周畅—财务管理_佛山照明案例分析

《财务管理》案例分析

个人报告

题目：佛山照明公司股利政策分析

班级：2015级MBA

姓名：周畅

32

指导教师：秦军

职称：教授

南京邮电大学管理学院

2016 年08 月06 日

目录

案例探讨点................................................

一、分析思路..............................................

二、理论依据及分析........................................ 1．Miller?&?Modigliani理论................................ 2．股利效应假说理论....................................... 3．信号传递理论........................................... 4．代理理论...............................................

三、案例背景.............................................. 1．背景理论支持——股利政策的理论与决定因素...............

2．佛山照明公司情况.......................................

1)佛山照明公司背景.......................................

2)近年来对佛山照明公司股利政策产生影响的重要事项 .........

3)近年来佛山照明股权结构变化.............................

4)佛山照明股利分配方案................................... 3．“佛山照明现象”的市场反应............................. 4．“佛山照明现象”的专家解读与评述.......................

案例探讨

1.你如何看待佛山照明公司长期高额派现决策的正确性？

2．董事长钟信才在公司初创之时为什么要做高额派现的承诺？在起伏、动荡的我国资本市场上钟信才为什么对中小股东一直坚守自己长期分红的承诺？你怎样看待董事长钟信才的做法？

3．从以下三个公司财务管理角度进行分析：

1）从公司价值角度分析股利政策（尤其是现金股利）是否增加了公司投资价值？2）从市场信号传递理论角度分析股利政策是否向市场传递了信号以及传递了什么信号？

3）从公司财务的代理理论角度分析现金股利是否可以降低企业代理成本？4．如果你是公司董事长，分析我国上市公司应该怎样建立正确、合理的股利政策与支付方式回报投资者？

一、分析思路?

1．我国上市公司股利政策分析框架?

（1）在满足未来发展所需的资本支出需求和营运资本需求之后，有多少现金可用于发放股利，实际支付的股利又是多少？（2）与股利政策相关的公司投资项目效益如何？通常人们用股权现金流量来反映公司支付股利的能力，当公司支付股利的能力和项目质量得到了

有效的度量时，两者结合就形成了股利政策的分析框架，利用对股利支付的度量可以知道公司支付的股利是否超过了它的股权自由现金流量，而对投资项目的度量就可以分析公司投资的收益是否良好。?这是为透视我国上市公司当前的股利政策，需要回答两个关键问题。

2、股利政策组合

基于股利政策的分析框架可以看出在现实中两种不同的度量产生了四种不同的股利政策组合：?

公司投资项目收益良好，支付的股利超过股权自由现金流量。在这种情况下，公司的价值就会降低，主要有两方面的原因：首先，支付太多的股利产生的现金缺口不得不通过新的外部融资来弥补；其次，如果筹资无法足额、及时，现金缺口通常会使公司丧失好的投资机会。?

公司投资项目收益良好，支付的股利少于股权自由现金流量。结果是公司的现金储备多，但公司可以合理地提出这是为了将来能够对好的项目进行投资，通常投资者会比较理解和支持。?

公司投资项目收益差，支付的股利少于股权自由现金流量。这种情况下，公司的现金储备也会增多，但是它会受到股东要求分配现金的巨大压力，因为他们担心这些现金被投资于收益差的项目。?

公司投资项目收益差，支付的股利超过股权自由现金流量。这种情况下，公司首先要解决项目投资收益差的问题，一般而言，投资项目好的公司在股利政策方面有更多的选择权，因为股东会与其保留在公司的现金会投资于某些项目并最终带来高回报。相反，预期项目收

益不好的公司会发现自己常处于被迫将所获得的全部或大部分现金作为股利支付的压力之中。?

3．运用股利政策分析框架探讨佛山照明股利政策的合理性?

从提高公司价值角度，分析佛山照明公司高额连续派现股利政策的行为动机。公司财务目标是提高公司价值，而价值一般分公司内在价值与股票市场价值两种。在不完善的市场条件下，股票市场价值更多的包含有短期市场投机因素。而公司内在价值则为公司未来预期现金流的折现值。要从现金股利与公司未来预期现金流的关系着手，探讨提高公司价值尤其是内在价值的合理途径。?

从上市公司股东的角度，探讨持有佛山照明公司股票的长期投资回报率。在我国股票市场，投资者一般倾向接受股票股利这一分红方式，而对现金分红方式市场反应较为冷淡。故可分析投资者在短期持有佛山照明投资收益可能为负的情况下，长期持有该公司股票五年以上，能够有超过银行定期利率以上的超额投资回报，以体现该公司的长期投资价值。?

从公司财务中的信号传递理论和代理理论角度，探讨佛山照明公司长期高额派现的合理依据。股利支付水平可以将公司管理当局对未来盈利的预期传递给投资者，而投资者也可理解股利的变动是管理者对未来盈利预期改变的反应。因此，股价之所以随股利的变动而变动，是投资者接受股利增减的信息后对公司价值重新评价的结果。佛山照明公司长期高额派现的行为向市场投资者传递了一个公司稳定、健康、前景优良的准确、清晰股利信号。?