中小企业融资理论综述_资本结构理论
资本结构理论与企业融资【最新经济学论文】
资本结构理论与企业融资摘要资本结构理论以企业财源中负债和权益之比作为其研究对象，它是公司财务管理的关键领域之一。
它对制定新股发行计划、债券发行计划等融资决策及股利分配政策具有重要的意义。
莫迪格利安尼和米勒共同创造了资本结构的现代分析方法，罗比切克和梅耶斯把破产成本引入到资本结构的分析中，认为企业的最优资本结构存在于负债引起的边际递增的税收利益现值和边际破产成本现值相等之处。
他们的理论代表着现代资本结构理论的主流，对现代企业的融资决策具有指导意义。
企业融资决策决定着企业的资本结构，而融资决策往往受制于其当时的金融环境。
虽然融资决策是企业的自主选择，但宏观因素的影响是不容忽视的。
中国的经济体制改革方兴未艾，市场环境不断改善，但金融环境还远远不能适应企业市场化的进程，制约着企业资金的获取：因此，必须加快金融体制的改革，为优化企业资本结构创造外部条件。
本文第一部分对资本结构理论的发展作了简要回顾；第二部分论述了影响企业资本结构决策的五个主要因素；第三部分描述了中国企业的资本结构特征和融资状况，并从四个方面分析说明了它们形成的原因；第四部分论述了要改变中国企业目前的融资状况，优化企业资本结构，必须进行金融改革。
［关键词］资本结构企业融资金融改革资本结构理论与企业融资ＡＢＳＴＲＡＣＴＴｈｅｔｈｅｏｒｙｏｆｃａｐｉｔａｌｓｔｒｕｃｔｕｒｅｆｏｃｕｓｅｏｎｔｈｅｒａｔｉｏｏｆｌｉａｂｉｌｉｔｉｅｓｔｏｔｈｅｅｑｕｉｔｙ，ｗｈｉｃｈｉＳｏｎｅｏｆｔｈｅｖｉｔａｌｆｉｅｌｄｓｏｆａｃｏｍｐａｎｙ’Ｓｆｉｎａｎｃｉａｌａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｏｎ．Ｉｔｍｅａｎｓｍｕｃｈｆｏｒａｃｏｍｐａｎｙｔｏｍａｋｅｉｔｓｄｅｃｉｓｉｏｎｆｏｒｆｉｎａｎｃｉｎｇａｎｄｄｉｖｉｄｅｎｄｓｄｉｓｔｒｉｂｕｔｉｏｎ．ＭｏｄｉｇｌｉａｎｉａｎｄＭｉｌｌｅｒｃｒｅａｔｅｄｔｈｅｍｏｄｅｍａｎａｌｙｓｉｓｍｅｔｈｏｄｏｆｃａｐｉｔａｌｓｔｒｕｃｔｕｒｅ；ＲｏｂｉｃｈｉｑａｎｄＭｙｅｒｓｉｎｔｒｏｄｕｃｅｄｔｈｅｂａｎｋｒｕｐｔｃｙｃｏｓｔｔｏｔｈｅａｎａｌｙｓｉｓｏｆｃａｐｉｔａｌｓｔｒｕｃｔｕｒｅ．ａｎｄｔｈｏｕｇｈｔｔｈａｔｔｈｅｂｅｓｔｃａｐｉｔａｌｓｔｒｕｃｔｕｒｅｗｏｕｌｄｂｅｏｂｔａｉｎｅｄｗｈｅｎｔｈｅｐｒｅｓｅｎｔｖａｌｕｅｏｆｍａｒｇｉｎａｌｉｎｃｒｅａｓｉｎｇｔａｘｖａｌｕｅｃａｕｓｅｄｂｙｌｉａｂｉｌｉｔｉｅｓｉＳｅｑｕａｌｔｏｔｈｅｍａｒｇｉｎａｌｂａｎｋｒｕｐｔｃｙｃｏｓｔ．Ｔｈｅｉｒｔｈｅｏｒｙｍａｎｉｆｅｓｔｔｈｅｍａｉｎｓｔｒｅａｍｏｆｍｏｄｅｍｔｈｅｏｒｙｏｆｃａｐｉｔａｌｓｔｒｕｃｔｕｒｅ，ｈａｖｉｎｇｍｅａｎｓｏｆｄｉｒｅｃｔｉｎｇｍｏｄｅｍｃｏｍｐａｎｉｅｓ’ｆｉｎａｎｃｉｎｇｄｅｃｉｓｉｏｎ．Ａｃｏｍｐａｎｙ’Ｓｆｉｎａｎｃｉｎｇｄｅｃｉｓｉｏｎｄｅｔｅｒｍｉｎｅｓｉｔｓｃａｐｉｔａｌｓｔｒｕｃｔｕｒｅ，ｂｕｔｆｉｎａｎｃｉｎｇｄｅｃｉｓｉｏｎｉＳｏｆｔｅｎａｆｆｅｃｔｅｄｂｙｐｒｅｓｅｎｔｆｉｎａｎｃｉａｌｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔ．Ｔｈｅｉｎｆｌｕｅｎｃｅｏｆｍａｃｒｏ—ｌｅｖｅｌｅｌｅｍｅｎｔｓｃａｎｎｏｔｂｅｉｇｎｏｒｅｄｉｎｓｐｉｔｅｏｆｔｈｅｆａｃｔｔｈａｔａｃｏｍｐａｎｙｉＳｆｒｅｅｔｏｍａｋｅｆｉｎａｎｃｉｎｇｄｅｃｉｓｉｏｎ．ＣｈｉｎｅｓｅｒｅｆｏｒｍｏｆｅｃｏｎｏｍｉｃｍｅｃｈａｎｉｓｍｉＳｃｏｎｔｉｎｕｉｎｇａｎｄｔｈｅｍａｒｋｅｔｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔｉＳｉｍｐｒｏｖｉｎｇ．ｂｕｔｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔｆａｉｌｓｉｎａｄａｐｔｉｎｇｔｈｅｐｒｏｃｅｓｓｏｆｃｏｍｐａｎｉｅｓ’ｍａｒｋｅｔｉｚａｔｉｏｎ，ｗｈｉｃｈｈｏｌｄｓｔｈｅａｔｔａｉｎｍｅｎｔｏｆｆｕｎｄｓ．Ｓｏｗｅｍｕｓｔｑｕｉｃｋｅｎｔｈｅｒｅｆｏｒｍｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌｍｅｃｈａｎｉｓｍ．ａｎｄｃｒｅａｔｅｅｘｔｅｒｎａｌｃｏｎｄｉｔｉｏｎｆｏｒｏｐｔｉｍｉｚｉｎｇｃｏｍｐａｎｉｅｓ’ｃａｐｉｔａｌｓｔｒｕｃｔｕｒｅ．Ｔｈｅｆｉｒｓｔｐａｒｔｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅｂｒｉｅｆｌｙｒｅｖｉｅｗｓｔｈｅｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｏｆｔｈｅｃａｐｉｔａｌｓｔｒｕｃｔｕｒｅｔｈｅｏｒｙ，ｐｏｉｎｔｉｎｇｏｕｔｔｈｅｒｅｌａｔｉｏｎｂｅｔｗｅｅｎｔｈｅｃａｐｉｔａｌｓｔｒｕｃｔｕｒｅｔｈｅｏｒｙａｎｄｔｈｅｆｉｎａｎｃｉｎｇｄｅｃｉｓｉｏｎ．Ｔｈｅｓｅｃｏｎｄｐａｒｔｄｅａｌｓｗｉｔｈｔｈｅｆｉｖｅｍａｉｎｅｌｅｍｅｎｔｓｉｎｆｌｕｅｎｃｉｎｇｔｈｅｃａｐｉｔａｌｓｔｒｕｃｔｕｒｅｄｅｃｉｓｉｏｎ．ＴｈｅｔｈｉｒｄｐａｒｔｄｅｓｃｒｉｐｔｓｔｈｅｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓｏｆＣｈｉｎｅｓｅｃｏｍｐａｎｉｅｓ’ｃａｐｉｔａｌｓｔｒｕｃｔｕｒｅａｎｄｔｈｅｆｉｎａｎｃｉｎｇｓｉｔｕａｔｉｏｎ，ｆｏｒｍａｔｉｏｎ．Ｔｈｅｆｏｕｒｔｈａｎａｌｙｚｅｓｆｒｏｍｆｏｕｒａｓｐｅｃｔｓｔｈｅｒｅａｓｏｎｓｏｆｔｈｅｉｒｐａｒｔｔｅｌｌｓｔｈａｔｗｅｍｕｓｔｅｓｔａｂｌｉｓｈａｆｉｎａｎｃｉｎｇｐａｔｔｅｒｎａｄｊｕｓｔｅｄｔｏｏｕｒｃｏｎｄｉｔｉｏｎｔｏｃｈａｎｇｅｔｈｅｐｒｅｓｅｎｔｆｉｎａｎｃｉｎｇｓｉｔｕａｔｉｏｎａｎｄｏｐｔｉｍｉｚｅｔｈｅｃａｐｉｔａｌｓｔｒｕｃｔｕｒｅ．Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ＲｅｆｏｒｍＣａｐｉｔａｌＳｔｒｕｃｔｕｒｅＣｏｍｐａｎｉｅｓ’ｆｉｎａｎｃｉｎｇＦｉｎａｎｃｉａｌ引言资本结构理论以企业财源的资本和负债之比作为研究对象，它是公司财务管理的关键领域之一。
中小企业融资问题的相关理论概述
中小企业融资问题的相关理论概述1信息不对称理论信息不对称理论认为在市场经济环境下，人们认知信息的行为具有差异性。
