金融经济学-第二章.详解
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金融经济学 Financial_Economics_2
Economic functions
• Primitive societies: investment financed by own savings • Modern societies: investment financed by others’ savings • Without financial markets and intermediaries, most investment would be unintended inventory accumulation
2. The future is uncertain
• Savers expect to earn interest, but are not certain to do so. • The greater the uncertainty, the less likely they are to save • In other words, the greater the uncertainty, the higher the interest rate needed to persuade them to save.
Asset A Price (A + B )
Asset B
Time
ห้องสมุดไป่ตู้
4.Risk taking (speculation)
• Some risks cannot be diversified away.
• But they can be transferred to speculators • For example, an airline can undertake a swap agreement on the price of jet fuel.
金融学课件 第二章 货币与货币制度
4、纸币
是国家强制发行流通的货币符号。它的产生是由于铸币流通时具有可
能性（不关心铸币本身价值）、现实性（不能排除不足值铸币，仍作足值铸
币流通）；加上政府强制性。产生过程是：足值铸币-→不足铸币-→纸币。 可能性
1 足值铸币 （1克）
自 然
现实性
1 不足值铸币 （0.9克）—公差
强 制
强制性
1 纸币 （0 克）
货币的产生和发展过程、货币的性质、货币的运行规律、职能
作用等问题，人们却未必都能了解。
▲英国一位国会议员曾经说过：“受恋爱愚弄的人，甚至还
没有因钻研货币本质而受愚弄的人多。”
▲西方一位经济学家也曾说过：在一万个人中，只有一个人
懂得货币问题。
货币产生于原始社会末期，距今已有5 000
年左右的历史。但在货币的起源问题上，却众
至下节
三、马克思科学地解开货币之“谜”
马克思运用两种方法阐述货币的起源 说明货币本身也是一种商品， 1. 抽象的逻辑分析法：
而且这种商品是其他一切商品的价值形式，解决了“商 品怎样、为什么、通过什么成为货币”的问题。
● 货币是商品经济发展的产物 ● 商品交换必须有两个原则
用来交换的两种 商品必须具有相同 的价值。
▲马克思的货币理论认为，货币并非人们主观臆想
或协商的产物，更不是皇帝钦定的，或上帝赐予的， 或圣人先哲发明的。货币根源于商品本身，它是商品 内在矛盾（使用价值与价值的矛盾）发展的必然产物， 它是商品交换发展的结晶。
▲货币是在由商品交换发展所决定的价值形式的发
展中产生的。商品价值形式的发展经历了四个阶段， 即简单的价值形式、扩大的价值形式、一般价值形式 和价值的货币表现形式，其中，货币只不过是一种高 级的价值表现形式而已。这就是货币随着商品生产和 商品交换的发展由萌芽到形成的全部历史过程。
金融经济学-第二章
货币的时间价值
普通年金未来值是以计算期期末为基准，
一组年金现金流的终值之和。
普通年金的未来值
普通年金终值犹如零存整取的本利和
(1 r ) n 1 FV A r
FV = A + A (1+r) + A (1+r)2 + A (1+r)3 +……+ A (1+r)n-1
某投资者于2009年9月25日按照报价102.77元购买了国债， 到期日为2011年9月25日，票面额为100元，票面利率为 2.95%，计息方式为固定利率，每年9月25日付息一次。 问到期收益率是多少？
债券收益率的度量
6、赎回收益率
C ( Fc P0 ) / n Yc ( Fc P0 ) / 2
n
（1）复利终值计算公式的推导
假设某人将10 000元存入银行，年存款利率为6％，经过1年时间的终值为： F1 ＝10 000×（1＋6％）＝10 600（元） 若此人不提走现金，将10 600元继续存入银行，则第二年末的终值为： F2 ＝10 000×（1＋6％）×（1＋6％） ＝ 10 000×（1＋6％）2＝11 240（元） 同理，第三年末的终值为： F3 ＝10 000× （1＋6％）2 ×（1＋6％） ＝ 10 000×（1＋6％）3＝11 910（元） 依此类推，第 n 年末的终值为：
假设某债券为10年期，8%利率，买入价是1000元，赎回价为800元。 计算赎回收益率为
[80+(800-1000)/10] / [(1000+800)/2] ]×100％ =6.66%。
贴现债券收益率
金融学 第二章
一、信用的产生 含义：信用是指以偿还和支付利息为条件的借贷 活动。 偿还性是信用的基本特征。 信用是在私有制基础上产生的。 第一、信用最初产生于商品流通过程中。 第二、信用产生的社会根源是商品和货币的不均 衡分布。 第三、信用存在和发展的前提是所有制和经济利 益。
实物借贷与货币借贷
（五）商业票据
定义：商业票据是商业信用工具，它是提 供记载商业信用债权债务的一种凭证。 特点： 1.必须有特点的内容 2.强制性或不可争议性 3.流动性，必须可以转让流通 商业票据更具出票人不同，分为期票和汇 票两种。
