资本结构决策的方法
财务成本管理知识点
【本章框架】本章考情分析：本章属于次重点章节。
但近2年也涉及主观题进行考察，主要关注杠杆系数的计算和资本结构决策，历年考试分值不稳定。
第一节资本结构理论资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系，即长期债务资本和权益资本各占多大比例。
一般来说，在资本结构概念中不包括短期负债，其作为营运资本管理。
一、资本结构的MM理论（★★）假设条件：1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。
2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。
3.完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
5.全部现金流是永续的，即所有公司预计是零增长率，因此具有“预期不变”的息税前利润，所有债券也是永续的。
（一）无税MM理论命题I基本观点在没有所得税的情况下，有负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即企业的资本结构与企业价值无关表达式式中：V L──表示有负债企业的价值V U──表示无负债企业的价值EBIT──表示企业全部资产的预期收益（永续）──有负债企业的加权资本成本──既定风险等级的无负债企业的权益资本成本推论无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，企业价值仅由预期收益所决定。
企业加权平均资本成本与其资本结构无关，仅取决于公司的经营风险。
有负债企业的加权平均资本成本与无负债企业的资本成本相同。
即命题II基本观点有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆（债务/股东权益）的提高而增加权益资本成本表达式有负债企业的权益资本成本随着负债程度增大而增加【关系】根据命题I：因此：亦为MM命题Ⅱ。
（二）有税MM理论命题I基本观点有负债企业的价值V L＝具有相同风险等级的无负债企业的价值V U＋债务利息抵税收益的现值表达式式中，T为企业所得税税率；D表示企业的债务数量。
财务管理-确定最佳资本结构
资本结构决策【知识点1】资本结构的影响因素内部因素：营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等。
外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征等。
一般规律：1.收益和现金流量波动较大的企业要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低；2.成长性很好的企业因其快速发展，对外部资金需求比较大，要比成长性差的类似企业的负债水平高；——经营风险与财务风险的反向搭配。
3.盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要比盈利能力较弱的类似企业的负债水平低；4.一般性用途资产比例比较高的企业因其资产作为债务抵押的可能性较大，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平高；5.财务灵活性大的企业比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。
这里的财务灵活性，是指企业利用闲置资金和剩余的负债能力以应付可能发生的偶然情况和把握未预见机会（新的好项目）的能力。
【提示】企业实际资本结构往往是受企业自身状况和政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，从而使资本结构的决策难以形成统一的原则和模式。
【知识点2】资本结构决策方法一、综合资本成本比较法综合资本成本=长期借款资本结构×借款个别资本成本+长期债券资本结构×债券个别资本成本+普通股资本结构×股票个别资本成本+优先股资本结构×优先股个别资本成本综合资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的综合资本成本，并根据计算结果选择综合资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。
【例10－5】某企业初始成立时需要资本总额7000万元，有以下三种筹资方案：其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税率为25%。
要求：采用综合资本成本比较法选择相对较优的筹资方案。
『正确答案』方案一：加权平均资本成本＝500/7000×4.5%＋1000/7000×6%＋500/7000×10%＋5000/7000×15%＝12.16%方案二：加权平均资本成本＝11.34%方案三：加权平均资本成本＝10.39%由于方案三的综合资本成本最低，因此在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金。