若是信息掌握得较为充足这些人在市场中一般有优势地位，若信息掌握得较为匮乏则地位会较为劣势。
掌握优势信息的一方做出的决策可能会损害信息劣势一方的利益，时间一久容易使市场机制达不到预期目的。
而因存在委托代理关系，特别在信息不对称情况下，管理层可能会做出“逆向选择”或“道德风险”行为。
小微企业主要就是向银行和金融机构进行贷款获得资金流，无法和上市企业比有发行股票、发行债券更加有效的融资方式。
在小微企业融资当中，受信息不对称融资理论影响，小微企业自身管理制度不足，缺乏完善懂的财务管理机制，同时小微企业与金融机构之间存在信息不对称，尤其是银行机构不会花费过多精力对小微企业信息进行调查，这种情况下，小微企业就会因为信息不对称而难以获得金融机构的贷款。
此外，部分小微企业缺乏风险控制意识，在获得银行贷款后容易出现资金挪用，不按时归还贷款等行为，而银行也难以实现对小微企业贷款资金的有效监管，这就会增加银行贷款风险，使得银行在面对小微企业贷款时更为谨慎。
2权衡理论权衡理论的核心思想为，融资利息以及负债具有屏蔽税收的作用，这种情况下企业就可以通过增加负债方式减少纳税额，从而提升企业价值，当然，债务增加会增加企业财务负担，甚至面临偿债风险和破产危机。
债务扩大会增加企业的偿债风险，让企业面临财务问题，一旦出现这种情况企业融资也会受到限制。
所以，企业需要均衡好破产成本与节税效益，以此实现资本结构的优化。
权衡理论意味着企业资本结构会达到最优状态，简单而言当负债增加成本与负债减税达到均衡时，企业会实现最大价值。
以权衡理论为基础，学者们将财务困境成本、代理成本等要素融入其中，并且将税收收益从负债扩大到非负债层面，由此形成了后权衡了理论。
后权衡理论认为企业融资需要寻求一种平衡，只有把握负债成本、税收收益之间的均衡，才能实现融资效益以及企业价值最大化。
浅析我国中小企业资本结构
中小型企业资本结构现状与分析目录摘要：资本结构影响并决定着公司治理结构，进而影响企业融资行为及企业价值，它是否合理直接关系到企业的生存与发展。
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
该文首先对资本结构进行分析，接着分析我国企业资本结构现状及问题，在此基础上提出了调整和优化我国企业资本结构的对策。
改革开放以来，由于自身发展和体制转换中长期积累形成的深层次矛盾也日益凸现。
其中企业资本结构不合理、过度负债成为威胁其生存的重要障碍。
我国中小企业改革已有20多年的历史．虽取得了很大的进展．但中小企业资本结构的优化问题仍是当前改革中面临的重要问题。
如何通过研究资本结构来确定合理的筹资结构、财务结构和资产结构，引导企业的资本结构实现良性循环，从根本上缓解企业资金紧张状态，正是本文的初衷。
论文关键字：资本结构优化公司治理对策一、资本结构理论概述资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。
资本结构有广义和狭义之分。
狭义的资本结构是指长期资本结构；广义的资本结构是指全部资金的结构。
资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代价。
取得资本所付出的代价，主要指发行债券、股票的费用，向非银行金融机构借款的手续费用等；使用资本所付出的代价，主要由货币时间价值构成，如股利、利息等。
二、我国企业资本结构现状及问题就当前我国企业资本结构现状来看，股权结构不合理、债务结构复杂、企业自有资本比例不当、国有上市公司的股权融资偏好。
但是中小型企业基本结构依然是我国企业资本结构优化中存在的主要问题。
1.股权过于集中。
目前在我国股票市场平均股权集中度达到60．39％，远超过美国和日本。
最大股东的平均持股比例为439％，其中有38％的公司最大股东持股比例超过50％，这说明我国的中小企业股权结构一直十分集中；二，法人股为主体的非流通股比重大。
从历年总股本结构来看，股权结构呈现着法人股占绝对优势、流通股比例低的状况。
企业融资及资本结构和中小企业融资ppt
中小企业融资信用链：能将中小企业与银行之间、中小企业与上下游企 中小企业融资信用链 业之间，中小企业与民间融资机构之间，中小企业与行业组织之间流动 的信用转化为远期融资信用，储存在信用链中，并在时机成熟时转化为 即期融资信用。
二、基于第三方支付平台构建中小企 业融资信用链
第三方支付平台：与国内外各大银行签约、由具备一定实力和信誉保 第三方支付平台 障的第三方独立机构提供的交易支持平台。
银行及民间融资机构
第三方支付平台信用评价体系 提供中小企业信用评价信息，信用担保 银行并据此发放贷款。
第三方支付平台
信息流、资金流 信用记录
中小企业
中小企业
中小企业
中小企业
公司融资方式及资本结构
一、企业融资方式
企业融资
内部融资： 内部融资：企业 资本的形成具有 原始性、自主性 、低成本性和抗 风险性，是企业 生存和发展的重 要资金来源。
商业信用 权益类融资 表外（资产负债表） 融资 债务类融资 外币融资等
外部融资
上市公司债务 类融资
由于目前贷款利率尚 未市场化，对于优质 未市场化， 大型上市公司，通过 大型上市公司， 金融市场直接融资比 通过银行间接融资的 利息成本要低很多。 利息成本要低很多。
以阿里巴巴创办的支付宝为例，探讨基于第三方支 付平台如何构建中小企业融资信用链：
（一）庞大的企业客户和个人客户群。 （二）信用存储功能。 （三）链接金融资源。 （四）信用维护成本低。 （五）弱化信贷风险和成本的约束。
三、中小企业融资信用链的构建模型-三、中小企业融资信用链的构建模型-基于第三方支付平台的设想
现代企业优序融资理论
1、根据资本成本理论, 内部融资的成本小 、根据资本成本理论, 2、根据信息不对称理论, 债券融资优于股权融资 、根据信息不对称理论, 3、根据财务杠杆理论, 负债要适度 、根据财务杠杆理论, 4、根据控制权及代理理论, 适度债务是一种有效 、根据控制权及代理理论, 地控制手段
企业融资结构理论综述_0
企业融资结构理论综述企业的融资结构，又称资本结构，是从融资方式的角度对企业资金结构的划分，指在企业融资总额中内源性融资与外源性融资所占的比重。
经过多年的发展，国外理论界对企业融资理论已经形成一个比较成熟的体系，比较一致的看法是：以MM理论为界，大体分为两个阶段，MM理论之前的是早期资本结构理论，之后的被称为现代资本结构理论。
1952年美国经济学家大卫·杜兰特，在题为“企业负债及权益资金的成本：趋势和计量问题”的论文中，提出企业的资本结构是按照下列三种方法建立的，即净收入法、净营运收入法和传统法，这是早期的资本结构理论。