期票：债务人对债权人签发的在一定时间内无条 件支付款项的债务证书。 汇票是债权人给债务人，命令他支付一定金额给 持票人或第三者的无条件的支付命令。 两者区别：承兑与否？ 商业票据的贴现：是指票据所有者在票据到期以 前，为获取现款而向银行贴付一定利息的票据转 让。 计算公式为： 客户所得现金=票据面额（1—年贴现利率x未到 期天数/360天）
（二）在现代经济中，债权债务关系变的重要的 原因： 从现代经济的基本特征来看：现代经济是一种具 有扩张性质的经济，决定了信用是经济的基本条 件。 从货币形式的发展来看：自金融货币退出流通领 域以后，信用货币成为流通中最基本的货币形式。 信用货币是在信用的基础上产生的，是一种信用 活动。在现代经济社会中，任何人的生活都不可 能完全脱离货币，或多或少会与货币发生联系， 所以信用就成为一个无所不在的经济关系。
（二）资本主义信用
资本主义信用表现为借贷资本的运动。 借贷资本是货币资本家为了获取利息而贷放给职 能资本家使用的货币资本。 借贷资本的来源：生产经营中的闲置资本；用于 积累的剩余价值；货币储蓄等。 借贷资本的特点： （1）借贷资本是一种所有权资本。 （2）借贷资本是一种特殊的商品资本。 （3）借贷资本具有特殊的运动形式。 （4）借贷资本有特殊的转让形式。
实物借贷与货币借贷
（五）商业票据
定义：商业票据是商业信用工具，它是提 供记载商业信用债权债务的一种凭证。 特点： 1.必须有特点的内容 2.强制性或不可争议性 3.流动性，必须可以转让流通 商业票据更具出票人不同，分为期票和汇 票两种。
期票：债务人对债权人签发的在一定时间内无条 件支付款项的债务证书。 汇票是债权人给债务人，命令他支付一定金额给 持票人或第三者的无条件的支付命令。 两者区别：承兑与否？ 商业票据的贴现：是指票据所有者在票据到期以 前，为获取现款而向银行贴付一定利息的票据转 让。 计算公式为： 客户所得现金=票据面额（1—年贴现利率x未到 期天数/360天）
（二）在现代经济中，债权债务关系变的重要的 原因： 从现代经济的基本特征来看：现代经济是一种具 有扩张性质的经济，决定了信用是经济的基本条 件。 从货币形式的发展来看：自金融货币退出流通领 域以后，信用货币成为流通中最基本的货币形式。 信用货币是在信用的基础上产生的，是一种信用 活动。在现代经济社会中，任何人的生活都不可 能完全脱离货币，或多或少会与货币发生联系， 所以信用就成为一个无所不在的经济关系。
（二）资本主义信用
资本主义信用表现为借贷资本的运动。 借贷资本是货币资本家为了获取利息而贷放给职 能资本家使用的货币资本。 借贷资本的来源：生产经营中的闲置资本；用于 积累的剩余价值；货币储蓄等。 借贷资本的特点： （1）借贷资本是一种所有权资本。 （2）借贷资本是一种特殊的商品资本。 （3）借贷资本具有特殊的运动形式。 （4）借贷资本有特殊的转让形式。
金融经济学第二讲md
与w平1 面1
w1 1
相交成一个椭圆，
等均值平面
与平面
相交成一条直线，如图2.1所
❖
示。 面w 1
财富的均值和方差，还依赖于三阶以上的中心矩。只有当效用函数取特殊形式
（例如二次多项式），或资产的随机回报率满足特殊的分布（正态分布、均匀
分布、等概率的两点分布）时，期望效用函数才能表示为随机财富均值、方差
的函数。
❖
1、当个体效用函数取二次多项式 可以简化为：E[u(W~ )] E[W~ ] b E[W~ 2
资产和投资组合都是这N种风险资产的线性组合。
金融经济学第二章
❖ 记 e 为由N种风险资产的期望回报率构成的 N 1向量，记为：
❖
e (E[~r1 ], E[~r2 ],E[~rN ])T
❖ 其中上标“T”表示转置。1 为由1构成的N 1 向量，记为：
1 (1,1,,1)T
❖
记V为N种风险资产随机回报率的方差-协方差矩阵，可以表示为：
，
2 / 3概率 1/ 3概率
。
❖ 即这两个投资组合具有相同的均值，但 p1 的方差要大于p2 。
❖ 假定个体初始财富量为1，其效用函数取对数形 式： u(W ) ln(W ) ，
❖ 则个体对这两个投资组合进行投资后所能达到的期望效用值 分别为：
金融经济学第二章
E[ln(1
~r1 )]
1 2
ln( 3 ) 2
资产并不服从这样的假定。
❖
基于以上的分析，均值-方差模型并不是一个普适的资产选择模型，
但由于该模型在分析上及所得出的结论都相对简单，同时在真实经济中
使用效果也比较令人满意，因此得到了广泛认同。
金融经济学第二章
金融经济学基础讲义2
从不确定性经济学到金融经济学 金融经济学的杰出贡献者 ➢获得诺贝尔经济学奖的金融经济学家
➢与诺贝尔经济学奖获得者齐名的金融经济 学家
➢学术论著被学术杂志频繁引用的金融经济 学家
伟大的先驱：路易斯·巴舍利耶 （1870－1946）
一个悲剧人物
主要著作：《投机理 论》（1900）
主要贡献：
➢ 金融市场价格的随机 游走理论：即“布朗 运动”
在研究人口发展趋势及人口结构对经济增长和收入分 配关系方面做出了巨大贡献。
约翰·希克斯（JOHN R. HICKS）， 他们深入研究了经济均衡理论和福利理论 肯尼斯·约瑟夫·阿罗
（KENNETH J. ARROW）
华西里·列昂惕夫 （WASSILY LEONTIEF）
发展了投入产出方法，该方法在许多重要的经济问题 中得到运用。
诺贝尔奖与金融学
诺贝尔经济学奖溯源
诺贝尔奖是对世界范围内重大科学研究成 果比较公正、最具权威的评价和最高金额 的奖赏，它是一个国家科学文化发达的象 征。
诺贝尔奖的科学精神是“最高意义”上的 科学精神，它同奥林匹克精神一样，也是 一种挑战意识，所不同的，它是向人类大 脑智力的挑战。
以奖励“对人类幸福作出重大贡献的科学 发现”为宗旨的诺贝尔奖，最早设立于 1901年，其基金来自于艾尔弗雷德·诺贝 尔捐献的920万美元。
再由瑞典皇家科学院选定的5位瑞典经济学家（有时还 包括1～2位非正式成员）组成的委员会同国际上有名望 的经济学家，经过充分讨论，确定20～30名候选人，最 后再由260名瑞典皇家科学院院士以简单多数的方式选 出获奖者，并且投票是在保密的状态下进行的。
一般说来，该奖每年收到150～200份提名建议，被 提名者约在75～125人之间。
金融经济学02
2016年11月10日5时21 分 28
风险补偿的经济学定义：
