我国私募股权投资基金存在的问题及解决办法

我国私募股权投资基金存在的问题及解决办法

内容提要：

私募股权投资基金是指所有以私募形式对非上市企业进行权益性投资的资本，它已成为中国继房地产、股市之后投资的又一个热点，成为资本市场不可或缺的金融工具，它能使处于不同发展阶段的企业有机地与过层次市场对接起来，有助于提高金融市场的资源配置能力，并为经济结构调整与产业创新发挥积极地推动作用，但是随着私募股权投资基金进入我国市场，也随之暴露出许多问题，如缺乏配套的政策和完善的法律法规、退出机制不健全、缺乏合格的人才和高素质的管理团队等，在一定程度上阻碍了私募股权投资基金进一步快速健康发展。针对这些情况，首先介绍私募股权投资基金的概述，理解其基本的理论知识，然后根据在近几年的现状指出在其发展过程中出现的问题，并结合实际提出几点具体的对策。关键词：私募股权投资基金；现状；问题；对策

一、什么是私募股权投资基金以及私募股权投资基金的特点

（一）什么是私募股权投资基金

私募股权投资基金简称（PE）是以非公开的要约形式，向少数的机构或者个人投资者募集资金，建立一个资金池，然后向有发展潜力的企业进行股权投资，在该企业价值升值后，通过被投资企业上市、并购转让或者管理层回购等方式退出该投资企业，从而获利的金融活动。在这里，我采用了动态的概念，将私募股权投资基金定义为一种活动，而相对于动态概念的静态概念，私募股权投资基金则是指前述概念中的资金池。简单地说，私募股权投资基金就是找几个有钱人，凑一笔钱进行投资。原因主要是，单个人进行某项投资项目的投资经常会在资金能力上不足，或者是想少承担一些投资不利损失风险。

从法律属性及其角色功能来看，私募股权基金系以私募方式募集、由专业的基金管理人管理，且主要投资于私募股权市场的一种收益共享、风险共担的集合资金投资形式。

在这里，私募和“公募”是相对的。顾名思义，私募就是“私下募集”，向特定投资者募集资金。它不能像证券市场上的公募基金那样，通过媒体宣传、发宣传材料、宣传以往业绩、开研习会等方法和形式公开地向社会募集资金，而只能非公开地向有限的机构或者个人投资者进行募集。通常来说，这些机构或者个人投资者是专门投资这类基金、有着丰富的行业和投资经验的专业投资者。他们有比较雄厚的资金实力和比较好的风险承担能力的同时，在投资方面也具有非常丰富的专业经验。也就是说，公募“面向广大普通公众投资者”，私募面向“富人”，即少数有实力和经验的投资者。因为是私下募集，私募股权投资基金不会，而且法律也不允许，向大量甚至无限的投资人募集资金。

在私募股权投资基金的运作过程中，一般包括基金的投资者（LP）、基金管理人（GP）、投资标的企业或项目。基金投资者是基金的资金来源，而基金管理人则负责基金的投资和基金投资的管理。投资标的企业或项目是基金管理人运用从基金投资者那里募集来的资金，即基金，投资的项目，以期在该项投资中获利。

（二）私募股权投资基金的特点

1.在资金募集上，主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。另外在投资方式上也是以私下协商形式进行，绝少涉及公开市场的操作，一般无需披露交易细节。

2．多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。

3．一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。

4．投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。

5．流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。

6．资金来源广泛，如富有的个人、战略投资者、养老基金、保险公司等。

7．PE投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。

8．投资退出渠道多样化，有上市（IPO）、售出（TRADE SALE）、兼并收购（M&A）、标的公司管理层回购等等。

二、私募股权基金发展史及我国私募股权投资基金市场的发展现状

（一）私募股权基金发展史

1、早期发展：1946--1969

有组织和专业化的私募股权投资可以追溯到1946年美国研究与发展公司

(American Research and Development Corporation。ARD)的建立，这是一家

公开交易的封闭型投资公司。该公司以解决美国20世纪30年代末至40年代初新

设企业和小企业融资困难为基本目标，并为这些企业提供专业化的商业经验，创

始人Ralph Flanders是波士顿联储的主席，他的合作伙伴、共同创始人General Georges Doriot是哈佛大学商学院教授。

另一个里程碑意义的事件是1958年诞生的小企业投资法(Small Business

nvestment Act)并催生的一大批小企业投资公司(Small Business Investment Companies，SBICs)。SBICs的发展、政府对小企业的融资担保以及降低风险资

