第6讲 汇率决定理论

外国货币供给增加的影响： Mfs/P↑→Rf↓→Ife下移→E↓
汇率
R
E1 E2
A
Ife’
R1
本币表示的收益率
L(R,Y)
Ms/P
图6-8 外国货币供给增加对均衡汇率的影响
4、货币供给对均衡汇率的影响 ——长期分析
假定： 货币供给的永久性增加最终使价格水平同比例 上涨；

充分就业的产出水平（Y）由劳动和资本等资 源决定，不受货币供给影响； 长期利率（R）不取决于货币供给。
本币表示的收益率 L(R,Y)
图6-6 本国货币市场和外汇市场的同时均衡
4、货币供给对均衡汇率的影响
—— 短期分析

假定：
短期内，价格水平和预期汇率不变。
汇率
E2 E1
R
本国货币供给增加的影响
百度文库Ms/P↑→R↓→E↑
A If e
R2 R1
本币表示的收益率 L(R,Y)
Ms/P (Ms/P)’
图6-7 本国货币供给增加对均衡汇率的影响
利率平价条件公式： R =
Ee (1 R f ) E
－1
= ≈
Ee E Ee E Rf Rf E E
Ee E Rf E
(6-1)
本币的预期收益率=外币利率+外币的预期
升（贴）水率。
2、均衡汇率
Ie：给定R， Ie为直线； Ife：给定Rf和Ee，Ife与E反相关。

E2
E2 E3 I fe R2 R1 收益率 L(R,Y) M2s/P2 M2s/P1 R2 R1 L(R,Y)
E1
M1s/P1 M2s/P1
(a)短期影响
（b）长期影响
图6-9 本国货币供给永久性增加的长短期影响
M2s M1s 时间 （a）本国的货币供给
R1 R2
t0
t0
（b）本国利率
时间
E2 P2 P1 t0 （c）本国的价格 时间 E3
I
e f
Ee E Rf E
e e f
E f R 1 E
I
(6-2)
外汇市场上，均衡汇率由两种货币存款的 预期收益率曲线的交点决定。
汇率
E2
B
E1
E3 R
A C
Ife
本币表示的收益率
图6-1 均衡汇率的决定
3、均衡汇率的变动 利率的影响：R↑，E↓；Rf↑，E↑。
汇率
E3
E1
C A
E2
E1
斜率=π+Δπ ↖斜率=π t0 （d）汇率
P1 ↖斜率=π t0 时间
时间
(c)本国的价格水平
E
45° E2 E1 Rf+(Ee-E)/E
E
E2 PPP关系线
E1
Ms1/P2 Ms1/P1
R1 R2=R1+Δπ
预期收 益率
L(R,Y)
M/P
图6-12 通货膨胀预期对利率和汇率的影响
三、实际汇率的影响 1、实际汇率 名义汇率：反映两国货币的相对价格。
充分就业；
满足购买力平价条件。
一、购买力平价
一价定律： 在没有运输费用和贸易壁垒的自由竞争市 场上，同种商品在不同国家按同一货币计 算的价格相同。 商品套购使一价定律成立：Pi=E· Pfi
购买力平价 两国间的汇率等于两国的价格水平之比。
一国的价格水平是一个基准商品和
服务篮子的价格，反映该国货币的 国内购买力。
E=P/Pf
P = E· Pf
(6-4) (6-5)
相对购买力平价 在任何一段时间内，汇率变化的百分比等 于同一时期内两国国内价格水平变化的百 分比之差。 反映价格水平变动和汇率变动之间的关系。
Et Et 1 t f ,t Et 1
P t P t 1 t P t
实际汇率：反映两国商品的相对价格。 用本国商品衡量的外国商品的相对价格。 e = EPf / P （6-11）
2、实际汇率的决定
在购买力平价不成立时，实际汇率的长期 值取决于商品的相对供求。 对本国产品的相对需求增加，e↓； 本国产品相对供给扩大，e↑。 3、考虑实际汇率的长期汇率均衡
P M s / L ( R, Y ) E e e s Pf M f / L( R f , Y f )
Ife’
B Ife=(Ee-E)/E+Rf
本币表示的收益率
E2
R
R’
图6-2 利率上升的影响
预期汇率的影响：Ee↑→ E↑。
汇率
E2 E1
B A
Ife’
Ife=(Ee-E)/E+Rf
本币表示的收益率
R
图6-3 预期汇率上升的影响
二、货币市场均衡和均衡汇率
货币供求的变动影响R和Ee。
1、货币供求与均衡利率的决定 货币供给：Ms 货币需求：Md = P×L(R,Y) 实际货币需求：Md/P = L(R,Y) 均衡利率：实际货币需求与实际货币供给相 等时的利率。 Ms/P = L(R,Y) （6-3）
（6-10）
Ms↑的消息→P e ↑ → ∏e ↑
费雪效应： 名义利率等于实际利率（r）加上通货膨胀 率。 R = r + ∏e
R2=R1+Δπ
斜率=π+Δπ
↖斜率=π
t0 时间
R1
t0 （b）本国利率 E
时间
图 6 11 利 率 变 动 对 汇 率 的 影 响
-
(a)本国的货币供给 P P2 斜率=π+Δπ
E1
t0 (d)本国的汇率 时间
图6-10 本国货币供给永久性增加后各经济变量的变动
结论： 长期中，价格水平和汇率的提高与货币供 给的增加成正比。但本币最初的贬值大于 其长期贬值，存在汇率超调(overshooting)， 这是短期价格粘性的结果。
第二节 汇率决定的货币分析方法
长期均衡分析
不存在价格粘性；
价格非粘性假定下利率的调整
价格能及时调整时， MS↑→P ↑， MS/P不变， 长期R不变； 长期R虽然不取决于MS的绝对水平，但MS的 不断上升将影响R； e E E 相对购买力平价： e ef

