(完整版)青岛啤酒投资分析报告

投

资

分

析

报

告

报关二班可凯

青岛啤酒600600

一：公司概况

公司历史沿革：

青岛啤酒股份有限公司（以下简称“青岛啤酒”）的前身是1903 年8 月由德国商人和英国

商人合资在青岛创建的日耳曼啤酒公司青岛股份公司，它是中国历史悠久的啤酒制造厂商，2008 年北京奥运会官方赞助商，目前品牌价值426.18 亿元，居中国啤酒行业首位，跻身世

界品牌500 强。

一宏观经济分析

（一）国际经济形势分析：

它是中国历史悠久的啤酒制造厂商，主要生产优质啤酒。青岛啤酒远销美国、日本、德国、法国、英国、意大利、加拿大、巴西、墨西哥等世界70 多个国家和地区。全球啤酒行业权威报告Barth Report 依据产量排名，青岛啤酒为世界第六大啤酒厂商。

（二）行业总体分析：

1993 年7 月15 日，青岛啤酒股票（0168）在香港交易所上市，是中国内地第一家在海外上市的企业。同年8 月27 日，青岛啤酒(600600)在上海证券交易所上市，成为中国首家

在两地同时上市的公司。上世纪90 年代后期，运用兼并重组、破产收购、合资建厂等多

种资本运作方式，青岛啤酒在中国19 个省、市、自治区拥有50 多家啤酒生产基地，基本

完成了全国性的战略布局。青啤公司2010 年累计完成啤酒销量635 万千升，同比增长7.4%，实现主营业务收入人民币196.1 亿元，同比增长10.4％；实现净利润人民币15.2 亿元，同比增长21.6％。继续保持利润增长大于销售收入增长，销售收入增长大于销量增长的良好发展态势。2011 年青岛啤酒公司实现啤酒销量715 万千升，同比增长12.6%；实现营业收入231.58 亿元，同比增长16.38%；实现归属于公司股东的净利润17.38 亿元，同比增长14.3%。2011 年青岛啤酒公司销售主品牌青岛啤酒399 万千升，同比增长15%，其中青岛啤酒小瓶、听装、纯生啤酒等高端产品销售120 万千升，同比增长23%。随着，社会对啤酒饮料的需求日益增大，青岛啤酒的产量每年递增，实现企业的利益也随之

（三）国内经济形势分析：

青岛啤酒几乎囊括了1949 年新中国建立以来所举办的啤酒质量评比的所有金奖，并在世

界各地举办的国际评比大赛中多次荣获金奖。1906 年，建厂仅三年的青岛啤酒在慕尼黑啤酒

博览会上荣获金奖；20 世纪80 年代三次在美国国际啤酒大赛上荣登榜首；1991 年、1993 年、1997 年分别在比利时、新加坡和西班牙国际评比中荣获金奖；2006 年，青岛啤酒荣登《福布斯》“2006 年全球信誉企业200 强”，位列68 位；2007 年荣获亚洲品牌盛典年度大奖；在2005 年（首届）和2008 年（第二届）连续两届入选英国《金融时报》发布的“中国十大世

界级品牌”。其中2008 年在单项排名中，青岛啤酒还囊括了品牌价值、优质品牌、产品与服务、品牌价值海外榜四项榜单之冠；2009 年，青岛啤酒荣获上海证券交易所“公司治理专项奖——2009 年度董事会奖”、“世界品牌500 强”等诸多荣誉，并第七次获得“中国最受尊敬企业”殊荣；2010 年，青岛啤酒第五次登榜《财富》杂志“最受赞赏的中国公司”。青岛啤酒以“成为拥有全球影响力品牌的国际化大公司”为愿景，将不断创新，“用我们的激情，酿造全球消费

者喜好的啤酒，为生活创造快乐！”

二：微观经济分析

过去20 年，中国的物价早已飞龙在天了，价格不上涨的几乎就找不到。毕竟，这20 年，中国的GDP 增长了近14 倍，M2 增长超过20 倍，居民收入增幅虽然弱一些，也差不多有

了10 倍的增幅：1992 年，城镇居民人均年收入2026 元，2010 年则超过21000 元。但让人难以置信的是，青岛啤酒的出厂价格却至今仍低于20 年前。有数据可查的是，1992 年，

青岛啤酒产量24.59 万吨，销售收入8.09 亿元，每公斤销售单价 3.29 元。1993 年，产量达到28.32 万吨，销售收入10.49 亿元，单价 3.7 元。1995 年和1996 年，青岛啤酒产

