高，则利率也应越高，即储蓄和 投资的均衡决定借贷活动的利率水平。
二、马歇尔的利率决定理论
• 因此，利率纯粹是一种货币现象，它取决 于货币的供给与需求。 • 货币供给是由中央银行、银行和非银行公 众共同决定的，它是利率的增函数。而货 币需求则是利率的反函数。当货币供给等 于货币需求时，就决定了均衡利率（如下 图所示）。
凯恩斯利率决定理论
凯恩斯的利率决定理论
经济与工商管理学院 段文博
精品课件
主要内容
1 对古典学派利率理论的批判
2 凯恩斯的利率决定理论
3
“流动性陷阱”
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一、对古典学派利率理论的批判
（一）古典学派的利率决定理论
代表人物：庞巴维克、马歇尔、西尼尔
时 间：19世纪80年代～20世纪30年代
如果不知道收入水平，就没有办法将储蓄 和利率联系在一起。
因此，利率不是由投资和储蓄共同决定的， 而是由对货币的供给量和对货币的需求量所决 定的。
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二、凯恩斯的利率决定理论
观 点： 利率是一种纯货币现象，是由货币市场的货 币供求关系来决定，利率的变动是货币的供给量 和货币的需求量变动的结果。
i
L Ms Ms1
Ms2
央行可以通过改变货币供应
量来调整利率水平，进而影响投
资和消费，刺激经济的增长。但
在“流动性陷阱”区间，货币政
i0
E0
策是无效的，只能依靠财政政策 。
i1 i2
E1
“流动性陷阱”
E2 区
M；L
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在现实生活中，“流动性陷阱” 是否存在？
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❖ “流动性偏好”与货币需求动机：
交易动机 预防动机
L1 = L1（y）
投机动机
L2 = L2（i）
货币需求公式：L= L1（y）＋ L2（i）
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❖ 均衡利率的形成：
当人们的“流动性偏好”所决定的货币需求量 与货币管理当局所决定的货币供给量相等时，利率便达 到了均衡水平。
利率决定理论
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课程铸就品质 服务感动学员图 1-2货币需求函数
3．流动偏好陷阱 流动性陷阱又称凯恩斯陷阱或流动偏好陷阱，是凯恩斯的流动偏好理论中的一个概念，具体是指当利 率水平极低时，人们对货币需求趋于无限大，货币当局即使增加货币供给也不能降低利率，从而不能增加 投资引诱的一种经济状态。 当利率极低时，有价证券的价格会达到很高，人们为了避免因有价证券价格跌落而遭受损失，几乎每 个人都宁愿持有现金而不愿持有有价证券，这意味着货币需求会变得完全有弹性，人们对货币的需求量趋 于无限大，表现为流动偏好曲线或货币需求曲线的右端会变成水平线。在此情况下，货币供给的增加不会 使利率下降，从而也就不会增加投资引诱和有效需求，当经济出现上述状态时，就称之为流动性陷阱。此 时，货币政策无效。 根据流动性陷阱理论，当经济陷入流动性陷阱后，扩张性货币政策由于无法导致利率进一步下降因此 政策无效。然而当次贷危机之后，美国市场名义利率接近零下限（名义利率不能为负）的情况下，美联储 采取了以大量购买资产为主要特征的非常规货币政策，并取得了较好的效果。 （1）你认为在零利率下限处，非常规货币政策是如何发生作用的？ （2）非常规货币政策是否意味着流动性陷阱理论是错误的？[中国人民大学 802 经济学综合 2015 研] 答： （1）非常规货币政策是与常规货币政策相对应而言。非常规货币政策是在没有降息空间或利率 的市场传递机制严重受阻的情形下，中央银行通过调整资产负债表的结构或膨胀资产负债表的规模直接向 市场注入流动性的行为，以保证在利率极低的情况下继续维持市场的流动性。将非常规货币政策的类型进 行如下划分：承诺效应、数量宽松、性质宽松、特别贷款和外汇宽松。 