现代资本结构理论形成于20世纪五十年代，跨越到七十年代后期，它以MM定理为中心，沿着两个主要分支发展：一个分支是探讨税收差异对资本结构的影响，被称为“税差学派”；另一个分支研究破产成本与资本结构的关系，发展成为财务困境成本学派，形成“破产成本主义”和“财务困境主义”，这两个分支最后合并为权衡理论。
七十年代后期，由于信息不对称和博弈论的引入，使资本结构理论研究发生了一次质的飞跃，新资本结构理论以信息不对称为中心，大量引入经济学各方面的最新分析方法，从新的学术视野来分析和解释资本结构问题，提出了不少标新立异的观点，包括Jensen和Mecklina的代理理论、Ross的信号传递理论、Myers和Majluf的融资顺序理论、Aghion和Bolton的控制权理论等。
一、MM理论1958年美国经济学家莫迪利亚尼和金融学家米勒在《美国经济评论》上发表了“资本成本、公司财务与投资管理”一文，得出在完善的市场中，企业的融资结构选择与企业的市场价值无关的结论。
该论断在理论界引起了很大的反响，被认为是现代企业资本结构理论的基石。
但由于MM定理是在严格的假设条件下得出的结论，与现实经济差距较远，在实际中缺乏可行性。
1963年莫迪利亚尼在《企业所得税和资本成本：一项修正》中引入公司所得税加以分析研究，其后有许多经济学家对该理论进行了修正。
中小企业融资结构理论述评
织形式 为 独资 企业 或合 伙 企 业 ， 公 司所 得 税 与 个 人
所 得税 密不 可分 。当 中小 企业 由于 使用 债 务资 金 提
高企业 的利 润 之后 ， 因 为 中小 企 业 的利 润 是 企 业 主
主要 的收入 ， 企 业 主 收入 的增 加 会 导 致 企业 主 缴 纳 的个人 所得税 增 加 。所 以 ， 中小企 业 使 用债 务 资金 ，
低 所 承受 的风 险 ， 就 会 提 出较 高 的利 息 率 ， 进 而导 致
公 司 的边 际利 息 率 逐 步 上 升 。所 以 ， 公 司 的最 佳 融
资结构 取决 于新 增债 务 的边 际税 收减 免 利 益 与破 产
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ３— ０ ７—１ ６
除 了税盾 效 应 ， 权 衡 理 论 的另 一个 支 点是 破 产 风 险 。Ｗａ ｒ ｎ ｅ ｒ （ １ ９ ９ ７ ） 和Ａ ｔ ｍａ ｎ （ １ ９ ８ ４ ） 研究 发 现 大企
能力不 稳定 等原 因 ， 导致 中小企 业 借款 利率 较 高 ， 较 高 的借 款利 率 会 侵蚀 中小 企 业 借 款 经 营 的 冲动 ］ 。
基 于 以上原 因 ， 中小企 业 为 了获 取 税 盾 效 应 而 选 择 利 用债 务融 资 的可能性 很小 。
还本 付 息 的压 力 越 来 越 大 ， 企 业 的破 产 风 险就 会 逐 步加 大 ， 后 续 债权人 为 了保 障 自身 资金 的安 全 性 ， 降
、
静 态权 衡理 论
付的利息费用通常要大于本企业由于借款所获得 的
避税 收益 。也 就 是说 ， 因 为避 税 收益 增 加 而 带 来 的 好处 由中 小 企 业 转 移 给 银 行 或 亲 友 等 债 权 人 。最 后， 由于 中小企 业规模 小 、 信用 低 、 成立 时 间短 、 盈 利
小企业融资理论及实证研究综述
小企业融资理论及实证研究综述一、概述小企业作为国民经济的重要组成部分，对于促进就业、推动创新、维护社会稳定和经济增长具有不可替代的作用。
融资难、融资贵一直是困扰小企业发展的主要问题之一。
对小企业融资理论及实证研究的综述具有重要的理论价值和现实意义。
小企业融资理论涉及多个学科领域，包括经济学、金融学、管理学等。
本文将从理论上探讨小企业融资的主要理论框架，包括信息不对称理论、优序融资理论、生命周期理论等，并对这些理论在小企业融资中的应用进行分析和评价。
同时，本文还将对国内外关于小企业融资的实证研究进行梳理和评价，以期为我国小企业融资政策的制定和实施提供有益的参考和借鉴。
具体而言，本文将首先介绍小企业融资的基本概念和研究背景，阐述小企业融资的重要性和现实意义。
本文将详细梳理小企业融资理论的发展历程和主要理论框架，包括信息不对称理论、优序融资理论、生命周期理论等，并对这些理论在小企业融资中的应用进行分析和评价。
接着，本文将综述国内外关于小企业融资的实证研究，包括小企业融资的影响因素、融资结构、融资约束等方面的研究，并对这些研究的结果进行梳理和评价。
本文将总结小企业融资理论和实证研究的主要结论和启示，为我国小企业融资政策的制定和实施提供有益的参考和借鉴。
通过本文的综述，我们期望能够更深入地了解小企业融资的理论和实践，为我国小企业的发展和融资环境的改善提供有益的指导和支持。
1. 小企业在经济中的地位与作用小企业在经济中占据着不可忽视的地位，其重要性体现在多个方面。
小企业是经济增长的重要推动力。
它们为市场提供了大量的创新产品和服务，通过不断的技术创新和商业模式更新，为经济增长注入了源源不断的活力。
小企业的灵活性使得它们能够迅速适应市场变化，捕捉新的商业机会，从而推动经济的持续发展。
小企业在就业创造和社会稳定方面发挥着关键作用。
小企业提供了大量的就业机会，为社会创造了大量的工作岗位。
这些岗位不仅为劳动者提供了收入来源，还有助于提高他们的技能和知识水平，促进人力资源的合理配置。
中小企业财务制度的资本结构与融资策略
中小企业财务制度的资本结构与融资策略随着市场竞争的加剧和经济环境的变化，中小企业在日常经营中面临着众多挑战。
其中，资本结构和融资策略的选择成为了中小企业发展中不可忽视的重要问题。
本文将探讨中小企业财务制度中的资本结构和融资策略，并提供一些相关的措施和建议。
一、资本结构的意义与重要性资本结构是企业通过内部和外部融资手段筹集的资金，并用于企业经营活动的一种配置方式。
中小企业的资本结构在很大程度上决定了企业的融资成本、经营效益以及风险承受能力。
合理的资本结构可以优化企业的财务状况，提高企业的信用评级和融资能力。
合理的资本结构可以帮助企业实现以下目标：1. 最大化股东权益：通过合理配置内部和外部资金，并控制负债比例，使企业的价值最大化。
2. 降低融资成本：通过优化资本结构，降低融资、债务和利息成本，增强企业的融资能力。
3. 降低财务风险：通过控制负债比例、分散风险和提高债务偿付能力，降低企业面临的财务风险。
二、融资策略的选择与影响因素中小企业的融资策略具有一定的灵活性，可以根据企业自身情况和发展需求来选择最适合的融资方式。
以下是一些影响中小企业融资策略选择的因素：1. 企业规模与发展阶段：中小企业的规模和发展阶段决定了其融资策略的选择。
创业初期的中小企业通常需要通过股权融资获得更多资金支持；而规模较大的中小企业则可以考虑债务融资或混合融资方式。