• 如果h是一个公平赌博，即有E（h）=0，那 么风险厌恶的投资者接受这一公平赌博所 要求的风险补偿X按E[u(w+h)] = u(w－X)定 义，通常情况下， X是w和h的函数，即X =X（w,h）。 • 注意，这里的风险补偿是风险厌恶者个体 所要求的风险补偿，不是市场定价给出的 风险补偿。市场定价给出的风险补偿将在 市场均衡与资产估值的理论部分讲解。
2016年11月10日5时21 分
5
偏好关系必须满足如下选择公理：
• 1、完备性公理： ∀ c1 ，c2 ∈X ，一定有
c c 或者c c
1 2 2
1
• 2、反身性公理： ∀ c∈X ，一定有 c • 3、传递性公理： ∀ c1 ，c2， c3 ∈X ，
c
c c ,c c c c
2016年11月10日5时21 分 14
独立性公理
• 对于所有的x，y，l∈X， λ ∈ （0，1），x﹥y意味着 λx+（1－λ）l ﹥ λy + （1－λ）l 。 • 独立性公理的含义是，在两个随机事件之外，同时引入 一个额外的不确定的随机事件或消费计划不会改变经济 行为主体原有的偏好。 • 独立性公理是不确定性条件下选择理论的一个核心公理。 它导致不确定条件下选择理论同确定条件下偏好选择理 论的差别。
1 2 2 3 1
3
2016年11月10日5时21 分
6
无差异关系：
• 无差异关系指消费者在消费集中比较消费计划 时，二者不分好坏。 • 数学表达为，消费集X上一个二元关系~，当且 仅当
c c 并且c c
1 2 2
1
有c1 ~ c2
风险补偿的经济学定义：
• 如果h是一个公平赌博，即有E（h）=0，那 么风险厌恶的投资者接受这一公平赌博所 要求的风险补偿X按E[u(w+h)] = u(w－X)定 义，通常情况下， X是w和h的函数，即X =X（w,h）。 • 注意，这里的风险补偿是风险厌恶者个体 所要求的风险补偿，不是市场定价给出的 风险补偿。市场定价给出的风险补偿将在 市场均衡与资产估值的理论部分讲解。
2016年11月10日5时21 分
5
偏好关系必须满足如下选择公理：
• 1、完备性公理： ∀ c1 ，c2 ∈X ，一定有
c c 或者c c
1 2 2
1
• 2、反身性公理： ∀ c∈X ，一定有 c • 3、传递性公理： ∀ c1 ，c2， c3 ∈X ，
c
c c ,c c c c
2016年11月10日5时21 分 14
独立性公理
• 对于所有的x，y，l∈X， λ ∈ （0，1），x﹥y意味着 λx+（1－λ）l ﹥ λy + （1－λ）l 。 • 独立性公理的含义是，在两个随机事件之外，同时引入 一个额外的不确定的随机事件或消费计划不会改变经济 行为主体原有的偏好。 • 独立性公理是不确定性条件下选择理论的一个核心公理。 它导致不确定条件下选择理论同确定条件下偏好选择理 论的差别。
1 2 2 3 1
3
2016年11月10日5时21 分
6
无差异关系：
• 无差异关系指消费者在消费集中比较消费计划 时，二者不分好坏。 • 数学表达为，消费集X上一个二元关系~，当且 仅当
c c 并且c c
1 2 2
1
有c1 ~ c2
金融学--第二章 信用及信用形式(张琅)
回流
货币 资本2
产业资本循环的要求： 三种形态资本在空间上并存、时间上继起
货币 资本1 货币 资本3
货币 资本1
货币 支付1 资本1
支付2
商品 资本1 劳动力
生产要素
生产
生产 生产 商品 资本 资本2
货币 回流1 回流2 货币 资本2 资本3
1、信用关系主体：信用参与者
价值（本金）
授信者
价值（本金、利息）
1、信用是以到期偿还本金和支付利息为基本特征的借贷 关系。 2、信用是价值运动的特殊形式。
①
货币以独立的价值形态进行单方面转移；
②
相应的标的是一种使用权和所有权相分离的资金。
3、信用的运行机制以契约为基础，以履行为核心。
货币 资本1
支付
商品 生产要素 资本1 劳动力
生产
生产 资本
生产
商品 资本2
其中最主要的形式是国家发行国库券和公债券。
3、特点： 债务人是发行债券的国家或地方政府。
（1）国家信用的债权人是购买国家债券的单位和个人， （2）国家信用与银行信用密切相关。
金融机构充当代理中介、机构投资者。
（3）国家信用以财政收入作为偿付保证。
4、国家信用的作用：
（1）解决财政困难；（2）筹集大量资金，改善投资环
企业A 债务人
签发
企业B 债权人
取 款
存款
A的存 款银行
出票日 期
付款人名称
收款人名称
确定的金额
无条件支付的委托
出票人签章
19
1、含义：
银行信用是银行等金融机构以货币形式通过存 款、贷款等业务接收或者提供的信用。
金融学第二章 信用
二、信用的产生和发展
（三）货币与信用的关系： 信用与货币，都以私有制为前提，它们产生的经
济前提是同源的。 二者在发展过程中形成了相互 依存、相互制约、相互促进、相互替代
三、信用与金融
金融的含义：金融是货币流通与信用活动的总 和，是通过货币有偿让渡而实现价值增值的运动， 也就是资金融通
金融的产生是货币和信用融合的产物：当货币 与信用从两个完全独立的经济范畴,走向相互结合 并日益紧密融合时，金融范畴便产生了。
义何在？了解一下我国商业银行目前推出的有关 消费信用的贷款有哪些类型？大学生助学贷款算 不算一种消费信用？ 5、你认为我国目前信用缺失的根源是什么？怎样 建立适应市场经济发展的信用秩序？
地位
基础
主体
4
运动 与经济周期波动基本一 与经济周期波动不一致
致
5
形式
赊销、预购
放款（贴现）
6
融资
直接融资
间接融资
7
优点
方便、及时、灵活
规模大、范围广
8
局限
规模、方向限制
盲目性强、可控性弱
风险较大
三、国家信用
（一）含义：国家财政通过举债向社会筹集资金的一种 信用形式
（二）形式：国库券和公债券 （三）作用：
第五节 融资方式与融资体制
一、融资方式与融资过程
资金盈 余部门
购买
企业、政 间接证券 府、居民
金融中介机构 银行、保险、 信托、投资基金 （间接融资）
购买 直接证券
资金 短缺 部门
购买 直接证券
金融市场 （直接融பைடு நூலகம்）
购买 直接证券
二、直接融资与间接融资
