股利政策与企业价值
基于企业价值最大化的公司股利政策优化措施
基于企业价值最大化的公司股利政策优化措施摘要：我国企业财务目标经历了产值最大化、利润最大化、财富最大化、企业价值最大化的过程。
企业价值最大化是指通过企业的合理经营，采用最优的财务政策，在考虑资金时间价值和风险报酬的情况下，不断增加企业财富，使企业总价值达到最大，企业价值最大化是投资者投资的最终要求，以它作为企业财务管理的目标可以满足各方面的需要。
企业价值最大化目前在我国和西方国家受到了广泛的认同，在我国83%的企业认为企业的财务目标应该是企业价值最大化。
企业的股利政策作为公司财务管理的一项重要内容，也必然要遵循财务管理的目标。
我国企业应采取的措施包括优化股权结构，拓宽融资渠道，建立信息披露制度。
关键词：股权结构；价值最大化一、实施股权分置，优化上市公司股权结构代理成本理论认为，股利政策可以有效缓解管理者与股东之间的代理问题，通过发放股利，一方面可以限制管理者的权限，减少其发生不规范行为风险，另一方面可以通过外部融资的审查制度监督管理者的管理行为，从而减少代理成本，通过两方面的作用，将促进企业价值最大化这个最终目标的实现。
而在我国，上市公司国有股和法人股股权过大，是我国股市不规范的明显表现。
这种情况不利于促进资金合理流动和资源的优化配置。
由于国有股及法人股不流通，他们不能享有股价上涨收获的资本利得，这从根本上消除了控股股东对股价的关注，他们就不会关注整个公司的市场价值，而寻求其他途径以谋取私利，如通过高派现实现资金的大量转移，或冒着违法的风险进行内幕交易，违规行为时有发生，代理冲突问题明显。
国家应该通过逐步减持国有股，使这一部分非流通股能够上市流通。
减持国有股不仅可以避免国有资本过多地介入竞争性行业，而且可以避免上市公司股权过于其中，有利于公司建立合理的法人治理结构，减少因所有者缺位或内部人控制而导致的不良后果，约束管理者的行为，减少代理问题的发生。
2005年4月29日，中国证监会宣布启动股权分置改革工作，三一重工、清华同方、紫江企业和金牛能源成为第一批试点公司。
股利政策投资者保护与企业价值——基于股权分置改革背景
Ｂａ ｅ ｎ ｔ ｅ Ｓ ｌｔＳ ａ ｅＳ ｒ ｃｕ ｅＲｅ ｍ ｃ ｇ ｏ ｎ ｓ ｄ ｏ ｈ ｐ ｉ ｈ ｒ ｔｕ ｔ ｒ ａｒ Ｂａ ｋ ｒ ｕ ｄ
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２ １ 第 ８ （ 第 １６期 ） ０ ２年 期 总 ８者 保护 与企 业价 值
— —
基 于股 权 分置 改 革 背景
宋海燕 。 乔 君
（ 石河子大学经济与管理 学院
摘
新疆石河子
８ ２０ ） ３ ００
要 ： 利政 策是 现代 公 司治理 的重要 内容 。 过研 究我 国上 市公 司股 改前后 股利 政 策与公 司价 股 通
无关 。但现实 中， 资本市场存在着 不对称税 负 、 不对 称信息 和交易成本等缺 陷 ， 公司 的股利 政策将对公 司的价值 产生影 响 。股权 分 置改革 以后 ， 同股 同 “ 权、 同股 同利 ” 得原来 分 置 的流通股 股东 和非 流 使 通股股 东处于共 同的利 益基础之上 ， 体股东 的利 全
基于生命周期视角的股利政策与企业价值研究
基于生命周期视角的股利政策与企业价值研究引言股利政策作为企业财务管理的重要组成部分，对企业的发展和价值创造起到至关重要的作用。
在投资者眼中，股利往往是衡量企业价值和投资回报的重要指标之一。
因此，研究股利政策与企业价值之间的关系对于投资者、企业和研究者来说都有着重要的意义。
本文将基于生命周期视角，探讨股利政策对企业价值的影响。
生命周期理论与企业发展生命周期理论是经济学中一种常用的理论框架，用于描述产品、产业和企业的发展过程。
根据生命周期理论，企业发展通常可以分为创业期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。
在不同的阶段，企业面临着不同的市场竞争环境和发展机遇。
股利政策的定义和影响因素股利政策是指企业在分配利润时所采取的策略和方式。
一般来说，企业可以选择将利润以现金股利或股票股利的形式回报给股东。
股利政策的决策涉及到多个因素，包括企业的盈利能力、现金流状况、资本需求等。
在生命周期的不同阶段，企业的股利政策可能会发生变化。
在创业期和成长期，企业一般会选择将利润用于投资和扩张，因此往往会较少分配股利。
而在成熟期，企业的盈利能力相对稳定，可以考虑适当增加股利分配，以回报股东并吸引更多投资者。
在衰退期，企业经营状况可能下滑，甚至面临亏损，因此往往会减少或取消股利分配。
股利政策与企业价值的关系股利政策与企业价值之间存在着密切的关系。
一方面，股利政策的选择会影响企业的资本结构和财务风险，进而影响企业的价值。
通过适当的股利分配，可以提高企业的市值和投资者对企业的认可度。
另一方面，企业的价值水平也会影响股利政策的制定。
一般来说，价值较高的企业更有能力分配较高的股利，以回报股东并吸引更多投资者。
股利政策对不同投资者的影响股利政策的制定对不同类型的投资者有着不同的影响。
对于资本增值型投资者而言，他们更关注企业的长期发展潜力，因此可能对高股利分配不感兴趣，更倾向于将利润用于企业的扩张和发展。
而对于收益型投资者来说，他们更关注企业的当期收益，因此更倾向于投资那些有稳定和高分红政策的企业。
股利政策对企业价值的影响
企业价值与股利政策关系的实证研究