2. 资本市场环境：资本市场的态势与环境对中小企业融资决策有重要影响。
如果市场融资渠道畅通，企业可以选择债券发行、股权融资等方式；而如果市场不景气或存在行业不确定性，企业可能需要通过银行贷款等传统融资方式来获取资金。
3. 风险偏好与控制能力：不同的企业对风险的承受能力和控制能力存在差异，这直接影响了融资策略的选择。
风险偏好较高的企业可能倾向于选择高风险高回报的融资方式，如股权融资；而风险偏好较低的企业则可能更愿意选择低风险的债券融资方式。
三、中小企业财务制度的改善和完善为了优化中小企业的资本结构和融资策略，需要加强和完善企业的财务制度。
资本结构理论与中小型高新技术企业融资
大化 。
个 普遍 问题。通常 的情 况是 ： 部 分 的高新 技 术企 业 由于 大 缺乏足够 的资金支 持而 不能 快速 发展 。这 也是 我 国发展 高 新 技术产业亟待解 决 的 问题 。企业 的金 融 缺 口主要 通过 两
理 ，只要 市场机制不受 到人 为干扰 （ 如税收 ） ，如果两 个公 司其他条件都一样 ，一个公司的价值不会总是高于另一个
公 司 ，在均衡 点 上 或 边 际 上 ，它 们 都 应 一样 。由 此 得 出 ：
结构理论化分为三种观点 ：净收益理论、净营业收益理论 和介于两者之间的传统折衷理论…。前两种方法代表估量 企业财务杠杆的两种极端的方法，并不切合企业融资的实 际情况 ，在实践上也无任何意义。由此便产生了传统折衷
也就是说 ，资本结 构 的不 同安排 Nhomakorabea对 企业 市场 价值 有 直 接的影响。因此，人们对 Ｍ— Ｍ定理及其资本结构理论进
行 了多方面 的探讨 ，形 成 了完整 的融 资 优序理 论 ，将 债 务 融 资放在优先 位置 。但 是 ，由于 中小 型高新 技 术企业 具 有
中性的个人所得税 ，完全竞争的市场，借贷平衡，相同的
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２０ ０６年第 ３ 期
科技 管理研究 Ｓ ｃ ｅ ｃ ｎ ｅ ｈ ｏｏ ｙ Ｍａ ａ ｅ ｎ ｓ ａ ｃ ｉｎ ｅ ａ ｄ Ｔ ｃ ｎ ｌｇ ｎ ｇ ｍｅ ｔ Ｒｅ ｅ ｒ ｈ
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中小企业资本结构分析
中小企业资本结构分析一、概述中小企业是我国经济社会发展的重要力量，其资本结构对企业的发展具有重要影响。
本文将重点对中小企业的资本结构进行分析，并探讨其对企业运营和发展的影响。
二、资本结构的定义和构成资本结构是指企业通过外部融资和内部积累形成的各种资本组成的分配比例关系。
一般包括所有者权益和债务资本两大部分。
1. 所有者权益所有者权益是指企业所有者对企业所拥有的资源权益，主要包括注册资本、资本公积、盈余公积等。
所有者权益的比重越高，企业对外部资金的依赖程度越低。
2. 债务资本债务资本是指企业通过外借资金形成的资本，包括银行借款、企业债券等。
债务资本在企业资本结构中的比重越高，企业对外部资金的依赖程度越高。
三、中小企业资本结构的特点中小企业相比于大型企业，其资本结构具有以下几个特点。
1. 所有者权益占比较高由于中小企业资本规模较小，且创业者通常为企业的所有者，因此所有者权益所占比重较高。
相对于大型企业，中小企业更趋向于通过内部积累来提高资本。
这种资本结构特点使得中小企业更加注重自身的持续经营能力，降低了对外借贷的需求。
2. 债务资本相对有限中小企业往往面临融资难题，获得外部借款的机会较少，因此债务资本在其资本结构中的比重较低。
这也导致中小企业的经营规模和发展速度相对较慢。
3. 外部融资方式多样化为了满足企业的发展需求，中小企业在外部融资方面常常采取多样化的方式，如与投资者进行股权融资、发行企业债券等。
这种多样化的融资方式有助于中小企业获取更多的资金支持，提高企业的发展能力。
四、资本结构对中小企业的影响中小企业的资本结构对企业的运营和发展产生重要影响。
1. 影响企业的融资能力资本结构中债务资本的比重影响着企业借款的能力，债务资本占比越高，企业融资的能力越强。
然而，中小企业往往面临融资难题，所以资本结构对其融资能力有着重要影响。
2. 影响企业的偿债能力债务资本对企业的偿债能力有着直接的影响。
偿债能力越强，企业面临的财务风险越小。
关于资本结构的理论综述
关于资本结构的理论综述2019-09-21摘要：研究资本结构是试图为企业构建⼀个最优的资本结构，从⽽使企业价值达到最⼤。
这需要从企业资本结构、市场价值、及其管理模式之间寻找到联系。
本⽂通过回顾其在国内外的研究结果，并对其主要流派观点进⾏综述。
关键词：资本结构；企业价值；理论回顾近年来由于市场的发展，国内企业⾯临着越来越严峻的考验。
为了提⾼竞争⼒，企业需要⼀个合理资本结构，本⽂将对国内外主要的研究理论进⾏回顾。
⼀、资本结构的含义资本结构系指长期负债与权益（普通股、特别股、保留盈余）的分配情况。
阐述了企业负债、企业价值和资本成本之间的关系。
最佳资本结构便是使股东财富最⼤或股价最⼤的资本结构，亦即使公司资⾦成本最⼩的资本结构。
企业资本结构有⼴义和狭义之分，⼴义的企业资本结构代表⼀个企业的主要权利，是指企业全部资本价值的构成及其⽐例关系。
狭义的企业资本结构单指企业各种长期资本价值构成及其⽐例。
⼆、国外关于资本结构的概述早期资本结构理论是由戴维·杜兰特（Durand，1952）在其论⽂《企业负债及权益资本的成本：趋势和计量问题》中提出的，包括了三个主要理论：净收益理论认为企业如果以100%的负债⽐例进⾏经营，将可以把资⾦成本降⾄最低，获得最⼤的收益，则公司价值也能达到最⼤；净营业收益理论认为资本结构对企业加权资本成本⽆关，因为随着债务增加，在获得⼀个节税收益同时投资者会要求更⾼的报酬，把债务经营所带来的收益抵消了，加权成本正好保持不变；传统择中理论中，认为在债务与权益资⾦规模适度的情况下，对公司价值的提⾼是有利的。
现代资本理论结构的形成于1958年，美国经济学家Modigliani和Miller发表在《美国经济评论》中的《资本成本、公司财务和投资理论》中提出了著名的MM理论。
该理论认为，如果不考虑公司所得税，且企业经营风险相同⽽只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值⽆关。
或者说，当公司的债务⽐率由零增加到100 %时，企业的资本总成本及总价值不会发⽣任何变动，即企业价值与企业是否负债⽆关，不存在最佳资本结构问题。
中小企业融资理论综述
中小企业融资理论综述中小企业融资在经济发展中占有重要的地位。
