投资学第二章-投资环境PPT课件
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投资环境1课件
投资学是金融学(finance)的两大核心课程之一。 概念辨析：金融学与finance
投资环境1课件
6
案例：一个投资家的婚礼
——金融工具无所不在
假设你要结婚了，但是你首先要说服太太：婚纱照 我们不拍了。—别急，你仍然爱她，但是有更有利 可图的办法来表达你的浪漫。 出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给你 们画一幅婚礼盛装的油画。这样你们仍然拥有纪念 婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、你和 你太太三个人中间，只要有一个人将来出名了，那 么这幅油画就价值连城了。因为油画是比照片更好 的金融工具，吸收更多市场信息，承载着更多有关 画师是否出名的不确定性。
15
1.1实物资产和金融资产
三．金融资产
✓ 金融资产是实物资产所创造的利润或政府的收人的要 求权。金融资产主要指股票或债券等有价证券。
✓ The New Palgrave Dictionary of Money and Finance
“金融以其不同的中心点和方法论而成为经济学的 一个分支，其中心点是资本市场的运营、资本资产 的供给与定价。其方法论是使用相近的替代物给金 融契约和工具定价。” （Stephen A. Ross）
Ross概括了“Finance”四大课题：
不可逆、不确定性、时机选择（资金的时间价 值，更多的信息）
投资环境1课件
4
思考：
➢ 你看到有关一本书的广告，声称指导你如何在无 须付钱的条件下获得100万美元无风险收益。你 会买这本书吗？
投资环境1课件
5
投资、投资学和金融学
➢ 二、投资学
✓ 本书的研究范围 研究投资行为及均衡定价的科学; 研究与管理投资者财富的一门学问。 投资中所应用的科学工具主要是数学工具。
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案例：一个投资家的婚礼
——金融工具无所不在
假设你要结婚了，但是你首先要说服太太：婚纱照 我们不拍了。—别急，你仍然爱她，但是有更有利 可图的办法来表达你的浪漫。 出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给你 们画一幅婚礼盛装的油画。这样你们仍然拥有纪念 婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、你和 你太太三个人中间，只要有一个人将来出名了，那 么这幅油画就价值连城了。因为油画是比照片更好 的金融工具，吸收更多市场信息，承载着更多有关 画师是否出名的不确定性。
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1.1实物资产和金融资产
三．金融资产
✓ 金融资产是实物资产所创造的利润或政府的收人的要 求权。金融资产主要指股票或债券等有价证券。
✓ The New Palgrave Dictionary of Money and Finance
“金融以其不同的中心点和方法论而成为经济学的 一个分支，其中心点是资本市场的运营、资本资产 的供给与定价。其方法论是使用相近的替代物给金 融契约和工具定价。” （Stephen A. Ross）
Ross概括了“Finance”四大课题：
不可逆、不确定性、时机选择（资金的时间价 值，更多的信息）
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思考：
➢ 你看到有关一本书的广告，声称指导你如何在无 须付钱的条件下获得100万美元无风险收益。你 会买这本书吗？
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投资、投资学和金融学
➢ 二、投资学
✓ 本书的研究范围 研究投资行为及均衡定价的科学; 研究与管理投资者财富的一门学问。 投资中所应用的科学工具主要是数学工具。
第02章 风险与收益的衡量 《投资学》PPT课件
rit i i rmt it
11
第三节 市场模型与系统性风险 一、市场模型
➢ 对应于市场模型的函数表达式（式2.15），图2-2中 的直线被称为特性线(Characteristic Line)。
12
第三节 市场模型与系统性风险
一、市场模型
➢ 斜率项 就是贝它系数，即：用以衡量系统性风险大 小的重要指标。贝它系数的计算公式如下：
➢ 贝它系数不仅可以用于判断和衡量单一资产和资产 组合的系统性风险的大小，而且可以用于计算单一 资产和资产组合的收益率。
14