资本结构是企业筹资决策核心问题
资本结构是企业筹资决策的核心问题。
企业的资本结构是不是适当决定着企业以后进展的成败。
企业的筹资方式可分为债务筹资和权益筹资两大类。
一样意义上的资本结构确实是指债务资本和权益资本（自有资本）的比例关系。
关于一个企业来讲，什么样的资本结构才是最好的呢？比较普遍的观点是如此的，使综合伙本本钱（加权平均资本本钱）最低，同时企业价值最大的资本结构是最正确的。
在实践中，如此的标准是不是可行是值得疑心的。
很明显，通常情形下，债务资本比例越高，综合伙本本钱就会越低，而当债务资本比例达到必然程度时，企业将不可幸免地面临严峻的财务危机。
因此，咱们有必要研究加倍具有实践意义的资本结构理论和具有可操作性的资本结构决策方式。
本文通过对资本结构理论和阻碍资本结构的因素进行深切的探讨和研究，找出评判资本结构的标准，成立一个能够进行量化分析的资本结构决策数学公式，使其能够应用于企业生产经营中的资本结构决策。
【关键词】资本结构决策【正文】企业在经营决策过程中，经常会遇到这样的问题：当企业准备投资一个生产经营项目时，资金怎样解决。
企业自有资金是否充足?是否需要借款?需要借多少款项等等。
也就是需要确定一个合理的自有资本和债务资本的比例关系。
合理的资本结构可以使企业所有者获得最大的经济利益，同时又能够保证企业顺利地进行生产经营，不至于发生财务危机。
在资本结构决策中，怎样合理地利用债务筹资是决策者必须认真考虑的一个问题。
合理地利用债务筹资对企业无疑是有益的。
第一，使用债务资本可以降低企业资本成本。
从投资者的角度来说，股权投资的风险大于债权投资，其要求的报酬率就会相应提高。
因此债务资本的成本要明显地低于权益资本。
在一定的限度内合理提高债务筹资比例，可以降低企业的综合资本成本。
第二，利用债务筹资可以获取财务杠杆利益。
由于债务利息是固定不变的，当税息前利润增大时，单位利润所承担的固定利息就会相应减少，从而分配给企业所有者的税后利润也会相应增加。
第三章筹资管理(2)杠杆原理与资本结构决策
2、净营业收益理论
基本观点与结论——不论公司资本结构如何变化，公 司的加权平均资本成本总是固定不变的，公司资金结构 与公司总价值无关。(承认财务杠杆利益和风险的同时 存在，但更强调财务风险)
解释：
（1）假定条件是什么？
公司的债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动 的，公司的债权资本比例越大，公司的财务风险越高，股权资本 成本率就会越高；反之，公司的债权资本比例越小，财务风险越 低，股权资本成本率就越低。因此，经加权平均计算后，公司的 综合资本成本率不变，是一个常数。因此结论就是：资本结构与 公司价值无关。
影响财务风险的因素有很多：
1．资本供求状况
2．企业的获利能力
3．市场利率水平
4．财务杠杆利用水平
(二)财务杠杆系数的测算
财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息 税前利润变动率的倍数。对股份有限公司而言，财务杠 杆系数则表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税 前利润变动率的倍数。公司的债权资本比重越高，财务 杠杆系数越大。（另外，财务杠杆利益的表现形式分为两种情况：一是息税前利润不变的情况
一个企业若同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用 会更大。若企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，只要销售 额稍有变动，就会使每股收益产生更大程度上的变动，当 然与此同时，企业面临的总风险也就越高。通常把两种杠 杆的联合作用称为总杠杆作用。
（二）联合杠杆系数的测算
联合杠杆作用的程度，可用联合杠杆系数（Degree of Combined Leverage，DCL或DTL）来表示。 联合杠杆系数又称总杠杆系数，是指普通股每股税 后利润变动率相当于营业总额（营业总量）变动率 的倍数。它反映销售额或销售量的变动是如何影响 每股收益的，是营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘 积。
财务管理第3部分 筹资3资本结构决策
筹资资本结构、资本成本、财务杠杆本部分内容•1、资本结构理论•2、资本成本计算•3、财务杠杆理论资本结构理论•1、资本结构(capital structure)是指企业各种资本的价值购成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。
•资本结构是企业财务管理的基本概念之一。
•2、资本结构有广义和狭义之分。
•3、狭义的结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是长期债务资本与(长期)股权资本之间的构成及其比例关系。
