第八讲 企业价值评估例题.
《资产评估》最新完整版详解课后习题及答案-第八章 企业价值评估
第八章企业价值评估自测练习一、单项选择题1．运用收益法评估企业价值时，在正常情况下，收益预测的基础是（D ）。
A．企业实际收益B．企业净利润C．企业净现金流量D．企业客观收益2. 待估企业预计未来5年的预期收益为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元。
假定折现率与资本化率均为10%，采用年金法估测的企业价值最有可能是（A ）万元。
A. 1 414B. 5 360C. 141D. 20 3193．待估企业预计未来5年的预期收益为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元，从未来第6年起，企业的年预期收益将维持在200万元水平上。
假定折现率与资本化率均为10%，采用分段法估测的企业价值最有可能是（C ）万元。
A. 2 536B. 5 360C. 1 778D. 1 6364．假定社会平均资金收益率为10%，无风险报酬率为5%，被评估企业所在行业平均风险与社会平均风险的比率为1.2，则用于企业评估的折现率最接近于（ B ）。
A. 12%B. 11%C. 10%D. 13.5%5．某企业距其企业章程规定的经营期限只剩5年，到期后不再继续经营。
预计未来5年的预期收益额为100万元、110万元、120万元、120万元和130万元。
5年后，该企业变现预计可收回1 000万元。
假定折现率为10%，则该企业价值最有可能为（D ）万元。
A. 1 065B. 1 100C. 1 000D. 1 0566．运用市场法评估企业价值，在选择参照物的过程中应遵循（ A ）。
A．替代原则B．贡献原则C．企业价值最大化原则D．配比原则7．当企业收益额选取净利润，而资本化率选择总资产净利润率时，其资本化结果应为企业的（B ）。
A．投资资本现值B．总资产价值C．所有者权益现值D．净资产现值8. 假设被评估企业所在的行业平均资金收益率为5%，净资产收益率为10%，而被评估企业预期年金收益为300万元，企业的股东全部权益价值（净资产现值）最有可能是（A）万元。
注册会计师_财务管理(2020)_第八章 企业价值评估
第八章企业价值评估【预科版框架】（★★★）一、企业价值评估的对象价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
1.企业的整体价值2.企业的经济价值经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
二、现金流量折现模型基本模型：企业价值＝预测期价值＋后续期价值其中，后续期价值＝[现金流量t＋1/（资本成本－增长率）]×（P/F，i，t）参数：现金流量、资本成本、时间序列【例·计算题】B公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。
2×18年每股股权现金流量为3元。
假设长期增长率为3%。
据估计，该企业的股权资本成本为9%。
请计算该企业2×18年末每股股权价值。
『正确答案』每股股权价值＝[3×（1+3%）]/（9%－3%）＝51.5（元/股）【例·计算题】C公司是一家高新技术型企业，具有领先同业的优势。
预计20×1年至20×6年每股股权现金流量如下表所示，自20×6年进入稳定增长状态，永续增长率为3%。
企业股权资本成本为12%年份20×0 20×1 20×2 20×3 2004 20×5 2006 每股股权现金流量 1.0030 1.2000 1.4400 1.7280 2.0736 2.4883 5.1011年份2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 每股股权现金流量 1.0030 1.2000 1.4400 1.7280 2.0736 2.4883 5.1011折现系数（12%）0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674预测期现值 6.1791 1.0715 1.1480 1.2300 1.3178 1.4119后续期价值32.1596 56.6789股权价值合计38.3384『正确答案』后续期每股股权终值＝后续期第一年每股股权现金流量/（股权资本成本－永续增长率）＝5.1011/（12%－3%）＝56.6789（元/股）后续期每股股权现值＝56.6789×0.5674＝32.16（元/股）＝6.18（元/股）每股股权价值＝32.16+6.18＝38.34（元/股）三、相对价值评估模型（一）相对价值模型的原理（1）市盈率模型市盈率＝每股市价/每股收益目标企业每股价值＝可比企业市盈率×目标企业每股收益（2）市净率模型市净率＝每股市价/每股净资产目标企业每股价值＝可比企业市净率×目标企业每股净资产（3）市销率模型市销率＝每股市价/每股营业收入目标企业每股价值＝可比企业市销率×目标企业每股营业收入（二）模型举例【例·计算题】乙企业是一个制造业企业，其每股收益为0.3元/股，股票价格为10元。
企业价值评估复习例题
DL公司去年的销售收入为20000万元，净营运资本为200万元，今年是预测期的第一年，今年销售收入增长率为8%，以后每年的销售收入增长率将逐年递减2%直至销售增长率达到2%，以后可以长期保持2%的增长率。
基于公司过去的盈利能力和投资需求，预计EBIT为销售收入的5%，净营运资本为销售收入的1%，资本支出等于折旧费用。
公司的D/E保持不变，一直为0.6。
税前债务资本成本为7.11%，公司的所得税税率为25%。
DL公司的β=1.5，无风险利率为4%，市场风险溢酬为8%。
计算DL公司第一年初的价值。
（1）股票的成本
股权资本成本=4%+1.5×8%=16%
（1）加权平均资本成本
D/E=0.4 0.6/(1+0.6)×7.11%×（1-25%）+1/(1+0.6)×16%=12%
（4）由于从第5年起，销售收入的增长率维持在2%，因此用永续增长模型来计算第5年及其之后的自由现金流量现值，
折现到第4年末的后续价值=D1/（r-g）=906.04×（1+2%）/（12%-2%）=9241.61 （5）计算第1年初的企业价值
前4年现金流量是零散的，所以只能逐年折现，然后将已经折现到第4年末的第5年后的现金流量现值也计算到第一年。
794×（P/F,12%，1）+845.64×（P/F,12%，2）+883.7856×（P/F,12%，3）+ 906.04051×（P/F,12%，4）+9241.61×（P/F,12%，4）
=8461.017。
注会财管第八章企业价值评估习题及答案
第八章企业价值评估一、单项选择题1.下列有关价值评估的表述中，不正确的是（）。
A.价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策B.价值评估不否认市场的有效性C.价值评估提供的是有关现时市场价值的信息D.企业价值评估提供的结论有很强的时效性2.下列各项不属于企业价值评估对象的是（）。
A.实体价值B.股权价值C.单项资产的价值总和D.整体经济价值3.甲公司2019年销售收入为10000万元，2019年年底净负债及股东权益总计为5000万元（其中股东权益4400万元），预计2020年销售增长率为8%，税后经营净利率为10%，净经营资产周转率保持与2019年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年年末净负债余额和净负债税后利息率计算。
