第八章 基本面分析
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影响需求政策：
财政政策：最直接刺激经济或者减慢经济方式 货币政策：通过对利率的影响来间接影响经济
影响供给政策：提高经济系统的生产能力
激励机制，提高国民教育水平，基础建设，技术创新
南昌大学管理科学与工程系
宏观分析 基本分析：弱式有效市场 宏观
产业分析 公司财务分析
技术分析：无效率市场
股价是公司未来盈利能力的预报器，故股票
市场上扬（下跌）领先GDP增长（下降）， 这是对有效市场假设的进一步证明。 “股票市场是经济的窗口”——不能从GDP 来预测股票市场，而只能由股票市场预测 GDP。
南昌大学管理科学与工程系
领先指标 生产工人每周工作时数 股票指数 货币供给量（M2） 制造商的新订单（消费品和 原材料行业）
失业率
因公司增加雇佣工人使该比率立刻降低失业率，意 味着现阶段的经济活动正在扩充中，
工业生产指数 零售额
国民生产总值
南昌大学管理科学与工程系
例如：新兴市场经济国家的GDP与股票市场的经 济表现
分析内容：各国的先行经济指标（Leading economic indicator）、GDP以及汇率等
南昌大学管理科学与工程系
国际经济影响一个公司的出口，价格竞争， 国外投资的利润 国家的经济环境是各个行业业绩的一个重要 决定因素 政治风险的影响
南昌大学管理科学与工程系
4.
经济周期
尽管政府付出了努力，经济还是持续不断地 出现高涨或萧条，呈现周期性的波动。 政策只是维持低失业率和低通胀的微调工具。 预测宏观经济中最重要的部分就是经济周期
南昌大学管理科学与工程系
围绕经济周期的有关指标
确定经济是否处于周期的底部（Trough） 或顶部（Peak）并不是明显的
南昌大学管理科学与工程系
公司的前景与整个经济的前景相关，基本面 分析必须考虑公司运作的经济环境 Top-down analysis
macroeconomic
and industry analysis firm-specific analysis
南昌大学管理科学与工程系
政府宏观经济政策
国际贸易政策和壁垒
汇率 石油价格
南昌大学管理科学与工程系
2.
国内宏观经济
人均GDP的增长率 失业率（Unemployment rate）：经济运行 中生产能力的运用程度 通货膨胀率
通胀和失业的权衡 得到实际的GDP增长率 高利率会减少未来现金流的现值，因而会减少投 资机会的吸引力，例如：房地产投资
基本面分析
宏观分析 产业分析 公司分析
南昌大பைடு நூலகம்管理科学与工程系
10.1 基本面分析概述
基本面分析的假设前提
市场尚未达到半强式有效 确定公司股票的合理价格必须先预测公司的盈
利能力 公司的盈利能力与宏观经济因素、行业因素、 公司的经营情况相关
基本面分析的步骤：由上到下(top-down approach)，从宏观到中观到微观。
利率
南昌大学管理科学与工程系
通货膨胀对投资的影响
南昌大学管理科学与工程系
早期的通货膨胀：
处于经济较为繁荣时期，物价虽有上涨，但仍处于市
场可以接受的范围，这种涨幅还不至于影响市场的各 种交易。 企业订单不断，购销两旺，就业状况也令人满意，收 入呈上涨趋势，所以证券市场的交易势头十分旺盛， 各种证券的价格能够上扬。
中期通货膨胀：
供需比例的严重失调，企业效益的减少和收入的降低，
证券价格立即呈下跌形态。 投资者再也没有信心去涉足证券市场，而逐步将资金 撤离，经过急剧下挫，证券市场交易清淡，其价格也 一蹶不振。
晚期的通货膨胀：
市场恢复仍需要通过一个较长时期的休整，投资者对 前景不持乐观态度，证券价格因此也十分低迷。 南昌大学管理科学与工程系
从事后来看经济扩张与萧条之间的转折一般比
较明显，但在当时，任何人都很难说出经济到 底是在加速发展还是会逐步衰退。
经济周期具有循环特性
先行指标（Leading
economic indicator）、同
步指标和滞后指标
南昌大学管理科学与工程系
领先指标
Leading Indicators - tend to rise and fall in advance of the economy. 注意：股票指数是一个先行经济指标。
微观
宏观分析：决定将来的经济情况是否适合投资 产业分析：分析产业的赢利前景，选定良好的行业 公司分析：在产业内选择优良的企业。
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10.2 宏观分析
1.
全球经济：
主要工业化国家进行经济分析，推断经济前 景，Performance in countries and regions is highly variable（在不同国家投资的差异显 著）
温和、稳定的通货膨胀对证券价格上扬 有推动作用
刺激就业和企业的生产，中国需要温和的通
胀
奔腾式的通货膨胀将导致证券市场衰退
价格被严重扭曲，货币大幅贬值，人们为保
值而囤积商品，故资金流出资本市场，证券 价格随之下跌
南昌大学管理科学与工程系
3.