然而，由于其规模较小、信誉度不高、融资渠道狭窄等因素，中小企业融资难的问题一直存在。
本文将对中小企业融资的理论进行综述。
1. 中小企业融资难的原因中小企业融资难的原因较为复杂，主要包括信息不对称、担保不足、财务状况差、金融机构偏好大企业等因素。
2. 中小企业融资理论2.1 市场失灵理论市场失灵理论认为，中小企业融资难是由市场缺少有效信息和规范的现象造成的。
这个理论的根本解决办法是通过加强信息披露、推动完善市场规则、增强中小企业服务能力等方式，打破中小企业融资的信息壁垒，实现市场的信息对称。
2.2 中介机构理论中介机构理论认为，金融机构作为资金的中介，可以对中小企业进行评估，产生评级服务，为中小企业融资提供信息、担保等服务，从而有效解决融资难的问题。
但是，当前金融机构的服务水平相对较低，中小企业发挥不出金融机构的作用和功能。
2.3 应收账款融资理论应收账款融资理论认为，中小企业可以将所有的应收账款向金融机构质押，以获得短期资金的支持。
这种方式为中小企业融资提供了一条新的渠道，特别适合于规模较小、信誉度较低的中小企业。
2.4 直接融资理论直接融资理论认为，股权融资和债务融资是中小企业融资的两种重要方式。
由于中小企业信誉度和股权价值较低，股权融资难度较大，因此债务融资成为中小企业融资的主要方式之一。
但是，由于中小企业的财务状况差，长期融资需求不足，银行债权融资风险较大，因此中小企业债券市场的建设非常关键。
3. 中小企业融资政策针对中小企业融资难的问题，政府出台了一系列的政策措施，例如加强金融机构对中小企业的支持、拓宽中小企业融资渠道、支持中小企业股权融资、促进中小企业债券市场发展等。
这些政策措施在解决中小企业融资难问题方面发挥了较好的效果。
中小企业融资难问题一直存在，但是随着市场经济的深入发展、政策的逐步落实，中小企业融资渠道将会逐步拓展，融资难度将会逐步降低。
我国小微企业融资理论及研究综述
然 后 再 是 进 一 Ｍｏ ｄ ｉ ｇ ｌ ｉ ａ ｎ ｉ 和 Ｍｉ ｌ ｌ ｅ ｒ （ １ ９ ５ ８ ） 以无 信 息 成 本 和 税 收 等 为 假 企 业 融 资 顺 序 先 是 未 分 配 股 息 的 内 源 融 资 ， 最 后 才 是 外 源 债 务 融 资 。 该 理 论 对 设， 提 出 ＭＭ 定 理 ， 认为 小微企 业 的价值 与 资本 结构 无关 ， 步 向所 有 者 筹 集 资 金 ， 已 成 为 中 小 微 企 业 融 资 问 题 只与其盈利 能力有关 ， 因而 不 存 在 最 优 的 资 本 结 构 ， 并 在 此 中 小 微 企 业 的融 资 比 较 适 用 ， Ｈｏ ｌ ｍｅ ｓ ＆Ｋｅ ｎ ｔ ， １ ９ ９ １ ； Ａｎ ｇ ， １ ９ ９ １ ； 基 础上引入税 收环境 因素 ， 对 ＭＭ 模 型 进 行 修 正 。 认 为 ， 小 研 究 的 主 要 理 论 模 式 （
（ １ ９ ８ ４ ） 在 以上研 究基 础 上进 行深 入研 究 ， 提 出 了 静 态 权 衡
题 。 由 于它 解 释 的 是 中小 微 企 业 在 特 定 的 制 度 约 束 条 件 下
很 难 揭 示 企 业 在 不 同 成 长 阶 理论 （ Ｓ Ｔ ０） 。他 指 出 ， 小 微 企 业 资 本 结 构 类 型 依 赖 于 它 所 对 增 量 资金 的 短 期 融 资 需 求 ， 但张捷、 王霄 （ ２ ０ ０ ２ ） 指出， 要 达 到 的 目标 ， 需 在 负 债 收 益 和 成 本 之 间 进 行 取 舍 。Ａｎ ｇ 段 的资 本 结 构 动 态 变 化 趋 势 ， ｅ ｒ ｇ ｅ ｒ ＆Ｕｄ ｅ ｌ ｌ 的 融 资 周 期 理 论 能 大 部 分 弥 补 新 优 序 融 资 理 （ １ ９ ９ １ ） 运用 权衡 理论 分 析小 微企 业 ， 他 认 为 小 微 企 业 由 于 Ｂ 大多 为独资和合 伙企业 ， 其 破 产 成 本 大 部 分 由个 人 负 担 ， 因 论 的缺 陷 。
资本结构理论文献综述
资本结构理论文献综述资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论，它是公司财务理论的核心内容之一，也是资本结构决策的重要理论基础。
国内外学者提出了许多有代表性的观点，从资本结构理论的发展来看，主要有早期资本结构理论，MM资本结构理论和新的资本结构理论。
一、早期资本结构理论1、净收益观点在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值越高。
2、净营业收益观点在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司价值没有关系。
3、传统折中观点增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。
如果负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。
二、MM资本结构理论观点1、基本观点1958年，莫迪利亚尼和米勒在《美国经济评论》上共同发表了“资本成本、公司财务和投资理论”一文，提出了著名的MM理论。
在完善的市场中，即没有企业和个人所得税、没有企业破产风险、资本市场充分有效运作等假设之下，公司的价值与其资本结构无关。
公司的价值取决于其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。
2、修正观点1963年，莫迪利亚尼和米勒在《美国经济评论》上又合作发表了“公司所得税与资本成本：一项修正”。
该文取消了公司无所得税的假设，认为若考虑所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的理论。
类似的其他学者，比如Farrar（1967）、Stapleton（1972）等人也引入税收制度和各类税收差异对资本结构进行研究，从而形成“税差学派”。
Stigliz（1969）、Baron（1974）等人引入破产成本对资本结构的影响，从而形成“破产成本学派”。
Scott（1976）、Myers（1984）、Krause（1973）等人将“税差学派”和“破产成本学派”的观点融合，认为最优资本结构取决于企业债务所带来的税收利益与破产成本之间的权衡，从而形成“权衡理论”。
资本结构理论与我国企业融资现状
资本结构理论与我国企业融资现状在企业经营过程中，融资是十分重要的一环，资本结构理论则是企业融资的理论基础之一。
资本结构理论是指企业通过债务和权益融资的比例来构成企业资本结构的理论。