•4、广义的资本结构包括：•①债务资本与股权资本的结构；•②长期资本与短资本的结构；•③债务资本的内部结构；•④长期资本的内部结构；•⑤股权资本的内部结构。
资本结构的种类•企业的资本结构可以分为不同的种类，主要划分依据有资本的权属类型和资本的期限类型，相应的有资本的权属结构和资本的期限结构。
资本的权属结构•1、资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。
•2、一个企业的全部权益资本就其权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是债权资本。
•3、企业同时拥有债务资本和股权资本而构成的资本结构称为搭配资本结构，又称为杠杆资本结构。
•4、资本的权属结构影响企业股东和债权人的利益和风险的分配。
资本的期限结构•1、资本按期限分为长期资本和短期资本。
•2、资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。
•3、资本的期限结构涉及企业一定时期的收益和风险，同样会影响到股东和债权人的利益和风险。
资本结构的价值基础•对于企业的资本结构，需要明确资本的价值基础。
•一般而言，资本价值的计量基础有会计账面价值、现时市场价值和未来目标价值。
•企业的资本分别按这三种价值基础来计量和表达，就形成三种不同价值计量基础，即资本的账面价值结构、资本的市场价值结构、资本的目标价值结构。
资本的账面价值结构•1、资本的账面价值结构是指企业资本按会计账面价值基础计量时所反映的资本结构。
•2、一般认为，账面价值的决策相关性较差，不太符合企业资本结构决策的要求。
财务管理学《资本结构决策》课件
6.4.1 资本结构决策影响因素的定性分析
行业 差别
税收 政策
企业财 务目标
企业 发展 阶段
经营 者行 为
债权人 态度
企业 财务 状况
投资者 动机
6.4.2 资本结构决策的资本成本比较法
1.资本成本比较法的含义
资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本 结构或筹资组合方案的综合资本成本率并相互比较，确定最佳资本结构的 方法。 企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况。 相应地，企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资 的资本结构决策。
第二步，测算债券的税后资本成本率。
Kb=Rb(1-T)
6.2.4 股权资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算
(1)股利折现模型。
如果公司实行固定股利政策
如果公司实行固定增长股利政策
(2)资本资产定价模型。
Kc=Rf+βi(Rm-Rf)
(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。 股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投 资的风险报酬率。
(3)财务风险分析。财务风险亦称筹资风险，是指企业经营活动中与筹资有关的 风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下 降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润 下降时，税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有者带来财务风险。
2.财务杠杆系数的测算
Kw=KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr
3.综合资本成本率中资本价值基础的选择
1
按账面价值确 定资本比例
2
财务管理学第6章：资本结构决策
DOL Q
Q( p v) Q( p v) F
作用程度，估计营业
杠杆利益的大小，评 价营业风险的高低，
DOLs
S
S C C F
需要测算营业杠杆系
数。
•P200例6-19：XYZ 公司的产品销量40000件， 单位产品售价1000元，销售总额4000万元， 固定成本总额为800万元，单位产品变动成本 为600元，变动成本率为60%，变动成本总额 为2400万元。 作业216-4营业杠杆系数 •其营业杠杆系数为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
四、股权资本成本率的测算P189
1.普通股资本成本率的测算 2.优先股资本成本率的测算 3.保留盈余资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算Pc股利折现模型P189（6-9）
t 1
Dt (1 Kc)t