下列有关2020年的各项预计结果中，错误的是（）。
A.净经营资产净投资为400万元B.税后经营净利润为1080万元C.实体现金流量为680万元D.净利润为1000万元4.下列计算式中，不正确的是（）。
A.营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销B.营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加C.营业现金净流量=营业现金毛流量-资本支出D.实体现金流量=营业现金净流量-资本支出5.某跨国公司2019年每股收益为15元，每股资本支出40元，每股折旧与摊销30元；该年比上年每股经营营运资本增加5元。
根据预测全球经济长期增长率为5%，该公司的净投资资本负债率目前为40%，将来也将保持目前的资本结构。
该公司的β值为2，长期国库券利率为3%，股票市场风险收益率为5%。
则2019年年末该公司的每股股权价值为（）元。
A.78.75B.72.65C.68.52D.66.466.下列关于相对价值法的表述中不正确的是（）。
A.相对价值法是一种利用可比企业的价值衡量目标企业价值的方法B.市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业C.利用相对价值法计算的企业价值是目标企业的内在价值D.权益净利率是市净率模型的最关键因素7.利用市净率模型估计企业价值，在考虑可比企业时，应考虑的因素要比市盈率模型多考虑一个因素，即（）。
企业价值评估练习及答案.doc
企业价值评估练习及答案.企业价值评估练习及答案1、术语解释（1）企业价值（2）企业资产价值（3）企业投资价值（4）企业权益价值（5）协同作用（6）加和法（7）可比企业（8）市盈率2、单项选择题（1）企业价值评估的一般前提是企业的（）a、独立性b、持续经营性c、整体性d、营利性（2）企业价值大小的决定因素是（）a、独立性b、持续经营性c、社会性d、营利性（3）评估人员选择适当的折现率将企业的息前净现金流量进行了资本还原，得到了初步评估结果。
本次评估要求的是企业的净资产价值即权益价值。
对初步评估结果应做的进一步调整是（）a、减企业的全部负债b、加减企业的全部负债c、减企业的长期负债d、减企业的流动负债（4）证券市场上将企业价值评估作为进行投资重要依据的是（）a、消极投资者b、积极投资者c、市场趋势型投资者d、价值型投资者（5）在企业价值评估中，对企业资产划分为有效资产和无效资产的主要目的是（）a、选择评估方法b、界定评估价值类型c、界定评估具体范围d、明确企业盈利能力（6）会计上所编制的资产负债表中的各项资产的账面价值往往与市场价格大相径庭，引起账面价值高于市场价值的主要原因是（）a、通货膨胀b、过时贬值c、组织资本d、应付费用（7）企业（投资）价值评估模型是将（）根据资本加权平均成本进行折现a、预期自由现金流量b、预期股权现金流量c、股利d、利润（8）运用市盈率作为乘数评估出的是企业（）a、资产价值b、投资价值c、股权价值d、债权价值（9）在企业被收购或变换经营者的可能性较大时，适宜选用（）模型进行估价a、股利折现b、股权现金流量c、预期自由现金流量d、净利润3、多项选择题（1）企业价值的表现形式有（）a、企业资产价值b、企业投资价值c、企业股东权益价值d、企业债务价值e、企业债权价值（2）企业的投资价值是（）a、企业所有的投资人所拥有的对于企业资产索取权价值的总和。
b、企业的资产价值减去无息流动负债价值，c、代表了股东对企业资产的索取权，它等于企业的资产价值减去负债价值。
资产评估题库-第八章企业价值评估
资产评估题库-第八章企业价值评估第八章企业价值评估一、单项选择题1.从企业的买方、卖方来说企业的价值是由（）决定的。
A.社会必要劳动时间B.企业的获利能力C.企业的生产能力D.企业设备的质量2.企业产权的转让实质上是（）。
A.企业负债的转让B.企业资产的转让C.企业所有者权益的转让D.企业资产和负债的转让3.能通过多元化投资组合消除的风险是（）。
A.市场风险B.系统风险C.非系统风险D.B和C4.企业评估中的折现率或资本化率（）为宜。
A.一般不超过5％B.一般不超过l5％C.一般不低于国债利率D.一般不超过同行业平均利润率5.年金资本化法的正确表达式为（）。
6.被评估企业未来5年收益现值之和为2000万元，折现率及资本化率同为l0％，第六年企业预期收益为600万元，并一直持续下去。
企业的整体评估值为（）。
A.5000万元B.5387万元C.8000万元D.5725万元7.假设社会平均收益率为8％，无风险报酬率为6.2％，被评估企业所在行业的β系数为1.5，则该企业的风险报酬率为（）。
A.8％B.6.2％C.6.5％D.2.7％8.在运用市盈率乘数法评估企业价值时，市盈率的作用是（）。
A.重要参考B.乘数作用C.间接作用D.不起作用9.运用收益法评估企业价值时，预测收益的基础必须是（）。
A.拟将上市的公司，应将上市后筹资考虑进去，作为影响企业收益的依据B.评估年份的实际收益率作为依据C.企业未来可能获得的或有收益D.企业未来进行正常经营10.当企业高额盈利主要是由于产品具有特色或产品价高利大引起时，一般采用的预测企业未来收益的方法是（）。
A.市场法B.综合调整法C.现代统计法D.产品周期法11.能表现净收益品质好的情况是（）。
A.净收益与现金流量之间的差异大B.净收益与现金流量之间的差异小C.净收益与现金流量之间无关D.应收账款迅速增加12.以下指标中不属于企业盈利能力指标的是（）。
A.应收账款周转率B.市盈率C.每股利润D.资产利润率13.按照对上市公司资质的要求，拟申请上市的公司前3年的净资产利润率不得低于（）。
第八章 企业价值评估及综合练习
三、企业价值评估的因素分析（P302---）
（二）企业营运能力财务分析（动态指标） 1、存货周转率（存货周转次数、存货周转天数）（1年内） （1）存货周转次数=年销货成本/存货平均余额 其中，存货平均余额=（期初存货余额+期末存货余额）/2 （2）存货周转天数=360/存货周转次数 2、应收账款周转率（应收账款周转次数、平均收款期） （1）应收账款周转次数=赊销净额/应收账款平均余额 其中，赊销净额=销售收入-现销收入-销售退回、折让和折扣 应收账款平均余额=（期初余额+期末余额）/2 （2）应收账款平均天数=360/应收账款周转次数
企业价值评估的其他方法（P326） 一、资产基础法（了解） 评估企业总价值或净资产价值： （1）评估总价值=各可辨认资产价值； （2）评估净资产价值=各可辨认资产价值-负债价值； 二、市盈率（了解）
普通股每股市价 （1）市盈率 普通股每股净利润
（2）企业整体价值=预期净收益（净利润） 市盈率
结存材料价值 500 120 100 110 71000元
例题：待评估企业未来5年的预期收益额分别为25万元、28 万元、30万元、32万元和35万元，假定从第6年起，每年预 期收益额稳定在35万元水平。根据资料确定国债利率为5％， 风险报酬率为5％，资本化率为8％，采用分段法估算的企业 整体评估价值最有可能是(10年4月)（P307） A．329万元 B．384万元 C．462万元 D．549万元
方法一： 系数法确定风险报酬率
风险报酬率 (社会平均收益率 无风险报酬率)
Rr表示风险报酬率，Rm表示社 会平均收益率，Rg表示无风险 收益率；
R r ( Rm Rg )
第八讲 企业价值评估例题.
