财务管理讲义第四章筹资管理下专科
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第四章 筹资管理 《财务管理》PPT课件
：普通股投资的必要报酬率，即普通股资本成本率。
若公司实行固定股利政策（优先股），则
若公司实行固定增长股利的政策（留存收益），则
8
第三节 资本成本
二、资本成本的计算
（二）综合资本成本
先计算各筹资方式的个别资本成本，然后根据其在全部资本中所占比重，
计算加权平均值，即得企业所有资产的综合资本成本，亦称加权资本成
（2）考虑货币时间价值
L：长期借款或债券的面额；
Ii：第i年的利息；
n：借款或债券的期限
6
第三节 资本成本
二、资本成本的计算
（一）个别资本成本
2.权益资本成本（普通股、优先股和留存收益）
（1）资本资产定价模型
* R f ：无风险报酬率；
* β：该股票的贝塔系数；
* R m：平均风险报酬率；
筹资风险识别
筹资风险衡量
筹资风险控制
26
第六节 案例分析：合理资本结构下的
万科良性发展
万科企业股份有限公司成立于1984年，1988年进入房地产行业，1991年
成为深圳证券交易所第二家上市公司。经过二十多年的发展，成为国内
最大的住宅开发企业。
近三年来，年均住宅销售规模在6万套以上，2011年公司实现销售面积
结构的比重）。
（4）计算各筹资范围内的边际资本成本率，规划最优筹资组合。
11
第四节杠杆效应与资本结构
一、杠杆效应
（一）经营杠杆
企业在生产经营过程中，由于固定经营成本（如折旧费、研发费、管理
人员薪酬等）的存在，当业务量发生较小变动时，企业的利润会发生较
大的变动。
大小可以用经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage，DOL）来度量，
若公司实行固定股利政策（优先股），则
若公司实行固定增长股利的政策（留存收益），则
8
第三节 资本成本
二、资本成本的计算
（二）综合资本成本
先计算各筹资方式的个别资本成本，然后根据其在全部资本中所占比重，
计算加权平均值，即得企业所有资产的综合资本成本，亦称加权资本成
（2）考虑货币时间价值
L：长期借款或债券的面额；
Ii：第i年的利息；
n：借款或债券的期限
6
第三节 资本成本
二、资本成本的计算
（一）个别资本成本
2.权益资本成本（普通股、优先股和留存收益）
（1）资本资产定价模型
* R f ：无风险报酬率；
* β：该股票的贝塔系数；
* R m：平均风险报酬率；
筹资风险识别
筹资风险衡量
筹资风险控制
26
第六节 案例分析：合理资本结构下的
万科良性发展
万科企业股份有限公司成立于1984年，1988年进入房地产行业，1991年
成为深圳证券交易所第二家上市公司。经过二十多年的发展，成为国内
最大的住宅开发企业。
近三年来，年均住宅销售规模在6万套以上，2011年公司实现销售面积
结构的比重）。
（4）计算各筹资范围内的边际资本成本率，规划最优筹资组合。
11
第四节杠杆效应与资本结构
一、杠杆效应
（一）经营杠杆
企业在生产经营过程中，由于固定经营成本（如折旧费、研发费、管理
人员薪酬等）的存在，当业务量发生较小变动时，企业的利润会发生较
大的变动。
大小可以用经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage，DOL）来度量，
财管第四章.筹资管理概论PPT课件
资产增加额
销售增加额
本期资产总额
本期销售总额
资产增加额＝本期资产总额 ×销售增加额
本期销售额
13
②假设财务结构不变，即负债和股东权益同比 例增加
③假设销售净利润不变且不发售新股
股东权益增加额＝(基期的销售额＋销售增加 额) × 净利润 ×收益留存率
本期销售额
(基期销售额＋销售增加额) × 净利润 × 本期销售额
收益留存率 可持续增长率＝销售增加额
基期销售额 ＝收益留存率×股东权益利润率 １-收益留存率×股东权益利润率
16