式价中格，扣P除c发表行示费普用通；股D筹t表资示净普额通，股即第发t行年 的即股普利通；股K资c本表成示本普率通。股投资必要报酬率，
•Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14% ×0.30+13%×0.05=8.75%
•作业P216-5
第3节 杠杆利益与风险的衡量 P197
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险P197
1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他
•由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从 而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度 高于营业总额的降低幅度。
2.营业杠杆系数的测算P199p-2
•营业杠杆系数是指企
业营业利润的变动率 相当于营业额变动率
资本结构决策的三种方法
资本结构决策的三种方法
资本结构决策的三种方法：比较资本成本法、每股收益分析法、公司价值比较法。
1、比较资本成本法：即通过比较不同的资本结构的加权平均资本成本，选择其中加权平均资本成本最低资本结构的方法。
其程序包括：拟定几个筹资方案、确定各方案的资本结构、计算各方案的加权资本成本、通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。
2、每股收益分析法：没有考虑财务风险因素，其分析原理和计量方法比较容易理解，适用于资本结构不太复杂，资本规模不太大的股份有限公司。
3、公司价值比较法：其充分考虑了公司所面临的财务风险，并且以公司价值最大化为决策依据，更符合公司财务管理的目标。
第六章 资本结构决策
财务管理中涉及的杠杆主要有经营杠杆、财 务杠杆和复合杠杆，并对应着经营风险、财 务风险、企业总风险及有关的收益，财务管 理利用杠杆的目标是：在控制企业总风险的 基础上，以较低的代价获得较高的收益。
杠杆的含义及概念基础
杠杆的概念基础
成本习性：是指成本总额与业务量之间在数量上的 依存关系。根据成本习性的不同，可以把企业的整 个成本分成三类：
优点：利于企业今后的筹资决策。
缺点：证券市场价格走势较难预测，权数
不易确定。
某公司在初创时拟筹资500万元，现有甲、乙两 个备选方案，有关资料如表所示，请确定公司 的最佳资本结构。
融资方式 长期借款
甲融资方案
融资额 80
资本成本 （%）
7
乙融资方案
融资额 110
资本成本 （%）
7.5
公司债券
定义式
DOL＝
息税前利润变动率 销售变动率
EBIT / EBIT
＝
S/S
式中 EBIT——基期的息税前利润 △EBIT——息税前利润的增长额 S——基期的销售额 △S——销售额的增长额
计算式
Q(P-V ) DOLQ＝ Q(P-V )-F
DOLS＝
S -C S -C -F
DOLS＝
EBIT +F EBIT
（13.23％）
二、个别资本成本的计算
普通股资本成本 股利折现模型
二、个别资本成本的计算
固定股利政策
D Kc 固定增长P股(1利政策f )
Kc D1 G P(1 f )
二、个别资本成本的计算
资本资产定价模型
Kc Rf (Rm Rf )
二、个别资本成本的计算
财务管理(高教版 主编张海林)教案：第二章第五节 资本结构
2.资本结构的决策方法
（1）比较资金成本法例16解答：
综合资金成本率的计算公式（1）计算每股收益无差别点 （3）绘制EBIT-EPS分析图
（2）每股收益分析法
a．每股收益的计算公式
教学后记
在资本结构决策的比较资金成本法中，不论是初始投资资本结构决策还是追加筹资资本结构决策，都是运用综合资金成本的高低来选择最优方案，教师可重点介绍初始投资资本结构决策方法即可，而追加筹资资本结构决策就不再面面俱到，努力培养学生举一反三的学习能力。每股收益分析法是难点，必须让学生明确每股收益计算公式的涵义才能更好的理解并运用每股收益无差别点的计算公式进行决策，可通过教材例16的重点学习进一步理解并掌握。
多媒体演示：
每股收益分析法就是将息税前利润和每股收益这两大要素结合起来，分析资金结构与每股收益之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。由于这种方法需要确定每股收益的无差别点，因此又称每股收益无差别点法。
板书每股收益的计算公式，并作分析：
“每股收益无差别点”可理解为即无论采用债务筹资还是权益筹资，对普通股的每股收益都相等。
8.5%
10%
根据上述资料选择最佳资本结构。
教师分析题意，学生演示：
A方案综合资金成本=30%×8%+30%×8.5%+40%×10%=8.95%
B方案综合资金成本=40%×8%+40%×8.5%+20%×10%=8.6%
C方案综合资金成本=45%×8%+25%×8.5%+30%×10%=8.725%
（二）最佳资本结构的选择
1.最佳资本结构的概念
多媒体演示，教师分析讲解：