预期增长率
D公司
8
5%
E公司
25
10%
F公司
27
18%
ห้องสมุดไป่ตู้
第八讲 企业价值评估
（1）修正平均市盈率法 平均市盈率=（8+25+27）/3=20 平均预期增长率=（5%+10%+18%）/3=11% 修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/（平均
预期增长率×100）=20/11=1.82 C公司每股股价=修正平均市盈率×目标企业预
=1.68%+8.67%=10.35%
第八讲 企业价值评估
例题2：某大型联合企业A公司，你开始进入飞 机制造业。 A公司目前的资本结构为负债/权 益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结 构。在该目标资本结构下，债务税前成本为 6%。飞机制造业的代表企业是B公司，其资 本结构为负债/权益为7/10，权益的β 值为1.2。 已知无风险利率为5%，市场风险溢价为8%， 两公司的所得税税率均为30%，问A公司进入 飞机制造业后的资本成本为多少？
企业价值评估例题
第八讲 企业价值评估
例题1：c公司的每股收益是1元，其预期增长 率是12%。为了评估该公司股票是否被低估， 搜集了以下3个可比公司的有关数据：
要求： （1）采用修正平均市盈率法，对C公司股价进
行评估。 （2）采用股价平均法，对C公司股价进行评估。
第八讲 企业价值评估
可比公司
当前市盈率
第八讲 企业价值评估
1）将B公司的β 权益转换为无负债的β 资产 β 资产=1.2/[1+（1-30%）×（7/10）]=0.8054 （2）将无负债的β 值转换为A公司含有负债的股东权益β 值： β = 权益 0.8054 ×[1+（ 1-30%） ×2/3]=1.1813 （3）根据β 权益计算A公司的权益成本。 权益成本=5%+1.1813 ×8%=14.45% 如果采用股东现金流量计算净现值， 14.45%是适合的折现率。 （4）计算加权平均资本成本 加权平均资本成本=6% ×（1-30%） ×（2/5）+14.45 ×（3/5）
【CPA 财务管理 章节练习】第8章 企业价值评估
单项选择题(每题1分)1.下列不属于市销率驱动因素的是()。
A.股利支付率B.增长潜力C.风险D.权益净利率javascript:void(0)javascript:void(0)javascript:void(0)javascript:feedback(1280170)答案： D解析：本题的主要考查点是市销率的驱动因素。
本期市销率=市销率的驱动因素：①营业净利率；②股利支付率；③增长潜力；④风险(股权成本)。
其中最主要驱动因素是营业净利率。
笔记：2.某公司2018年的利润留存率为50%，净利润和股利的增长率均为6%，2019年的预期营业净利率为10%。
该公司的β值为2.5,政府长期债券利率为4%，市场平均股票收益率为8%。
则该公司的内在市销率为()。
A.1.15B.1.25C.0.631D.0.43javascript:void(0)javascript:void(0)javascript:void(0)javascript:feedback(1280171)答案： C解析：本题的主要考查点是内在市销率的计算。
内在市销率=股利支付率=1-利润留存率=1-50%=50%，股权资本成本=4%+2.5×(8%-4%)=14%，则有：内在市销率==0.63。
笔记：3.市净率模型主要适用于拥有大量资产而且()。
A.连续盈利的企业B.净资产为正值的企业C.销售成本率较低的服务类企业D.销售成本率趋同的传统行业的企业javascript:void(0)javascript:void(0)javascript:void(0)javascript:feedback(1280172)答案： B解析：本题的主要考查点是市净率模型的适用范围。
市净率模型主要适用于拥有大量资产、净资产为正值的企业。
笔记：14.某公司2018年税前经营利润为2000万元，所得税税率为25%，折旧与摊销为100万元，经营流动资产增加500万元，经营流动负债增加150万元，经营长期资产总值增加800万元，经营长期负债增加200万元，利息40万元。
企业价值评估
第八章企业价值评估知识点企业价值评估的概念与目的★一企业整体经济价值的含义★★企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值.“企业整体的经济价值”包括两层意思：1企业的整体价值.企业的整体价值观念主要体现在四个方面：①整体不是各部分的简单相加；②整体价值来源于要素的结合方式；③部分只有在整体中才能体现出其价值；④整体价值只有在运行中才能体现出来. 2企业的经济价值.经济价值是指一项资产的公平市场价值,通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量.二企业整体经济价值的类别★★1.实体价值与股权价值企业实体价值＝股权价值＋净债务价值企业全部资产的总体价值,称为“企业实体价值”.股权价值在这里不是指所有者权益的会计价值账面价值,而是股权的公平市场价值.净债务价值也不是指它们的会计价值账面价值,而是净债务的公平市场价值.2.持续经营价值与清算价值一个企业的公平市场价值,应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个.一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值,本应当进行清算.但是,也有例外,那就是控制企业的人拒绝清算,企业得以持续经营.这种持续经营,将持续削减股东本来可以通过清算得到的价值.3.少数股权价值与控股权价值控股权溢价＝V新的－V当前从少数股权投资者来看,V当前是企业股票的公平市场价值.是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值. 对于谋求控股权的投资者来说,V新的是企业股票的公平市场价值.是企业进行重组,改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值. 控股权溢价是由于转变控股权而增加的价值.例题·多选题2017年下列企业公平市场价值的说法中,正确的有. A.企业公平市场价值是企业控股权价值 B.企业公平市场价值是企业持续经营价值 C.企业公平市场价值是企业未来现金流入的现值 D.企业公平市场价值是企业各部分构成的有机整体的价值『正确答案』CD『答案解析』企业公平市场价值分为少数股权价值和控股权价值,选项A的说法错误；企业公平市场价值是企业持续经营价值与清算价值中较高的一个,选项B的说法错误.例题·多选题2012年下列企业价值的说法中,错误的有. A.企业的实体价值等于各单项资产价值的总和 B.企业的实体价值等于企业的现时市场价格 C.企业的实体价值等于股权价值和净债务价值之和 D.企业的股权价值等于少数股权价值和控股权价值之和『正确答案』ABD『答案解析』企业作为整体虽然是由部分组成的,但是它不是各部分的简单相加,而是有机的结合,所以选项A的说法错误；企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值,并不是现时市场价值现时市场价值不一定是公平的,所以选项B的说法错误；少数股权价值和控股权价值均是企业整体价值,而股权价值是企业整体价值的一部分,所以选项D的说法不正确.知识点现金流量折现模型一现金流量折现的基本模型★类型现金流量折现率评估结果股利现金流量模型股利现金流量股权资本成本股权价值股权现金流量模型股权现金流量股权资本成本实体现金流量模型实体自由现金流量加权平均资本成本实体价值提示①常用的是实体现金流量模型和股权现金流量模型②股权价值＝实体价值－净债务价值二现金流量折现模型应用的基本步骤★★★1.