三.预测筹资数量的线性回归分析法(资 金习性)
⑴简单方程: y=a + bx ⑵计算方法 ∑y= na +b∑x
∑xy= a∑x + b∑x
之间的关系，预测各项目短期资本的一种方 法 ２.步骤 ①分析资产负债表的敏感项目(与销售额成正 比例变化的项目)
6
流动资产
流动负债(除短期借款，应付票据外) 固定资产视情况而定 a.当固定资产达到饱
和状态(利用率已达 100%)，此时为敏感项 目 b.当固定资产未达到饱 和状态，为非敏感项目
②计算敏感项目的销售百分比
7
③计算留用利润增加额
△RE=S1×R0(1-d)=预计销售额×基期的销 售利润率×(1-预计股利支付率)
二．公式法
向外追加资金＝(∑RA / S0－∑RL / S0 )(S1－ S0) －S1R0(1-d)
=(基期的敏感资产的销售百分比 －基期敏感负债的销售百分比) ×(预计销售 额－基期
销售额)－预计销售额×基期的销售利润率
14
销售增加额× 本期资产总额
本期销售额
=期末负债
财务管理4章-孙茂竹
发行优先股
累积优先股和非累积优先股 可转换优先股和不可转换优先股 参加优先股和不参加优先股 可赎回优先股和不可赎回优先股
优先股股东的权利
优先股的“优先权”是 相对于普通股而言的,这 种优先权主要体现在几 方面。
优先分配股利的权利 对剩余资产的求偿权 管理权
优先股的性质
从法律上看,优先股是企业自有资金的一部 分。持有人是公司的股东,拥有的权利同普通 股股东近似;优先股的股利必须从税后利润中 支付。
资本结构的意义
(1)合理安排债务资本比例可以降低企业 的综合资金成本。 (2)合理安排债务资本比例可以获得财务 杠杆利益。 (3)合理安排债务资本比例可以增加企业 的价值。
缺点: (1)当认股权被行使后,公司的股东数增加,这 就会分散股东对公司控制权。 (2)在认股权被行使时,若普通股股价高于认股 权证约定价格较多,则公司筹资成本较高,会出 现实际的筹资损失。
发行可转换债券
发行公司债券的信托合同中,有时规定债券 持有人可依照规定条件把债券换成公司的 普通股票,这种债券称为可转换债券。
债券售价=
+
债券筹资的优点: (1)资本成本较低。 (2)具有财务杠杆作用。 (3)可保障控制权。
缺点: (1)财务风险高。 (2)限制条件多。 (3)筹资额有限。
租赁筹资
租赁按其性质,分为： 经营租赁 融资租赁
经营租赁
特点主要是:
是由租赁公司向承租单 位在短期内提供设备,并 提供维修、保养、人员 培训等的一种服务性业 务,又称服务性租赁。
吸收直接投资的缺点主要是: (1)通常资本成本较高。 (2)由于没有证券为媒介,产权关系有时不够明晰, 也不便于产权的交易。
4.2.2发行股票
财务管理学四章筹资课件
可转换债券
转换期 3-5年 转换价格 转换比率
=可转换债券面额转换比率
优点
有利降低资金成本 利于调整资本结构 赎回条款利于避免损失
缺点
高的偿债压力 机会成本
第七节 杠杆利益与风险
企业的风险（投资者角度）
企业总风险=企业经营风险+企业财务风险 税后利润的变动=税息前利润的变动+税息
普通股和优先股 记名股票和无记名股票 有面额股票和无面额股票 国家股、法人股、个人股、外资股 始发股、新股 A股、B股、H股、N股
股份公司的设立
股份公司的设立方式：
发起设立和募集设立
对发起人的要求
认购股份不得少于注册资本的35% 工业产权和非专利技术作价不得超过注册资
后利润的变动
杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用 的机制
财务管理中涉及的杠杆主要有经营杠杆、 财务杠杆和复合杠杆，并对应着经营风险、 财务风险、企业总风险及有关的收益，财 务管理利用杠杆的目标是：在控制企业总 风险的基础上，以较低的代价获得较高的 收益。
运用杠杆原理降低企业风险、增加企业收 益时应注意以下几点：
比较
营运租赁
手续
随时提出
租赁期
短
合同解除
可提前
维护和保险
出租方
期满后设备的处理 出租方收回
融资租赁