(一)间接融资的含义：指资金供求双方通过金融 中介机构间接完成融资活动的方式，典型如银 行借贷
经济学金融学第二章
当地人民法院以该公司未经中国人民银行批准， 招收代办员，设立代办点，将其判刑7年。此案 震惊全国。众多学者认为：孙大午的融资行为 属于正常合理的企业融资行为。
（三）当代信用 属于借贷资本。
主要原因： 1、信用货币制度为信用规模的发展奠定了制度基础
信用货币发行不受贵金属准备的限制，国家可以根 据经济发展需要扩大货币供给和信用规模。 2、金融市场为信用的发展创造了条件 促进了信用形式和金融工具的多样化；信用工具的 发行和转让，各种金融衍生工具的出现为信用关系 的扩大提供了多种手段。
银行信用比商业信用更完善 ！
（二）银行信用的性质 1、直接融资与间接融资的含义 间接融资：通过银行等中介机构通过存贷
款、投资业务实现的融资活动。 直接融资：借助于金融市场，通过股票债
券及其他有价证券的发行和交易实现的融 资活动。
在金融市场中再讲！
三、国家信用 （一）含义：（书34P）：指政府或者更广泛地说
案例：
2003年被列为“全国民营企业500强”的河北大 午集团董事长孙大午，因涉嫌“非法吸收公众 存款罪”被逮捕、判刑、罚款。
2000年1月至2003年5月间，以高于银行同期存 款利率、承诺不交利息税等方式，出具“借款 凭证”或“借据”代替存单的制式凭证，向611 名社会公众变相吸收存款1627单，共计1308万 元。
3、按还本付息方式划分： ①一次性还本付息国债； ②分期偿付利息到期兑付本金。
4、按发行方式划分： ①公开招募国债：指向企业单位、团体、个
人公开发行的国债。 ②认购国债：指向银行、证券公司、基金组
织等机构投资者发行的国债。
（二）国家信用的形式 国债是国家信用的主要形式。
国家债券主要包括国库券和公债两大类。 1、国库券：期限在一年以内的政府债券。 特点：期限短，是解决短期财政收支不平衡
（三）当代信用 属于借贷资本。
主要原因： 1、信用货币制度为信用规模的发展奠定了制度基础
信用货币发行不受贵金属准备的限制，国家可以根 据经济发展需要扩大货币供给和信用规模。 2、金融市场为信用的发展创造了条件 促进了信用形式和金融工具的多样化；信用工具的 发行和转让，各种金融衍生工具的出现为信用关系 的扩大提供了多种手段。
银行信用比商业信用更完善 ！
（二）银行信用的性质 1、直接融资与间接融资的含义 间接融资：通过银行等中介机构通过存贷
款、投资业务实现的融资活动。 直接融资：借助于金融市场，通过股票债
券及其他有价证券的发行和交易实现的融 资活动。
在金融市场中再讲！
三、国家信用 （一）含义：（书34P）：指政府或者更广泛地说
案例：
2003年被列为“全国民营企业500强”的河北大 午集团董事长孙大午，因涉嫌“非法吸收公众 存款罪”被逮捕、判刑、罚款。
2000年1月至2003年5月间，以高于银行同期存 款利率、承诺不交利息税等方式，出具“借款 凭证”或“借据”代替存单的制式凭证，向611 名社会公众变相吸收存款1627单，共计1308万 元。
3、按还本付息方式划分： ①一次性还本付息国债； ②分期偿付利息到期兑付本金。
4、按发行方式划分： ①公开招募国债：指向企业单位、团体、个
人公开发行的国债。 ②认购国债：指向银行、证券公司、基金组
织等机构投资者发行的国债。
（二）国家信用的形式 国债是国家信用的主要形式。
国家债券主要包括国库券和公债两大类。 1、国库券：期限在一年以内的政府债券。 特点：期限短，是解决短期财政收支不平衡
金融学第二章货币和货币制度
一、货币的本质
固定充当一般等价物的本质有：
1. 货币充当一般等价物：体现一切商品的价值， 可同一切商品交换。
2. 突出一般使用价值，弱化特殊使用价值。 3. 货币作为价值的外在尺度，劳动时间作为价值
的内在尺度。 4. 有一定的相对独立性。不能与商品完全脱节。
#二、西方经济学中有关货币的观点-1
（3）足值货币本身包含否定自身的基因。足 值货币难以适应社会经济发展的需要，必然向 高一级的货币形态转化。
2、表征货币（Representative Money)
指足值货币的代表物，包括银行券、辅币等执行货币 基本职能的货币形态。是现代信用货币的中介过渡
表征货币是足值货币的价值符号，内在价值低于额定 价值，但建立在足值货币的基础上。典型的表征货币 是银行券。
对货币的本质理解犯有与货币名目论同样的错 误。
三、现代信用货币的计量-1
货币量的层次划分：将各种货币，按照一定的 标准，划分为若干层次并进行相关包含排列的 一种技术方法 。
划分依据：流动性即金融资产不受或少受损失 的前提下，及时变现的能力；
原因：流动性不同，其流通周转次数不同，形 成的购买力及对社会经济活动的影响不同 。
货币的产生
起源于商品交换，产生经济根源是私有制； 商品交换发展的自发产物，商品经济内在矛 盾的结果。
私有制和社会分工产生了商品和商品交换。 商品交换以价值为基础，并遵循等价交换的
原则。
二、货币形态的演变
适应经济形式，适应生产力发展水平。 1、足值货币：（实物货币） 货币的额定价值同它作为特殊商品的内在价值
赵国“铲币”
秦国半两钱
楚国蚁鼻币
齐国刀币
空首布
金融经济学-第二章 基本框架
金融经济学
Financial Economics
第二章 基本框架
基本的理论框架
从金融学的角度来看，一个经济结构包括三个方面： （1）它所处的自然环境 （2）经济中各参与者（agent)的经济特征 （3）金融市场。
参与者如何通过金融市场进行资源配置，金融资产价格如何 影响参与者的资源配置。
金融市场在帮助参与者完成资源配置时的效率如何，该如何 评判。
通过证券市场进行的资源配置过程可以看成是通过两个方面的 相互影响来完成的： 一方面，给定交易证券，特别是它们的未来支付以及现在的价格， 每一参与者选择最优的证券持有量以期得到最理想的支付。其持有 量取决于这些证券的价格。 另一方面，参与者对证券的需求会共同影响证券的价格。
如果价格使得对证券的需求恰好等于它的供给，市场达到了均 衡（equilibrium），此时，参与者选择了他们的最优持有量并且市 场出清。
38
例 2.5 考虑一个两状态经济，其禀赋如下：