确定资本成本资本成本是计算现值时使用的折现率.风险越高,折现率越大.折现率与现金流量要相互匹配. 股权现金流量采用股权资本成本作为折现率；实体现金流量采用加权平均资本成本作为折现率.2.确定预测期间1预测基期.确定预测基期数据的方法有两种：一是以上年实际数据作为基期数据；二是以修正后的上年数据作为基期数据修正不具有可持续性的数据. 2详细预测期和后续期.详细预测期是企业增长处于不稳定的时期.后续期是预测期以后的无限时期. 提示1详细预测期和后续期的划分与竞争均衡理论有关.竞争均衡理论认为,一个企业不可能永远以高于宏观经济增长率的速度发展；同时也不可能在竞争的市场中长期获得超额利润,其净投资资本报酬率会逐渐恢复到正常水平.提示2如果一个企业的业务范围仅限于国内市场,宏观经济增长率是指国内的预期经济增长率；如果业务范围是世界性的,宏观经济增长率则是指世界的经济增长率. 提示3净投资资本报酬率是指税后经营净利润与净投资资本净负债加股东权益的比率,它反映企业净投资资本的盈利能力.3.详细预测期内现金流量估计1实体现金流量估计方法1：实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本增加－资本支出提示①“税后经营净利润”项目根据预计的利润表计算得出,即：税后经营净利润＝税前经营利润×1－企业所得税税率或：税后经营净利润＝净利润＋利息费用×1－企业所得税税率②“折旧与摊销”项目根据预计的假设确定如占收入的百分比不变；③“经营营运资本增加”项目根据预计资产负债表确定,即：经营营运资本＝经营流动资产－经营流动负债经营营运资本增加＝年末经营营运资本－年初经营营运资本或：经营营运资本增加＝经营流动资产增加－经营流动负债增加如果经营营运资本占收入的百分比不变,则：经营营运资本增加＝年初经营营运资本×销售收入增长率④“资本支出”项目根据预计资产负债表计算,即：资本支出＝净经营性长期资产增加＋折旧与摊销净经营性长期资产＝经营性长期资产－经营性长期负债净经营性长期资产增加＝年末净经营性长期资产－年初净经营性长期资产方法2：实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加提示“净经营资产增加”项目根据预计的资产负债表确定,即：净经营资产增加＝年末净经营资产－年初净经营资产如果净经营资产占收入百分比不变,则：净经营资产增加＝年初净经营资产×销售收入增长率2股权现金流量估计方法1：股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量＝实体现金流量－税后利息－净负债增加提示①税后利息根据题中假设条件,按年初或年末净负债与预计的税后利息率计算；②“净负债增加”项目根据预计资产负债表确定,即：净负债＝金融负债－金融资产净负债增加＝年末净负债－年初净负债方法2：股权现金流量＝税后净利润－股东权益增加提示①“税后净利润”项目根据预计的利润表计算得出,即：税后净利润＝税后经营净利润－利息费用×1－企业所得税税率②“股东权益增加”项目根据预计资产负债表确定,即：股东权益增加＝年末股东权益－年初股东权益或：股东权益增加＝净经营资产增加－净负债增加例题·多选题2014年下列实体现金流量计算的公式中,正确的有. A.实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加 B.实体现金流量＝税后经营净利润－经营营运资本增加－资本支出 C.实体现金流量＝税后经营净利润－经营资产增加－经营负债增加 D.实体现金流量＝税后经营净利润－经营营运资本增加－净经营长期资产增加『正确答案』AD『答案解析』实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本增加－资本支出＝税后经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本增加－净经营长期资产增加＋折旧与摊销＝税后经营净利润－经营营运资本增加＋净经营长期资产增加＝税后经营净利润－净经营资产增加.所以选项AD正确.例题·计算分析题A公司目前处于高速增长期,2010年的营业收入增长了12%,2011年可以维持12%的增长率,2012年开始逐步下降,每年下降2个百分点,2015年下降1个百分点,即增长率5%,自2015年起公司进入稳定增长状态,永续增长率为5%.A公司2010年营业收入1000万元,其他相关信息预测如下.要求：计算各年的实体现金流量和股权现金流量.『正确答案』万元经营利润所得税70 77税后经营净利润210 231净经营资产增加96实体现金流量114税后利息费用净负债增加48股权现金流量4.后续期现金流量增长率的估计后续期也就是进入稳定状态.后续期销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率,如果不考虑通货膨胀因素,宏观经济增长率大多在2%～6%之间. 进入稳定状态后,实体现金流量、股权现金流量、债务现金流量、净经营资产、税后经营净利润等的增长率都与销售增长率相同.5.现金流量的折现1永续增长模型模型使用条件：企业处于永续状态,即企业有永续的增长率和净投资资本报酬率.2两阶段增长模型假设企业第一个阶段超常增长,第二阶段永续增长即正常增长.例题·计算分析题2017年2017年初,甲投资基金对乙上市公司普通股股权进行估值.乙公司2016年销售收入6000万元,销售成本含销货成本、销售费用、管理费用等占销售收入的60%,净经营资产4000万元.该公司自2017年开始进入稳定增长期.可持续增长率为5%,目标资本结构净负债/股东权益为1/1,2017年初流通在外普通股1000万股,每股市价22元.该公司债务税前利率8%,股权相对债权风险溢价5%,企业所得税税率25%.为简化计算,假设现金流量均在年末发生,利息费用按净负债期初余额计算.要求：1预计2017年乙公司税后经营净利润、实体现金流量、股权现金流量. 2计算乙公司股权资本成本,使用股权现金流量法估计乙公司2017年初每股价值,并判断每股市价是否高估. 『正确答案』12017年乙公司税后经营净利润＝6000×1＋5%×1－60%×1－25%＝1890万元税后利息＝4000×1/2×8%×1－25%＝120万元净利润＝1890－120＝1770万元实体现金流量＝1890－4000×5%＝1690万元股权现金流量＝1770－4000×1/2×5%＝1670万元2股权资本成本＝8%×1－25%＋5%＝11%股权价值＝1670/11%－5%＝万元每股价值＝1000＝元每股价值高于每股市价22元,股价被低估.例题·计算分析题C公司是一家高技术企业,具有领先同业的优势.预计2011年至2015年每股股权现金流量如下表所示单位：元,自2016年进入稳定增长状态,永续增长率为3%.企业股权资本成本为12%.年份2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016每股股权现金流量要求：计算目前的每股股权价值.『正确答案』每股股权价值＝×P/F,12%,1＋×P/F,12%,2＋×P/F,12%,3＋×P/F,12%,4＋×P/F,12%,5＋12%－3%×P/F,12%,5＝元/股例题·计算分析题D公司预计2011年至2015年实体现金流量如下表所示,自2016年进入稳定增长状态,永续增长率为5%.企业当前加权平均资本成本为11%,2016年及以后年份资本成本降为10%.债务当前市场价值为4650万元,普通股当前每股市价12元,流通在外的普通股股数为1000万股.年份2011 2012 2013 2014 2015 2016实体现金流量万元614要求：计算目前的每股股权价值并判断股票被市场高估还是低估了.