正式申请 长 很难中途解约 承租方 退回、续租、留购
融资租赁的基本形式
1、直接租赁。即由租赁公司或企业直接将租 赁物品提供给承租单位，是融资租赁的塞本 形式。
2、售后租回。企业先按协议要求将资产卖 给租赁公司，再作为承租单位将资产租回使 用，并按期支付租金。
财务管理第四章筹资管理
39
2、息税前利润与每股利润的关系
经营杠杆 财务杠杆
销售收入 减；产品销售成本
销售毛利 减：各项营业费用
息税前利润 减：利息
税前利润 减：所得税
税后利润 减：优先股股利 可分配的普通股利润
每股利润
总杠杆
40
（三）总杠杆系数
1、含义——是指普通股每股利润的变动率相 对于营业总额变动率的倍数。是 用来反映经营杠杆和财务杠杆综 合作用大小程度的指标。
含义——是指经营杠杆和财务杠杆的连锁作 用，也叫联合杠杆或复合杠杆。
销售变动
息税前利润变动
税后利润或每股收益变动
营业杠杆
财务杠杆
总杠杆
（二）总杠杆风险和收益
38
1、经营风险与财务风险的关系
各种经营要素波动
息税前利润波动
经营风险
否 无财务风险
是否运用财务杠杆
是
EBIT波动比率放大
每股利润波动加剧
财务风险
最佳是指在适度财务风险的条件下，使其 预期的综合资本成本最低，同时企业价值最大 的资本结构。
43
2、资本结构的种类
分类方法
分类结果
按资本属性划分
股权资本和债务资本
按资本期限划分
短期资本和长期资本
按资本结构的价值基础划分 账面价值、市场价值 和目标价值
按资本来源划分
单一资本结构和混合 资本结构
44
（二）影响资本结构决策的因素
7
（三）直接筹资与间接筹资
二者的联系与区别 直接筹资——融资者直接与资金供给者发生
的借贷关系或资本投资关系
间接筹资——通过银行等金融机构间接获得
资金来源的方式 直接筹资资金来源广泛，形式多样且灵活； 间接筹资具有风险转移的特点，但贷款手续烦 琐，资金使用不灵活。间接筹资是各国最重要 的筹资方式，中国也如此。
2、息税前利润与每股利润的关系
经营杠杆 财务杠杆
销售收入 减；产品销售成本
销售毛利 减：各项营业费用
息税前利润 减：利息
税前利润 减：所得税
税后利润 减：优先股股利 可分配的普通股利润
每股利润
总杠杆
40
（三）总杠杆系数
1、含义——是指普通股每股利润的变动率相 对于营业总额变动率的倍数。是 用来反映经营杠杆和财务杠杆综 合作用大小程度的指标。
含义——是指经营杠杆和财务杠杆的连锁作 用，也叫联合杠杆或复合杠杆。
销售变动
息税前利润变动
税后利润或每股收益变动
营业杠杆
财务杠杆
总杠杆
（二）总杠杆风险和收益
38
1、经营风险与财务风险的关系
各种经营要素波动
息税前利润波动
经营风险
否 无财务风险
是否运用财务杠杆
是
EBIT波动比率放大
每股利润波动加剧
财务风险
最佳是指在适度财务风险的条件下，使其 预期的综合资本成本最低，同时企业价值最大 的资本结构。
43
2、资本结构的种类
分类方法
分类结果
按资本属性划分
股权资本和债务资本
按资本期限划分
短期资本和长期资本
按资本结构的价值基础划分 账面价值、市场价值 和目标价值
按资本来源划分
单一资本结构和混合 资本结构
44
（二）影响资本结构决策的因素
7
（三）直接筹资与间接筹资
二者的联系与区别 直接筹资——融资者直接与资金供给者发生
的借贷关系或资本投资关系
间接筹资——通过银行等金融机构间接获得
资金来源的方式 直接筹资资金来源广泛，形式多样且灵活； 间接筹资具有风险转移的特点，但贷款手续烦 琐，资金使用不灵活。间接筹资是各国最重要 的筹资方式，中国也如此。
财务管理学课件第四章 筹资管理
精选课件
2
2.企业筹资的渠道与方式 4-1 企业筹资概述
•企业筹资渠道：是指筹措资金来源的方
向与通道。
民间 资金
自留 资金
外商 资金
其他企 业资金
筹资渠道
非银行金融 机构资金 银行信
贷资金
国家财 政资金
企业
精选课件
3
2.企业筹资的渠道与方式 4-1 企业筹资概述