第三节 市场模型与系统性风险
二、贝它系数的衡量
➢ 贝它系数也可以分成两类:历史的贝它系数与预期的 贝它系数。 • 投资者可以利用贝它系数的计算公式，根据单一资 产和资产组合的历史的收益率，计算出历史的贝它 系数； • 衡量预期的贝它系数，大约有两种方法：
Covim n 1 t1 rit r1 rmt rm
Cov1m
1 9
10%
6.2%
11%
6.4%
8%
6.2%
7%
6.4%
1 0.047322 0.005258
9
12% 6.2%10% 6.4%
1
Cov1m
2 m
0.005258 0.003427
1.53
16
第三节 市场模型与系统性风险
i 1
n
E rp Eri Wi
i 1
6
第二节 资产组合的风险与收益的衡量
二、资产组合风险的衡量
➢ 资产组合的风险，同样是用方差和标准差表示的。 组合在过去一段时间的历史的风险以及组合在未来 一段时间的预期的风险，它们两者基本的计算公式 是一样的，即：
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第三节 市场模型与系统性风险 一、市场模型
➢ 对应于市场模型的函数表达式（式2.15），图2-2中 的直线被称为特性线(Characteristic Line)。
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第三节 市场模型与系统性风险
一、市场模型
➢ 斜率项 就是贝它系数，即：用以衡量系统性风险大 小的重要指标。贝它系数的计算公式如下：
➢ 贝它系数不仅可以用于判断和衡量单一资产和资产 组合的系统性风险的大小，而且可以用于计算单一 资产和资产组合的收益率。
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第三节 市场模型与系统性风险
二、贝它系数的衡量
➢ 贝它系数也可以分成两类:历史的贝它系数与预期的 贝它系数。 • 投资者可以利用贝它系数的计算公式，根据单一资 产和资产组合的历史的收益率，计算出历史的贝它 系数； • 衡量预期的贝它系数，大约有两种方法：
Covim n 1 t1 rit r1 rmt rm
Cov1m
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6.2%
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6.4%
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1 0.047322 0.005258
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12% 6.2%10% 6.4%
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0.005258 0.003427
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第三节 市场模型与系统性风险
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E rp Eri Wi
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第二节 资产组合的风险与收益的衡量
二、资产组合风险的衡量
➢ 资产组合的风险，同样是用方差和标准差表示的。 组合在过去一段时间的历史的风险以及组合在未来 一段时间的预期的风险，它们两者基本的计算公式 是一样的，即：
第二章++投资环境和融资决策+(2010-9-4)
22
三、对外商的管理制度 0～12分 四、货币稳定性 4～20分
等级尺度评分法优点： 等级尺度评分法优点： 优点 采用简单累加计分的方法，使定性分析具有了一定的数量内 容，简单易行。同时，对不同因素给予不同的最高值，实际 上区分了各种因素对投资环境所起的作用的大小。 等级尺度评分法不足 不足： 等级尺度评分法不足： （1）评价方法有较强的定性分析和主观判断的特点 （2）评价因素有欠全面，欠缺对基础设施、法律制度和行政 机关效率的分析。
19
美国观点中若干投资环境“冷热” 表 美国观点中若干投资环境“冷热”比较
国别 因素 政治 冷热度 稳定 热 加拿大 冷 热 英国 冷 热 埃及 冷 小 小 小 中 大 大 大
20
市场 机会 大
经济增长 文化一 法律 及成长 体化 阻碍 大 中 小
实质 阻碍
地理及文 化差异 小
大
中
大 中 中
大
小
小