阶段 ：２ ０世纪 ７ 年代 以前为 传统 股利政 策理论 ，以后 为 ０ 现代 股 利政 策 理 沦。与 之相 对 应的 是股 利无 关 论和 股利
其他相关指标数据缺失的样本 ；（ 剔除异常值。在去掉 ７ ）
不符合 条件 的样本 后 ，共 得到 ｌ８ １７个样 本 ，文 中所有 财 务数 据来 源 于巨 灵公 司数 据 库 ，回归 分析 和 数据 处理 利
用 Ｓ Ｓ １． Ｐ Ｓ ６０和 Ｅ ｃｌ０ ３完成 。 ｘｅ２ ０
股 利政 策 是企 业 以价 值最 大化 为主要 目标 ，在 权衡 企业 发展 和 现状 的前 提 下 ，对 股 利分 配活 动所 做 的科 学
成 ，上 市公 司提 升企业价值 的侧重点 已不放在 扩 大企业规模上 。
【 关键词 】 企业价值
股利政策 公司规模
本 文 以 ２０ 年 上海 证 券 交 易 所 和深 圳 证 券 交 易 所 ０７ 上 市 的所 有 Ａ股作 为样 本 ．为了增 强样 本 的可 比性 ，本 文对样 本进行 了如 下处理 ： １ 去掉金 融保 险企业 ； ２） （ ） （ 剔 除 Ｓ１ Ｐ 、 Ｔ的上 市 公 司 ； ３） ｒ ｌ （ 去掉 ２０ 年 年底 缺 少收 ０７
探 索 论 坛
企业价值与股利政策关系的实证研究
张祉妹
（ 中南财经 政法 大学 ４０ ７ ３ ０３）
【 摘要 】 本文系基于 ２０ 年上市公司企业价值和股利政策之间关系进行的实证研究。对企业价值与是否支 ０７
付股利 、与每股现金 股利和现金股 利 支付 率关 系作分析 ；并对 大规 模公 司和 小规模公 司的发放股 利 、现金股 利 支付情 况作 分析 。公 司规 模在 大规模 公 司的回归 中没有 通过假设检验 ，说 明在 大规模 企业里 ，规模 效应 已经达
高派现股利政策对企业价值的影响
高派现股利政策对企业价值的影响作者：姚嘉豪来源：《现代企业》2018年第04期股利政策是公司金融的三大重要课题之一，主要研究的是上市公司是否向股东分配股利以及以何种形式、比例进行分配。
股利政策的最终目标是使公司价值最大化，近年来我国上市公司高派现行为非常普遍，一方面高派现的股利政策能够利用信号传递作用向市场传达财务状况良好、经营成果丰厚等利好信号从而赢得中小投资者的信赖投资；另一方面高派现股利政策也可能会导致公司的现金流出现问题以及投资机会的丧失、资产流动性的下降等。
基于此，本文对2013年后老凤祥的高派现股利政策实施效果进行了分析与效果评价，试图探究该股利政策给公司带来的影响。
一、老凤祥股利分配情况概述创始于1848年的民族品牌老凤祥股份有限公司（600612）于1992年7月28日在上海证券交易所上市。
自公司上市至2012年，十年中老凤祥每年都保持较为稳定的现金分红政策，每股派息0.1至0.2元。
然而2013年之后老凤祥将每股派息金额大幅度增加，由0.6元逐步增长至1元。
2013年以前平均每股派息金额0.16元；2013年之后平均每股派息金额0.86元。
纵向来看，老凤祥的股利政策有三大特点。
首先，自1992年上市后老凤祥基本保持持续分红的股利政策，不分红年度仅仅包括2000至2006年。
其次，从每年的派息方式以及派息频率来看，公司的股利分配以现金方式为主，当然也存在转股和送股的情况，由此可见，该公司的股利分配是以现金股利为主、同时兼顾其他方式。
再其次，2013年之后，公司的每股派息金额大幅度上涨。
横向来看，以两家同行业的公司金洲慈航、刚泰控股为例，从公司规模角度（主营业务收入、净利润、总资产等）都与老凤祥状况相似，因此两者的股利分配实施情况在对我们对老凤祥进行横向分析时具有一定的参考价值。
金洲慈航和刚泰控股股利分配情况并不稳定，不分红年份也比较多，金洲慈航有七年未分红，刚泰控股有十年未分红。
股利政策对企业价值的影响
股利政策对企业价值的影响股利政策是上市公司财务的核心问题之一，受到企业各方面的重视，但中外学者目前仍未对股利政策形成共识。
研究我国上市公司的股利分配政策对企业价值的影响是一个系统性的问题，而面对复杂的社会问题只用一种理论，只考虑一个方面，是不全面的。
因此，本文从四個方面分析股利政策对企业价值的影响，为上市公司股利政策的制定提供借鉴，进而促进我国证券市场健康有序的发展。
标签：股利政策企业价值现金股利股票股利股利分配政策具体而言，包括股利支付与否、股利支付方式、股利支付水平、股利支付的连续性四个维度。
基于股利政策的理论分析和企业价值的评估方法，本文将从这四个方面分别探讨股利政策对企业价值的影响。
一、是否支付股利对企业价值的影响“一鸟在手”理论尽管不够完善，但是这个理论和大多数股票投资者更倾向于获得股息收入的现实情况相吻合。
股票投资者购买股票是为了获得股息，企业支付股利就会减少投资该公司股票的风险，收益稳定、风险小股票价格就会上升，企业就能筹集到更多的资金，那么企业价值就会得到提升。
另外根据信号传递理论，企业的股利支付会影响投资者对企业未来的预期，从而影响企业股票价格，进而对企业的价值造成影响。
纵观国内外证券价格在股利宣告日的变化，可以发现，股利的宣告发放通常会引起股票价格的波动。
由此可见，股利的支付使投资者获得更加稳定的收益，降低投资该公司股票的风险，并能够向股票投资者传递公司经营状况良好的积极信号。
但是是否支付股利还要看公司的盈利状况，如果公司本身经营状况不好但依然支付股利，就有可能造成公司资金紧张，影响公司的继续运营甚至导致公司破产。
所以股利支付对企业价值的影响是综合的。