经济中有两个参与者，两人都具有如下的效用函数：
c0
1( 2
c1a
c1b )
考虑如下三个配置 A, B, C：
39
谢谢！
40
柜台交易（over-the-counter）：参与者通过通信网络各自相互联系， 以期找到一个交易对手而完成交易。
实际的交易过程中考虑相关的交易规则和技术等，叫做市场微观结构 （market micro-structure）。 我们考虑的基本框架中，将抽象掉具体的细节特征而采用一个与集 合交易相似的交易过程。
4
这个经济的资源来自于一棵桃树。今年桃树结了100颗桃子。明年会结 多少颗桃子取决于明年的天气。好天气和坏天气发生的概率相等；相 应地，桃树的产出分别为200和50。这个经济的环境可以用下面的树来 描述：
Financial Economics
第二章 基本框架
基本的理论框架
从金融学的角度来看，一个经济结构包括三个方面： （1）它所处的自然环境 （2）经济中各参与者（agent)的经济特征 （3）金融市场。
参与者如何通过金融市场进行资源配置，金融资产价格如何 影响参与者的资源配置。
金融市场在帮助参与者完成资源配置时的效率如何，该如何 评判。
通过证券市场进行的资源配置过程可以看成是通过两个方面的 相互影响来完成的： 一方面，给定交易证券，特别是它们的未来支付以及现在的价格， 每一参与者选择最优的证券持有量以期得到最理想的支付。其持有 量取决于这些证券的价格。 另一方面，参与者对证券的需求会共同影响证券的价格。
如果价格使得对证券的需求恰好等于它的供给，市场达到了均 衡（equilibrium），此时，参与者选择了他们的最优持有量并且市 场出清。
38
例 2.5 考虑一个两状态经济，其禀赋如下：
经济中有两个参与者，两人都具有如下的效用函数：
c0
1( 2
c1a
c1b )
考虑如下三个配置 A, B, C：
39
谢谢！
40
柜台交易（over-the-counter）：参与者通过通信网络各自相互联系， 以期找到一个交易对手而完成交易。
实际的交易过程中考虑相关的交易规则和技术等，叫做市场微观结构 （market micro-structure）。 我们考虑的基本框架中，将抽象掉具体的细节特征而采用一个与集 合交易相似的交易过程。
4
这个经济的资源来自于一棵桃树。今年桃树结了100颗桃子。明年会结 多少颗桃子取决于明年的天气。好天气和坏天气发生的概率相等；相 应地，桃树的产出分别为200和50。这个经济的环境可以用下面的树来 描述：
金融经济学
金融经济学金融经济学第二章金融市场与金融机构第一节金融体系的基本功能一、金融体系的概述金融体系的定义：市场及其他用于订立金融合约和交换资产及风险的机构的集合。
金融体系的分类：①金融市场（股票、债券及其他金融工具市场）②金融中介（银行、保险公司）③金融服务企业（金融咨询）二、金融体系的功能1、跨期转移资源2、管理风险3、清算支付和结算支付4、归集资源并细分股份5、提供信息6、设法解决激励问题激励问题：当金融交易一方拥有另一方不具备的信息，或一方是替代另一方做出决策的代理人时，就产生了激励问题。
①道德风险有了保险，会导致被保险方甘愿冒更大的风险②逆向选择购买保险的人可能比一般人更处于风险境地③委托—代理问题代理人可能并不作出和委托人本该做出的决策相同的决策第二节金融市场一、金融资产的基本类型1、债务（固定收益工具）2、权益权益是一家企业的所有者的索取权普通股：代表对一家公司资产的剩余索取权。
在履行了该企业的其他所有金融合同之后，普通股的所有者有权拥有剩余的任何资产。
优先股：相对于普通股而言的，指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。
但普通股股东享有公司的经营参与权，而优先股股东一般不享有。
普通股股东的收益要视公司赢利状况而定，而优先股的收益是固定的。
3、衍生工具一种或多种资产的价格衍生出其价值的金融工具。
例如期权和远期合约二、金融市场的类型（按照正在交易的索取权的到期期限划分）货币市场：低于一年的短期债务市场资本市场：长期债务市场和权益性证券市场第三节金融市场中的比率一、利率利率是一项经过承诺的收益率决定利率的三个要素：记账单位、到期期限、违约风险1、记账单位例子：假设你是一位日本投资者，正在进行为期1年的投资。
1年期日本政府债券的利率为3%，同时1年期的英国政府债券利率为9%。
且初期1英镑=150日元。
假设你在英国政府债券中投资100英镑。
1年以后的日元收益是多少（此时1英镑=140日元）？解：初始投资的日元金额：100英镑*150日元/英镑=15000日元一年后的英国政府债券收入：100英镑*（1+9%）=109英镑1年以后以日元表示的英国政府债券的实际收益率为：1.7%2、到期期限例如短期利率和长期利率可能是不同的3、违约风险在保持其他特征不变的条件下，固定收益工具的违约风险越高，利率越高。
《金融学第二章》PPT课件
商品让渡与货币让渡在
时间 空间
上不统一 没有进行等价交换，只有价 值单方面的转移。
体现了一种现代经济
关系（债权债务关系、信
用工具是资本运作的桥梁。）
11
ppt课件
第二节 信用的基本形式和工具
一、信用的基本形式
商业信用
商品交易过程中企业之间直接提供的信用
银行信用
银行机构通过吸收存款和发放贷款所形成的借贷关系
4
ppt课件
从法律的角度理解“信用”
它实际上有两层含义，一是指当 事人之间的一种关系，但凡“契约”规 定的双方的权利和义务不是当时交割的， 存在时滞，就存在信用；第二层含义是 指双方当事人按照“契约”规定享有的 权利和肩负的义务。
5
ppt课件
从货币的角度
在货币金融学中有一个重要的流派， 即以18世纪的约翰．劳为先驱、以19世纪 的麦克鲁德、韩以及20世纪的熊彼特等人 为代表的“信用创造学派”。
“相互信任同服从、仁爱、友谊和交谈一样，是把一国人民联系
和维系在一起必不可少的条件”，齐美尔 “没有人们之间相互
享有的普遍信任，社会本身将3 会瓦解。…现代生活是建立在对他ppt课件
从伦理道德层面看
指 “信守诺言”的一种道德品质。 “诚信”“可信”“讲信用”“一诺千金 ”.