在零利率下限处，非常规货币政策是通过以下途径发生作用的： ①引导理论预期。根据利率期限结构的预期假说，长期利率取决于短期利率的预期，因此长期金融资 产的价格一部分取决于对短期利率的预期，利用这一点，美联储可以改变投资者对短期利率的预期来影响 资产价格和经济走势。在实践上，主要是货币当局做出政策承诺，比如承诺将长期维持低利率政策，增强 投资者信心，刺激经济。 ②改变中央银行资产负债表的资产结构。例如中央银行从主要购买短期国债转而购买长期债券甚至股 票，这些在市场上的买卖会影响资产的相对价格，提高长期债券的价格，降低长期理论，而购买股票则是 中央银行直接向投资者提供流动性。 ③扩大中央银行资产负债表的规模。中央银行通过大量购买债券甚至股票直接向市场注入超额资金， 维持低利率和创造新的流动性。 （2）否。流动性陷阱又称凯恩斯陷阱，是指当利率水平极低时，人们对货币需求趋于无限大，货币 当局即使增加货币供给也不能降低利率，从而不能增加投资引诱的一种经济状态。当利率极低时，人们对 货币的需求量趋于无限大，货币供给的增加不会使利率下降，从而也就不会增加投资引诱和有效需求，常 规的货币政策无效。
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• 1.资本供给来自于社会储蓄，储蓄是利率的增函数。 • 他们认为，储蓄取决于人们对消费的时间偏好。不同的人对消费的时
间偏好不同，有的人偏好当期消费，有的人则偏好未来消费。 • 古典理论假定个人对当期消费有着特别的偏好，因此，鼓励个人和家
庭多储蓄的唯一途径就是对人们牺牲当期消费予以补偿，这种补偿就 是利息。也就是说，利息的支付是对等待或者延期消费的报酬。利率 越高，意味着对这种等待的补偿也就越多，储蓄也会相应增加。 • 由此得出：一般情况下，储蓄是利率的增函数。
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古典利率理论
• 2.资本需求来自于社会投资，投资是利率的减函数。 • 他们认为，各个企业在做投资决策时，一般会考虑两个因素，
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古典利率理论
• 批评： – 忽略了除储蓄和投资以外的其他因素，如货 币因素对利率的影响。 – 古典利率理论认为，利率是储蓄的主要决定 因素，可是今天的经济学家却发现，收入是 储蓄的主要决定因素。 – 古典利率理论认为，对资金的需求主要来自 于工商业企业的投资，然而，如今消费者和 政府都是重要的资金需求者，同样对资金供 求有着重要的影响。
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“流动性偏好”利率理论
2.利率由货币供给与货币需求所决定 货币供给曲线:凯恩斯认为，在现代经济体系里，货币供给基本上
为一国的中央银行所控制，是一个外生变量.中央银行在决定货 币供给量的多寡时考虑的主要因素是社会公众福利，而不是利 率水平的高低。货币供给曲线，是一条不受利率影响的垂线。 • 货币需求曲线：凯恩斯认为，其他条件不变时，利率上升，相对于 债券来说，货币的预期回报率下降，货币需求减少。按照机会成本 的逻辑，货币需求与利率呈负相关性。因此，货币需求曲线是一条 向右下方倾斜的曲线，它表明货币需求是利率的减函数。 • 3.货币供给与货币需求相等时决定均衡利率水平 • 当利率高于均衡利率水平时，货币供给超过货币需求，资金盈余部 门将会用手中多余的货币购买债券，导致债券价格升高，促使利率 下降并向均衡利率方向移动；反之，当利率低于均衡利率水平时， 投资者会反向操作，利率同样会重新向均衡利率方向移动。
利率水平决定理论
• 古典利率决定理论 • 流动偏好利率决定理论 • 可贷资金利率决定理论 • IS-LM模型的利率决定理论。 • 学习利率决定的多种理论分析的目的是：学
会分析某一现实因素变化对均衡利率可能产 生的影响。
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古典利率理论
• 凯恩斯之前的利率理论称为古典利率理论，讨论的是一种实物利率， 即由实物资本的供求所决定的利率。强调利率在经济中的自动调节作 用。