•企业筹资方式：是指企业筹措资金所采取 的具体形式，体现着资金的属性。
土地使用权
精选课件
8
1.吸收直接投资
4-2
权益资金的筹集
吸收直接投资的优缺点
吸收直接投资的优点 吸收直接投资的缺点
筹资方式简便
资金成本较高
有利于提高企业信誉
不利于产权流动
有利于尽快形成生产
会使原有股东的每股
能力
利润稀释
有利于降低财务风险
容易分散企业的控制权
精选课件
9
2.发行股票筹资
4-2
权益资金的筹集
③财务负担重
精选课件
20
3.留存收益筹资
4-2
权益资金的筹集
留存收益是指企业从历年实现税后利 润中提取或形成的留存于企业内部的积累 ，主要包括盈余公积、未分配利润，它是 权益资金的一种。
精选课件
21
3.留存收益筹资
4-2
权益资金的筹集
❖ ❖留存收益筹资的优点 ❖ (1) 无筹资费用 ❖ (2) 性质上属于主权筹资 ❖ (3) 使所有者获得税收利益 ❖留存收益筹资的缺点 ❖ (1) 数量受到限制 ❖ (2) 在股利支付过少，留存收益过多时，
权益资金的筹集
精选课件
19
2.发行股票筹资
财务管理第四章筹资管理讲义
财务管理第四章筹资管理讲义-标准化文件发布号：（9456-EUATWK-MWUB-WUNN-INNUL-DDQTY-KII第四章筹资管理讲义内容提要和学习目标：本章主要介绍财务管理中的理财决策之一——筹资决策的有关基本问题。
通过本章学习应明确我国目前主要的筹资渠道和筹资方式；掌握各类资金成本的计算和比较；掌握三大杠杆的概念、意义和计算；掌握确定企业最优资本结构的基本方法。
第一节企业筹资概述一、企业的筹资动机与要求1、筹资的含义是指企业根据其生产经营、对外投资以及调整资本结构等需要，通过一定的渠道，采用适当的方式，切实有效地获取所需资金的一种行为。
筹资是企业生产经营的起点，是决定资金运动规模与企业发展程度的重要环节。
2、筹资的分类站在不同的角度，筹资有很多种分类，以下是分类方式：（1）按资金占用时间长短长期资金：是指企业筹集的需用期限在一年以上用于战略性发展的资金。
企业的资本金、长期债券、长期借款等都是长期资金。
广义的长期资金可以分为中期资金（5年内）和长期资金（5年以上）短期资金：是指企业筹集的需用期限在一年以内用于生产经营过程中短期周转所需要的资金。
即主要用于流动资产、零星技术改造等所需要的资金。
（2）按所筹资金来源自有资金：是指企业投资者投入且拥有所有权的资金，包括资本金、资本公积、盈余公积和未分配利润。
是一个企业经济实力的体现。
借入资金：是指企业债权人投入的资金，包括银行借款、应付债券等。
企业借债具有杠杆效应。
（3）按所筹资金来源渠道内源筹资外源筹资（4）按所筹资金是否以金融机构为媒介直接筹资：是指企业不通过银行等金融机构，与资金供应者直接协商或者发行股票、债券等筹集资金。
间接筹资：是指企业通过银行等金融机构所进行的筹资活动。
这是一种传统的筹资活动。
3、筹资的动机与要求（1）筹资的动机：企业的筹资动机各种各样，有的是单一的，有的是综合的，归纳起来主要有扩张筹资动机、偿债筹资动机和混合筹资动机三种。
财务管理讲义第四章筹资管理
（4）据票面利率是否变动：固定利率债券、浮动利 率
债券、累进利率债券。
（5）据偿还方式：一次性（到期）偿付债券、多次 性
（分期）偿付债券。
（6）据付息方式：零息债券、附息债券、收益债券。
2）企业债券的特 点
偿还性 时限性 风险性 约束性
® 5、企业债券筹资的优缺点
® 优点： ® 不会稀释股东权益； ® 能够为股东带来财务杠杆利益； ® 利息支付具有税收挡板效应； ® 有利于股东保持控制权； ® 债券附加赎回条款可以调整资本结构； ® 发行成本较低。
（2）缺点： ① 优先股票的筹资成本较高； ② 优先股票的市场流动性较差； ② 普通股东的利益要求会使得优先股票的筹资 额较小。
四、负债资金筹资
（一）借款筹资
一)短期借款筹资（Short-term Bank Loans）
1、短期借款的概念和方式： 短期借款(有息债务融资)。是指公司向银行等
