第18章 权益估值模型 PPT

krf E(rM)rf
▪ 如果股价定价是正确的，k就等于期望收 益率。
▪ 市场对k达成共识，则k是市场资本化率。
第一节 估值与市场价格
▪ 二、内在价值与市场价格 ▪ 内在价值(IV) 是基于模型估计的真实价值。 ▪ 市场价格(MV) 是所有市场参与者达成共识的
价格。
▪ 交易信号：
IV > MV 购买 IV < MV 出售或卖空 IV = MV 持有或公平的定价
▪ 股票收益是由现金股利和资本利得或损失构成 的。
E 期x p 望e c 收te d 益H 率P R = E (r) E (D 1 ) E (P 1 ) P 0
P 0
▪ 期望收益率可能高于或低于基于股票风险的必 要收益率。
第一节 估值与市场价格
▪ 二、内在价值与市场价格
▪ 资本资产定价模型可以用来估计必要收益 率k:
大家学习辛苦了，还是要坚持
继续保持安静
第一节 估值与市场价格
▪ 判断股票是否被低估的另一方法是比较内在价值与市场价 格：
▪ 股票的每股内在价值（用V0表示）被定义为投资者从股票 上所能得到的全部现金回报，包括红利和最终卖出股票的 损益，是用正确反映了风险调整的利率k贴现所得的现值。
▪ 在ABC股票的例子中，根据1年投资期和1年后P1=52元的预 期，该股票的内在价值为 V0=[E(D1)+E(P1)]/(1+k)=[4+52]/(1+12%)=50元
▪ P1= D2/(k-g)= D1(1+g) /(k-g)=P0 (1+g) ▪ 所以，V0=P0的股票，预期持有期收益率为： ▪ E(r)=股息收益率+资本利得收益率
第二节 股利贴现模型
▪ 根据模型，在下列情形下固定增长的股利贴现模型意味着 股票价值将会越大：
1. 预期的每股收益越高
2. 市场资本化率k越小
3. 预期的股利增长率越高
▪ 固定增长的红利贴现模型预示预期股价与股利按同样的 增长率增长。以下给予证明：
▪ 假设股票市价等于内在价值，即P0=V0=D1/(k-g)，则
▪ 股票价格应当等于所有预期红利的贴现值，这个公式被称 为股价的红利贴现模型。未来的售价依赖于那时对股票红 利的预期及后期的资本利得。
第二节 股利贴现模型
▪ 一、简化的假设：固定股利：D0=D1=D2=D3=…，则 ▪ V0=D0/k（如固定股利的优先股） ▪ 二、固定增长股利贴现模型：
▪ D1=D0(1+g)， …，Dn=Dn-1(1+g)，（g为股利增长率） 则
▪ 例题：某公司刚派发了3元每股的股利，预期未来股 利将以每年8%的固定增长。该公司的β值为1.0，无 风险利率为6%，市场风险溢价为8%，求：
▪ （1）该股票的内在价值； ▪ （2）如果你认为该公司股票风险更高， β值为1.25，
那么你估计该股票的内在价值是多少？ ▪ 解： ▪ （1）市场资本化率k=6%+1.0×8%=14% ▪ 因此内在风险V0=D1/(k-g)=3.×1.08/(14%-8%)=54元 ▪ （2）如果β=1.25，则k=6%+1.25×8%=16% ▪ V0=D1/(k-g)=3.×1.08/(16%-8%)=40.5元
第一节 估值与市场价格
▪ 三、例子 ▪ 假设股票持有期1年，ABC股票预期每股红利E(D1)=4元，现价
P0=48元，年底的预期价格E(P1)=52元，则投资者预期的持有 期收益率为： E(r)={E(D1)+[E(P1)-P0]}/P0={4+[52-48]}/48=0.167或16.7% ▪ 由CAPM模型，假定rf=6%，E(RM)-rf=5%，=1.2，则投资者对 ABC股票的期望收益率为k=6%+1.2×5%=12%，这个收益率是投 资者对具有相同风险投资所要求的收益率，即必要收益率。 ▪ 由以上可知：预期收益率超出必要收益率4.7%，应增加更多 的ABC股票
▪ V0=D0（1+g）/(k-g) =D1/(k-g) ▪ 固定增长的红利贴现模型仅在g小于k时是正确的，
如果预期红利永远以一个比k快的速度增长，股票 的价值将无穷大。如果分析师得出一个比k更大的g 的估计值，从长远角度来看这个增长率是不能维持 的。这样，就需要换成多阶段股利贴现模型。
第二节 股利贴现模型
第18章 权益估值模型
第18章 权益估值模型
▪ 基本面分析是一种通过公司当前和未来盈 利能力来评估公司真实价值的模型。
▪ 基本面分析的目的是发现被误定价的股票， 股票的真实价值可以从一些可观测ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ的财 务数据中得出。
▪ 主要应用的模型包括：
第一节 估值与市场价格
▪ 一、比较估值 ▪ 1.公司的价值比率与行业平均水平相比较 ▪ 2.股价/销售收入这一比率对评估处于起步阶
▪ Di：预期股利;Pi：预期股价；Vi:预期股票内在价值；k: 必要收益率
▪ V0=(D1+P1)/(1+k)， P1 = (D2+P2)/(1+k) ▪ V0=D1/(1+k)+ (D2+P2)/(1+k)2
V 01D 1 k(1 D k 2)2 D (1 N k)P N N （持 N 期有 ） V0 1D 1k(1Dk2)2 (1DkN)N （无限期持有
段的公司和行业很有用，因为他们通常还没有 正的收益。
▪ 3.账面价值建立在历史成本之上，并不是真正的 市场价值。尽管这种情况不常见，但总有一些公 司的市场价值小于其账面价值。
▪ 4.每股清算价值是股价“底线” 或最小值。 ▪ 5.托宾q值是市值与重置成本的比值。
第一节 估值与市场价格
▪ 二、内在价值与市场价格
▪ 在市场均衡中，市场现价将反映所有市场参与者对内在价 值的估计。这意味着对V0的估价与现价P0不同的投资者， 实际上必定在E(D1)、E(P1)或k的估计上全部或部分地与 市场共识不同。市场对应得收益率k的共识称为市场资本 化率
第一节 估值与市场价格
▪ 四、习题1 ▪ IBX股票目前股价为50元，预期一年后股价为
59.77元，预期将派发股利2.15元/每股。 ▪ 1.该股票的预期股利收益率、股价增长率和持有
期收益率各是多少？ ▪ 2.如果该股票β值为1.15，无风险利率为6%，市场
投资组合的期望收益率为14%，则该股票的必要 收益率为多少？ ▪ 3.该股票的内在价值是多少？其与市场价格相比 是高还是低？
第二节 股利贴现模型