『正确答案』企业实体价值＝614×P/F,11%,1＋×P/F,11%,2＋×P/F,11%,3＋×P/F,11%,4＋×P/F,11%,5＋10%－5%×P/F,11%,5＝万元股权价值＝－4650＝万元每股价值＝1000＝元/股股票市价12元,高于每股价值元,所以股票被市场高估了.知识点相对价值评估模型一相对价值模型的基本原理★相对价值法是将目标企业与可比企业对比,用可比企业价值,衡量目标企业价值.是一种相对价值,而非内在价值.二最常用的股票市价模型★★★ 1.市盈率模型1市盈率的驱动因素分析公式推导根据股利折现模型,稳定状态下每股价值：注：内在市盈率推导是除以“预期的每股收益”.驱动因素包括增潜力、股利支付率和股权资本成本,其中关键因素是增长潜力不仅具有相同增长率,并且增长模式类似. 提示可比企业应当是这三个比率类似的企业,同行业企业不一定都具有这种类似性.2市盈率估值模型目标企业每股价值＝可比企业市盈率×目标企业每股收益提示估值模型必须遵循匹配原则,即“本期市盈率”对应“本期每股收益”；“内在预期市盈率”对应“预期每股收益”.其他估值模型类同. 3市盈率估值模型的适用性优点①计算市盈率的数据容易取得,并且计算简单②市盈率把价格和收益联系起来,直观地反映投入和产出的关系③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响,具有很高的综合性局限性如果收益是负值,市盈率就失去了意义适用范围市盈率模型最适合连续盈利的企业4市盈率模型的修正①修正平均市盈率法思路是“先平均后修正”②股价平均法思路是“先修正后平均”例题·单选题2013年甲公司2012年每股收益元,每股分配现金股利元,如果公司每股收益增长率预计为6%,股权资本成本为10%,股利支付率不变,公司的预期市盈率为.『正确答案』C『答案解析』股利支付率＝×100%＝50%,预期市盈率＝股利支付率/资本成本－增长率＝50%/10%－6%＝例题·多选题2009年应用市盈率模型评估企业的股权价值,在确定可比企业时需要考虑的因素有. A.收益增长率 B.销售净利率 C.未来风险 D.股利支付率『正确答案』ACD『答案解析』应用市盈率模型评估企业的股权价值,目标公司与可比公司将具有相似的未来风险即相似的股权资本成本、股利支付率和收益增长率.2.市净率模型1市净率的驱动因素分析驱动因素包括权益净利率、增长率、股利支付率和股权资本成本,其中关键因素是权益净利率. 提示可比企业应当是这四个比率类似的企业.2市净率估值模型目标企业每股价值＝可比企业市净率×目标企业每股净资产3市净率估值模型的适用性优点①市净率极少为负值,可用于大多数企业②净资产账面价值的数据容易取得,并且容易理解③净资产账面价值比净利稳定④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致,市净率的变化可以反映企业价值的变化局限性①企业执行不同会计标准或会计政策,市净率失去可比性②固定资产很少的服务性企业和高科技企业,净资产与企业价值的关系不大,比较市净率没有什么实际意义③少数企业的净资产是负值,市净率没有意义适用范围主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业4市净率模型的修正①修正平均市净率法思路是“先平均后修正”②股价平均法思路是“先修正后平均”例题·单选题2016年甲公司进入可持续增长状态,股利支付率50%,权益净利率20%,股利增长率5%,股权资本成本10%,甲公司内在市净率.『正确答案』A『答案解析』内在市净率＝50%×20%/10%－5%＝2.例题·单选题2015年甲公司采用固定股利支付率政策,股利支付率50%.2014年,甲公司每股收益2元,预期可持续增长率4%,股权资本成本12%,期末每股净资产10元,没有优先股.2014年末甲公司的本期市净率为.『正确答案』C『答案解析』权益净利率＝2/10×100%＝20%,本期市净率＝50%×20%×1＋4%/12%－4%＝.例题·单选题2006年市净率的关键驱动因素是. A.增长潜力 B.销售净利率 C.权益净利率 D.股利支付率『正确答案』C『答案解析』市净率的驱动因素有股利支付率、增长率、股权资本成本和权益净利率,但关键驱动因素是权益净利率.例题·计算分析题2014年甲公司是一家尚未上市的高科技企业,固定资产较少,人工成本占销售成本的比重较大.为了进行以价值为基础的管理,公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估：1甲公司2013年度实现净利润3000万元,年初股东权益总额为20000万元,年末股东权益总额为21800万元,2013年股东权益的增加全部源于利润留存.公司没有优先股,2013年年末普通股股数为10000万股,公司当年没有增发新股,也没有回购股票.预计甲公司2014年及以后年度的利润增长率为9%,权益净利率保持不变. 2甲公司选择了同行业的3家上市公司作为可比公司,并收集了以下相关数据：可比公司每股收益元每股净资产元预期权益净利率每股市价元预期利润增长率A公司 2 % 8 8%B公司 3 % 6%C公司% 11 10%要求：1使用市盈率模型下的修正平均市盈率法计算甲公司的每股股权价值.2使用市净率模型下的修正平均市净率法计算甲公司的每股股权价值.3判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值,并说明原因.『正确答案』1甲公司每股收益=3000÷10000＝元可比公司平均市盈率=8/++11/÷3＝可比公司平均预期增长率=8%+6%+10%÷3＝8%甲公司每股股权价值=8%×9%×＝元甲公司2013年度实现净利润3000万元,年末普通股股数为10000万股;预计甲公司2014年及以后年度的利润增长率为9%.可比公司每股收益元每股市价元预期利润增长率A公司8 8%B公司6%C公司11 10%22013年度实现净利润3000万元,年初股东权益总额为20000万元,年末股东权益总额为21800万元,2013年股东权益的增加全部源于利润留存.公司没有优先股,2013年年末普通股股数为10000万股.预计甲公司2014年及以后年度的利润增长率为9%,权益净利率保持不变.可比公司每股净资产元预期权益净利率每股市价元A公司 2 % 8B公司 3 %C公司% 113由于甲公司的固定资产较少或者由于甲公司属于高科技企业,净资产与企业价值关系不大,因此,市净率模型不适用；由于甲公司是连续盈利的企业,因此,用市盈率模型估值更合适.3.市销率模型1市销率的驱动因素分析驱动因素包括营业净利率、增长率、股利支付率和股权资本成本,其中关键因素是营业净利率. 提示可比企业应当是这四个比率类似的企业.2市销率估值模型目标企业每股价值＝可比企业市销率×目标企业每股营业收入3市销率估值模型的适用性优点①它不会出现负值,对于亏损企业和资不抵债的企业,也可以计算出一个有意义的市销率②它比较稳定、可靠,不容易被操纵③市销率对价格政策和企业战略变化敏感,可以反映这种变化的后果局限性不能反映成本的变化,而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一适用范围主要适用于营业成本率较低的服务类企业,或者营业成本率趋同的传统行业的企业4修正市销率模型①修正平均市销率法思路是“先平均后修正”×目标企业预期营业净利率×目标企业每股营业收入②股价平均法思路是“先修正后平均”例题·单选题2016年甲公司进入可持续增长阶段,股利支付率为50%,销售净利率16%,股利增长率5%,股权资本成本8%,甲公司的内在市销率是『正确答案』A『答案解析』由于处于可持续增长阶段,本期和预期的股利支付率和销售净利率相同.