金融机构借入的、期限在一年以内的借款，是公司 非自发性短期资金来源的一种主要形式。在我国， 短期借款是绝大多数公司短期资金来源中最重要的 组成部分。
® 缺点： ® 财务风险较大； ® 筹资数量受限； ® 限制条件严格。
•（三）租赁融资(Leasing)
•1、租赁的含义 •
租赁是指出租人在承租人给予一定收益的 条件下，授予承租人在约定的期限内占有、 使用财产权利的一种契约性行为。
•
2、租赁的分类 1）按照租赁的性质划分： （1）经营租赁(Operating Lease)：也叫业务租赁。
7、优先股票筹资
1）优先股票（preferred stock ）的概念：
优先股是为获得优先持股权的投资者而 设计的一种股票。优先股的性质，从普通股 股东角度看它是一种特殊的债券，从债券持 有人角度看它属于股票，从公司管理当局和 财务人员角度看优先股具有双重性质。
债券、累进利率债券。
（5）据偿还方式：一次性（到期）偿付债券、多次 性
（分期）偿付债券。
（6）据付息方式：零息债券、附息债券、收益债券。
2）企业债券的特 点
偿还性 时限性 风险性 约束性
® 5、企业债券筹资的优缺点
® 优点： ® 不会稀释股东权益； ® 能够为股东带来财务杠杆利益； ® 利息支付具有税收挡板效应； ® 有利于股东保持控制权； ® 债券附加赎回条款可以调整资本结构； ® 发行成本较低。
（2）缺点： ① 优先股票的筹资成本较高； ② 优先股票的市场流动性较差； ② 普通股东的利益要求会使得优先股票的筹资 额较小。
四、负债资金筹资
（一）借款筹资
一)短期借款筹资（Short-term Bank Loans）
1、短期借款的概念和方式： 短期借款(有息债务融资)。是指公司向银行等
金融机构借入的、期限在一年以内的借款，是公司 非自发性短期资金来源的一种主要形式。在我国， 短期借款是绝大多数公司短期资金来源中最重要的 组成部分。
® 缺点： ® 财务风险较大； ® 筹资数量受限； ® 限制条件严格。
•（三）租赁融资(Leasing)
•1、租赁的含义 •
租赁是指出租人在承租人给予一定收益的 条件下，授予承租人在约定的期限内占有、 使用财产权利的一种契约性行为。
•
2、租赁的分类 1）按照租赁的性质划分： （1）经营租赁(Operating Lease)：也叫业务租赁。
7、优先股票筹资
1）优先股票（preferred stock ）的概念：
优先股是为获得优先持股权的投资者而 设计的一种股票。优先股的性质，从普通股 股东角度看它是一种特殊的债券，从债券持 有人角度看它属于股票，从公司管理当局和 财务人员角度看优先股具有双重性质。
财务管理课件-第四章筹资管理(下)
四、筹资风险的规避与管理
1、对现金性筹资风险，应注重资产占用与资金来源间的合理的期限搭配，搞好现金流量安排。
2、对收支性筹资风险
•优化资本结构，从总体上减少收支风险；
•加强企业经营管理，扭亏增盈，提高效益，降低收支风险；
•实施债务重组，降低收支性筹资风险。
第三节资本结构及其决策
一、基本概念
•资本结构：企业各种资本的构成及其比例关系。
•资本成本一般以相对数表示，即资本成本率。
•个别资本成本：长期借款成本、债券成本、普通股成本、优先股成本、留存收益成本
•综合资本成本：按各项目的比重加权估算
2、性质：
•从价值属性看，它是投资收益的再分配，属于利润范畴；
•从计算与应用价值看，它属于预测成本。
3、作用
•资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。
三、筹资风险的衡量
1、财务杠杆系数法
－－系数越大，筹资风险越大，反之越小。
2、指标分析法－－见第九章偿债能力指标分析
3、概率分析法
•销售变动的概率及其对资产利润率的影响
•计算资产利润率的期望值
期望资产利润率＝∑（可能利润率×概率）
＝∑（Pi×Ei）
•计算标准差
风险衡量－－标准差越小，筹资风险越小，反之越大。
财务管理课件-第四章筹资管理(下)
———————————————————————————————— 作者：