“相互信任同服从、仁爱、友谊和交谈一样，是把一国人 民联系和维系在一起必不可少的条件”，齐美尔 “没有 人们之间相互享有的普遍信任，社会本身将会瓦解。…现 代生活是建立在对他人的诚实的信任基础上的，这一点的 重要性要远比人们通常认识到的程度大得多。”
在信用创造学派的眼中，信用就是货 币，货币就是信用；信用创造货币；信用 形成资本。
6
ppt课件
[经济学]金融学第二章信用
![[经济学]金融学第二章信用](https://img.taocdn.com/s3/m/8d9f87187dd184254b35eefdc8d376eeaeaa17ce.png)
1．你过去对于信用这个经济范畴是怎样理解的?应该怎样界定信用较好?答：（1）过去对信用这个经济范畴的理解是，信用相当于“借贷”或“债”的概念，等等。
（2）按照下面的方式来界定信用比较好：信用这个经济范畴是指借贷行为。
从逻辑上推论，私有财产是的出现是借贷关系存在的前提条件。
这种经济行为的形式特征是以收回为条件的付出，或以归还为义务的取得；而且贷者之所以贷出，是因为有权取得利息，借者之所以可能借入，是因为承担了支付利息的义务。
现实生活中有时也有无利息的借贷，但这是由于某种政治目的或经济目的而采取的免除利息的优惠，是一般中的特殊。
西方不少国家的银行对企业的活期存款也往往不支付利息，但存款者可以享受银行的有关服务和取得贷款的某些权利，实际上还是隐含有利息的。
2．经济学意义上的“信用”，与日常生活和道德规范里的“信用”，有没有关系，是怎样的关系?答：道德范畴中的“信用”指的是诚信，是经济主体通过诚实履行自己承诺而取得他人的信任。
从经济意义上看，信用的含义就转化和延伸为以借贷为特征的经济行为，是以还本付息为条件的，体现着特定的经济关系。
它既区别于一般商品货币交换的价值运动形式，又区别于财政分配等其他特殊的价值运动形式，是不发生所有权变化的价值单方面的暂时让渡或转移。
这两个范畴的信用密切相关。
诚信是交易、支付和借贷活动得以顺利进行的基础。
借贷活动是以收回为条件的付出，或以归还为义务的取得；而且贷者之所以贷出，是因为有权取得利息，借者之所以可能借入，是因为承担了支付利息的义务。
如果没有当事人之间的最基本的信任，就不会发生借贷活动。
诚信是借贷活动的基础。
如果失信成为信用行为中的主导方面，借贷活动就会萎缩甚至中断。
而借贷活动的发展，使得经济活动参与者日益意识到诚信的重要性，进而使诚信成为经济生活的重要准则之一。
3．为什么说在现代经济生活中，信用联系几乎无所不在，以至可以称为“信用经济”?能否谈谈你本人的体验?答：（1）将现代经济说成信用经济是对现代经济的一种描述。
金融学第二章利息与利息率
2015-4-16
主讲人：李军峰
33
流动性偏好理论
• 利率决定于货币供求 数量，而货币需求量 又取决于人们的流动 性偏好。 • 如果人们对流动性的 偏好强，愿意持有的 货币数量就增加，当 货币的需求大于货币 的供给时，利率上升； 反之则相反。
2015-4-16 主讲人：李军峰
利率
L
0
M1
M2
货币量
2015-4-16
主讲人：李军峰
14
（四）两个有广泛用途的算式
• 1.零存整取 • 零存整取是每月（每周、每年）按同一金额存入，到 约定的期限本利和一次取出。零存整取实际是一种期 初年金现象。如果一个系列现金流量的每期收入相等， 则称其为年金。其中，每期期末获得收入的为普通年 金（期末年金），每期期初获得收入的为即时年金 （期初年金）
2015-4-16 主讲人：李军峰 19
固定利率与浮动利率
• 固定利率(fixed interest rate)： • 是在借贷期内保持不变的利率。它适用于 短期借贷。在一些长期存款和债券中也有 使用，但其风险较大。 • 浮动利率(floating interest rate)： • 是在借贷期内随市场利率变动定期调整的 利率。它适用于借贷期较长，市场利率波 动较大的借贷关系。
• • • •
3.通货膨胀 4.中央银行的货币政策 5.财政政策 6.国际利率水平
主讲人：李军峰 28
2015-4-16
第三节
利率决定理论
• 一、马克思的利率理论 • 马克思的利率决定论是以剩余价值在不同资本家 之间的分割作为起点的。 • 利息率的变化范围在零与社会平均利润率之间。 • 利率的高低取决于两个因素：一是利润率；二是 总利润在贷款人和借款人之间进行分配的比例。 • 呈现以下特点： • （1）平均利率随平均利润率有下降的趋势。 • （2）平均利率的下降趋势是一个缓慢的过程。 • （3）利率的水平决定具有很大的偶然性。
第二章 确定性投资决策的基本逻辑 《金融经济学》PPT课件
只有股东的效用无差异曲线与企业的实 业投资机会曲线相切，亦即在其切点处，企 业的投资达到最优。因此，企业投资的均衡 条件为：
企业投资的毛收益率等于股东消费的边 际时间偏好率。
C1 U '
U ''
U '''
BF
E
C
G
O（0）
DA
C0
二、存在金融市场下的确定性投资决策 现在，我们引入金融市场。假定金融市场完全 竞争，且仅存在一个利率。 则可以这样来阐述企业投资决策的逻辑： 首先，由企业作出实业投资的决策。 企业应该将它的实业投资数量调整到实业投资 的收益率等于金融投资收益率的状态。 如果实业投资的收益率高于金融投资的收益率， 则说明实业投资的数量不足，应该继续投资于实业； 如果实业投资的收益率低于金融投资的收益率，则 说明实业投资的数量过多，应该减少实业投资的数 量。只有当实业投资的收益率等于金融投资收益率 的时候，企业才不需要调整自己的实业投资数量。
因此，就企业来说，它可以预先地假定
股东消费的边际时间偏好率等于金融市场的 利率。或者换句话说，企业可以不考虑股东 的效用评价问题，只需要在实业投资和金融 投资之间认真权衡，做到企业投资的收益最 大即可。然后，由股东在当前消费和金融投 资（负债）之间认真权衡，做出最佳的选择。 通过企业和股东的这种分工合作，最终也能 够实现股东效用的最大化。这就是所谓的企 业投资与股东投资分离的定理。
在这里，我们把投资理解为对现期（t0时 刻）消费的延迟。亦即将一部分本来可立即
用于消费的资源（期初禀赋）推迟到在未来 的某一时刻（t1时刻）再用于消费。其原因 就是这一部分资源在这一段时间（t0－t1，又 叫做投资期）内会有一个量上的增加，从而
企业投资的毛收益率等于股东消费的边 际时间偏好率。
C1 U '
U ''
U '''
BF
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C
G
O（0）
DA
C0
二、存在金融市场下的确定性投资决策 现在，我们引入金融市场。假定金融市场完全 竞争，且仅存在一个利率。 则可以这样来阐述企业投资决策的逻辑： 首先，由企业作出实业投资的决策。 企业应该将它的实业投资数量调整到实业投资 的收益率等于金融投资收益率的状态。 如果实业投资的收益率高于金融投资的收益率， 则说明实业投资的数量不足，应该继续投资于实业； 如果实业投资的收益率低于金融投资的收益率，则 说明实业投资的数量过多，应该减少实业投资的数 量。只有当实业投资的收益率等于金融投资收益率 的时候，企业才不需要调整自己的实业投资数量。
因此，就企业来说，它可以预先地假定
股东消费的边际时间偏好率等于金融市场的 利率。或者换句话说，企业可以不考虑股东 的效用评价问题，只需要在实业投资和金融 投资之间认真权衡，做到企业投资的收益最 大即可。然后，由股东在当前消费和金融投 资（负债）之间认真权衡，做出最佳的选择。 通过企业和股东的这种分工合作，最终也能 够实现股东效用的最大化。这就是所谓的企 业投资与股东投资分离的定理。
在这里，我们把投资理解为对现期（t0时 刻）消费的延迟。亦即将一部分本来可立即
用于消费的资源（期初禀赋）推迟到在未来 的某一时刻（t1时刻）再用于消费。其原因 就是这一部分资源在这一段时间（t0－t1，又 叫做投资期）内会有一个量上的增加，从而
史上最全最完整的金融经济学答案(王江版)
把他的禀赋表示成 Arrow-Debreu 证券的组合。 (c) 计算他的金融财富。写出他的预算集。 (d) 假设参与者的效用函数如下：
U (c0,
c1a,
c1b)
=
−e−c0
−
1 2
e−c1a + e−c1b
.