3、按投资环境的层次划分，可分为宏观投资环境和微观投 按投资环境的层次划分， 层次划分 资环境。 资环境。 宏观投资环境是指投资地区总体的投资环境状况，从一般 宏观投资环境 条件上来考察投资国或投资地区投资环境的要素系统，如 政治制度以及其稳定性、经济发展水平和速度、法制健全 程度和政府效率、居民文化素质、社会风俗习惯以及宗教 信仰、地理条件等，它直接影响投资在不同国家或地区之 间的分配与流动。 微观投资环境是指投资者的投资项目所在地的具体环境状 微观投资环境 况，如投资地的自然地理位置、当地的配套基础设施、地 方政策取向、交通状况、劳动力素质和工资水平、技术管 理水平、生产要素供应和成本等，它直接影响投资者的最 终选择。
2
（一）投资环境的含义
是指影响或制约投资活动及其结果的自然、技术、 投资环境 是指影响或制约投资活动及其结果的自然、技术、 经济、政治、文化等各种外部因素的总称。 经济、政治、文化等各种外部因素的总称。 在我国改革开放前，人们往往将投资环境的内容等同于 “三通一平”、“五通一平”和“七通一平” 等硬环境因 素。（张宗新，p20）
三、对外商的管理制度 0～12分 四、货币稳定性 4～20分
等级尺度评分法优点： 等级尺度评分法优点： 优点 采用简单累加计分的方法，使定性分析具有了一定的数量内 容，简单易行。同时，对不同因素给予不同的最高值，实际 上区分了各种因素对投资环境所起的作用的大小。 等级尺度评分法不足 不足： 等级尺度评分法不足： （1）评价方法有较强的定性分析和主观判断的特点 （2）评价因素有欠全面，欠缺对基础设施、法律制度和行政 机关效率的分析。
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美国观点中若干投资环境“冷热” 表 美国观点中若干投资环境“冷热”比较
国别 因素 政治 冷热度 稳定 热 加拿大 冷 热 英国 冷 热 埃及 冷 小 小 小 中 大 大 大
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市场 机会 大
经济增长 文化一 法律 及成长 体化 阻碍 大 中 小
实质 阻碍
地理及文 化差异 小
大
中
大 中 中
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小
3、按投资环境的层次划分，可分为宏观投资环境和微观投 按投资环境的层次划分， 层次划分 资环境。 资环境。 宏观投资环境是指投资地区总体的投资环境状况，从一般 宏观投资环境 条件上来考察投资国或投资地区投资环境的要素系统，如 政治制度以及其稳定性、经济发展水平和速度、法制健全 程度和政府效率、居民文化素质、社会风俗习惯以及宗教 信仰、地理条件等，它直接影响投资在不同国家或地区之 间的分配与流动。 微观投资环境是指投资者的投资项目所在地的具体环境状 微观投资环境 况，如投资地的自然地理位置、当地的配套基础设施、地 方政策取向、交通状况、劳动力素质和工资水平、技术管 理水平、生产要素供应和成本等，它直接影响投资者的最 终选择。
2
（一）投资环境的含义
是指影响或制约投资活动及其结果的自然、技术、 投资环境 是指影响或制约投资活动及其结果的自然、技术、 经济、政治、文化等各种外部因素的总称。 经济、政治、文化等各种外部因素的总称。 在我国改革开放前，人们往往将投资环境的内容等同于 “三通一平”、“五通一平”和“七通一平” 等硬环境因 素。（张宗新，p20）
投资环境ppt课件
1.引进国际上投资促进新理念，按照国际惯例改善投资 环境 2.建立统一开放、竞争有序的市场体系 3.完善与投资有关的法律法规，加强司法体制建设 4.提高政府行政效率
投资环境
12
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投资环境
13
投资环境评价的原则 Ø 投资环境的评价标准 Ø 投资环境的评价方法
投资环境
7
一、投资环境评价的原则
1.系统性原则 2.客观性原则 3.比较性原则 4.时效性原则 5.目的性原则
投资环境
8
二、投资环境的评价标准
1.安全性。 2.盈利性。 3.服务的完善性。 4.优惠性。
投资环境
9
第三节 投资环境优化
Ø 投资环境优化的一般原则 Ø 当前我国投资环境现状和优化的主要
方向
投资环境
10
一、投资环境优化的一般原则
1.协同性原则 2.定向优化原则 3.坚持按照国际规则和惯例改善投资环境的原则 4.平等互利、维护本国经济利益和国家安全原则
投资环境
11
二、当前我国投资环境现状和优化的主要方向
场 （4）投资环境的动态性
投资环境
1
“十二五”河北新增30处滑雪场
河北木兰围场滑雪场
张家口塞北滑雪场
投资环境
2
思考
• 中国投资环境改变了吗？ • 根据改革开放以来以及近几年我国吸
引外资的情况分析，我国投资环境是 否发生重要改变？
投资环境
3
二、投资环境的分类
