新财富_2014-12-05_第十二届新财富最佳分析师高峰论坛：机械行业第一名——国泰君安王浩演讲实录

机械行业第一名：国泰君安王浩演讲实录

【主持人：王鹏辉】谢谢杨志清的分享，希望明年高速公路还能够像今年一样走出几只比较牛的股票。

下面我们请机械行业第一名国泰君安证券王浩来跟我们分享一下。

【王浩】谢谢大家还坚持到这个时候来听我们做报告，我接下来给大家介绍一下我们国泰君安机械团队对于2015年的投资策略把握。

回顾2014年，我们看到2014年跟2013年的机械板块行情有一点不同，2014年在成长性板块和传统机械板块都出现了很多的牛股，共同的特点就是变革与转型。而2013年咱们都知道，当时其实基本上就是成长股的天下，而且在机械板块也就是个别板块的成长逻辑，不是一个整体的机械大板块的成长逻辑。

展望2015年，围绕三个关键词：转型、升级、核心竞争力，我们核心看好的三个板块是船件、铁路设备、环保节能这三个板块。我们会依据这三个板块挖掘独特的个股，维持行业增持评级。

首先我们介绍一下大家比较关心的板块，工业机器人板块，而我们刚才介绍的板块当中没有工业机器人板块，那么为什么我们放在第一个讲解？其实在2013年和2014年工业机器人是比较热门的板块，大部分的机械板块投资者都会持有机器人行业上市公司的股票，所以我们在这里就首先讲一下机器人板块的特点。核心的特点，工业机器人板块短期

会面临调整的压力，基于这个调整的压力，我们有一个什么样的原因呢？主要基于以下的看法得出这样的结论：

第一，我们认为在接下来的2014年底或者2015年初，机器人产业国家的“十三五”规划有望出台，而随着“十三五”规划出台，我国可能会对整个国内机器人制造商进行一个比较大的资金量的补贴。而关于资金的支持、产业的支持，以及制度上的支持，在11月5日举行的第三届中国机器人高峰论坛上，工业装备司的副司长已经将这个预期向大家做了一个阐述。所以我们认为如果近期会有大的政策面和国家层面大量级的催化出来的话，展望一下2015年的上半年这个区间段没有更大体量的催化剂能出来了。所以我们觉得在这个时候后续可能缺少有效的催化剂。咱们也看到2013年到2014年全国各个省市、各个地方城市出台了众多的关于机器人产业的指导意见，一些产业规划，包括一些扶持补贴政策，我们认为这样的扶持补贴政策和小的振兴规划在接下来的时间段会继续进行下去。包括我们现在所在的深圳市，我们认为深圳市也有可能会推出相关的产业规划。基于现在对于政策方面的预期，如果说最大层级的催化剂出来的话，对于机器人板块就是利好兑现，所以我们觉得它可能会面临调整的压力。

第二，机器人行业的景气程度跟经济周期也是存在正相关，我们可以研究日本机器人销量的同比数据可以发现，当2008年金融危机开始的时候，2009年日本的机器人销量出现了大幅跳水，而且之后随着经济

改善，机器人销量也有显著的改善。目前宏观经济没有恢复性的增长，所以我们认为机器人产业也同样面临周期性的问题。

从我国IFR的统计数据可以看得出来，2013年我国工业机器人的销量同比2012年有一个较大幅的增长，而我们认为这个数据在2014年增长幅度没有那么大，而2015年我们判断这个数据可能会进一步的区域平缓。

第三，并购风险。2013年、2014年工业机器人板块最热门的话题就是产业链并购，因为有很多的公司是通过并购进入这个产业链的。我们记得在两年前整个行业内能够称之为机器人的上市公司标的可能也就是5家左右的水平。但是我们前不久做了一个统计，在现在这个时间点来推算，包括相类似于地产，其他传统的化工，或者其他更传统的领域，他们很多公司都在想着往这个方面做一些拓展，所以现今这个阶段如果把一些类似于医药行业的公司和电子产业的公司，包括机械行业的公司加在一起的话，这整个跟机器人行业相关的上市公司数量应该是超过了60家之多。那这样一个数量是呈10倍的数量在增长，所以我们去反观这样增长的逻辑，其实主要是由于并购产生了这样一个增长。而在中国的上市公司中，并购完了过了两三年都会出现一个问题，就是并购进来的企业和原本企业协同方向的发展，以及未来整个公司的长远规划会不会出现理念上和公司管理上的不同。这个也是可以从现在的并购政策上理解出来，因为现在咱们国家对于并购进来的公司，鼓励他们做一些对赌盈利预测，但是大不能的公司都是对赌预测三年，所以三年之后

会因为没有对赌业绩的束缚，所以公司的经营和管理上会出现我们所预计的一些问题。从这个层面来讲，并购风险会在2015年暴露。

总结上面三点看法，所以我们认为工业机器人板块经过2013年、2014年的快速上涨，在持续没有超预期的情况下，2015年会存在调整的风险。当然我们认为调整是为了更好的前进，从长远，比如说三年到五年这样一个时间段来看的话，我们还是长期看好机器人板块的成长逻辑。

在这里我们还是会提示一些层面上的个股机会，我们会重点去挖掘那些真正有竞争力，而且尚未被市场充分认知的一些小市值的公司的成长机会。

第二个板块我们重点介绍一下船舶海工行业。

船舶海工行业我们最看好的是船架行业。现在民船行业的特征是什么呢？民营船厂目前经营状况比较差，民营船厂在过去几年中由于船舶行业景气回落，导致他们的经营状况变差，从而导致他们的融资能力会变的更差，这样形成一个恶性循环，导致很多民营船厂大范围的退出造船行业。而在这种情况下，其实国企船厂没有受到这种影响的，他们的整个经营和融资方面还是比较好的。所以国企船厂在这个层面上他们的整个新接订单还能够有一个有效的保持，而且整个的行业新接订单比例，国有船厂的新接定单比例是在逐步扩大。所以我们总结一个词就叫

“国进民退”，由于这个事实，所以在民船行业我们还是应该重点关注国企船厂的一些机会。

在这个行业我们也看得出来，整个的船架和造船成本跟这个行业盈利有高度的相关性，我们看得到造船板块的价格，近几年来基本上在大的趋势上是处于下降的趋势，而新船造价指数在这个层面上会受到外部，比如海外投资客的影响，包括行业面炒作的影响。其实在2013年底的时候，出现一波新船造价明显的涨幅，但是我们判断那波新船造价的涨幅跟下游航运景气度回升没有关系，而是跟海外投资者在中国来更多的去投资新的干散货船的投资举动有关。

第二个层面，我们讲一下军船。军船的话，从国家层面来讲，我国未来几年军费开支处于高速增长期，而这样的高速增长期，咱们可以看得到，国家首先要投的应该就是海洋上面的军费开支。海洋上军费开支，我们来看，到2024年我们国内要新增三艘航母以及三支航母编队，这对船的需求量是比较大的。

第三个层面，我们讲一下海工装备。目前整体上行业有一些不利影响，主要是大家最近一直谈到的油价暴跌，现在油价一直超出大家的心理底线的跌法。所以我们认为如果油价继续暴跌的话，对海工装备长期成长是不利的，但是我们也可以看到另外一个现象，中国的这些海工阶级，包括中集集团、中国重工，他们经过长期以来的学习，目前渡过了学习的初期，现在已经具备了生产能力，长远来讲我们还是看好国内海