内在市销率＝50%×16%/8%－5%＝.例题·单选题2013年下列相对价值估价模型适用性的说法中,错误的是. A.市盈率估价模型不适用于亏损的企业 B.市净率估价模型不适用于资不抵债的企业 C.市净率估价模型不适用于固定资产较少的企业 D.市销率估价模型不适用于销售成本率较低的企业『正确答案』D『答案解析』市销率估价模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业,或者销售成本率趋同的传统行业的企业,所以选项D错误.例题·单选题2011年使用股权市价比率模型进行企业价值评估时,通常需要确定一个关键因素,并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正.下列说法中,正确的是.A.修正市盈率的关键因素是每股收益B.修正市盈率的关键因素是股利支付率C.修正市净率的关键因素是增长率D.修正市销率的关键因素是销售净利率『正确答案』D『答案解析』用市盈率、市净率和市销率模型进行企业价值评估时,通常需要确定一个关键因素,并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正.市盈率的关键驱动因素是增长率；市净率的关键驱动因素是权益净利率；市销率的关键驱动因素是销售净利率.所以,选项D正确.例题·单选题2005年按照市销率模型评估企业价值,以下四种中不属于该模型驱动因素的是.A.股利支付率B.权益净利率C.企业的增长潜力D.股权资本成本『正确答案』B『答案解析』市销率模型的驱动因素有销售净利率、股利支付率、增长率和股权资本成本,所以选项B不属于该模型驱动因素.本章内容回顾。
《企业价值评估》题集
《企业价值评估》题集一、选择题（每题5分，共50分）1.在企业价值评估中，哪种方法主要依赖于企业的未来现金流预测？A. 市盈率法B. 市净率法C. 贴现现金流法D. 相对估值法2.下列哪项不属于企业价值评估中常用的财务比率？A. 流动比率B. 资产负债率C. 净资产收益率D. 市盈率增长比率3.在使用贴现现金流法进行企业价值评估时，下列哪项不是必须考虑的？A. 预测期的长度B. 资本成本C. 终端价值D. 企业当前的股票价格4.下列哪项是企业价值评估中，相对于市场法的一个主要优势？A. 简单易行B. 不需要市场数据C. 可以考虑企业的特定风险D. 总是更准确5.市盈率法在评估企业价值时，主要适用于哪种类型的企业？A. 亏损企业B. 成长型企业C. 周期性企业D. 成熟稳定型企业6.在使用EV/EBITDA方法进行企业价值评估时，EBITDA指的是什么？A. 净利润B. 息税前利润加折旧摊销C. 营业收入D. 股东权益7.下列哪项不是影响企业价值评估中贴现率的因素？A. 无风险利率B. 市场风险溢价C. 企业特有风险D. 评估人员的个人偏好8.在进行企业价值评估时，下列哪项不属于需要分析的宏观经济因素？A. 经济增长率B. 通货膨胀率C. 利率水平D. 企业内部管理水平9.相对估值法中的“相对”是指什么？A. 与历史数据相比B. 与同行业其他企业相比C. 与国际企业相比D. 与企业自身不同时期相比10.下列哪项不是在进行企业价值评估时需要考虑的行业因素？A. 行业竞争格局B. 行业生命周期C. 行业法规政策D. 企业员工数量二、填空题（每题2分，共20分）1.企业价值评估的基本方法主要包括市场法、收益法和______。
2.在使用市盈率法进行企业价值评估时，如果目标企业的市盈率高于行业平均水平，可能意味着市场认为该企业具有______。
3.贴现现金流法中的“贴现”是指将未来的现金流按照一定的______折算到现在的价值。
《资产评估》第8章 企业价值评估
净利润 企业收益形式息 净前 现税 金后 流利润
息前税后净现金流
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（二）企业收益预测的基础与原则
原则：以被估企业现实资产（存量资产）为出发点，预测 企业在未来正常经营中可产生的收益。既不是以评估基准 日的实际收益为出发点，也不是以产权变动后的实际收益 为出发点。
A.2053
B.1614
C.1986
D.1600
2.从企业价值评估的角度上看，非上市公司与上市公司的 差别主要体现在（ ）。
A.盈利能力
B.经营能力
C.投资能力
D.变现能力
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3.从市场交换角度看，企业的价值是由（ ）决定的。
A.社会必要劳动时间 B.建造企业的原始投资额
在界定企业价值评估的自查范围时，应根据有关数据进行。
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（二）企业价值评估的具体范围
对企业盈利能力的形成做出贡献，发挥作用的资产就是企 业的有效资产，而对企业盈利能力的形成没有做出贡献， 甚至削弱了企业的盈利能力的资产就是企业的无效资产。
在界定企业价值评估的具体范围时，应注意： 1.评估时点产权不清的资产，不列入评估企业价值资产范 围； 2.应对企业的有效资产和无效资产进行区分； 3.评估人员应针对企业盈利能力的薄弱进行改进。
C.企业获利能力
D.企业生产能力
4.待估企业预计未来5年的预期收益为100万元、120万元、 150万元、160万元、200万元，从未来第6年起，企业的 年预期收益将维持在200万元水平上，假定本金化率为 10%，采用分段法估测企业的价值最有可能是（ ）万元。
企业价值评估试题及答案
企业价值评估试题及答案一、单项选择题（每题2分，共10分）1. 企业价值评估中，最常用的方法不包括以下哪一项？A. 市场比较法B. 成本法C. 收益法D. 投票法答案：D2. 在进行企业价值评估时，以下哪项不是评估师需要考虑的因素？A. 企业的财务状况B. 企业的市场地位C. 企业的管理团队D. 企业的风水布局答案：D3. 成本法评估企业价值时，通常不包括以下哪项资产？A. 固定资产B. 无形资产C. 存货D. 预期未来收入答案：D4. 收益法评估企业价值的核心是？A. 企业的资产总额B. 企业的盈利能力C. 企业的负债总额D. 企业的员工数量答案：B5. 市场比较法评估企业价值时，需要比较的是？A. 企业的注册资本B. 企业的销售额C. 类似企业的市场交易价格D. 企业的员工工资水平答案：C二、多项选择题（每题3分，共15分）6. 企业价值评估中，影响企业价值的因素包括哪些？（）A. 宏观经济条件B. 企业的经营策略C. 企业的地理位置D. 企业的法律环境答案：A B C D7. 在收益法评估企业价值时，以下哪些属于需要考虑的收益？（）A. 净利润B. 毛利润C. 营业外收入D. 投资收益答案：A B D8. 成本法评估企业价值时，以下哪些属于需要考虑的成本？（）A. 历史成本B. 重置成本C. 机会成本D. 沉没成本答案：A B9. 企业价值评估的目的是为了（）A. 企业并购B. 企业融资C. 企业清算D. 企业宣传答案：A B C10. 以下哪些因素会影响市场比较法评估企业价值的准确性？（）A. 可比企业的选取B. 市场条件的变化C. 评估时点的选择D. 评估师的个人偏好答案：A B C三、简答题（每题10分，共20分）11. 简述企业价值评估中市场比较法的基本原理及其优缺点。
答案：市场比较法是通过对类似企业的市场交易价格进行比较，来估算目标企业价值的一种方法。
其基本原理是假设在自由市场上，类似资产应该有相似的交易价格。
第八章企业价值评估错题集
第八章企业价值评估错题集一、企业价值评估的目的和对象1.企业价值评估的目的（1）价值评估可以用于投资分析；（2）价值评估可以用于战略分析；（3）价值评估可以用于以价值为基础的管理。