不考虑消费的非负约束，写出他的优化问题。求解他的最优消费选择。 (e) 讨论他的消费如何依赖于Arrow-Debreu 证券的价格向量 φ。 (f) 证明在某些价格下，他（在某些时期/状态下）的消费可能是负的。
a
=
1
时，U
(
1 2
)
=
3 8
< U (1) =
1 2
> U (3) = −1.5。U (c) 不具有
不满足性。当
a
=
0
时，U
(c)
=
c
具有不满足性；当
a
>
0
时，当
c
∈
[0,
1 a
]
时
U
(c)
具有不满足性。
2.4 考虑一个经济，它在 1 期有三个可能状态：a，b 和 c：
a b c
证券市场包括证券 1 和 2，它们具有如下的支付向量：X1 = [1; 1; 1] 以及 X2 = [1; 2; 3]。它们的价格分别为 S1 和 S2。
因而 | U (c(n)) − U (c) |< ε，故 limc(n)→c U (c(n)) = U (c)。 (c) 最后证明凸性。假设 U (C) > U (C )，那么
log(c0)
+
1 2
log(c1a)
+
金融经济学
第二章金融市场与金融机构第一节金融体系的基本功能一、金融体系的概述金融体系的定义：市场及其他用于订立金融合约和交换资产及风险的机构的集合。
金融体系的分类：①金融市场（股票、债券及其他金融工具市场）②金融中介（银行、保险公司）③金融服务企业（金融咨询）二、金融体系的功能1、跨期转移资源2、管理风险3、清算支付和结算支付4、归集资源并细分股份5、提供信息6、设法解决激励问题激励问题：当金融交易一方拥有另一方不具备的信息，或一方是替代另一方做出决策的代理人时，就产生了激励问题。
①道德风险有了保险，会导致被保险方甘愿冒更大的风险②逆向选择购买保险的人可能比一般人更处于风险境地③委托—代理问题代理人可能并不作出和委托人本该做出的决策相同的决策第二节金融市场一、金融资产的基本类型1、债务（固定收益工具）2、权益权益是一家企业的所有者的索取权普通股：代表对一家公司资产的剩余索取权。
在履行了该企业的其他所有金融合同之后，普通股的所有者有权拥有剩余的任何资产。
优先股：相对于普通股而言的，指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。
但普通股股东享有公司的经营参与权，而优先股股东一般不享有。
普通股股东的收益要视公司赢利状况而定，而优先股的收益是固定的。
3、衍生工具一种或多种资产的价格衍生出其价值的金融工具。
例如期权和远期合约二、金融市场的类型（按照正在交易的索取权的到期期限划分）货币市场：低于一年的短期债务市场资本市场：长期债务市场和权益性证券市场第三节金融市场中的比率一、利率利率是一项经过承诺的收益率决定利率的三个要素：记账单位、到期期限、违约风险1、记账单位例子：假设你是一位日本投资者，正在进行为期1年的投资。
1年期日本政府债券的利率为3%，同时1年期的英国政府债券利率为9%。
且初期1英镑=150日元。
假设你在英国政府债券中投资100英镑。
1年以后的日元收益是多少（此时1英镑=140日元）？解：初始投资的日元金额：100英镑*150日元/英镑=15000日元一年后的英国政府债券收入：100英镑*（1+9%）=109英镑1年以后以日元表示的英国政府债券的实际收益率为：1.7%2、到期期限例如短期利率和长期利率可能是不同的3、违约风险在保持其他特征不变的条件下，固定收益工具的违约风险越高，利率越高。
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债券收益率的度量
（一） 债券收益率的定义及计算
1、年收益率与期间收益率 （1）年收益率（annualizing yield）：持有债券一年的收益率，ry
（2）期间收益率（current yield）：某一时间段的收益率，1/m年 （m=2,4,12：半年，季度，月度），rm
1
ry (1 rm)m 1, rm (ry 1)m 1
债券收益率的度量
2.票面收益率：印制在债券票面上的固定利 率，即年利息收入与债券面额的比率。
rn
C V
100%
3.直接收益率（current yield）： ：指债券的
年利息收入与买入债券的实际价格的比率。
rd
C P0
100%
债券收益率的度量
4、持有期收益率
买入债券后持有一段时间，又在债券到期前出售而得到的收益 率。
第二章 资金的时间价值与无风险资产估价
思考
今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？
学习的目的
❖ 掌握资金时间价值的内涵及计算 ❖ 掌握无风险资产定价方法 ❖ 掌握债券收益率的度量方法 ❖ 理解债券定价的基本原理，把握对债券的价格的度量
货币的时间价值
❖ 未来值
FV PV(1 r)n
❖ （1）复利终值计算公式的推导
投资翻倍的72法则
投资翻倍时间＝72/(100×年利率）
利率（％）
4 5 6 7 8 10 12 18
72律
18 14.4 12 10.29
9 7.2 6 4
准确值
17.67 14.21 11.9 10.24 9.01 7.27 6.12 4.19
实例
72法则的运用
现值为5000元的投资，如果10年后的终值 为10000元，该投资的收益率为多少？
r
普通年金终值犹如零存整取的本利和
❖ FV = A + A (1+r) + A (1+r)2 + A (1+r)3 +……+ A (1+r)n-1
FV
A
(1
r)n r
1
资金的时间价值
❖ 现值
Q2
PV
FV
1
(1
r
)n
某人拟在5年后获得本利和10 000元，假设投资报 酬率为10％，他现在应投入多少元？
❖ 2%
❖ 到期收益率：是使得债券未来现金流的现值等于债券当前市 场价格（全价）的贴现率。
N
C
M
P i1 (1 YTM )i (1 YTM ) N
到期收益率 Yield to maturity
❖ 投资者要求的最低回报率！
距到期 日年数
债券到期收益率
债券收益率的度量
❖ 某投资者于2009年9月25日按照报价102.77元购买了国 债，到期日为2011年9月25日，票面额为100元，票面 利率为2.95%，计息方式为固定利率，每年9月25日付 息一次。问到期收益率是多少？
债券的估值
❖ 例如：某种债券期限是5年，票面价值为1000元，票面利 率为10%，这一债券的价值是多少？（年利率为6.25%）
无风险资产的估价
假如利息每年支付，可以得到方程：
P
n t 1
C
1 r t
M
1 r n
1 C
1 (1 r)n
r
M
1 r n
利率确定时债券价格和期限的关系
❖ 溢价发行的债券，价格随着期满时间的临近会下降；折 价发行的债券，则价格会上升。
❖ 但到了期满日两种债券的价格都会等于面值。（p51）
❖ 折价或溢价债券的大小将随到期日的临近而 逐渐趋于面值。如下图所示.