政府政策
需求政策：二战后，需求管理成为主流
财政政策：影响经济最直接的方式，
方法：政府支出和税收 指标：政府的赤字（刺激经济）
货币政策：控制货币供应量而影响利率，对经济 具有间接的非常深远的影响
指标：公开市场业务、再贴现率和准备金要求
供给政策：提高经济的生产能力，而不是刺 激对产品和劳务的需求
市场没有需求是因为满足需求的供给不足。 供给政策的目标：创造一个良好的投资环境，从 税率等措施来激励投资。例子：税率降低对经济 的作用。
领先月数 顶部 底部 10～14 3～7 7～11 3～6 8～12 6～10 7～11 1～3
判研规则：领先指标必须持续3个月，例如，若股 票指数持续3个月上升，则意味着未来7～11个月时 间内，经济将增长。
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同步指标
Coincident Indicators - indicators that tend to change directly with the economy. 同步指标：
财政政策：最直接刺激经济或者减慢经济方式 货币政策：通过对利率的影响来间接影响经济
影响供给政策：提高经济系统的生产能力
激励机制，提高国民教育水平，基础建设，技术创新
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宏观分析 基本分析：弱式有效市场 宏观
产业分析 公司财务分析
技术分析：无效率市场
股价是公司未来盈利能力的预报器，故股票
市场上扬（下跌）领先GDP增长（下降）， 这是对有效市场假设的进一步证明。 “股票市场是经济的窗口”——不能从GDP 来预测股票市场，而只能由股票市场预测 GDP。
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领先指标 生产工人每周工作时数 股票指数 货币供给量（M2） 制造商的新订单（消费品和 原材料行业）
失业率
因公司增加雇佣工人使该比率立刻降低失业率，意 味着现阶段的经济活动正在扩充中，
工业生产指数 零售额
国民生产总值
南昌大学管理科学与工程系
例如：新兴市场经济国家的GDP与股票市场的经 济表现
分析内容：各国的先行经济指标（Leading economic indicator）、GDP以及汇率等
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国际经济影响一个公司的出口，价格竞争， 国外投资的利润 国家的经济环境是各个行业业绩的一个重要 决定因素 政治风险的影响
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4.
经济周期
尽管政府付出了努力，经济还是持续不断地 出现高涨或萧条，呈现周期性的波动。 政策只是维持低失业率和低通胀的微调工具。 预测宏观经济中最重要的部分就是经济周期
南昌大学管理科学与工程系
围绕经济周期的有关指标
确定经济是否处于周期的底部（Trough） 或顶部（Peak）并不是明显的
南昌大学管理科学与工程系
公司的前景与整个经济的前景相关，基本面 分析必须考虑公司运作的经济环境 Top-down analysis
macroeconomic
and industry analysis firm-specific analysis
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政府宏观经济政策
国际贸易政策和壁垒
汇率 石油价格
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2.
国内宏观经济
人均GDP的增长率 失业率（Unemployment rate）：经济运行 中生产能力的运用程度 通货膨胀率
通胀和失业的权衡 得到实际的GDP增长率 高利率会减少未来现金流的现值，因而会减少投 资机会的吸引力，例如：房地产投资
基本面分析
宏观分析 产业分析 公司分析
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10.1 基本面分析概述
基本面分析的假设前提
市场尚未达到半强式有效 确定公司股票的合理价格必须先预测公司的盈
利能力 公司的盈利能力与宏观经济因素、行业因素、 公司的经营情况相关
基本面分析的步骤：由上到下(top-down approach)，从宏观到中观到微观。
利率
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通货膨胀对投资的影响
南昌大学管理科学与工程系
早期的通货膨胀：
处于经济较为繁荣时期，物价虽有上涨，但仍处于市
场可以接受的范围，这种涨幅还不至于影响市场的各 种交易。 企业订单不断，购销两旺，就业状况也令人满意，收 入呈上涨趋势，所以证券市场的交易势头十分旺盛， 各种证券的价格能够上扬。
中期通货膨胀：
供需比例的严重失调，企业效益的减少和收入的降低，
证券价格立即呈下跌形态。 投资者再也没有信心去涉足证券市场，而逐步将资金 撤离，经过急剧下挫，证券市场交易清淡，其价格也 一蹶不振。
晚期的通货膨胀：
市场恢复仍需要通过一个较长时期的休整，投资者对 前景不持乐观态度，证券价格因此也十分低迷。 南昌大学管理科学与工程系
从事后来看经济扩张与萧条之间的转折一般比
较明显，但在当时，任何人都很难说出经济到 底是在加速发展还是会逐步衰退。
经济周期具有循环特性
先行指标（Leading
economic indicator）、同
步指标和滞后指标
南昌大学管理科学与工程系
领先指标
Leading Indicators - tend to rise and fall in advance of the economy. 注意：股票指数是一个先行经济指标。
微观
宏观分析：决定将来的经济情况是否适合投资 产业分析：分析产业的赢利前景，选定良好的行业 公司分析：在产业内选择优良的企业。
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10.2 宏观分析
1.
全球经济：
主要工业化国家进行经济分析，推断经济前 景，Performance in countries and regions is highly variable（在不同国家投资的差异显 著）
温和、稳定的通货膨胀对证券价格上扬 有推动作用
刺激就业和企业的生产，中国需要温和的通
胀
奔腾式的通货膨胀将导致证券市场衰退
价格被严重扭曲，货币大幅贬值，人们为保
值而囤积商品，故资金流出资本市场，证券 价格随之下跌
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3.
政府政策
需求政策：二战后，需求管理成为主流
财政政策：影响经济最直接的方式，
方法：政府支出和税收 指标：政府的赤字（刺激经济）
货币政策：控制货币供应量而影响利率，对经济 具有间接的非常深远的影响
指标：公开市场业务、再贴现率和准备金要求
供给政策：提高经济的生产能力，而不是刺 激对产品和劳务的需求
市场没有需求是因为满足需求的供给不足。 供给政策的目标：创造一个良好的投资环境，从 税率等措施来激励投资。例子：税率降低对经济 的作用。
领先月数 顶部 底部 10～14 3～7 7～11 3～6 8～12 6～10 7～11 1～3
判研规则：领先指标必须持续3个月，例如，若股 票指数持续3个月上升，则意味着未来7～11个月时 间内，经济将增长。
南昌大学管理科学与工程系
同步指标
Coincident Indicators - indicators that tend to change directly with the economy. 同步指标：