2.价值评估的对象——企业整体的经济价值（公平市场价值）（1）企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别；（2）企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面：1）整体不是各部分的简单相加；2）整体价值来源于要素的结合方式；3）部分只有在整体中才能够体现出其价值；4）整体价值只有在运行中才能够体现出来。
（3）区分会计价值和经济价值；（4）区分现时市场价值和公平市场价值现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。
二、现金流量折现模型1.现金流量折现模型的参数价值=∑现金流量t （1+资本成本）tnt=1该模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列（n）。
2.现金流量折现模型的种类包括股利现金流量折现模型、股权现金流量折现模型、实体现金流量折现模型。
（1）股利现金流量模型股权价值=∑股利现金流量t （1+股权资本成本）t∞t=1在实务中很少被使用。
（2）股权现金流量模型股权价值=∑股权现金流量t （1+股权资本成本）t∞t=1股权现金流量=实体现金流量—债务现金流量如果把股权现金全部作为股利分配，则上述两个模型相同。
（3）实体现金流量模型实体价值=∑实体自由现金流量t （1+加权平均资本成本）t∞t=1股权价值=实体价值-净债务价值股权价值=∑偿还债务现金流量t （1+等风险债务成本）t∞t=13.现金流量折现模型参数的估计未来现金流量的数据需要通过财务预测取得。
（1）预测销售收入。
预测销售收入是全面预测的起点，大部分财务数据与销售收入有内在联系。
（2）确定预测期间。
（3）估计详细预测期的现金流量。
（4）估计后续期现金流量增长率（永续增长率模型）。
第八章 企业价值评估(方法)
+ 200 × 0 .6209 ) + = 536 +
200 × (1 + 2 %) × 0 .6209 (10 % − 2 %)
204 × 0 .6209 8% = 536 + 2550 × 0 .6209 = 536 + 1583 = 2129 ( 万元 )
2.企业非永续经营假设前提下收益现值法 2.企业非永续经营假设前提下收益现值法 企业非永续经营假设是从最有利回收企业 投资的角度， 投资的角度，争取在不追加资本性投资的前提 下，充分利用企业现有的资源最大限度地获取 投资收益，直至企业丧失生产经营能力为止。 投资收益，直至企业丧失生产经营能力为止。
第八第八-九章 企业价值评估
第三节 企业价值评估的收益法
主要内容
收益现值法的数学表达式及说明 企业收益及其预测 折现率和本金化率及其估测 收益额和折现率口径一致问题
收益现值法的1.企业持续经营假设前提下的收益现值法 ⑴年金法
P =
n
A r
P = ∑ [ Ri × (1 + r ) −i ] × ( A / P, r , n) ÷ r
(3)加权平均资本成本模型 (3)加权平均资本成本模型
企业评估的折现率=长期负债占投资资本 企业评估的折现率= 的比重×长期负债成本（利息率） 的比重×长期负债成本（利息率）+所有者权 益占投资资本的比重×净资产投资要求的回 益占投资资本的比重× 报率（资本成本） 报率（资本成本） 其中，所有者权益（净资产）要求的回 其中，所有者权益（净资产） 报率=无风险报酬率+ 报率=无风险报酬率+风险报酬率
Rn P= [ Ri × (1 + r ) ] + × (1 + r ) −n r i =1
注册会计师(财务管理)第八章企业价值评估
第一节企业价值评估目的和对象1、关于企业公平市场价值的表述中，正确的有（）。
A.公平市场价值就是未来现金流量的现值B.公平市场价值就是股票的市场价格C.公平市场价值应该是股权的公平市场价值与净债务的公平市场价值之和D.公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者【答案】ACD【解析】企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值。
企业的公平市场价值就是企业未来现金流量的现值，是股权的公平市场价值与净债务的公平市场价值之和，是持续经营价值与清算价值中的较高者。
对于上市公司而言，每天参加交易的只是少数股权，多数股权不参加日常交易，因此，市价只是少数股东认可的价格，再加上比较严重的信息不对称和股价经常波动，它未必代表公平价值。
2、企业整体的经济价值可分为（）。
A.实体价值和股权价值B.持续经营价值和清算价值C.少数股权价值和控股权价值D.公平市场价值和会计价值【答案】ABC【解析】企业整体价值的类别包括：实体价值与股权价值；持续经营价值与清算价值；少数股权价值与控股权价值。
3、若以购买股份的形式进行购并，那么评估的最终目标和双方谈判的焦点是（）。
A.卖方的股权价值B.卖方的实体价值C.买方的实体价值D.买方的股权价值【答案】A【解析】大多数企业购并是以购买股份的形式进行的，因此评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。
4、下列关于企业价值评估与投资项目评价的异同的表述中，不正确的有（）。
A.都可以给投资主体带来现金流量B.现金流量都具有不确定性C.寿命都是有限的D.都具有稳定的或下降的现金流【答案】CD【解析】投资项目的寿命是有限的，而企业的寿命是无限的；典型的项目投资具有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流。
第二节企业价值评估方法1、A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.4元/股，该公司的净利润和股利的增长率都是5%，贝塔值为1.2。
政府长期债券利率为3.2%，市场风险溢价为4%。
注册会计师-财务成本管理基础讲义-第八章 企业价值评估(16页)
第八章企业价值评估本章知识架构本章考情分析（一）本章主要介绍企业价值评估方法，属于考试中的重点章之一，考试中客观题和主观题均可以考察，近三年考试平均考分为3.5分左右。
（二）近三年真题主要涉及以下考点：1.企业价值评估的对象2.现金流量折现模型3.相对价值评估模型（三）本章应重点学习的内容1.企业价值评估的对象2.现金流量折现模型3.相对价值评估模型2019年教材的主要变化删除本章第一节中“整体价值只有在运行中才能体现出来”的相关表述。
第一节企业价值评估的目的和对象考点一企业价值评估的含义和目的一、企业价值评估的含义企业价值评估简称企业估值，目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。
二、企业价值评估的目的（一）价值评估可以用于投资分析（二）价值评估可以用于战略分析（三）价值评估可以用于以价值为基础的管理考点二企业价值评估的对象价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
【提示1】企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。
【提示2】企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别。
（一）企业的整体价值1.体不是各部分的简单相加2.整体价值来源于要素的结合方式3.部分只有在整体中才能体现出其价值（二）企业整体经济价值的类别【提示】经济价值是经济学家所持的价值观念。
它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