1.按投资环境的表现形态不同，分为硬环境和软环境。 2.按投资环境研究层次的不同，分为宏观投资环境、中 观投资环境和微观投资环境三种。 3.按投资环境涉及的范围不同，分为广义投资环境和狭 义投资环境。
投资环境
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投资环境
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投资环境评价的原则 Ø 投资环境的评价标准 Ø 投资环境的评价方法
投资环境
7
一、投资环境评价的原则
1.系统性原则 2.客观性原则 3.比较性原则 4.时效性原则 5.目的性原则
投资环境
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二、投资环境的评价标准
1.安全性。 2.盈利性。 3.服务的完善性。 4.优惠性。
投资环境
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第三节 投资环境优化
Ø 投资环境优化的一般原则 Ø 当前我国投资环境现状和优化的主要
方向
投资环境
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一、投资环境优化的一般原则
1.协同性原则 2.定向优化原则 3.坚持按照国际规则和惯例改善投资环境的原则 4.平等互利、维护本国经济利益和国家安全原则
投资环境
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二、当前我国投资环境现状和优化的主要方向
场 （4）投资环境的动态性
投资环境
1
“十二五”河北新增30处滑雪场
河北木兰围场滑雪场
张家口塞北滑雪场
投资环境
2
思考
• 中国投资环境改变了吗？ • 根据改革开放以来以及近几年我国吸
引外资的情况分析，我国投资环境是 否发生重要改变？
投资环境
3
二、投资环境的分类
1.按投资环境的表现形态不同，分为硬环境和软环境。 2.按投资环境研究层次的不同，分为宏观投资环境、中 观投资环境和微观投资环境三种。 3.按投资环境涉及的范围不同，分为广义投资环境和狭 义投资环境。
《国际投资学》课件
将投资分散到多种货币，以分 散汇率风险。
经营风险的管理
市场调研
对目标市场进行深入调研，了解市场需求、 竞争状况和行业发展趋势。
合作伙风险。
风险管理计划
制定全面的风险管理计划，预测并应对可能 出现的经营风险。
灵活经营策略
根据市场变化及时调整经营策略，提高适应 市场变化的能力。
总结词
美国跨国公司对外投资的挑 战和机遇。
详细描述
美国跨国公司对外投资的挑 战主要包括政治风险、文化 差异、法律法规限制等。同 时，也存在一定的机遇，如 国际经济合作和新兴市场的 开拓等。
日本国际投资案例
总结词
详细描述
总结词
详细描述
日本国际投资案例分析，包括 投资领域、投资动机、投资方 式等。
日本国际投资案例主要涉及制 造业和服务业等领域。投资动 机主要包括市场寻求、资源获 取、技术和管理经验获取等。 投资方式包括绿地投资和并购 等。
产业结构
分析东道国的产业结构、支柱产业和竞争优势 ，以及对外资的吸引力。
市场需求
研究东道国市场需求规模、消费水平和消费者偏好，以及对外资的吸引力。
国际金融环境分析
01
02
03
货币稳定性
评估东道国货币的汇率稳 定性、通货膨胀率和货币 政策。
资本市场
分析东道国的股票市场、 债券市场和外汇市场的规 模和成熟度。
国际投资的发展历程与趋势
总结词
国际投资经历了从殖民地掠夺、跨国公司扩张、国际 金融投资到全球价值链整合的发展历程，未来将呈现 数字化、绿色化、多元化和区域化等趋势。
详细描述
国际投资的发展历程可以追溯到早期的殖民地掠夺和 跨国公司扩张阶段，随着全球化进程的不断加速，国 际金融投资逐渐成为主流。如今，随着信息技术的发 展和全球价值链的整合，国际投资正呈现出数字化、 绿色化、多元化和区域化等趋势。未来，随着新兴市 场和发展中国家的崛起，国际投资的格局将更加复杂 多变，需要投资者具备更加敏锐的洞察力和适应性。
经营风险的管理
市场调研
对目标市场进行深入调研，了解市场需求、 竞争状况和行业发展趋势。
合作伙风险。
风险管理计划
制定全面的风险管理计划，预测并应对可能 出现的经营风险。
灵活经营策略
根据市场变化及时调整经营策略，提高适应 市场变化的能力。
总结词
美国跨国公司对外投资的挑 战和机遇。
详细描述
美国跨国公司对外投资的挑 战主要包括政治风险、文化 差异、法律法规限制等。同 时，也存在一定的机遇，如 国际经济合作和新兴市场的 开拓等。
日本国际投资案例
总结词
详细描述
总结词
详细描述
日本国际投资案例分析，包括 投资领域、投资动机、投资方 式等。