本收益税等一系列做法，直接刺激了美国风险投资市场的蓬勃发展。微软公司、

苹果公司、英特尔公司等一大批未来叱咤风云的企业都受到了风险资本的支持。

2、黎明前的黑暗：20世纪70年代

这一时期标志性的事件是有限合伙制的诞生。1940年颁布的投资公司法

(Investment Company Act)中规定，公开交易的投资公司管理人员不能获得

期权或者其他形式的与业绩挂钩的收入，而这些投资公司管理层的工资明显与其

辛勤劳动不成比例。为了规避这一不合理的现象，有限合伙制此时诞生并作为新

的组织形式得到了市场的认可．此外，1973年诞生了一个行业组织：美国国家

风险投资协会。

行业在也此时遇到了发展的瓶颈。1969年，美国国会将长期资本利得税1由29％

提高到了49％，给风险投资行业带来了承重的打击。1970年后，美国股市开始进入长达7年的熊市，受股市拖累，1974年国会通过《雇员退休收入保障法案》

(ERISA)，停止养老金的一切高风险投资，严格禁止养老金滥用，以保护公司

退休者，令创业风险投资基金的筹资来源大大缩减。股票市场的表现不振，也同

时引发了IPO市场和并购市场萎缩，退出市场的萧条也带来了创业市场的停滞发

展，新设公司数量的减少，风险投资进入冬眠期。当时市场现存的风险投资基金

为了生存，开始转向非风险投资市场，如并购市场。开拓了现在的私募股权投资

基金的主要战场。

3、快速发展时期：80时代

1978年美国国会为促进私募股权投资行业的发展，将资本利得税的最高税率

由49％降至U-f28％，1982年又降到20％。1978年劳工部重新解释了原来ERISA

法案中的“审慎人”(Prudent Man)规则，允许养老基金只要不危及整个投资

组合的安全时，准许投资于私募股权投资行业，开拓了私募股权投资市场的资金

来源。此时长期蛰伏的私募股权投资基金焕发了新生，并开始了美国私募股权行

业的繁荣发展。

（二）我国私募股权投资基金市场的发展现状

作为全球新兴市场的领跑者，中国经济的发展速度和潜在增长力对国际投资者来说不容小觑，中国在全球私募股权市场的地位日益重要。2005 年之前，我国几乎没有私募股权基金的概念，只有创业风险投资和私募基金的概念。2005 年之后，在海外私募股权基金的带动下，我国私募股权基金呈现出迅猛增长的态势。下面将从投资规模、投资行业、投资基金的退出机制、资金来源等几个方面来分析当前我国私募股权基金的发展现状。

1.私募股权投资市场快速发展，规模不断扩大。我国私募股权在2006 年~2008 年间，经历一个快速发展过程，募资总量逐年递增，经过2009 年的短暂调整，2010 年又迎来一个强劲的反弹过程，年内共有82 支可投资于中国大陆地区的私募股权投基金完成募集，募集规模达276.21 亿美元，各机构投资活跃度显著回升，共计完成投资交易363起，投资总额103.81 亿美元，完成募集的基金数量与投资交易数量均创下历史新高。

2.投资行业范围日趋多元化。以2010 年为例，中国私募股权投资市场一共发生了363 起案例，远远高于2009年的117 起，投资的行业范围也更广泛，涉及到23 个行业。从投资案例数量上来看，生物技术/医疗健康的案例数量最多，达到了55 起；其次是清洁技术和机械制造，分别为31 起和29 起；而食品& 饮料、互联网、金融、房地产和医疗健康也都在20 起以上。从投资金额角度分析，机械制造、互联网、连锁零售、生物技术/医疗健康、金融和农林牧渔的投资金额比较高，特别是机械制造和互联网，都超过了10 亿美元。值得一提的是，2010 年中央及各地方政府密集出台的多项关于产业振兴的前瞻性的引导政策，使得生物技术/医疗健康、清洁技术、农/林/牧/渔、食品& 饮料的投资情况较往年有了较大突破，使得投资的热点不仅仅拘泥于传统行业。

3.退出方式相对单一，以IPO 为主。私募股权投资基金的退出方式主要包括：IPO，并购和破产清算三大类。其中并购部分按照出售对象又可细分为出售给其他私募股权投资机构、出售给其他金融机构、出售给战略投资者和管理层回购。破产清算是失败的退出方式，这里主要分析IPO 和并购。IPO 一直以来都是私募股权投资基金主要的退出方式，在经历了2008 年金融危机的低谷期、2009 年的恢复期，2010 年私募股权投资基金背景中国企业IPO 数量显著回升，共221 家，占总IPO数量达到了46.43%（221/476），合计融资金额395.12