二、股利支付方式对企业价值的影响股利支付能够给投资者传递积极的信号，但是股利支付方式的不同形式对企业价值产生影响的作用机理是不同的。
股利支付方式主要有现金股利、股票股利两种。
股票投资者进行投资的目的是要获得收益，包括获得当期收益和获得未来收益的预期。
股利分配政策会对企业产生哪些不同影响
选择不同的股利分配政策会对企业产生哪些不同影响股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题,在公司经营中起着至关重要的作用,关系到公司资本结构的合理性、股东对投资回报的要求和公司未来的长远发展、。
合理的股利分配政策一方面可以为公司规模扩张提供资金来源,另一方面可以为公司树立良好形象,吸引潜在的投资者和债权人,实现公司价值即股东财富最大化。
股利政策一般有以下类型,它们分别会对企业产生不用的利弊影响。
1、剩余股利政策:该政策主张公司的盈利首先用于盈利性投资项目的资本需要,再将剩余部分作为股利发放给股东。
采用这种政策对企业产生的影响:①对企业产生的利处:采用剩余股利政策会使公司在有着良好的投资机会时,节省筹资成本。
因为与外部筹资相比,将公司的盈余直接用于再投资,可省去时间,减少各种手续费、各类费用。
使得公司保持理想的资本结构,加权平均资本成本达到最低,从而实现公司资产价值的最大化。
②对企业产生的弊处:剩余股利政策股利支付的多少取决于公司的盈利情况和公司再投资的情况,造成了股利支付的不确定性,这不利于企业树立良好的形象。
2、固定股利政策:将每年盈利的某一固定百分比作为股利分配给股东,采用这种政策对企业产生的影响:①对企业产生的利处:采用这种股利分配政策使得股利支付与公司盈利水平密切联系,这种多盈利多分股利、少盈利少分股利、不盈利则部分股利的原则,不会给企业造成较大的财务负担②对企业产生的弊处:这种股利分配政策股利支付的多少直接取决于公司的盈利情况,盈利的不稳定将会导致股利的不稳定,股利支付的不稳定会直接传递给投资者公司经营不稳定的信息,容易使得股价产生较大波动,从而影响投资者对公司成长的信心,不利于树立良好的企业形象,不利于实现企业价值最大化。
3、稳定增长的股利政策:每年发放的每股股利额定载某一特定水平上,然后一段时间里保持不变。
只有当公司认为未来净利润的增加足以使他能够将鼓励维持到一个更高的水平时,才会提高提高年度每股股利的发放额。
我国上市公司股利政策的理性回归及其与公司价值的关系分析
属于 股利分配 的范畴 ， 以在这里 我 维持在 ５ ％左右 的水平 ， 中进行现 金倾 向依然强烈 。其实理性 的现金股 所 ５ 其
们不 予讨论 ， 而在 三种股 利分配形 式 金股 利分配 的 公司就 占到 了 九成 以 利政策应是 以实现企业价值最大化为 中， 由于现金股 利始终 占据着绝对 的 上 ， 占全部上 市公司 的比重也一直 维 目标 的， 在这个前提 下 ， 企业 留存 现金 比重 ， 而且这一趋 势在近 几年来越 发 持在 ５％的水平上下。其中的原因主 则表 明，企业需要投资于某个高 回报 ０ 明显 ， 再加上现 金股利在 公司价值 评 要是 中 国逐 渐摆 脱 了亚洲 金 融危机 项 目，并且该投资 的收益率 至少应 高 估 中的重要作用 ， 因此 ， 本文在讨论股 的影 响，宏 观经济持续高速增 长 ， 企 于各股东将分得 的股利 单独投 资于其
兰 。
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待股 利政 策对 公 司股票 价格 进而 对 降 ，因此 当企业预 测留存现金的收益 回报股东的意愿 。
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表 １ １９ ２年 ～２０ ９ ０ ４年 我 国 上 公司价值 的影响 ， 因此增加 了用现金 率将使企 业的盈 利水平下降时 ，就应
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主要 有现金股 利 、 票股 利和股票 回 股
２ ０ 年 ～今 ： ００ 这一 阶段我 国上市 其他各年均未超过 ６ ％，而且也只是 ０
购 。而大家所熟知的配股和转增股严 股利政策有 了明显的变化 ， 进行股 利 在 ２０ ０ ０年 后 ，才使 这一 比例达 到 了 格地讲 属于 公司的股 本扩张行为 ， 不 分配的公司 的比重 明显提高 ， 并始 终 ５ ％以上 ， 由此 可 见 上 市 公 司保 留现 ０
上市公司现金股利政策与企业价值的关系——基于生命周期视角的探析
上 公 现 股 政 市 司 金 利 策 与 业 值的 系 企 价 关
基于 命周 生 期视角 探析 的
■ 鞠 洋 （ 津财 经大学商 学院 天 津 ３ ０ ２ 天 ０ ２ ２）
◆ 中图分 类号 ：Ｆ ７ 文献标识码 ：Ａ ２５
司的现金股利 支付 概率 和股 票股 利支付概
股东实行低现金股利政策 ，通过控制权私
有利益来侵 占小股东利益 ，于是形成了中
择 对 于 企 业 价 值 的提 升 有 重 要 影 响 ，
同一 个 企 业 所 处 阶 段 的 不 同会 适 用 不
国式 “ 现金股利之谜” 为了研究高现金股 。
改革 ，即小股东 （ 中国绝大多数为流通股
关 键 词 ： 自由现 金 流量
现金 股 利政 策
股东 ） 认购价格大于大股东 （ 绝大多数为 非流ｉ 殳 醐 股东 ） 认购价格。对外融资全部 通过权益性融资。融集资金一部分作为现 金股利 发放 。股东分到 的现金股利不支付
