2018年啤酒行业深度研究报告

２０１８年啤酒行业深度研究报告⏹我们认为，结合全球的经验来看，啤酒行业挣格局的钱，行业的集中度对净利润的影响较大。

从国内的发展态势来看，目前的格局较好的是华润啤酒和百威，其次是青岛，燕京和嘉士伯随后。

当下行业逐步步入良性，行业提价跃跃越试，随着消费升级的不断进行以及结构的优化，新一轮的成长周期打开，建议重点关注格局较好的啤酒标的。

⏹当下是较好的投资时间窗口。

我们认为：（1）目前中小企业在加速退出。

经过了2013-2016年的下滑，大多中小企业经营举步维艰，销量刚刚传出积极的信号，但是此时包装材料（纸箱、玻璃）较前两年提升明显，对于中小企业而言，无疑是雪上加霜。

（2）龙头企业百威定位核心为要利润，产品结构有望继续提升，拉高板块的成长空间。

百威啤酒去年收购了萨博米勒，目前处于整合期，公司也需大量的现金流还贷款，百威自2016年以来在中国的策略核心是要利润，未来2-3年关掉近一半数量的工厂（平均每年关停8家）。

公司要达到既定的目标，唯有提高效率和提升产品结构得以实现。

（3）2018年龙头企业有望陆续提价，龙头企业可抢占更多的市场份额，利润率有望提升。

（4）竞争有望趋缓，行业加速集中将显著改善企业的利润水平。

⏹放眼全球，啤酒行业是个好行业。

随着格局的稳定，龙头企业有望持续获利，长期来看，啤酒有望大幅跑赢指数。

从产业的情况来看，即使行业没有明显的增长，随着集中度的明显提升，净利润提升的空间也很明显。

⏹市场份额决定了盈利水平。

同样的品牌，在强势区域和费强势区域利润率差异较大。

百威在强势的巴西、阿根廷EBITDA利润率可达45%-50%，而在亚太等费强势区域EBITDA利润率不足30%。

萨博米勒、喜力啤酒、华润、青岛啤酒均表现如此。

随着国内龙头企业集中度的提升，净利润率有待提升。

⏹利润有望持续加快释放，开启新一轮的成长。

我们认为，随着消费升级的进行，产品结构有望不断走高，啤酒有望开启新一轮的成长周期。

短期随着产品提价的逐步兑现、产品结构的走高以及竞争得趋缓，利润率有望持续提升。

⏹华润、百威等有望持续胜出。

我国啤酒市场中的前五大啤酒企业凭借各自不同的优势在全国各地占地为王，使得我国啤酒市场呈现诸侯割据。

华润雪花在四川、贵州、安徽、江苏和辽宁都处于龙头地位，青岛啤酒基地市场为山东和陕西，百威英博目前占领了黑龙江、吉林、湖北、福建和浙江市场，燕京啤酒主要在北京、广西和内蒙古市场，嘉士伯占领了西北部啤酒的半壁江山。

我们看好龙头企业优秀的团队，步步为营的产品策略和战略布局，市场份额有望持续提升，而随着龙头企业市场份额的提升，中小企业面临着被包围的风险，市场份额将不断地被蚕食。