最佳资本结构是指在一定条件下，能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构。
6.资本结构理论和决策解析
可以作以下推导： 有 普通股市价＝ 股息
Ks
净收益
Ks
( EBIT K D D)(1 T ) S ......( 1) Ks ( EBIT K D D)(1 T ) Ks ......(2) S 因为K a Wd K d (1 T ) Ws K s , V S D D S K a ( ) K d (1 T ) ( ) K s ....(3) V V DK d (1 T ) SKs V 将（ 1 ）代入（ 3） Ka
Ⅰ
500 750
Ⅱ
500 500
Ⅲ
500 250
公司价值
1000
1250
1000
重新调整后的股东盈利
750
Ⅰ 资本利得 股利 股东的净损益 －250 500 250
Ⅱ －500 500 0
Ⅲ －750 500 －250
罗斯的结论和推论： 当且仅当企业的价值提高时，资本结构的变化对股东有利； 管理者应该选择他们所认为的可使公司价值最高的资本结构，这样对 股东有利； 财务杠杆和公司价值：例15－2假定TA公司目前无负债，公司考虑发行债 务以购回部分权益，公司目前计划的资本结构和计划发行债务4000美 元的资本结构如下表（利率为10％）。
先作以下一些假定：
假定S：公司的普通股市价（shares*price) D:负债的市价（忽略优先股并假定公司使用永久 性负债），则有：V=D+S（公司市场总价值） EBIT:又称为净经营收益（net operating income) K.d:公司的负债利率或负债成本（永久性利率） K.s：权益资本成本或是公司普通股的最低报酬率 K.a:公司加权平均资本成本 T：公司税率。 假定公司处于零增长状态，即EBIT预期稳定，且公司 的全部收益以股息方式支付给股东。
财务管理基础知识——资本结构决策
这种观点虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风 险， 也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司 的综合资本 成本率不可能是一个常数。公司净营业收益的 确会影响公司价值， 但公司价值不仅仅取决于公司净营业 收益的多少
资本结构的意义
降低企业的综合资本成本率。 获得财务杠杆利益。 增加公司的价值。 一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用
公式表示为：V=B+S
资本结构的理论观点
1.早期资本结构理论： 净收益观点；净营业收益观点；传统折中观点 2.MM资本结构理论观点： 基本观点和修正观点 3.新的资本结构理论观点： 代理成本理论；信号传递理论；优选顺序理论
资本结构决策的每股收益分析法
每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。 所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普 通股每股收益相等时的
息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。
资本结构决策的公司价值比较法
含义：是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测 算确定公司最佳资本结构的方法。
边际资本成本率的测算原理：边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率， 即企业新增 1元资本所需负担的成本。
第3节 杠杆利益与风险的衡量
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
1.营业杠杆的原理：在单价p和单位变动成本v不变的情况下， 由于存在固定成本 F，随着销量Q的增长，会使息税前利润更快速地增长；反之，亦然。由此，形成 了营业杠杆。
论企业最佳资本结构的决策方法
论企业最佳资本结构的决策方法摘要:资本结构是自有资本与负债资本在资本总额中的构成比例,对资本结构的研究主要是确定合理的负债水平,即最佳的资本结构。
确定最佳资本结构的分析方法主要有EBIT-EPS分析法、公司价值分析法、比较资金成本法和因素分析法等。
通过以上分析方法的研究,对企业的资本结构决策分析及优化。
关键词:最佳资本结构决策分析方法优化资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。
企业应综合考虑有关影响因素,运用适当的方法确定最佳资本结构,提升企业价值。
如果企业现有资本结构不合理,应通过筹资活动优化调整资本结构,使其趋于科学合理。
一、最佳资本结构及其判断标准(一)资本结构与最佳资本结构资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。