———————————————————————————————— 日期：
第四章 筹资管理（下）
第一节资本成本
一、资本成本的概念、性质及作用
1、概念
•资本成本是企业为筹措和使用资金而付出的代价。
•它包括筹资费用（手续费、发行费等）和使用费用（股利、利息、债息等）两部分。
1、对现金性筹资风险，应注重资产占用与资金来源间的合理的期限搭配，搞好现金流量安排。
2、对收支性筹资风险
•优化资本结构，从总体上减少收支风险；
•加强企业经营管理，扭亏增盈，提高效益，降低收支风险；
•实施债务重组，降低收支性筹资风险。
第三节资本结构及其决策
一、基本概念
•资本结构：企业各种资本的构成及其比例关系。
•资本成本一般以相对数表示，即资本成本率。
•个别资本成本：长期借款成本、债券成本、普通股成本、优先股成本、留存收益成本
•综合资本成本：按各项目的比重加权估算
2、性质：
•从价值属性看，它是投资收益的再分配，属于利润范畴；
•从计算与应用价值看，它属于预测成本。
3、作用
•资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。
三、筹资风险的衡量
1、财务杠杆系数法
－－系数越大，筹资风险越大，反之越小。
2、指标分析法－－见第九章偿债能力指标分析
3、概率分析法
•销售变动的概率及其对资产利润率的影响
•计算资产利润率的期望值
期望资产利润率＝∑（可能利润率×概率）
＝∑（Pi×Ei）
•计算标准差
风险衡量－－标准差越小，筹资风险越小，反之越大。
财务管理课件-第四章筹资管理(下)
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第四章 筹资管理（下）
第一节资本成本
一、资本成本的概念、性质及作用
1、概念
•资本成本是企业为筹措和使用资金而付出的代价。
•它包括筹资费用（手续费、发行费等）和使用费用（股利、利息、债息等）两部分。
第4章 筹资管理 《财务管理》ppt课件
继续租赁、企业留购。
优点： (1)能迅速获得所需资产。 (2)租赁筹资限制较少。 (3)免遭设备陈旧过时的风险。 (4)到期还本负担轻。 (5)税收负担轻。
缺点： 主要是资本成本高。
4.4 混合性筹资
企业在筹资过程中发行的证券,有的基本性 质是股票,但又具有债券的某些特点,有的基本性 质是债券,但又可能转化为股票。对于这种具有 双重性质的筹资活动,人们称其为混合性筹资。
缺点: (1)实际筹资成本较高。虽然可转换债券可使
公司以较高股价出售普通股,但换股时普通股 股价随之上涨,则其实际筹资成本会高于发行 纯债券成本。 (2)业绩不佳时债券难以转换。 (3)债券低利率的期限不长。
4.5 资本结构与资本结构的优化
资本结构是指在企业资本总额中各种 资本来源的构成比例,最基本的资本结构是 借入资本和自有资本的比例,以债务股权比 率或资产负债率表示。
按提供贷款的机构,可分为政策性银行贷款、 商业银行贷款和其他金融机构贷款。
按有无担保,可分为信用贷款和担保贷款。
优点: (1)筹资速度快。发行各种证券筹集资金所需时间 一般较长。而银行借款与发行证券相比,一般所需 时间较短,可以迅速地获取资金。 (2)筹资成本低。利息低,无须支付发行费用。 (3)借款弹性好。借款到期后,如有正当理由,可延 期归还。
吸收直接投资的缺点主要是: (1)通常资本成本较高。 (2)由于没有证券为媒介,产权关系有时不够明晰, 也不便于产权的交易。
4.2.2发行股票
股票是股份公司为筹集自有资金而发 行的有价证券,是持股人拥有公司股份的入 股凭证,证明持股人在股份公司中拥有的所 有权。
股票的种类
按股东权利和义 务的不同，分为： 普通股 优先股
• 企业同其所有者的财务关系 • 企业同其债权人的财务关系 • 企业同其被投资单位的财务关系 • 企业同其职工的财务关系 • 企业同国家经济监管机关的财务关系 • 企业内部各单位的财务关系