在我国，随着市场经济的不断发展，企业融资现状也在发生着变化。
本文将结合资本结构理论和我国企业融资现状，探讨我国企业融资的特点、问题及发展趋势。
资本结构理论是现代企业金融理论的重要组成部分。
传统的资本结构理论由莫迪格利亚尼和米勒在上世纪五六十年代提出，主要包括静态财务杠杆理论和动态财务杠杆理论。
静态财务杠杆理论认为企业应该通过债务和权益的比例来寻求资本成本的最小化；动态财务杠杆理论则认为企业在财务政策中应考虑到未来的盈利情况。
这些理论指导着企业在融资时应如何选择债务和权益的比例，以及如何进行财务杠杆的运用。
针对我国企业融资现状，可以看到以下几个特点。
我国企业融资主要依赖银行信贷和债券融资，股权融资规模相对较小。
据统计数据显示，我国企业债务融资占比较高，而股权融资规模较小。
这也与资本结构理论中企业债务和权益比例的选择有关。
我国企业融资成本相对较高。
由于我国金融市场不够完善，企业融资主要依赖银行信贷和债券融资，而银行贷款和债券发行都需要支付一定的融资成本。
这也导致了我国企业融资成本相对较高的现状。
我国企业融资结构不够合理。
根据资本结构理论，企业在选择债务和权益比例时需要考虑到资本成本的最小化，而我国企业普遍存在着债务过高的问题。
这也导致了企业盈利能力下降、融资风险增加等问题。
我国企业融资面临着信息不对称和融资渠道不畅的问题。
由于银行信贷主导的融资体系，导致了部分企业难以获取融资，尤其是中小微企业在融资方面面临着更大的困难。
企业之间存在信息不对称现象，也导致了融资市场的不够完善。
针对我国企业融资现状所存在的问题，有必要进行相应的改革和完善。
应加快金融市场改革，完善多层次资本市场体系，为企业提供更多融资渠道。
应加大对中小微企业的支持力度，为其提供更多融资支持，促进企业的健康发展。
资本结构理论及研究综述
资本结构理论及研究综述一、本文概述本文旨在对资本结构理论进行全面的研究综述，探讨企业在筹集资金过程中，如何权衡债务和权益资本的比例，以实现企业价值最大化。
资本结构理论是现代财务理论的核心内容之一，它涉及到企业的融资决策、风险管理、市场价值等多个方面。
随着经济的发展和金融市场的不断创新，资本结构理论也在不断地发展和完善。
本文将从资本结构理论的发展历程入手，回顾传统的资本结构理论，如MM理论、权衡理论等，并介绍现代资本结构理论的发展动态，如优序融资理论、市场择时理论等。
本文还将对国内外关于资本结构理论的实证研究进行梳理和评价，分析不同理论在实际应用中的优缺点，并探讨影响企业资本结构的内外部因素。
通过本文的综述，希望能够为企业的融资决策提供参考，为投资者提供投资依据，同时也为资本结构理论的研究者提供一个新的视角和思考方向。
二、早期资本结构理论资本结构理论是财务学领域中一个非常重要的研究方向，其探究的核心在于企业的资本构成——即权益资本与债务资本之间的比例关系如何影响企业的价值及运营成本。
早期的资本结构理论为后来的研究提供了基础，并对理解企业为何选择特定的资本结构提供了重要的视角。
早期的资本结构理论可追溯至20世纪初，当时经济学家和财务学家开始关注债务和权益融资对企业价值的影响。
其中，最具代表性的理论之一是David Durand于1952年提出的三种基本的资本结构理论：净收益理论、净营业收益理论和传统理论。
净收益理论认为，企业的市场价值与其财务杠杆（即债务/总资产比率）正相关。
根据这一理论，增加债务可以提高企业的市场价值，因为债务利息通常被视为固定的财务成本，随着债务的增加，企业的加权平均资本成本（WACC）会降低。
相反，净营业收益理论则持不同观点。
它认为，无论企业的财务杠杆如何变化，其加权平均资本成本都保持不变。
这是因为，虽然增加债务可以降低权益的资本成本，但也会增加企业的财务风险，从而增加债务本身的资本成本。
我国小微企业融资理论及研究综述
我国小微企业融资理论及研究综述主要从融资需求理论、信贷配给、宏观经济政策三个方面展开综述和评论。
严重的信息不对称问题是中小微企业产生信贷配给的根本原因，而信贷配给问题的研究引入人力资本因素扩宽了中小微企业融资理论的研究领域，政府有关部门在制定相关政策时应着重考虑此因素。
中小微企业极易受宏观经济政策冲击，政策制定者在制定政策时应对此特别的重视。
标签：小微企业；融资需求；融资结构；信贷配给；宏观经济政策1 融资需求与融资结构1.1 权衡理论Modigliani和Miller（1958）以无信息成本和税收等为假设，提出MM定理，认为小微企业的价值与资本结构无关，只与其盈利能力有关，因而不存在最优的资本结构，并在此基础上引入税收环境因素，对MM模型进行修正。
认为，小微企业的负税率越高，其负担的债务就越多，从而导致债务的“税盾效应”（Modigliani&Miller，1963）。
之后，Miller（1977）又进一步考虑了个人所得税，提出了“米勒模型”。
该模型指出，对小微企业征收个人所得税会打消小微企业追求税盾优惠的积极性或激情。
随后Masulis（1980）对米勒模型进行扩展，提出了静态权衡模型。
提出，小微企业负债水平与其破产风险成正相关关系，边际利息率就会随着小微企业债务负担的加大，破产可能性的提高而上升。
因而，他指出，小微企业最优的资本结构由两部分决定即新增债务的边际税收减免利益和边际破产成本。
为此，Myers（1984）在以上研究基础上进行深入研究，提出了静态权衡理论（STO）。
他指出，小微企业资本结构类型依赖于它所要达到的目标，需在负债收益和成本之间进行取舍。
Ang（1991）运用权衡理论分析小微企业，他认为小微企业由于大多为独资和合伙企业，其破产成本大部分由个人负担，因此，小微企业基本上没有追求税盾利益的倾向，其最优融资结构也只能依赖于自身。
当小微企业向银行或富有亲友借款筹资时，需对借款利息收益缴纳个人所得税，在一般情况下，使其花费的累计利息要比靠借债所获得的避税收益要大。
企业融资结构理论综述
企业融资结构理论综述企业融资结构是指企业在融资过程中所采取的资本结构组合方式，即企业通过债务和股权的比例来提供资金以支持其经营活动。
融资结构的选择对于企业的经营和发展具有重要的影响，因此，在理论层面上对企业融资结构进行综述是非常有意义的。
在企业融资结构理论方面，有多种重要的理论模型，包括静态模型、动态模型以及信息不对称理论等。
首先，静态模型是企业融资结构理论的基础。
在静态模型中，企业经理被认为是有权力去选择企业的融资结构，这在其中一种程度上可以通过企业价值最大化的原则来解释。
根据静态权衡理论，企业的融资结构应该通过权衡债务税盾的优点和成本的不确定性来确定。
债务可以提供税收优惠，但同时会增加财务风险。
因此，企业应该根据自身的情况权衡这些因素来确定最佳的融资结构。