个人所得税 。不考虑融资和发放股利的相
融资现金股利分别为 ： Ｄ Ａ）ｓ （ ＝Ａ 别 为：
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—
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
占投入 资本 的比率 （ Ｅｒ 或 Ｒ ／Ａ） Ｒ ／Ｅ Ｅ ＿ Ｔ 作为 衡量公 司所 处生命周期的代理 变量 ，实证
研究认 为成 立不久的公司有大量的投资机 会而 自身资源较 少，倾 向于将 收益 留存 用 于投资 。 而成熟 的公司 由于盈利能力更高 、
企 业 不 同阶 段 的股 利 政 策 与 企 业 价 值 关 系
股利政策对公司的影响股利政策对企业的影响
股利政策对公司的影响股利政策对企业的影响股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。
以下是小编精心整理的股利政策对公司的影响的相关资料，希望对你有帮助! 股利政策对公司的影响股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。
合理的股利分配政策一方面可以为公司规模扩张提供资金来源，另一方面可以为公司树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。
股利分配政策与运用现状：我国的证券市场是一个新兴的资本市场，10多年来得到了快速发展。
按照中国证监会的统计，截至2006年底，中国境内上市公司总数达1254家。
对于快速成长的市场和有幸获得上市的公司来说，究竟选择怎么样的股利政策更有利于公司的长远发展，有利于提高公司的股票市价，从而实现公司价值的最大化?这是一个需要探索和规范的问题。
股利支付形式呈现多样化特点。
近年来，我国上市公司的现金股利的分配具有明显的期间性特征。
2006年上市公司分红比例和派现金额显著高于以往，已披露2006年年报的上市公司中，推出分红预案的公司占比%，比例比上年同期的%高出7个百分点，其中意欲用现金回馈股东的公司占到绝大多数。
2006年报显示，派现比例不高的公司往往多以送股或转增来“弥补”股东。
股利政策与公司价值关系。
股份公司分红是向股东按其所持有的股份发放公司的盈余，可以采用派现、送股、送实物等多种形式，也可以通过在二级市场上回购本公司的股票达到同样的目的。
股利分配政策实质上是一个向股东返还现金的方法选择问题。
一般处于发展阶段，需要大量资金投入的公司倾向于采用送股的方式，而当公司及其所在行业进入成熟期，投资机会减少，增长速度放慢，现金充裕时则倾向于采取派现的方式。
股利政策、可持续增长与企业价值——基于佛山照明股份有限公司实例分析
般而论 ， 业股利政策的确定主要是决定股利支付率 的 企
高低 ， 而股利 支付率 的大小 并无一 个客观 的标 准 ， 要根据公 需
司 内、 外部的 因素与环境而定 。影响公 司股利政策 的因素主要
价值之间是否相关。
利 政策 ， 股利 的发放 与公 司的未来持续发 展相适应 ， 使 并使公
司股票 价格稳中有升 ， 便成 了公 司管 理层 的终 极 目标。而如何 实现企业 的经 营 目标 ， 提高市 场竞争 的地位 ， 使企业能 够始终 保持赢 利增 长的能力 ， 保证企业 可持续增 长是 企业 在追求 自我 生存 和持续发展 的过程 中最为关键 的问题 。
一
（） １股利政策 与公司价值无关论 。 ｄｇａｉ Ｍ ｌｒ１６ ） Ｍｏｉ ｉ 和 ｉｅ（９ １ ｌｎ ｌ 提 出 ＭＭ理论 ， ： 即 在完全 的资本市场条件下 ， 司的价值完 全 公 由投资决策 决定 ， 取决于投 资项 目所带来 的未来现金 流 ， 与 而 股利政策无关 。不过 ， 这一理论是建立在一系列严 格的假设基
关键词 ： 股利政策 ； 可持 续增长 ； 企业价值 ； 生命周期 中图分类号 ：８ Ｆ３ 文献标 志码 ： Ａ 文章编 号：０ ０ ８７ （０ ２ ０ — ０ ５ ０ １０ — ７ ２ ２ １ ）２ ０ ６ — ３
引言
上市公 司保持一种连 续稳 定可持续发展的股利政策 ， 利 有
３股利政 策与公 司价值相关性的有关理论 回顾 ．
有 ： １ 法律因素对 公司股利 政策 的影 响 ；２ 股东 因素对公 司 （） （） 股利政 策的影响 ， 包括 ： 股东 的偏 好 、 避税 、 股东 的投资机会 和 控制权 的稀释 ；３ 公 司 因素对公 司股利政 策 的影 响 ， 括 ： （） 包 盈 余 的稳 定性 、 资产 的流动性 、 筹资能力 、 投资 机会 、 资本成本 和 公 司债务合 同的约束 。
股利政策对企业价值的影响——以S公司为例
理论探索股利政策对企业价值的影响——以S公司为例◎文/程 珊摘 要：作为理论界与实务界的关注热点，股利理论解决的主要问题是股利政策对公司价值的影响。
在梳理股利政策相关文献的基础上，以S公司为案例，围绕公司股利政策特点、企业价值等，采用总市值、托宾Q值方法计算企业价值，以此探究S公司股利政策对企业价值的影响。
研究发现，现金股利确实能提升企业价值，且不同的股利发放形式均能提升企业价值。
但股利支付要考虑公司自身情况，现金股利支付过多可能致使公司留存资金不足，影响公司的投资和发展。
基于此，文章提出了S公司应维持现有派现水平的股利政策以及提升自身盈利能力等建议。