量稳定在35 万吨，销售收入14.72 亿元和15.16 亿元，单价达到历史最高 4.21 元和 4.33 元。但是，令人难以置信的是，2010 年，青岛啤酒产量635 万吨，销售收入196 亿元，每公斤的出厂价不过 3.09 元。如此看来，虽然经过了 6 年的持续涨价，青岛啤酒2010 年的出厂价仍比1996 年低30%！甚至于比1992 年的价格还要低6%。这意味着青岛啤酒的

出厂价跌了差不多20 年

青岛啤酒跌价20 年，并不是一个独立的事件，而是中国啤酒业激烈竞争的缩影。1992 年，全国的啤酒产量刚过1000 万吨。那时候，青岛啤酒的市场占有率仅有区区的 2.4%，全国没有一个品牌占有率超过10%。到2010 年，全国啤酒产量近4500 万吨，已经连续9 年稳居全球啤酒产量最大的国家。而此时，青啤的市场占有率达到14%，位居全国第二。全国前四家产量最大的啤酒企业市场占有率超过58%。即便如此，啤酒行业的集中度也仍然不高。在美国，前三大啤酒厂商的市场占有率就超过80%。但是，想一下，不到20 年的时间，青岛啤酒从 2.4%的市场占有率提高到14%，其背后，并不是风平浪静的，而是充满着大起大落大竞争的过程。其中，最惨烈的角逐对杀就发生在1999-2004 年间。1998 年，青啤每公斤出厂价还有 3.09 元，这已经比1996 年降低了30%。但1999 年，每公斤啤酒降价到 2.31 元，大跌20%，2000 年进一步跌到只有 2.02 元！降价就是拼杀，就是你死我活。2000 年，青岛啤酒收购了本土

的崂山啤酒。当然，这种收购并不一定的经营的成功，而更多的是行政管制的结果。对青岛的市民来说，最幸福的莫过于1999-2000 年。那时候，随便买一瓶青岛啤酒或者崂山啤酒，单价只有 1 元，甚至0.99 元。夏季来临的时候，很多青岛人用塑料袋装十几斤啤酒回家喝，有的甚至成桶买啤酒。值得深思的是，即便一瓶啤酒不到 1 元钱，崂山啤酒当时还是赚钱的对青啤而言，经过2000-2001 年的绞杀后，渐渐显现出曙光来。2001 年，其啤酒产量251 万吨，销售收入52.7 亿元，每公斤售价回升到 2.1 元。但销售净利润率从1998 年的 5.75%

降低到只有 1.93%。伴随着绞杀的是大规模收购和扩张，这是青岛啤酒的当时掌门人彭作义的风格。但在2001 年7 月，彭不幸去世，金志国接任后，风格发生了转变，从做大做强改为

做强做大。这种策略，在当时啤酒业集中度急剧上升后是符合各方利益的。2002-2004 年这三年间，青啤出厂价稳定在每公斤 2.3 元左右，产量却逐渐接近了400 万吨，销售净利润率稳定在3%左右。此时，全国三大啤酒厂商的市场占有率稳定在31-33% 之间。2005 年后，啤酒业的巨人们开始把手言欢，联合提价，青岛啤酒的每公斤出厂价从 2.3 元逐渐提高到2010

年的 3.09 元，销售净利润率则在2008 年提高到5%，2009 年和2010 年体现出了规模优势，提高到了7.7%，创下历史新高。对中国的企业家来说，这是一个值得玩味的数据。2010 年，青啤的出厂单价 3.09 元，恰好与12 年前的1998 年出厂价持平。但是，青啤的销售净利润率却从 5.75%提高到7.75%。净利润呢，从 1 亿元提高到15.2 亿元。这是真正的科技降成本、规模出效益。这是技术创新的力量，也是规模经济的必然结果。12 年，恍如一梦。谁能

想到，经过12 年搏杀，青岛啤酒的平均出厂价竟然没有上升过！12 年前，打工者的月收入

不过500 元。而今，打工者的月收入也开始接近1500 元了。一瓶啤酒的价格则从当时的 2 元左右提高到 4 元左右。但出厂价没变。变的，是营销渠道的成本和终端销售成本的提高。所以，我们现在有必要问一下：下一步，啤酒价格也许真的该涨了吧！不必不知道，一比吓一跳。中投证券张镭、柯海东研究的数据显示，2010 年，中国啤酒的吨酒出厂价格3005 元，而韩国是6020 元，美国是8092 元，台湾地区14267 元，日本33984 元。简单点说，在中国，目前一瓶啤酒的出厂价，只有韩国的一半、美国的35%、台湾的22%，只有日本的10%。这种低廉的价格，是不正常的。中国民众之所以能享受到如此低的啤酒价格，得益于从自由竞争向寡头垄断的过程中。只是，这个好日子很快就将结束——任何产业，一旦形成寡头垄断，涨价就是大势所趋。一个可资对比的例子是茅台。2001 年，每斤茅台的出厂价是155 元。2010