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“流动性偏好”利率理论
４.“流动性陷阱” （Liquidity Trap），
它是凯恩斯提出的一种假说，是指当一定时期的利率水平降
低到不能再低时，人们就会产生利率只有可能上升而不会
继续下降的预期，货币需求弹性（主要是投机货币需求）
会变得无限大的现象。即无论增加多少货币，都会被人们
储存起来。因此，即使货币供给增加，也不会导致利率下
降。正如下图所示，当利率降r1时，投资者的货币需求趋 于无限大，货币需求曲线的尾端逐渐变成一条水平线，这
就是“流动性陷阱”。 r
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凯恩斯认为，
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流动性陷阱
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“流动性偏好”利率理论
５.“流动性偏好”理论的特点 • (1) 利率纯粹是一种货币现象，与实际因素无关 （2）货币供给只有通过利率才能影响经济运行，
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“流动性偏好”利率理论
凯恩斯抛弃了实际因素的影响，其理论是货币决定理论。认为利率是 由货币的供求关系决定的，并创立了利率决定的流动性偏好理论。 1.利息作为一种货币现象是人们牺牲流动性的报酬 凯恩斯认为，人们存在一种“流动性偏好” （Liquidity Preference） ，即企业和个人为了进行日常交易或者为预防将来的 不确定性而愿意持有一部分货币，由此产生了货币需求。 凯恩斯假定人们可贮藏财富的资产只有货币和债券两种，其中,货币包 括通货和支票账户存款（在凯恩斯生活的年代，一般不付或付很少的 利息）,可见，货币回报率为零，但它能提供完全的流动性；债券可以 取得利息收入，但持有债券资产可能因各种原因而遭受损失。 所以，人们大多倾向于持有货币。但是，货币供给是有限的，人们要 取得货币，就必须支付一定的报酬作为对方在一定时期内放弃货币、 牺牲流动性的补偿。凯恩斯认为，这种为取得货币而支付的报酬就是 利息，利息完全是一种货币现象。
3ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
古典利率理论
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II 古典利率理论的特点：
S、I （1）古典利率理论是一种局部均衡理论
（2）古典利率理论是实际（实物）的利率理论
（3）古典利率理论使用的是流量分析方法 (4)古典利率理论认为利率具有自动调节资本供求的作用:当储 蓄大于投资时，利率将下降，较低的利率会促使人们减少储蓄， 扩大投资；反之，当储蓄小于投资时，利率将上升，较高的利 率又刺激人们增加储蓄，减少投资。因此，只要利率是灵活变 动的，资本的供求就不会出现长期的失衡，供求平衡会自动实 现。
即货币影响实际经济活动，只是在它首先影响 利率这一限度内 （3）它是一种存量理论
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可贷资金利率理论
1937年，凯恩斯的学生罗伯逊在古典利率理论的基础上提出了可贷 资金理论。这一理论受到了瑞典学派的重要代表俄林等人的支持， 并成为一种较为流行的利率理论。
一是投资的预期收益，即资本的边际回报率；二是资本市场 上的筹资成本，即借贷利率。 • 当利率降低时，预期回报率大于利率的可能性增大，投资需 求就会不断增加，即投资是利率的递减函数。 • 3.均衡利率是储蓄与投资相等时的利率 利率由储蓄和投资的相互作用所决定，只有当储蓄者愿意提供 的资金与投资者愿意借入的资本相等时，利率才达到均衡水 平。 若现行利率高于均衡利率，则必然发生超额储蓄供给，诱使利 率下降接近均衡利率水平；若现行利率低于均衡利率，则必 然发生超额投资需求，拉动利率上升接近均衡利率水平。