从现有的竞争实力和目前的布局来看，华润、百威的全国化有望获得成功。

青岛啤酒和燕京的战线可能会收缩。

⏹风险提示：因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动。

内容目录为什么当下是较好的投资时间窗口？.................................................................. - 6 -放眼全球，啤酒行业是个好行业 ......................................................................... - 6 -放眼全球，啤酒行业是个好行业.................................................................. - 6 -啤酒行业挣格局的钱.................................................................................... - 7 -行业拐点已现，新增长的时代到来.................................................................... - 10 -下滑周期结束，重启新的增长 ................................................................... - 10 -竞争逐步趋于理性，行业毛利率持续走高................................................. - 11 -行业由量变变为价变，新一轮的成长机会到来.......................................... - 14 -利润释放的路径................................................................................................. - 15 -产品提价，龙头企业有望享受更多的市场份额和利润............................... - 15 -结构走高，百威和华润有望持续受益 ........................................................ - 15 -精酿啤酒提供业绩释放点 .......................................................................... - 16 -白刃战趋缓，围而不打或包围战有望提升效率.......................................... - 17 -行业的竞争格局................................................................................................. - 17 -格局变化之华润： ..................................................................................... - 19 -格局变化之百威......................................................................................... - 20 -格局变化之青岛啤酒.................................................................................. - 22 -格局变化之燕京......................................................................................... - 23 -格局变化之嘉士伯 ..................................................................................... - 24 -投资建议............................................................................................................ - 25 -新格局，新成长......................................................................................... - 25 -风险提示............................................................................................................ - 25 -图表目录图表1：全球CR5（或CR4）销量占比54%..................................................... - 6 -图表2：全球CR5（或CR4）EBITDA占比78%.............................................. - 6 -图表3：行业加速集中，业绩有效释放............................................................... - 7 -图表4：百威市场份额与税前利润的变化 ........................................................... - 7 -图表5：喜力市场份额与税前利润的变化 ........................................................... - 7 -图表6：全球啤酒行业的增速.............................................................................. - 8 -图表7：百威税前利润不断走高.......................................................................... - 8 -图表8：大啤酒厂在全球销量前20个国家的市场占有率情况............................ - 9 -图表9：国际龙头在市场份额较高的区域，EBIT利润率相对较高..................... - 9 -图表10：国际龙头在主要国家EBIT利润率情况............................................. - 10 -图表11：行业销量的变化 ................................................................................. - 11 -图表12：行业增速的变化................................................................................. - 11 -图表13：产品毛利率稳步提升 ......................................................................... - 11 -图表14：产品EBITDA利润率已现拐点 .......................................................... - 11 -图表15：2005年CR5不足50% ..................................................................... - 11 -图表16：2016年CR5超80%......................................................................... - 11 -图表17：在建工程大幅减少 ............................................................................. - 12 -图表18：经营性现金流净额2014年之后小幅提升.......................................... - 12 -图表19：资产折旧大幅下降 ............................................................................. - 12 -图表20：员工人数不再增加 ............................................................................. - 12 -图表21：存货周转天数下降 ............................................................................. - 13 -图表22：中国啤酒市场结构 ............................................................................. - 13 -图表23：AB英博中国市场产品结构................................................................ - 13 -图表24：中国人均消费近35L.......................................................................... - 14 -图表25：中国人均消费与德国、美国等仍有差距 ............................................ - 14 -图表26：中国国内啤酒的毛利有较大的提升空间 ............................................ - 14 -图表27：亚洲产品结构总体偏低...................................................................... - 15 -图表28：高端增速明显好于中低端 .................................................................. - 15 -图表29：华润啤酒的结构................................................................................. - 15 -图表30：中国黑啤市场销量增长情况（百万升） ............................................ - 16 -图表31：中国黑啤市场销售额增长情况（百万元）......................................... - 16 -图表32：中国精酿啤酒快速崛起...................................................................... - 17 -图表33：精酿啤酒毛利显著高于普通啤酒 ....................................................... - 17 -图表34：市场份额的变化................................................................................. - 17 -图表35：中国啤酒市场分布 ............................................................................. - 18 -图表36：中国核心企业的产品和品牌............................................................... - 18 -图表37：华润啤酒的工厂分布图...................................................................... - 19 -图表38：华润在中国的区域分布图 .................................................................. - 20 -图表39：百威在中国的区域分布图 .................................................................. - 21 -图表40：百威在中国的渠道份额图 .................................................................. - 21 -图表41：百威各品牌的占比%：销量............................................................... - 21 -图表42：青岛啤酒在中国的区域分布图........................................................... - 22 -图表43：燕京啤酒在中国的区域分布图........................................................... - 24 -为什么当下是较好的投资时间窗口？⏹ 当下是较好的投资时间窗口。