关键词：股利政策；企业价值；现金股利0 引言股利政策是企业财务管理的重要方式之一，选择适宜的股利政策能够使企业处于一个最佳的资本结构、企业的加权平均资本成本达到最小，进而使企业达到价值最大化。
同时，股利政策连续性和稳定性也备受投资者关注，这不仅能树立良好的公司形象，也有利于公司股价的稳定。
股利政策不仅关系到管理层、投资者和债权人等，还关系到公司的长远发展。
因此，股利政策一直备受各利益相关者的关注。
近年来，相关部门出台了一系列法规和政策规范和引导企业股利政策，确保股利政策落实到位。
在资本市场新形势和政策变化日趋复杂的背景下，研究股利政策对企业价值的影响具有一定的现实意义。
以S公司为例，探讨股利政策对企业价值的影响，并在研究结果的基础上提出一些建议［1］。
1 文献回顾Conroy等(2003)以日本资本市场为背景，研究发现：现金股利对企业盈利能力没有影响，股利政策与股票价格不相关。
Liu&Chen(2015)研究了股利变动的影响，结果表明股利变动与资产收益率变动显著负相关。
熊爽等［2］(2016)研究不同的股利分配与企业价值间的关系，结果发现公司的现金股利分配并不完全影响公司价值。
Nissim&Amir(2001)研究发现，股息变化对变化后的收益有着正向影响，即股息变化与公司的未来盈利能力显著正相关。
论股利政策的选择对企业价值的影响开题报告.docx
毕业论文（设计）开题报告题目：_________ 论股利政策的选择对企业价值的影响________专业：会计学_______________________一、选题的背景、意义（-）选题背景股利政策作为现代概述财务管理活动的三大核心之一，是公司融资决策和投资决策的逻辑延续。
对股利政策的研究，一直是概述金融研究中一个重要组成部分。
同时由于股利政策是有关公司盈利的分配政策，直接影响着公司所有者权益的多少，使得上市公司的股利政策始终是各方关注的焦点。
股利分配理论和西方国家的股市实践都说明，在成熟的资本市场，上市公司最主要的分配方式是现金股利，投资者最关心的也是现金股利。
对于发放现金股利的上市公司来说，发放的现金股利多，现金股利越能成为股东在企业中的权益体现，而发放现金股利太多，又会减少企业资金的运作，影响管理者的日常管理工作，对企业未来投入的回报率会产生负面影响；相反，发放现金股利太少，会使投资者觉得公司前景不大，影响投资者的信心，如果没有合适的投资机会，使公司现金积累过多，一样影响公司的健康发展。
所以说，适当的股利政策在企业的健康运作中起到积极的作用，寻找到一个适合企业发展的股利政策因而也是至关重要的。
企业价值是企业项目的现值之和，其本质是企业创造价值的能力。
股利政策在股份制企业经营决策中占有重要地位，是企业三大核心财务问题之一，对公司管理当局而言，如何制定股利政策，使股利的发放与公司的未来发展均衡, 并使公司股票价格稳中有升，便成了公司管理层的终极目标。
（二）选题意义股利政策作为当前股利理论与方法研究的重点，从理论意义上讲，股利政策是贯穿现代西方公司财务研究的主线之一，迄今为止，这一专题的研究仍然是探索性和富有争议性的，尚未形成完整的并对实务具有较强指导意义的股利理论。
在我国，相关的研究尚未引起应有的重视，或多限于经验检验，不够重视对基本理论的研究；或照搬西方理论，不考虑我国资本市场的实际情况和上市公司的具体特征；或就事论事，注重实务的分析和归纳，而忽视现有理论的指导意义。
上市公司现金股利政策与企业价值的关系
上市公司现金股利政策与企业价值的关系内容摘要：股利政策是上市公司重要的财务政策。
现金股利政策的正确选择对于企业价值的提升有重要影响，同一个企业所处阶段的不同会适用不同的现金股利政策，本文基于企业生命周期的创业、成长、成熟和衰退四个阶段，分析现金股利政策对股东财富（企业价值）的影响。
关键词：自由现金流量现金股利政策股东财富企业生命周期股利政策的生命周期理论研究进展国内外学者对于股利政策选择的生命周期理论研究还处于探索阶段，还未形成共识，以下学者的研究有卓著贡献。
Fama和French（2001）研究发现，高盈利能力、低成长率的公司更倾向于支付股利；而新上市公司中，具有盈利能力低、增长机会强的小公司从来不支付现金股利。
DeAngelo等（2006）用保留盈余占投入资本的比率（RE/TE或RE/TA）作为衡量公司所处生命周期的代理变量，实证研究认为成立不久的公司有大量的投资机会而自身资源较少，倾向于将收益留存用于投资。
而成熟的公司由于盈利能力更高、投资机会更少，倾向于支付股利。
Denis and Osobov（2007）通过对美、英、日、德、法和加拿大六国的上市公司1994-2002年的股利政策研究发现，留存收益—投入资本组合与股利支付意愿均存在显著的正相关关系；且股利支付主要集中在留存收益最多的企业身上。
这两项实证研究都很好支持了股利政策的生命周期理论。
李常青、彭锋（2009）通过利用2000-2006年A股非金融行业上市公司为样本，采用专门方法来区分企业所处的生命周期阶段，利用Logit多元回归、参数检验、非参数检验来检验，证实我国上市公司的确会基于不同的生命周期采取不同的股利政策，但会受到证监会配股增发政策的影响。
徐腊平（2009）使用1993-2006年间的中国上市公司股利分配数据，运用Logit回归模型进行了实证检验。
发现我国上市公司的现金股利支付概率和股票股利支付概率均与企业留存收益与投入资本之比呈显著正相关。
股利政策无关论
股利政策无关论股利无关论(也称MM理论)认为，在一定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。