日本国际投资案例主要涉及制 造业和服务业等领域。投资动 机主要包括市场寻求、资源获 取、技术和管理经验获取等。 投资方式包括绿地投资和并购 等。
产业结构
分析东道国的产业结构、支柱产业和竞争优势 ，以及对外资的吸引力。
市场需求
研究东道国市场需求规模、消费水平和消费者偏好，以及对外资的吸引力。
国际金融环境分析
01
02
03
货币稳定性
评估东道国货币的汇率稳 定性、通货膨胀率和货币 政策。
资本市场
分析东道国的股票市场、 债券市场和外汇市场的规 模和成熟度。
国际投资的发展历程与趋势
总结词
国际投资经历了从殖民地掠夺、跨国公司扩张、国际 金融投资到全球价值链整合的发展历程，未来将呈现 数字化、绿色化、多元化和区域化等趋势。
详细描述
国际投资的发展历程可以追溯到早期的殖民地掠夺和 跨国公司扩张阶段，随着全球化进程的不断加速，国 际金融投资逐渐成为主流。如今，随着信息技术的发 展和全球价值链的整合，国际投资正呈现出数字化、 绿色化、多元化和区域化等趋势。未来，随着新兴市 场和发展中国家的崛起，国际投资的格局将更加复杂 多变，需要投资者具备更加敏锐的洞察力和适应性。
投资学第2章_投资要素与投资环境
第一节 投资要素
2. 投资的非实体性要素内容： 主要包括：管理、技术、信息等。
第2章 投资要素与投资环境
第二节 投资环境
一、投资环境的基本含义 与内容
1.投资环境的基本含义。 投资环境就是指投资经营者所面对 的客观条件。它是指围绕着投资主体 存在和变化发展的，并足以影响或制 约投资活动及其结果的各种自然、技 术、经济和社会条件的总称。
非实体性要素包括技术、信息和管理等不
第2章 投资要素与投资环境
第一节 投资要素
二、投资的实体性要素与非实体 性要素
1. 投资的实体性要素内容： 投资的实体性要素包括用投资 转换而来的、在投资经营活动全 过程中占用和消耗的物质和人力， 即投入投资经营活动中的投资品 和劳动者。
第2章 投资要素与投资环境
第2章 投资要素与投资环境
第二节 投资环境
（7）国家风险评级法。
国家风险评级法是将投资东道国政 治因素、基本经济因素、对外金融因素、 政治的安定性等可能对投资产生影响的 风险因素的大小分别打分量化，然后将 各风险因素得分汇总起来确定一国的风 险等级，最后进行国家之间的投资风险 比较。
第2章 投资要素与投资环境
第二节 投资环境
美国的伊尔· 利特法克(Isiah A．Litvak) A· 和彼得· 班廷(Peter M．Banting) 在《国际商业 安排的概念框架》一文中提出。 1）政治稳定性。若一国的政治稳定性高 时，这一因素被称为“热”因素，反之被称为 “冷”因素。 2）市场机会。若市场机会大，则为“热” 因素，反之为“冷”因素。 3）经济发展和成就。若一国经济发展速 度快，经济运行良好，则为“热”因素，反之 为“冷”因素。
第2章 投资要素与投资环境
第一节 投资要素
投资经济学课件-投资环境和融资决策
投资经济学
融資決策分析方法
投资经济学
• 資本成本比較法 • 每股利潤分析法 • 財務杠杆係數法
投资经济学
• 例一，某企業取得銀行借款500萬元，年利率8%，期限3 年，每年付息一次，到期一次還本。籌集這筆借款的費用 率為0.2%，企業所得稅率為25%。
• 例二，某公司發行債券800張總面額為400萬元，總價格 為450萬元，票面利率12%，發行費用占發行價格的5%， 公司所得稅稅率為25%。
投资经济学
投资经济学
投资经济学
• 甲廠向乙廠購進原材料一批，價款50000元，商 定6個月後付款，採取商業承兌匯票結算。乙廠於 4月10日開出匯票，並經甲廠承兌。匯票到期日 期為 10月10日，後乙廠急需用款，於6月10日辦 理貼現。貼現率按月息千分之六計算。
投资经济学
• 某公司2007年10月20日收到購貨企業當日開具的 商業匯票一張，期限為6個月。面值10萬元，貼 現率為8%。於1月26日向銀行申請貼現。問該票 據的貼現息為多少？
投资经济学
投資環境的評價方法
➢ 3、多因素評估法 由香港中文大學閔建蜀教授提出，把投資環境因素分為11類， 即：政治環境、經濟環境、財務環境、市場環境、基礎設施、 技術條件、輔助工業、法律制度、行政機構效率、文化環境、 競爭環境。每一類因素又由一系列子因素構成。 在評價投資環境時。先由專家對各類因素的子因素做出綜合評 價，然後據此對該類因素作出優、良、中、可、差的判斷，最 後計算投資環境總分。 投資環境總分的取值範圍在1—5之間，愈接近5，說明投資環 境愈佳。反之，愈接近1，則說明投資環境愈劣。多因素評估法 考慮到的因素比較細緻全面，由專家進行評分簡便易行，但對 各個因素的權重的設定需要認真分析確定。
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第二章 投资环境