其次，动态模型是对静态模型的扩展和完善。
动态模型更加注重企业融资结构的时间路径和变化过程。
这些模型认为企业的融资结构选择应该是一个动态的过程，企业在不同的时间点上可能会有不同的融资需求和选择。
例如，在成长阶段，企业可能更多地依赖外部融资来支持其扩张计划，而在成熟阶段，企业可能更倾向于自筹资金来降低财务风险。
最后，信息不对称理论认为企业的融资结构选择可能受到信息不对称的影响。
信息不对称指的是企业内部对于企业价值和风险的信息比外界投资者更多或更准确。
根据这一理论，企业可能通过选择适当的融资结构来减少信息不对称问题带来的问题。
例如，债务融资可能会使得企业的经营绩效更加透明，因为债权人要求更频繁的财务报告和信息披露。
综上所述，企业融资结构理论在静态模型、动态模型和信息不对称理论等方面提供了理论框架来解释企业融资结构的选择。
在实践层面上，企业根据自身情况和需求来选择最佳融资结构，以平衡融资成本和财务风险，确保企业的可持续发展和价值最大化。
资本结构理论与我国企业融资现状
资本结构理论与我国企业融资现状资本结构理论是财务管理中的重要概念，是指企业在进行融资和资本配置时，通过不同的资本来源（如债务和股权）构建出适合自身经营特点的资本结构。
资本结构理论主要关注如何通过合理的资本结构配置来降低企业的融资成本，提高企业的价值和盈利能力。
而我国企业面临着资金不足、融资渠道狭窄、融资成本高等问题，因此资本结构理论在我国企业融资现状中具有重要的指导意义。
一、资本结构理论资本结构理论主要包括贝克等人提出的静态负债理论和米勒与墨多里安提出的动态财务理论。
静态负债理论认为资本结构对企业价值的影响主要来自融资成本和税收优惠的影响，即企业应当选择融资成本最低的资本结构；动态财务理论则强调企业应当根据未来盈利能力和融资成本来选择合适的资本结构，同时动态调整资本结构以适应经营发展的需要。
这两种理论都为企业提供了理论指导，使企业能够理性地选择和优化资本结构，从而降低融资成本，提高企业价值。
二、我国企业融资现状我国企业融资面临着诸多问题，主要表现在以下几个方面：1. 资金短缺：由于我国企业多数属于中小企业，它们的融资需求较大，但融资渠道狭窄，银行贷款难以获得，导致资金短缺。
2. 融资成本高：我国企业融资成本较高，主要是由于我国金融市场不够完善，融资渠道狭窄，企业面临着较高的融资成本。
3. 股权融资困难：我国企业中股权融资比例较低，尤其是中小企业，股权融资更加困难，限制了企业的融资渠道。
4. 金融机构审批繁琐：我国金融机构审批程序繁琐，审批周期长，给企业融资带来了一定的困扰。
我国企业融资现状确实存在着诸多问题，资本结构理论对我国企业当前面临的融资问题具有一定的现实意义。
三、资本结构理论对我国企业融资的指导意义1. 降低融资成本：资本结构理论强调企业应当选择融资成本最低的资本结构，可以引导企业选择合适的融资方式，降低融资成本。
2. 优化资本结构：资本结构理论提出了企业可以通过合适的资本结构配置来提高企业价值和盈利能力，可以引导企业根据自身情况优化资本结构，提高融资效率和盈利水平。
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中小企业融资理论综述_资本结构理论论文导读:：中小企业已经成为推动经济和社会发展的重要力量，但当前中小企业发展仍存在着许多制约因素，尤其是融资难这一世界性难题。
目前，关于企业融资的理论研究，资本结构理论在现代经济学中居于主导地位，该理论主要侧重于定量研究。
而企业金融成长周期理论则更侧重于从动态的角度来解释企业在不同成长阶段所需要的不同融资需求。
因此，本文主要对西方的资本结构理论和企业金融成长周期理论进行了梳理和综述，以期对中小企业的成长和发展具有一定的理论指导意义。
论文关键词：中小企业，资本结构理论，企业金融成长周期一、引言从理论溯源上来看，资本结构理论主要是运用微观的定量方法来研究企业融资理论的，而马克思主要是运用抽象的方法对其进行研究的。
马克思的企业融资理论主要是建立在信用制度的基础之上。
他认为，随着信用（尤其是银行信用）的发展，中小企业会逐渐被大企业所兼并，资本会不断趋于集中，直至走向垄断。
产业革命之后，资本集中的趋势比以往更加强烈，因而马克思也未对中小企业进行具体研究。
尽管这与现实中少量大企业与大量中小企业同时并存这一现象不相符合，但马克思关于企业融资的思想对当今中小企业仍具有一定的指导意义。
[1]在现代经济学中关于企业融资的研究，西方的资本结构理论居于绝对的主导地位，虽然其研究对象多以大企业为主，但对中小企业融资也有较强的理论意义。
而企业金融成长周期理论则是从动态的角度来解释企业在不同成长阶段所需要的不同融资需求，在解释中小企业融资结构方面具有重要的理论指导意义。
二、资本结构理论为了达到市场价值最大化，企业往往需要寻求最佳的融资结构。
由于各种融资方式的资金成本、净收益、税收以及债权人对企业所有权的认可程度等存在差异资本结构理论，在给定投资机会时，企业就需要根据自己的目标函数和收益成本约束来选择相应的融资方式，以实现最佳的融资结构，进而使企业的市场价值最大化。
融资结构不仅决定着企业的市场价值，同时对企业的融资成本、产权分配、治理结构以及通过资本市场对经济增长等方面都有一定的影响。
这就是企业融资理论，亦称资本结构理论论文范文。
[2]西方主流的企业融资理论主要是围绕如何形成最佳的资本结构而展开的，其发展先后经历了三个发展阶段，即早期资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论。
（一）早期资本结构理论如果企业只采用权益资本和负债两种融资方式，那么总资本成本率就是权益性资本成本率和债务性资本成本率的加权平均成本率。
而企业的目标又是实现企业的市场价值最大化，企业的市场价值一般是由权益资本价值和债务价值组成。
由此可见，在企业息税前盈利既定的情况下，总资本成本率最低时，也就意味着企业的市场价值达到了最大值。
因此，衡量企业是否实现了最佳的资本结构，主要是看企业的市场价值是否最大或资本成本是否最低。
杜兰特（D．Durand，1952）[3]将早期的资本结构理论分为净收益理论、净营业收益理论和传统理论（也称折衷理论）。
依据该分类方法，上述三种理论的内容大致如下：1、净收益理论净收益理论是以权益资本总可以获取一个固定不变的收益率且企业总能以一个固定利率筹集到所需的全部债务资金为假设前提。
该理论认为，通过负债融资提高企业的财务杠杆比率，可以降低总资本成本率，进而提高企业的市场价值。
这是因为债务资本成本和权益资本成本均不受财务杠杆的影响，也就是说，无论负债程度多高，企业的债务资本成本和权益资本成本都不会发生变化。