1.实体价值与股权价值企业实体价值=股权价值+净债务价值【提示1】股权价值在这里不是指所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值。
净债务价值也不是指它们的会计价值（账面价值），而是净债务的公平市场价值。
【提示2】大多数企业购并是以购买股份的形式进行的，因此，评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。
但是，如果买方收购的是整个企业实体，其实际收购成本应等于股权成本加上所承接的债务。
CPA讲义《财管》第八章企业价值评估08
（3）市销率模型的适用性市销率模型优点①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；②它比较稳定、可靠，不容易被操纵；③市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。
局限性不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。
适用范围主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。
【例题8·单选题】下列关于相对价值估价模型适用性的说法中，错误的是（）。
（2013年）A.市净率估价模型不适用于资不抵债的企业B.市净率估价模型不适用于固定资产较少的企业C.市销率估价模型不适用于销售成本率较低的企业D.市盈率估价模型不适用于亏损的企业【答案】C【解析】市净率估价模型适用于需要拥有大量资产，净资产为正值的企业，资不抵债说明所有者权益为负值，选项AB表述正确；市销率模型适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，C表述错误；市盈率模型最适合连续盈利，并且贝塔值接近1的企业，D正确。
4.模型的修正（1修正平均市盈率法计算技巧：先平均后修正计算步骤：（1）可比企业平均市盈率=错误!未找到引用源。
（2）可比企业平均增长率=错误!未找到引用源。
错误!未找到引用源。
（3）可比企业修正平均市盈率=错误!未找到引用源。
（4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股收益股价平均法计算技巧：先修正后平均计算步骤：（1）可比企业i的修正市盈率=错误!未找到引用源。
其中：i=1～n（2）目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正市盈率×目标企业的增长率×100×目标企业每股收益其中：i=1～n（3）目标企业每股股权价值=键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。
下列说法中，正确的是( )。
第八章企业价值评估
第八章企业价值评估一、练习题1、术语解释（1）企业价值（2）企业资产价值（3）企业投资价值（4）企业权益价值（5）协同作用（6）加和法（7）可比企业（8）市盈率2、单项选择题（1）企业价值评估的一般前提是企业的（）a、独立性b、持续经营性c、整体性d、营利性（2）企业价值大小的决定因素是（）a、独立性b、持续经营性c、社会性d、营利性（3）评估人员选择适当的折现率将企业的息前净现金流量进行了资本还原，得到了初步评估结果。
本次评估要求的是企业的净资产价值即权益价值。
对初步评估结果应做的进一步调整是（）a、减企业的全部负债b、加减企业的全部负债c、减企业的长期负债d、减企业的流动负债（4）证券市场上将企业价值评估作为进行投资重要依据的是（）a、消极投资者b、积极投资者c、市场趋势型投资者d、价值型投资者（5）在企业价值评估中，对企业资产划分为有效资产和无效资产的主要目的是（）a、选择评估方法b、界定评估价值类型c、界定评估具体范围d、明确企业盈利能力（6）会计上所编制的资产负债表中的各项资产的账面价值往往与市场价格大相径庭，引起账面价值高于市场价值的主要原因是（）a、通货膨胀b、过时贬值c、组织资本d、应付费用（7）企业（投资）价值评估模型是将（）根据资本加权平均成本进行折现a、预期自由现金流量b、预期股权现金流量c、股利d、利润（8）运用市盈率作为乘数评估出的是企业（）a、资产价值b、投资价值c、股权价值d、债权价值（9）在企业被收购或变换经营者的可能性较大时，适宜选用（）模型进行估价a、股利折现b、股权现金流量c、预期自由现金流量d、净利润3、多项选择题（1）企业价值的表现形式有（）a、企业资产价值b、企业投资价值c、企业股东权益价值d、企业债务价值e、企业债权价值（2）企业的投资价值是（）a、企业所有的投资人所拥有的对于企业资产索取权价值的总和。
b、企业的资产价值减去无息流动负债价值，、代表了股东对企业资产的索取权，它等于企业的资产价值减去负债价值。
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第八讲 企业价值评估
例题2：某大型联合企业A公司，你开始进入飞 机制造业。 A公司目前的资本结构为负债/权 益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结 构。在该目标资本结构下，债务税前成本为 6%。飞机制造业的代表企业是B公司，其资 本结构为负债/权益为7/10，权益的β 值为1.2。 已知无风险利率为5%，市场风险溢价为8%， 两公司的所得税税率均为30%，问A公司进入 飞机制造业后的资本成本为多少？
期增长率×100 ×目标企业每股净收益=1.82 ×12% ×100 ×1=21.84元
第八讲 企业价值评估
（2）股价平均法 根据D公司修正市盈率计算C股价=修正市盈率×目标
企业预期增长率×100 ×目标企业每股收益=8÷5 ×12% ×100 ×1=19.20元 根据E公司修正市盈率计算C股价=修正市盈率×目标 企业预期增长率×100 ×目标企业每股收益 =25÷10 ×12% ×100 ×1=30元 根据D公司修正市盈率计算C股价=修正市盈率×目标 企业预期增长率×100 ×目标企业每股收益 =27÷18 ×12% ×100 ×1=18元 平均股价=（19.2+30+18）÷3=22.4（元）
企业价值评估例题
第八讲 企业价值评估
例题1：c公司的每股收益是1元，其预期增长 率是12%。为了评估该公司股票是否被低估， 搜集了以下3个可比公司的有关数据：
要求： （1）采用修正平均市盈率法，对C公司股价进
行评估。 （2）采用股价平均法，对C公司股价进行评估。
பைடு நூலகம்
第八讲 企业价值评估
可比公司
当前市盈率
=1.68%+8.67%=10.35%
预期增长率
D公司
8
5%
E公司
25
10%
F公司
27
18%
第八讲 企业价值评估
（1）修正平均市盈率法 平均市盈率=（8+25+27）/3=20 平均预期增长率=（5%+10%+18%）/3=11% 修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/（平均
预期增长率×100）=20/11=1.82 C公司每股股价=修正平均市盈率×目标企业预
第八讲 企业价值评估
1）将B公司的β 权益转换为无负债的β 资产 β 资产=1.2/[1+（1-30%）×（7/10）]=0.8054 （2）将无负债的β 值转换为A公司含有负债的股东权益β 值： β = 权益 0.8054 ×[1+（ 1-30%） ×2/3]=1.1813 （3）根据β 权益计算A公司的权益成本。 权益成本=5%+1.1813 ×8%=14.45% 如果采用股东现金流量计算净现值， 14.45%是适合的折现率。 （4）计算加权平均资本成本 加权平均资本成本=6% ×（1-30%） ×（2/5）+14.45 ×（3/5）