广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。
狭义的资本结构是指企业中长期资本价值的构成及其比例关系,尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。
企业资金结构是由企业采用的各种筹资方式筹集资金而形成的,各种筹资方式不同的组合类型决定着企业资金结构及其变化。
企业筹资方式总体来看分为负债资金筹资方式和自有资金筹资方式两类,因此,资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题。
不同的资本结构会给企业带来不同的后果。
企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用,既可以发挥财务杠杆作用,也可能带来财务风险。
因此企业必须权衡财务风险和资金成本的关系,确定最佳资本结构。
最佳资本结构是指企业合理的负债结构,(二)最佳资本结构的判断标准最佳资本结构是在一定条件下使企业平均资金成本最低、企业价值最大化的资本结构。
资本结构最优的标准有两方面:一是平均资金成本最低;二是企业价值最大化。
从理论上讲,最佳资本结构存在的,但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化,动态地保持最佳资本结构十分困难。
在实践中,目标资本结构通常是企业结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构。
二、最佳资本结构的分析方法1、筹资无差别点分析法(EBIT—EPS分析法)将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来,去分析资金结构与每股利润之间的关系,进而确定合理的资金结构的方法,叫息税前利润—每股利润分析法,简写为EBIT-EPS分析法,也被称为筹资无差别点分析法。
第八章资本成本与资本结构决策
资本成本与资本结构 决策
在学习企业融资理论以前，我对负债经 营的理解是空洞的，只认为它是一种快速筹 资、有利于企业快速发展的方法；现在我明 白了它也是调整收益、调整风险的一种方法， 它既可以雪上加霜，也可以锦上添花。因此， 作为一个企业的管理者，应该根据内外环境 的变化，及时做出反映，主动地利用投融资 决策通过调整资产或财务结构，获取更大收 益，或有效规避风险。
风险溢价法
股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上
加上股票投资高公司已发行债券的投资报酬率为 8%。现准备发行一批股票，经分析，该股票 高于债券的投资风险报酬率为4%。则该股票 的必要报酬率即资本成本率为： 8%+4%=12%
股利增长模型：
普通股资 普通股预期最近一年股 利额 ＝ ＋股利年增长率 （ 1－筹资费用率） 金成本率 普通股市价额
分析：
与70年代相比，美国公司在80年代更倾向 提高公司的杠杆比率，而90年代初又呈现 出相反的状况，各公司纷纷利用股市发行 大量的新股，改变它们的资本结构，努力 降低80年代以来形成的高的财务杠杆。94 年后又与80年代相似。 美国经济1982.11—1990.6处于繁荣时期； 1990.6—1991.3则处于萧条时期 （而劳动 力市场直到1994年上半年才完全恢复）。
资金 资金使用费用 资金使用费用 ＝ ＝ 筹资净额 筹资总额－筹资费用 成本率
同利息和股利在含义上和数量上有差别
资本成本是由于资本所有权与使用权分离而 形成的，可以理解为资本使用权的价格。
二、个别资本成本
基本原理
D K P f
D K P(1 F )
式中，K表示资本成本率，以百分率表示；D 表示用资费用额；P表示筹资额；f表示筹资 费用额；F表示筹资费用率，即筹资费用额与 筹资额的比率。
资本结构理论及资本结构决策
二、影响资本结构的因素
企业的成长 销售的增长和稳定性 竞争结构 资产结构 偿债能力与现金流量 贷款人与信用评价机构的态度 金融市场动态 公司管理人员的态度 税收
三、最佳资本结构的确定 1、比较成本法 比较成本法是通过计算不同资本结构的综合 资本成本，并以此为标准， 资本成本，并以此为标准，从中选择综合资本成 本最低的资本结构的一种决策方法。 本最低的资本结构的一种决策方法。
K KS
KW Kb 0
B/S V=B( V V=B+S Kb K KS KW
B/S
B/S
二、现代资本结构理论
MM 理论 均衡理论 米勒模型 资本结构的契约理论
一）MM理论 理论
1、无公司所得税时的MM模型 、无公司所得税时的 模型
命题1： 命题 ： V = V = EBIT = EBIT L U
单位： 单位：元
增发债券 2） （ 200 000 28 000 172 000 86 000 86 000 20 000 股 4.3
由上表可见，在息税前利润为 元的情况下， 由上表可见，在息税前利润为200 000元的情况下， 元的情况下 利用负债筹资能使每股盈余上升较多， 利用负债筹资能使每股盈余上升较多，这可能更有利于 股票价格上涨，因而更符合理财目标。 股票价格上涨，因而更符合理财目标。