投资环境是任何一项投资计划开始前所必
须熟悉的内容，投资过程是在具体的投资环境 下进行的，而不同的投资环境以及环境中的规 则和内部关系的变化，都将引起投资过程的调 整。
本章主要从证券市场交易机制和金融市场之 间的传导机制两方面对投资环境进行分析。
2021/2/12
-
1
第一节 证券市场交易机制
研究证券交易机制在于揭示市场价格形成过程的组织和内在 运行机制。
2021/2/12
-
3
二、证券交易市场机制的分类与比较
（一）证券交易市场机制的分类
1、报价驱动的做市商制度 做市商是通过提供买卖报价为金融产品制造市场 的证券商。
做市商制度，就是以做市商报价形成交易价格、 驱动交易实现证券交易方式。
2021/2/12
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
2021/2/12
-
7
三、交易执行过程和交易订单 （一）证券交易的主要程序
证券交易程序是指投资者在二级市场买进或卖出证券的 过程，是交易机制的有形的程序化表现。 1、开户与委托 开户是指投资者在证券经纪商处开立证券交易帐户，包 括开设证券帐户和资金帐户。 2、价格确定与成交 3、清算与交割 （二）证券交易订单与订单匹配原则 1、订单的种类及其传递的指令信息
2021/2/12
-
2
表2－1 不同交易机制所对应的市场结构分类表
连续性市场
集会性市场
指令驱动 连续竞价市场
集会竞价市场
报价确定 做市商市场 集会做市商市场（不存在）
不同交易机制的市场，其价格形成过程和运作特征式有差别 的，主要体现在市场组织、订单匹配原则、信息传递范围和 价格确定方法等交易过程方面。
d d P tk .E'p * D .P P * （2.2）
2021/2/12
-
13
该微分方程的解为：
P t P 0 P * e k .E 'p * D P * ,E 'p * D 0
（2.3）
式（2.3）表明：当时间t增大时，Pt 趋向于 P* ED' p* 0 的含义是：价格上升使超额需求下 降，价格下降使超额需求上升。
2021/2/12
-
6
（2）增加投资者负担
（3）可能增加监管成本 （4）做市商可能利用其市场特权 3、指令驱动竞价制度的优点 （1）透明度高 （2）信息传递速度快 （3）运行费用较低 4、指令驱动竞价制度的缺点 （1）处理大额买卖盘的能力较低 （2）某些不活跃的股票成交可能持续萎缩 （3）价格波动性可能较大
在集合竞价均衡存在的条件下，均衡价格为：
买进订单
全部即刻执行否则撤销订单
卖出订单
全部执行否则撤销订单
买空订单
不得减少订单
卖空订单
选择订单
市价订单表2－2证券交易订单分条类件订单
限价订单
转移订单
止损订单
分量订单
止损限价订单
直接取消订单
当日订单
取消之前订单的订单
当周订单
当月订单
无期限订单
开市订单
收市订单
-
10
2、订单匹配原则 （1）价格优先原则 （2）时间优先原则 （3）按不比例分配原则 （4）数量优先原则 （5）客户优先原则 （6）做市商优先原则 （7）经纪商优先原则 四、交易机制的价格确定过程
2021/2/12
-
14
2、集合竞价市场 集合竞价确定成交价格遵循的四个原则：
（1）所有市价订单都得到执行 （2）至少一个限价订单必须得到执行 （3）所有高于成交价格的买进订单和所有低于成交价 格的卖出订单都得到执行
（4）如果买卖订单在数量上不平衡，应把限价订单分 拆成若干更小的订单，以使买卖订单数量平衡。
2021/2/12
-
12
d d p tk .D p S p k .E p ,k D 0（2.1）
其中，k表示系数；D p 表示价格为 P 时的需求； S p 表示价格为 P 时的供给；ED p 表示价格为 P 时的超额需求；ED0 时价格上升， ED0 时 价格下降。
在 P* 附近（微分意义上）的价格行为可以 表示为一阶微分方程：
-
4
2、指令驱动的竞价交易制度
指令驱动的竞价交易制度分为集合竞价和连续竞价 两种。
计划竞价也称为单一成交价格竞价。根据买方和卖 方在一定价格水平的买卖订单数量，计算并进行供 需汇总处理。
连续竞价也叫复数成交价格竞价，其竞价和交易过 程可以在交易日的各个时点连续不断地进行。
3、混合交易机制
混合交易机制同时具有报价驱动和指令驱动的特点 。大多数证券市场并非采取单一的交易机制，
（一）竞价市场的价格确定过程
2021/2/12
-
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1、完全竞争市场
假设初始价格 P0 ，均衡价格为 P* ，市场出 情过程就是从 P0 到 P* 的过程，此时没有超额需 求和超额供给。任何超额需求（或供给）的存在 都给市场传递了信息，推动者价格持续摸索和调 整，而 P* 是调整的目标。对于高于P* 价格，调 整过程使价格降低，反之使价格升高，直到调整 至 P* 为止。这一过程用数学方式表达：