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11
（4）个别资本成本——普通股成本KE
股利折现法
D1
KE =
+ɡ
PE（1 - f )
P E—— 按发行价计算的筹资总额
D1——第一年预计股利
ɡ ——普通股股利预计年增长率
财务管理讲义第四章筹资管理下专科
12
例2
某公司准备增发普通股，每股发行价 格15元，发行费用3元，预定第一年分派 现金股利每股1.5元，以后每年股利增长 2.5%。其资本成本率应为多少？
第四章——筹资管理（下）
财务管理讲义第四章筹资管理下专科
1
学习目标
1.阐述资本成本的概念、性质 2.熟练地计算资本成本 3.理解筹资风险及其衡量 4.熟悉资本结构的涵义 5.掌握确定最佳资本结构方法
财务管理讲义第四章筹资管理下专科
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基本内容
一、资本成本 二、筹资风险 三、资本结构
财务管理讲义第四章筹资管理下专科
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（6）个别资本成本的比较
根据风险与收益对等的观念，各筹 资方式的资本成本由小到大依次为： 国库券、银行借款、抵押债券、信用债 券、优先股、普通股
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7、综合资本成本
又称加权平均资本成本，是企业全部长期 资本成本的总成本。
以各种资本占全部资本的比重为权数， 对个别资本成本进行加权平均确定。
（2）影响经营风险的因素
息税前利润EBIT= PQ –VC –F = S- VC-F 其中 P-售价 Q-销售量 VC-变动成本 F-固定成本
资本成本率K= 每年的用资费用 筹资数额-筹资费用
K = D × 100% (P-F)
= D × 100% P( 1-f )
f ——筹资费用率 P——筹资额
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资本成本作用
一是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。 通过资本成本的计算与比较，并按成本高低进 行排列，从中选出成本较低的筹资方式。 二是评价投资项目，比较投资方案和追加投资 决策的主要经济指标。 资本成本是企业项目投资的“最低收益率”，或 者是判断项目可行性“取舍率”。 只有当项目的投资收益率大于其资本成本率时， 项目可行；否则投资项目不可行。
（1）使用费用 D 是指公司在生产经营和对外投资活动中因使 用资本而承付的费用。例如：利息、股利 （2）筹资费用 F 是指公司在筹集资本活动中为获得资本而付 出的费用。例如：借款手续费、证券发行费用等。
筹资费用与使用费用不同，它通常是在筹资时一
次全部支付。
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资本成本计算公式
解：综合资本成本率=∑Kj*Wj
＝6%×20%＋7%×30%＋9%×40%＋8%×10%
＝7.7%
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二、筹资风险—杠杆效益
1、经营风险 2、筹资风险 3、总风险
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1、经营风险
（1）定义
企业在不使用债务或不考虑投资来源中是否 有负债的前提下，企业未来收益的不确定性，它与 资产的经营效率直接相关。
解： K E =1.5/（15-3）+2.5% =15%
所以，普通股资本成本率为15％
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（4）个别资本成本——普通股成本KE