E
利率平价：
Ee E R Rf E
R－Rf = ∏e－∏fe ∏e↑ →R ↑（同比例）
第一节 汇率决定的资产方法
短期均衡分析
一、均衡汇率的确定
1、外汇市场的均衡
外汇资产的需求 风险 流动性 预期收益率
外汇市场的均衡： 在某汇率水平上，外汇市场上供求达到平衡。 所有的货币存款都提供相同的预期收益率。 满足利率平价条件。 利率平价条件：用同种货币衡量的任意两种 货币存款的预期收益率相等。 Ie =R Ife =（1+Rf）· Ee/E－1
Ms ↑ → P↑，e不变→→E↑ Md ↑ → P↓ ，e不变→→E ↓
对本国产品相对需求增加→ e↓→→E↓； 本国相对产品供给增加→ e↑，同时P↓， →→净影响不确定。
国际货币经济学
国际宏观经济学 开放经济下的宏观经济学
收入、价格和货币等国际间相互作用的宏观经 济问题
开放经济的国民收入

Y=C+I+G+X-M
国际收支
反映与其他所有国家所有经济交易的收入和支出
经常项目 商品进出口 劳务进出口 投资收益 单方面转移 资本项目 短期资本流动 长期资本流入

第六讲 汇率决定理论
利率
Ms/P
R1
A
Md/P = L(R,Y)
实际货币总量
图6-4 均衡利率的决定
2、利率的变动
利率
Ms/P (Ms/P)’
R3 R1 R2 0
A
L(R,Y2)
L(R,Y)
实际货币总量
图6-5 货币供给增加和产出增加对利率的影响
3、货币市场和外汇市场的共同均衡
汇率 E1 R A If e
R1
Ms/P
(6-6)
二、汇率决定的货币分析
长期内，国内价格水平由货币供求关系决定。 P = MS / L(R,Y) (6-7) Pf = MfS / L(Rf,Yf) (6-8)
M S / L ( R, Y ) E= S Pf M f / L( R f , Y f ) P
（6-9）
MS↑→P ↑→E ↑ Y ↓→P ↓ →E ↓ R↑ → P ↑→E ↑