溢价 债券 价格
面值
折价 债券 价格
溢价 折价
❖ 给定其他因素不变，债券的到期时间越长，债券价格的波 动幅度越大。（长期债券利率敏感性强）
❖ 同理，第三年末的终值为：
❖ F3 ＝10 000× （1＋6％）2 ×（1＋6％）
❖
＝ 10 000×（1＋6％）3＝11 910（元）
❖ 依此类推，第 n 年末的终值为：
❖ Fn ＝ 10 000×（1＋6％）n
资金的时间价值
❖ 计算
Q1
本金1000元，投资5年，年利率8%，每季度复 利一次，到期收益？
常用公式
Yh
C
(P1 P0
P0
)
/
n
100%
❖ 某投资者于2009年9月25日按照报价102.77元购买了国债， 到期日为2011年9月25日，票面额为100元，票面利率为 2.95%，计息方式为固定利率，每年9月25日付息一次。 2011年9月24日以101元卖出，问持有期收益率是多少？
❖ 债券剩余期限为2年，得方程
102 .77
2.95 1 YTM
102.95 (1 YTM) 2
•解得 YTM =1.08%
债券收益率的度量
5、到期收益率（yield to maturity,YTM） 到期收益率包括利息收入+资本损益
息票债券
Ym
C
(V P0
P0
)
/
n
100%
资本损益是股票买入价与卖出价之间的差额，又称资本利得。卖出价大 于买入价时为资本收益，卖出价小于买入价时为资本损失。 同样它也
存在于债券收益性中：既债权人到期收回的本金与买入债券或中途卖出 债券与买入债券之间的价差收入。
❖ 某投资者于2009年9月25日按照报价102.77元购买了国 债，到期日为2011年9月25日，票面额为100元，票面利 率为2.95%，计息方式为固定利率，每年9月25日付息一 次。问到期收益率是多少？
其中
C：代表每年支付的利息=票面利率*票面值
M：代表票面值，或到期值，比较典型的是1000美元
r：代表投资者的需要回报率
n：代表到期的年数
某支债券的期限为20年、票面利率为10%、票面价值值为1000元的 债券，投资者要求的收益率为11%，这个债券的价格是多少？(利息 每半年支付一次）
Q4
债券估价
P
n t 1
C
1 r t
1
M r
n
1 C
1 (1 r)n
r
M
1 r n
❖ 债券估价需要知道三个基本元素:
❖ 投资者收到的现金流量，它等于收到的每期利息加上到期时的票面价 值（c）；
❖ 借款的到期日（n）；
❖ 投资者需要的回报率（r）。
解析
按72法则，这项投资相当于10年翻了一 番，因此，年利率大约为72/10=7.2%
按公式计算， 复利终值10000=5000×(1+r)10
r=7.18%
货币的时间价值
普通年金未来值是以计算期期末为基准，
一组年金现金流的终值之和。
(1 r)n 1
❖ 普通年金的未来值
FV A
P
M
1 rn
这说明零息债券价格是票面面值的现值。
15年期零息债券，票面价格为1000元，投资者要求的收益率 是9.4%，该债券的价格是多少？（假设利息每半年支付一次）
Q5
P 1000 252.12 (1 9.4%)30 2
债券估价
P
n t 1
C (1 r)t
M (1 r)n
1 C
1 (1 r)n
1 50
(1
1 0.055
) 40
802.31
r 0.055
M
1 rn
1000
1 0.05540
117.46
利息收入的现值 +面值
价格
802.31 117.46 919.77
无风险资产的估价 假如不支付利息，可以得到方程：
P
40
1000 10% 2
1000
t1 (1 11%)t (1 11%)40
2
2
501
(1
5.5%)40 5.5%
1000 (1 5.5%)40
919.77
C=50 n=40 r=0.055 40次的50元（所有半年期利息）以5.5%的利率贴现，其现值为：
贴现债券收益率的度量
❖ 假设某人将10 000元存入银行，年存款利率为6％，经过1年时间的终值为：
❖ F1 ＝10 000×（1＋6％）＝10 600（元） ❖ 若此人不提走现金，将10 600元继续存入银行，则第二年末的终值为：
❖ F2 ＝10 000×（1＋6％）×（1＋6％） ❖ ＝ 10 000×（1＋6％）2＝11 240（元）
n t 元素:
❖ 投资者收到的现金流量，它等于收到的每期利息加上到期时的票面价 值（c）；
❖ 借款的到期日（n）；
❖ 投资者需要的回报率（r）。
例题
❖ 课本P63页题目2 ❖ 年利率7.6% ❖ 现在要存多少了？
从现在起的年限数 1
2
3
4
负债（百万元） 2.0 3.0 5.4 5.8
❖ 在国外，通常短期国库券（Treasury Bills）都是贴现债券。 上世纪80年代国外出现了一种新的[债券]，它是“零息” 的，即没有息票，也不支付利息。实际上，投资者在购 买这种债券时就已经得到了利息。零息债券的期限普遍 较长，最多可到20年。它以低于面值的贴水方式发行， 投资者在债券到期日可按债券的面值得到偿付。例如： 一种20年期限的债券，其面值为20000美元，而它发行时 的价格很可能只有6000美元。在国外有经纪公司经营的 特殊的零息债券，由经纪公司将息票和本金相互剥离之 后进行独立发行。例如美林、皮尔斯和佛勒·史密斯经纪 公司就创造了一种零息债券，这种债券由美国政府担保， 其本金和息票相分离，以很大的折扣发行。