一、证券交易机制的研究目的
一个市场其微观结构由五部分组成：技术、规则、信息、 市场参与者和金融工具。 广义的交易机制就是市场的微观结构；狭义的交易机制是 指市场的交易规则和保证规则实施的技术，以及规则和技 术对定价机制的影响。 按照价格形成机制的不同，可把证券市场划分为报价驱动 的做市商市场、指令驱动的集会竞价或连续竞价市场，以 及两者兼而有之的混合式市场。见表2－1。
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而是根据不同的市场情况采取不同的混合模式。
4、特殊会员制度 除了上述三种交易制度以外，有的证券市场还采取 一些特殊会员的交易制度。如纽约证券交易所的专 家制度、东京证券交易所的才取会员制度和巴黎证 券交易所的兼职特种会员制度。
（二）做市商市场与竞价市场的比较分析
1、做市商报价驱动制度的优点 （1）成交即时性 （2）价格稳定性 （3）矫正买卖指令不均衡的现象 （4）抑制股价操纵 2、做市商报价驱动制度的缺点 （1）缺乏透明度
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在定价过程中，由订单表示的交易指令是交 易信息传达和揭示的主要形式。
（1）市价指令 （2）限价指令 （3）止损指令 （4）止损限价指令
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分类标准 订单规模 交易方式
价格限制
时效限制
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类别
分类标准 类别
整数订单
特别形式 授权订单
零售订单
即刻执行否则撤销订单
投资环境是任何一项投资计划开始前所必
须熟悉的内容，投资过程是在具体的投资环境 下进行的，而不同的投资环境以及环境中的规 则和内部关系的变化，都将引起投资过程的调 整。
本章主要从证券市场交易机制和金融市场之 间的传导机制两方面对投资环境进行分析。
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第一节 证券市场交易机制
研究证券交易机制在于揭示市场价格形成过程的组织和内在 运行机制。
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二、证券交易市场机制的分类与比较
（一）证券交易市场机制的分类
1、报价驱动的做市商制度 做市商是通过提供买卖报价为金融产品制造市场 的证券商。
做市商制度，就是以做市商报价形成交易价格、 驱动交易实现证券交易方式。
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ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
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三、交易执行过程和交易订单 （一）证券交易的主要程序
证券交易程序是指投资者在二级市场买进或卖出证券的 过程，是交易机制的有形的程序化表现。 1、开户与委托 开户是指投资者在证券经纪商处开立证券交易帐户，包 括开设证券帐户和资金帐户。 2、价格确定与成交 3、清算与交割 （二）证券交易订单与订单匹配原则 1、订单的种类及其传递的指令信息
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表2－1 不同交易机制所对应的市场结构分类表
连续性市场
集会性市场
指令驱动 连续竞价市场
集会竞价市场
报价确定 做市商市场 集会做市商市场（不存在）
不同交易机制的市场，其价格形成过程和运作特征式有差别 的，主要体现在市场组织、订单匹配原则、信息传递范围和 价格确定方法等交易过程方面。
d d P tk .E'p * D .P P * （2.2）
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该微分方程的解为：
P t P 0 P * e k .E 'p * D P * ,E 'p * D 0
（2.3）
式（2.3）表明：当时间t增大时，Pt 趋向于 P* ED' p* 0 的含义是：价格上升使超额需求下 降，价格下降使超额需求上升。
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（2）增加投资者负担