以下是店铺精心整理的股利政策无关论的相关资料，希望对你有帮助!股利政策无关论股利无关论是由美国经济学家弗兰科·莫迪利安尼(Franco Modigliani)和财务学家默顿·米勒(Merton Miller)(简称莫米)于1961年提出。
莫米立足于完善的资本市场，从不确定性角度提出了股利政策和企业价值不相关理论，这是因为公司的盈利和价值的增加与否完全视其投资政策而定，企业市场价值与它的资本结构无关，而是取决于它所在行业的平均资本成本及其未来的期望报酬，在公司投资政策给定的条件下，股利政策不会对企业价值产生任何影响。
进而得出，企业的权益资本成本为其资本结构的线性递增函数。
在此基础上，莫米又创立了投资理论，企业的投资决策不受筹资方式的影响，只有在投资报酬大于或等于企业平均资本成本时，才会进行投资。
莫米的股利无关论的关键是存在一种套利机制，通过这一机制使支付股利与外部筹资这两项经济业务所产生的效益与成本正好相互抵消，股东对盈利的留存与股利的发放将没有偏好，据此得出企业的股利政策与企业价值无关这一著名论断。
但是莫米理论是建立在完善资本市场假设的基础之上，这包括(1)完善的竞争假设，任何一位证券交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响;(2)信息完备假设，所有的投资者都可以平等地免费获取影响股票价格的任何信息;(3)交易成本为零假设，证券的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本，在利润分配与不分配、或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
(4)理性投资者假设，每个投资者都是财富最大化的追求者。
这一假设与现实世界是有一定的差距。
虽然，莫米也认识到公司股票价格会随着股利的增减而变动这一重要现象，但他们认为，股利增减所引起的股票价格的变动并不能归因为股利增减本身，而应归因于股利所包含的有关企业未来盈利的信息内容。
股利政策对公司价值的影响
股利政策对公司价值的影响上市公司的财务管理目标是实现企业的价值最大化。
股利政策与公司的三大理财活动紧密相联，合理的股利政策对于提高上市公司绩效影响重大。
以下是店铺精心整理的股利政策对公司价值的影响的相关资料，希望对你有帮助!股利政策对公司价值的影响我国上市公司股利政策对公司绩效的影响摘要：上市公司的财务管理目标是实现企业的价值最大化。
股利政策与公司的三大理财活动紧密相联，合理的股利政策对于提高上市公司绩效影响重大。
本文旨在通过分析上市公司股利政策如何影响公司绩效以提升公司价值。
关键词：上市公司;股利政策;公司绩效中图分类号：F224 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2015)011-0000-01一、引言与一般公司相比，上市公司是市场经济中较为活跃的主体。
上市公司的绩效对于繁荣我国资本市场，完善市场经济机制的作用不容小觑。
而股利政策是上市公司日常经营活动的决策之一，是公司财务管理的四大活动之一，受到众多学者研究的青睐。
本文通过查阅各个具有代表性的公司历年来的利润分配方案和公司净利润、每股收益等代表公司绩效的财务指标，研究历年文献资料，结合所学的传统和现代股利政策理论，总结出了上市公司股利分配存在的主要问题，并提出了相关建议，旨在提高公司绩效。
二、股利分配政策存在的问题及其对公司绩效的影响(一)相关法律法规不完善目前我国《证券法》、《公司法》等对股利分配政策给出了部分限制条件，但对于向投资者支付股利等具体问题却没有明确规定。
比如说，上市公司是否发放股利，以何种形式发放股利等均无具体依据。
此外，只规定表外单独披露股票股利和现金股利方案，使得分配现金股利并不能提高公司本年度净资产收益率，因此，企业更喜欢送红股的分配方式。
此外，红利税收政策也是现金分红被冷落的重要原因。
各个投资者收到现金分红时的税负不均，且在二级市场上买卖股票的价差收益，投资者暂时不需要缴纳相关税费。
基于上述因素，上市公司倾向于送股的股利分配方式。
股利理论和股利政策
包括资本保全、企业积累和利润分配等方面 的法律规定。
股利政策的制定
分析内外部环境
评估公司内部经营状况和外部市场环 境，了解股东需求和法律限制。
确定目标
明确公司股利政策的目标，如满足股 东收益需求、保持稳定股价或促进公 司发展等。
制定方案
根据目标制定股利政策方案，包括股 利支付率、股利发放方式和时间等。
划，确保公司的可持续发展。
股利分配的程序
确定股利支付率
制定股利分配方案
根据公司盈利状况和未来发展需求，确定 合理的股利支付率。
根据股利支付率，制定具体的股利分配方 案，包括股利发放时间、发放形式等。
股东大会审议
公告与实施
将股利分配方案提交股东大会审议，经股 东大会通过后方可实施。
在股东大会审议通过后，公司应公告股利 分配方案，并按照方案进行实施。
股利理论和股利政 策
目录
• 股利理论 • 股利政策 • 股利分配 • 股利分配与企业价值 • 股利分配的实践与案例分析
01
CATALOGUE
股利理论
传统股利理论
稳定股利
主张公司应支付稳定的股利，以减少股东收 益的不确定性。
剩余股利
认为公司应将剩余的利润用于再投资，而不 是支付股利。
信号传递
认为公司可以通过股利政策向市场传递有关 公司未来盈利能力的信息。
在国外，上市公司通常更加注重股利分配的持续性和稳定性，许多公司采用固定或持续增长的股利政 策。