筹资额 资本成本 （％） 筹资额 400 1 000 600 3 000 5 000 6 8 12 15 -------
根据上述资料， 根据上述资料，运用比较成本法进行资本结构决策
400 10000 600 3000 筹资方案I的综 筹资方案 的综 = × 6% + ×8% + ×12% + ×15% = 12.52% 合资本成本 5000 5000 5000 5000 500 1500 1000 2000 筹资方案II的 = × 6.5% + ×8% + ×12% + ×15% = 11.45% 综合资本成本 5000 5000 5000 5000
资本结构决策方法
资本结构决策方法
资本结构决策是指企业根据经济、金融等因素的影响对自身的资本结构进行选择和调整的决策过程。
资本结构决策的方法可以从以下几个方面进行考虑：
1. 杠杆比率分析法：通过分析企业的财务状况，计算不同资本结构下的利润率、资产回报率等指标，选择能够最大化股东权益收益的资本结构。
2. 成本效益分析法：比较不同资本结构下所产生的资本成本，包括权益成本和负债成本，选择能够最小化资本成本的资本结构。
3. 偿债能力分析法：考虑企业的偿债能力，选择能够确保偿债能力的资本结构，以保证企业的稳定运营。
4. 市场条件分析法：分析市场对不同资本结构的接受程度和反应，选择适应市场需求的资本结构。
5. 具体问题分析法：根据企业当前的资金需求、市场环境、竞争态势等因素，选择适合特定问题的资本结构。
总之，资本结构决策方法需要综合考虑企业自身的财务状况、市场条件、成本效益等多个因素，选择最适合企业的资本结构。
2024高级会计实务知识点
2024高级会计实务知识点2024高级会计实务知识点（一）一、资本成本和资本结构决策知识点1.资本成本：资本成本是指企业为资本投资所支付的成本，包括债务资本成本和股权资本成本。
债务资本成本是指企业为债务融资所支付的利息支出，股权资本成本是指企业为股权融资所支付的股息和股本成本。
2.资本结构决策：资本结构是指企业长期资本（债务和股权资本）的比例和结构。
企业需要根据自身的经营特点和市场环境，制定合理的资本结构决策，以平衡债务和股权资本的成本和风险。
3.杠杆效应：杠杆效应指借入资金进行投资的企业，如果利率低于投资回报率，就会形成杠杆效应，增加投资者的收益。
但是，如果利率高于投资回报率，则会增加投资者的风险。
4.资本成本的计算：债务资本成本可以通过债务成本率乘以债务资本占比得出，股权资本成本可以通过股息率乘以权益成本率得出。
然后，根据债务资本和股权资本的比例，分别计算出债务资本的权重和股权资本的权重，最后将债务资本成本和股权资本成本加权得出资本成本。
5.资本结构的影响因素：影响资本结构的因素包括利率水平、税收政策、企业经营状况、市场环境等。
利率水平越低，企业倾向于选择债务融资；税收政策越优惠，企业倾向于选择股权融资；企业经营状况越稳定，市场环境越好，企业倾向于选择股权融资。
二、财务报表分析知识点1.财务报表分析方法：常用的财务报表分析方法包括纵向比较分析、横向比较分析和趋势分析等。
纵向比较分析是对同一企业不同财务报表项目的变动情况进行比较分析；横向比较分析是对不同企业的同一财务报表项目进行比较分析；趋势分析是对同一企业在不同时期的财务报表项目进行比较分析。
2.财务报表的重要指标：常用的财务报表指标包括负债率、资产负债率、净资产收益率、销售毛利率等。
负债率反映了企业债务占总资产的比重，资产负债率反映了企业负债资金占总资产的比重，净资产收益率反映了企业利润占净资产的比重，销售毛利率反映了企业销售商品或提供服务的利润。
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三、降低资本成本的途径
第 一 节 资 本 成 本
• 合理安排筹资期限； • 合理利率预期； • 提高企业信誉，积极参与信用等级评估；
• 积极利用负债经营；
• 积极利用股票增值机制，降低股票筹资成本。
• 利息计入税前成本，可抵税； • 股利只能用税后利润支付，不能抵税。
一、筹资风险的概念、分类
第 二 节 筹 资 风 险
• 概念：筹资风险又称财务风险，是指由于负债筹资而 引起的到期不能偿债的可能性及由此而形成的净资产 收益率的波动。 经营风险是企业在不使用债务或不考虑投资来源中是 否有负债的前提下，企业未来收益的不确定性，它与 资产的经营效率直接相关。 • 分类： 现金性筹资风险 －－个别风险、支付风险、理财不当引起 收支性筹资风险 －－整体风险、终极风险、经营不当引起
二、筹资风险与杠杆效益
第 二 节 筹 资 风 险
1.经营风险的影响因素： 产品需求、产品售价、产品成本 调整价格的能力、固定成本的比重 2.财务风险 由于负债还本付息的压力以及财务利息的固定性而给 股东收益带来的波动性影响在财务上被称为财务风险。 3.经营杠杆效益 经营杠杆效应一般用经营杠杆系数表示，体现为息税 前利润变动与销售额变动间的倍率关系。 DOL=基期贡献毛益 / 基期息税前利润