（3）可能增加监管成本 （4）做市商可能利用其市场特权 3、指令驱动竞价制度的优点 （1）透明度高 （2）信息传递速度快 （3）运行费用较低 4、指令驱动竞价制度的缺点 （1）处理大额买卖盘的能力较低 （2）某些不活跃的股票成交可能持续萎缩 （3）价格波动性可能较大
在集合竞价均衡存在的条件下，均衡价格为：
买进订单
全部即刻执行否则撤销订单
卖出订单
全部执行否则撤销订单
买空订单
不得减少订单
卖空订单
选择订单
市价订单表2－2证券交易订单分条类件订单
限价订单
转移订单
止损订单
分量订单
止损限价订单
直接取消订单
当日订单
取消之前订单的订单
当周订单
当月订单
无期限订单
开市订单
收市订单
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2、订单匹配原则 （1）价格优先原则 （2）时间优先原则 （3）按不比例分配原则 （4）数量优先原则 （5）客户优先原则 （6）做市商优先原则 （7）经纪商优先原则 四、交易机制的价格确定过程
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2、集合竞价市场 集合竞价确定成交价格遵循的四个原则：
（1）所有市价订单都得到执行 （2）至少一个限价订单必须得到执行 （3）所有高于成交价格的买进订单和所有低于成交价 格的卖出订单都得到执行
（4）如果买卖订单在数量上不平衡，应把限价订单分 拆成若干更小的订单，以使买卖订单数量平衡。
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d d p tk .D p S p k .E p ,k D 0（2.1）
其中，k表示系数；D p 表示价格为 P 时的需求； S p 表示价格为 P 时的供给；ED p 表示价格为 P 时的超额需求；ED0 时价格上升， ED0 时 价格下降。
在 P* 附近（微分意义上）的价格行为可以 表示为一阶微分方程：
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2、指令驱动的竞价交易制度
指令驱动的竞价交易制度分为集合竞价和连续竞价 两种。
计划竞价也称为单一成交价格竞价。根据买方和卖 方在一定价格水平的买卖订单数量，计算并进行供 需汇总处理。
连续竞价也叫复数成交价格竞价，其竞价和交易过 程可以在交易日的各个时点连续不断地进行。
3、混合交易机制
混合交易机制同时具有报价驱动和指令驱动的特点 。大多数证券市场并非采取单一的交易机制，
（一）竞价市场的价格确定过程
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1、完全竞争市场
假设初始价格 P0 ，均衡价格为 P* ，市场出 情过程就是从 P0 到 P* 的过程，此时没有超额需 求和超额供给。任何超额需求（或供给）的存在 都给市场传递了信息，推动者价格持续摸索和调 整，而 P* 是调整的目标。对于高于P* 价格，调 整过程使价格降低，反之使价格升高，直到调整 至 P* 为止。这一过程用数学方式表达：
一、证券交易机制的研究目的
一个市场其微观结构由五部分组成：技术、规则、信息、 市场参与者和金融工具。 广义的交易机制就是市场的微观结构；狭义的交易机制是 指市场的交易规则和保证规则实施的技术，以及规则和技 术对定价机制的影响。 按照价格形成机制的不同，可把证券市场划分为报价驱动 的做市商市场、指令驱动的集会竞价或连续竞价市场，以 及两者兼而有之的混合式市场。见表2－1。
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而是根据不同的市场情况采取不同的混合模式。
4、特殊会员制度 除了上述三种交易制度以外，有的证券市场还采取 一些特殊会员的交易制度。如纽约证券交易所的专 家制度、东京证券交易所的才取会员制度和巴黎证 券交易所的兼职特种会员制度。
（二）做市商市场与竞价市场的比较分析
1、做市商报价驱动制度的优点 （1）成交即时性 （2）价格稳定性 （3）矫正买卖指令不均衡的现象 （4）抑制股价操纵 2、做市商报价驱动制度的缺点 （1）缺乏透明度
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在定价过程中，由订单表示的交易指令是交 易信息传达和揭示的主要形式。
（1）市价指令 （2）限价指令 （3）止损指令 （4）止损限价指令
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分类标准 订单规模 交易方式
价格限制
时效限制
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类别
分类标准 类别
整数订单
特别形式 授权订单
零售订单
即刻执行否则撤销订单