因此，根据该理论，当企业负债率达到100%的时候，即可满足债务资本成本和权益资本成本的加权平均资本成本达到最低，并实现企业市场价值最大化。
也就是说，企业最佳的资本结构是100%的负债。
很显然，该理论过分强调了财务杠杆的作用，但并未意识到财务风险等对资本结构的影响。
2、净营业收益理论净营业收益理论是以总资本成本率和负债成本率都是固定不变的为假设前提。
该理论认为资本结构理论，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值不发生任何变化，即企业价值与资本结构不相关。
这是因为企业利用财务杠杆时，会加大权益的风险，进而增加了权益资本成本，而投资者对此所要求的补偿是根据负债增长率来提高权益资本化比率，财务杠杆产生的收益刚好被权益资本成本率的上升抵消，加权平均资本成本仍保持不变，企业的总价值也保持不变。
根据此理论，最佳的资本结构并不存在，也就不存在资本结构的决策问题。
3、折衷理论净收益理论和净营业收益理论是完全相反的两种极端理论，而折衷理论是介于这两种理论之间的资本结构理论。
该理论认为，债务成本率、权益资本率和总资本成本率均可能随着资本结构的变化而变化。
企业利用财务杠杆会导致权益成本的上升，但只要没有超过一定的限度，则权益成本的上升就能被债务的低成本所抵消，加权平均成本会随着负债率的增加而逐渐降低，企业市场价值会有所提高并可能在此限度内达到最大值。
如果超过这个限度，债务的低成本将不足以抵消权益成本的上升而使加权平均成本增加，且债务成本也会随着企业负债率的增加而不断增大，企业的加权平均资本成本的上升会更快，而企业的市场价值将会下降。
该理论认为，企业的资本成本并不独立于资本结构之外，企业确实存在一个最佳的资本结构，即在加权平均成本由降低转为上升的那一个拐点上，且此资本结构可以通过财务杠杆的运用来实现。
[4]（二）现代资本结构理论在早期资本结构理论中，折衷理论看起来比较符合实际情况，但该理论并非依据历史资料推断出来的，而是根据经验判断得出的，因此在实际中往往会产生偏差。
而以MM定理为代表的现代资本结构理论的出现资本结构理论，则将资本结构理论的研究向前推进了一大步论文范文。
1、MM定理1956年，Modigliani& Miller在美国计量经济学会年会上发表了论文《资本成本、公司财务和投资理论》[5]。
后经修改，该论文又在《美国经济评论》上发表。
他们在论文中所提出的理论被称为MM定理，这是现代企业资本结构理论的奠基石。
MM定理是在净营业收益理论发展的基础上提出来的，通过严格的数学推导，该定理证明，在一定条件下，企业的价值与它们所采取的融资方式无关，即不论是发行股票还是发行债券，对企业的价值没有任何影响，故该定理又被称为资本结构无关论。
MM定理是建立在一系列严格的假设条件之上的：（l）公司只有长期债券和普通股票，债券和股票均在完善的资本市场上交易，且无交易成本；（2）投资者个人的借款利率与企业的借款利率相同，且无负债风险；（3）企业经营风险的高低由息税前盈利的标准差来衡量，若企业的经营风险相同，则所属的风险等级也相同；（4）投资者可按个人意愿进行套利活动，且无公司和个人所得税；（5）投资者对公司未来的平均营业利润和风险的预期都是相同的；（6）不考虑企业增长问题，即息税前盈利固定不变，所有利润全部作为股利分配给股东；（7）各期的现金流量预期值为固定值，且都是永续年金，包括企业的利益、税前利润等。
由此可见，该定理是建立在资本市场有效运作且没有破产风险、企业所得税和个人所得税的基础之上，假设条件比较苛刻，与现实情况明显不符。
[6]后来，Modigliani & Miller（1963）[7]对该理论进行了修正，把公司所得税的影响纳入了原来的分析之中，并得出与先前相反的结论：负债会因利息的减税作用而增加企业的价值，因此，企业的负债率是越高越好。
修正后的MM定理认为，负债对企业价值和融资成本是有影响的资本结构理论，如果企业负债率达到100%时，企业的价值就会实现最大化，即企业的最佳资本结构是债权融资。
由于该定理将债权融资放在了企业融资的最优先位置上，与现实情况也是不一致的。
Miller（1997）[8]建立了一个包括公司所得税和个人所得税在内的模型，分析了负债对企业价值的影响。
他认为，个人所得税在某种程度上抵消了利息的减税作用，但在正常税率的情况下，负债的利息减税利益并不会完全消失。
实际上，Miller的结论与Modigliani & Miller 对MM定理进行修正后的结论是一致的。
也就是说，他们都将负债融资放在企业融资的最优先位置上，并认为负债率越高越好。
由于他们都过分强调负债融资的积极作用，而忽略了负债带来的风险和额外费用的增加，因而与经济现实不相符。
2、权衡理论MM定理只考虑了负债带来的税收优惠，而忽视了负债带来的风险和额外费用。
权衡理论将财务危机成本和代理成本等因素纳入到研究之中，并在MM定理的基础上建立了权衡模型。
该理论产生于20世纪70年代，主要是以罗比切克（Robichek）、梅耶斯（Myers）、考斯（Kraus）、鲁宾斯坦（Rubinmstein）、斯科特（Scott）等为代表。
该理论认为，负债的增加可以使企业获得无形中税收优惠的好处，但这并非是无限的。
随着负债率的增加，企业陷入财务危机甚至破产的可能性将会增加，企业的各种费用和风险累计成额外成本，进而降低了企业的市场价值。
因此，企业必须对利息减税收益和破产风险进行权衡，也就是说，负债企业的市场价值等于无负债企业的市场价值加上负债减税收益所增加的企业价值并扣除财务危机成本和代理成本而得。
负债比率图1 权衡模型如图1所示，VU表示企业无负债的市场价值，VD表示企业有负债且无破产和代理成本的市场价值，VD－VU表示负债的减税收益，FA表示破产成本和代理成本，V表示企业有负债且有破产和代理成本的市场价值。
A点对应的是企业破产风险值得注意的临界点，B点对应的是企业的最佳资本结构。
具体来说：在负债比率到达A点之前资本结构理论，破产成本和代理成本可以忽略不计，负债的减税收益起决定性作用；当负债比率超过A点时，企业破产成本和代理成本随负债比率的提高而增加，负债的税收利益也会被破产成本部分抵消论文范文。
但只要边际负债的减税收益大于边际破产成本，企业的市场价值还会继续增加；当负债比率达到B点时，边际负债的减税收益与边际破产成本刚好相等，企业的市场价值达到最大值，并实现最佳资本结构；当负债比率超过B点后，负债的税收利益将不足以弥补破产成本和代理成本的增加，企业的市场价值将随着负债比率的提高而不断下降。
也就是说，根据权衡模型，企业可以通过对资本结构进行管理，找到B点，以实现最佳资本结构，进而使股东利益最大化。
[9]。