第四章 筹资管理（下）
第一节 第二节 资本成本 筹资风险
第三节
资本结构及其决策
一、资本成本的概念、性质及作用
第 一 节 资 本 成 本
1、概念 • 资本成本是企业为筹措和使用资金而付出的代价。它包括筹资费 用（手续费、发行费等）和使用费用（股利、利息债息等）两部 分。 • 资本成本一般以相对数表示，即资本成本率。用公式表示：
100014 ％ (1 33 ％) 100 ％ KB ＝9.58 ％ 1020 (1 4％)
二、资本成本的计算
第 一 节 资 本 成 本
3、优先股成本
KP DP 100 ％ PP (1 f )
例：某公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定 股息率为15％，筹资费率预计为5％，该股票溢价发行， 其筹资总额为150万元，则优先股的成本为多少？
二、资本成本的计算
第 一 节 资 本 成 本
7、边际资本成本 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。 边际资本成本是按加权平均法计算的，是追加筹资时 所使用的加权平均成本。 边际资本成本的计算和应用：P113－115 • 根据测算出的各种资本成本随筹资增加而发生变化的 资料，计算筹资突破点； • 根据计算出的筹资突破点，可以得到数组筹资总额范 围，对这数组筹资总额范围分别计算加权平均资本成 本； • 根据各个不同的筹资突破点和加权平均资本成本，企 业可依此作出追加筹资的规划。
二、资本成本的计算
第 一 节 资 本 成 本
5、留存收益成本 一般情况下，各筹资方式的资本成本由小到大依次为： 国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、 普通股等。 6、综合资本成本 KW＝∑(KI×WI) 例：见导学56页第10题 KB＝10％×（1－33％）/（1－2％）＝6.84% WB=1000/2500=0.4 KP=12%/(1-3%)=12.37% WP=500/2500=0.2 KE=10%/(1-4%)+4%=14.42% WE=1000/2500=0.4 KW=6.84%×0.4+12.37%×0.2+14.42%×0.4=10.98％
KP 10015% 100 ％ ＝ 10.53 ％ 150(1 5 ％)
二、资本成本的计算
第 一 节 资 本 成 本
4、普通股成本－－股东投资期望收益率 • 股利折现法
KE D1 g P 1 f ) E(
例：某公司发行面值为1元的普通股500万股，筹资 总额为1500万元，筹资费率为4％，已知第一年每 股股利为0.25元，以后各年按5％的比率增长，则其 成本应为多少？
KE 500 0.25 5 ％＝13 .68％ 1500 （ 1 －4％）
二、资本成本的计算
第 一 节 资 本 成 本
• 股票－债券收益调整法 KE＝KB＋（K’E－K’B） 例：某公司历史上股票债券收益率差异为5％，而现时债券 税前成本率为12％，则股本成本率＝12％＋5％＝17％ • 资本资产定价模型法 Kj＝Rf＋βj×（Rm－Rf） 例：某公司拟发行普通股前要对其成本进行估计。假定国 库券收益率为8.5％，市场平均的投资收益率为13％，该 公司股票投资风险系数为1.2，则股本成本为多少？ Kj＝8.5%+1.2×（13%－8.5％）＝13.9％
K D D 100 %或 100% PF P(1 f )
2、性质： • 从价值属性看，它是投资收益的再分配，属于利润范畴； • 从支付基础看，它属于资金使用付费，是非生产经营费用； • 从计算与应用价值看，它属于预测成本。 3、作用 • 资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。 • 资本成本是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主 要经济标准。 • 资本成本还可作为评价企业经营成果的依据。
二、资本成本的计算
第 一 节 资 本 成 本
1、长期借款成本
KL I L (1 T ) 100 ％ RL (1 T ) 100 ％ 或 L(1 f ) 1 －f
例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10％， 期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资 费用率为1‰，企业所得税率为33％，则其借款成本为 多少？
10010 ％(1 33 ％) 100 ％ KL 6.71% 100(1 0.1 ％)
二、资本成本
KB I B (1 T ) 100 ％ B(1 f )
例：某公司在筹资前根据市场预测，拟发行一种面值为 1000元、票面利率为14％、10年期、每年付息一次的 债券。预计其发行价格为1020元，发行费用占发行价 格的4％，税率为33％，则该债券的筹资成本率为多少