资本资产定价模型的含义可以简单地描述 为，普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬 率加上风险报酬率。
KE = Rf +βj*（RM-Rf）
Rf——无风险收益率 βj——公司股票投资风险系数
=16.9%
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（5）个别资本成本——留存收益成本
公司的留存收益是由公司税后利润形成的， 属于权益资本。从表面上看，公司留存收益并 不花费什么资本成本。实际上，股东愿意将其 留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总 是期望获得更高的报酬、收益。
因此，留存收益也有资本成本，不过是一种 机会资本成本。留存收益资本成本率的测算方 法与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。
解： KB=1000*10%*（1-33%）
1150-16 =5.9% 所以，该债券的资本成本率为5.9%
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（3）个别资本成本——优先股成本 Kp
Dp
Kp =
× 100%
Pp（1 - f )
Pp —— 按预计的发行价计算的筹资总额
Dp—— 优先股股利
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RM——市场平均投资收益率
财务管理讲义第四章筹资管理股票，该公司股 票的投资风险系数为1.5，当前短期国债 利率为2.2%，市场平均投资收益率为 12%，问该公司普通股股票资金的资本 成本率为多少？
解： KE = Rf +βj*（RM-Rf） = 2.2%+1.5*（12%-2.2%）
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一、资本成本
为筹措和使用资金而付出的代价。
资本成本是投资者对投入资本所要求的
收益率，是投资本项目（或企业）的机会 成本。
从筹资方：属于成本 从被筹资（投资）方：属于投资收益 或必要报酬。
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筹资费用
使用费用
筹资到位
资本成本从绝对量的构成来看，包括使用费用 和筹资费用两部分内容：
（2）个别资本成本——债券成本KB
KB =
I（1 - T） B（1 - f )
× 100%
B ——按发行价计算的筹资总额
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例1
某公司准备以1150 元发行面额1000元，票 面利率10%，期限5年的债券一批。每年结息一 次。平均每张债券的发行费用16元。公司所得税 率33%。该债券的资本成本率为多少？
综合资本成本 KW =∑（ Kj× Wj )
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例4
某公司的全部长期资本总额为1000万元， 其中长期借款200万元占20% ，长期债券 300万元占30%，普通股400万元占40%， 留存收益100万元占10%。假设其个别资本成 本率分别是6%，7%，9%，8%。该公司综 合资本成本率是多少？
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资本成本的估算
（1）个别资本成本——长期借款成本K
K
=
IL（1 - T） L（1 - f )
×
100%
=
RL （1 - T）
( 1 - f ) × 100%
IL——借款年利息 L ——借款总额 RL ——借款年利率 T——所得税率
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