典型企业股利分配案例分析
苹果公司
苹果公司采取了高股利分配政策，每 年都向股东支付稳定增长的现金股利 ，成为投资者信赖的对象。
谷歌公司
谷歌公司则采取了低股利分配政策， 将大部分利润用于再投资和研发，以 保持其在科技行业的领先地位。
股利政策--精品PPT课件_OK
[例]
• 假定某公司某年提取了公积金、公益金后的税后净利 润为800万元，第二年的投资计划所需资金1000万元， 公司的目标资本结构为权益资本占60%、债务资本占 40%，那么，按照目标资本结构的要求：
• 公司投资方案所需的权益资本数额为： 1000×60%=600（万元）
• 公司当年全部可用于分配股利的盈余为800万元，可 以满足上述投资方案所需的权益资本数额并有剩余， 剩余部分再作为股利发放。
额外或特别股利。这种股利在数量上比正常股利具有更大的不 确定性。它们通常在盈利出现暂时性提高时支付，以使公 司的股利支付比率达到目标水平。特别股利所包含的有关 公司未来盈利预测的信息要比正常股利少得。
23
第三节 股利支付的程序和方式 • 一、股利支付的程序
• 二 、股利支付方式
24
一、股利支付的程序
要组成部分。
1
第十七章 股利政策
第一节 股利分配与公司价值 第二节 股利政策的选择 第三节 股利支付的程序和方式 第四节 股票股利、股票分割与股票回购
2
第一节 股利分配与公司价值
➢ 一、现金股利分配与公司筹资 ➢ 二、股利政策与公司价值无关论 ➢ 三、股利政策与公司价值的其他理论 （本节属于股利理论问题，即股利分配对企业价值
19
（五）Lintner模型
John Lintner曾经提出过一个关于公司股利分配的模型，根据他的讨论，公 司股利分配与下述四个因素有关：
公司关于“股利/收益”比率的长期目标值；
公司股利分配的变化与公司长期盈利能力相关联；
公司管理人员不愿意现金股利在增加之后又减少；
公司管理人员更重视现金股利变化的相对值而不是其绝对值。
由于公司管理人员不愿意减少下一年度的股利发放额，在公司收益变化时， 公司只对其股利发放额作微小的调整。因此，实际股利发放变化额为：
上市公司股利政策与公司价值的实证分析
杨行种 ， 张小燕 ：中国上市公司股利政策与公 司价值 的实证 分析
・ ９・ ６
假 设 １ 发放 现金 股利 能够 引起 市 场较 强 的反映 ，从 而造 成股 价 的正 向波 动 ； 假 设 ２ 上年 发放 现金 股利 而 本年度 不 发放 现金 红利 能够 引起 市 场 较强 的反 映 ，造成 股 价 的 负 向
Ａｎ Ｅｍｐ ｒｃ ｌＡｎ ｌ ｓｓ ｏ ｖ ｄ ｎ ｏ ｉｙ ｏ ｉｔ ｄ Ｃｏ ｉｉ ａ ａ ｙ ｉ ｆＤｉｉ ｅ ｄ Ｐ ｌ ｆ Ｌ ｓｅ ｍｐ ｎ ｅ ｎ ｈ ｍ ｐ ｎ ｌ ｕ ｃ ａ ｉ ｓａ ｄ ｔ ｅ Ｃｏ ａ ｙ Ｖａ ｅ
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Ａｂ ｔａ ｔ ｈｏ ｇ ｍｐｒｃｌｒｓ ａｃ ｔｏ ｓ ｔｉ ｐ ｐ ｒ ｐｏ ｅ ｈ ｔｔａ ｈ ａ ｍｅ ｔｏ ａｈ ｄｖｄ ｎ ｓ ｏ ｓｒ ｃ ：Ｔ ｒｕ ｈ ｅ ｉ ａ ｅｅ ｒｈ ｍｅｈ ｄ ， ｈｓ ａ ｅ ｒｖ ｓｔ ａ ｈ ｔｔｅ ｐ ｙ ｎ ｆ ｃｓ ｉｉｅ ｄ ｆ ｉ
公 司股东 的经 济 利益 。发 放股 利将 意 味着公 司将企 业盈 利 的消 息通 过股 票 市场传 递 给投 资者 ，投 资者 将 根据 这一 消息 指导 投资 ，从 而对 企 业价 值形 成 客观 评估 。本 文采 用 实证 研究 的方 式 ，对上 市公 司股
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B.固定股利支付率政策
C.稳定增长股利政策
D.低正常股利加额外股利政策
【答案】A
【解析】剩余股利政策的理论依据是股利无关理论，选项A正确。
【例题•单选题】处于初创阶段的公司，一般适合采用的股利分配政策是（ ）。
A.固定股利政策
B.剩余股利政策
C.固定股利支付率政策
D.稳定增长股利政策
适用范围
一般适用于公司初创阶段
【教材例9-21】某公司2017年税后净利润为1000万元，2018年的投资计划需要资金1200万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。
【补充要求】
（1）采用剩余股利政策，公司2017年度将要支付的股利为多少？
（2）假设该公司2017年流通在外的普通股为1000万股，那么，每股股利为多少？
【答案】
（1）按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：1200×60%=720（万元）
2017年，公司可以发放的股利额为：1000-720=280（万元）
（2）每股股利为：280÷1000=0.28（元/股）。
【例题•单选题】下列股利政策中，根据股利无关理论制定的是（ ）。（2014年）
内容
指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长
理论依据
股利相关理论
优点
（1）有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定公司股票价格；
（2）有利于投资者安排收入与支出
（二）股利政策
1.剩余股利政策
内容
是指公司在有良好的投资机会时，根据目标资本结构，测算出投资所需的权益资本额，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利来分配
理论依据
股利无关理论
优点
留存收益优先保证再投资的权益资金需要，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化
缺点
股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象
该理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而会影响公司的股价。
一般来讲，预期未来获利能力强的公司，往往愿意通过相对较高的股利支付水平，把自己同预期盈利能力差的公司区别开来，以吸引更多的投资者
所得税差异理论
该理论认为，由于普遍存在的税率以及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，公司应当采用低股利政策
其次，较多的现金股利发放，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司将接受资本市场上更多的、更严格的监督，这样便能通过资本市场的监督减少了代理成本。
【例题•单选题】下列股利理论中，支持“低现金股利有助于实现股东利益最大化目标”观点的是（ ）。（2017年）
A.信号传递理论
B.所得税差异理论
D.实现企业价值的长期最大化
【答案】ABD
【解析】剩余股利政策的优点是：留存收益优先保证再投资的权益资金需要，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。剩余股利政策的缺陷是：若完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随着投资机会和盈利水平的波动而波动。
2.固定或稳定增长的股利政策
A.代理理论
B.所得税差异理论
C.信号传递理论
D.பைடு நூலகம்手中鸟”理论
【答案】D
【解析】“手中鸟”理论认为，用留存收益再投资给投资者带来的收入具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步加大，因此，厌恶风险的投资者会偏好确定的股利收入，而不愿将收入留存在公司内部，去承担未来的投资风险，所以选项D正确。
没有交易成本、没有税、没有筹资费用、投资决策不受股利政策影响、股东对股利收入和资本增值之间无偏好。
2.股利相关论
“手中鸟”理论
该理论认为，厌恶风险的投资者偏好确定的股利收益，而不愿将收益存在公司内部去承担未来的投资风险，因此当公司支付较高的股利时，公司的股票价格会随之上升，公司的价值将得到提高
信号传递理论
C.“手中鸟”理论
D.代理理论
【答案】B
【解析】所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率以及纳税时间的差异，资本利得收益比股利收益更有助于实现收益最大化目标，公司应当采用低股利政策，本题选项B正确。
【例题•单选题】厌恶风险的投资者偏好确定的股利收益，而不愿将收益存在公司内部去承担未来的投资风险，因此公司采用高现金股利政策有利于提升公司价值，这种观点的理论依据是（ ）。（2016年）
【例题•单选题】股利的支付可减少管理层可支配的自由现金流量，在一定程度上抑制管理层的过度投资或在职消费行为。这种观点体现的股利理论是（ ）。（2011年）
A.股利无关理论
B.信号传递理论
C.＂手中鸟＂理论
D.代理理论
【答案】D
【解析】代理理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。首先，股利的支付减少了管理者对自由现金流量的支配权；其次，较多的现金股利发放，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司将接受资本市场上更多的、更严格的监督，这样便通过资本市场的监督减少了代理成本。
分配管理
一、股利政策与企业价值
股利政策是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。股利政策的最终目标是使公司价值最大化。
（一）股利分配理论
核心问题：股利政策与公司价值的关系问题。
1.股利无关论
公司市场价值的高低，与公司的利润分配政策无关。
【提示】建立在完全资本市场理论假设前提下：
代理理论
该理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本
高水平的股利政策降低了企业的代理成本，但同时增加了外部融资成本，理想的股利政策应当使两种成本之和最小
【提示】代理理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。
首先，股利的支付减少了管理者对自由现金流量的支配权，这在一定程度上可以抑制公司管理者的过度投资或在职消费行为，从而保护外部投资者的利益；
【答案】B
【解析】剩余股利政策是优先用留存收益保证再投资的需要，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。一般适用于公司初创阶段。
【例题•多选题】下列各项中，属于剩余股利政策优点有（ ）。（2015年）
A.保持目标资本结构
B.降低再投资资本成本
C.使股利与企业盈余紧密结合