第7章 收益分配政策

的，额外股利就变成了一种期望回报。
第三节 股利支付方式
一 二 三 四
现金股利 股票回购 股票股利 股票分割
一、现金股利
上市公司在弥补亏损、提取法定盈余公积金、法 定公益金后的净利润中确定分配给股东的股利总额，
并要遵循法定的程序，先由董事会根据公司盈利水
平提出分配预案，然后提交股东大会决议；股东大 会决议通过分配预案之后，向股东宣布发放股利的 方案，并确定股权登记日、除息日和股利支付日等。
第二节 股利政策的实施
一
影响股利政策的因素 股利政策的类型
二
一、影响股利政策的因素
《公司法》 《证券法》
(1) 资本保全限制
法 律 因 素
(2) 资本积累限制
(3) 偿债能力限制
长期借款协议、 债券契约、 优先股协议、 租赁合约等
限制性条款
契 约 性 约 束
未来股利只能用协议签订以后的新的收益支付 （即限制动用以前的留存收益）； 营运资本低于一定标准时不得支付股利； 利息保障倍数低于一定标准时不得支付股利。
① 确定最佳资本支出水平 （根据资本投资计划和加权平均资本成本） ② 设定目标资本结构 （股东权益资本/债务资本） 债务 数额 股东权 益数额 ③ 最大限度满足股 东权益数的需要
留存 收益
◆ 如果留存收益不足，需发行新股
◆ 如果满足后有剩余，则发放股利
【例】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。
5月5日股利宣告
5月25日股权登记 6月1日股利支付
5月26日除息日
二、股票回购
公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。被购
回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。
★ 股票回购
实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般 会改变公司的资本结构，减少流通在外的普通股股数， 提高财务杠杆比率。
股权登记日的次交易日即除权除息日，此时再买进 股票已不享受上述权利。因此一般而言，除权除息 日的股价要低于股权登记日的股价，通常是除息日 前一天的收盘价减去每股股息后的价格。 。
4、股利支付日 股利支付日是指上市公司向股东发放股利的日期。
在股利支付日，上市公司将会把股利发放到股权登
记日的股票持有人。上市公司可以通过各种渠道发 放股利，但由于股东人数众多，股利通常委托券商 代为支付。
可以不再提取。法定盈余公积金主要用于弥补企业亏损和按规 定转增资本金，但转增资本金后的法定盈余公积金一般不低于
注册资本的25%。（例题）
亏损弥补情况表
单位：万元
年 份 实现利润 上交所得税 提取基金分 配股利 时 期
05
06
07
08
09
10
11 50 0 0
12 100 25 25 征税 期
100 -500 100 100 100 100 33 67 盈 利 0 0 亏 损 0 0 0 0 0 0 0 0
公司因素
（1）变现能力 （2）举债能力 （3）盈利能力 （4）投资机会 （5）资本成本
股东因素
（1）稳定收入
（2）股权稀释
（3）税赋 （4）规避风险
二、股利政策的类型
（一）剩余股利政策
◎ 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需 要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩 余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。
留存 收益 150万元
满足后剩余：150－84＝66（万元） 股利发放额：66万元 股利支付率（66÷150）×100%＝44%
承上【例】假设资本支出预算分别为200万元和300万元，则采取剩余股
利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为：
资本支出预算 现有留存收益 资本预算所需要的股东权益资本 股利发放额 股利支付率 200万元 150 140 （200×70%） 10 6.67% 300万元 150 210（300×70%） — —
生年度亏损的，可以用下一纳税年度的所得弥补，
即用所得税前的利润弥补亏损；下一纳税年度的 所得不足弥补的，可以逐年延续弥补，但免税延 续弥补的最长时间不得超过5年。 （2）正确计算，及时缴纳所得税
（3）税后净利的分配
①支付各项税收滞纳金、政府罚款等
在实际会计工作中，多数企业已经将这类支出列入企业 的管理费用或营业外支出，这就需要在计算企业所得税时， 将此类支出从相关费用中扣除，重新确定税法意义上的应纳 税所得额，再按照应纳税所得额计算所得税。 值得指出的是，只有政府执法部门的罚款才需要在利润 分配程序中体现；而企业与企业之间经济往来所形成的违约 罚款，一般可以正常列入“营业外支出”，不需要在利润分
长率来发放股利。
资料来源：张春：《公司金融》，176页，北京，中国人民大学出版社，2009 通用汽车公司正常季度现金股利（1993-2006）
沃尔玛公司稳定增长现金股利（1986-2006年）
◎ 固定股利政策的评价
◇ 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。 ◇ 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降 低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务
假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权
平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。 ① 确定最佳资本支出水平 120万元 ② 设定目标资本结构 （股东权益资本70%， 债务资本30%）
债务 数额
股东权 益数额 84万元 ③ 最大限度满足股 东权益数的需要
配程序中体现。
②弥补超过用所得税前利润抵补期限，须用税后利润弥补的以
前年度亏损
③提取法定盈余公积金（10%、50% ） 在企业以前年度累计盈利的情况下，法定盈余公积金的提 取比例，一般为当年实现净利润的10%；在企业以前年度累计 亏损的情况下，按抵减年初累计亏损后的净利润的10%计提法
定盈余公积金。当企业法定盈余公积金达到注册资本的50%时，
★ 现金股利
与股票回购后股票价格保持不变相比，现金股利后 股票价格通常会下降。
【例】股票回购前后及发放现金股利后的资产负债表如表7-1。
表7- 1 资 股票回购与现金股利 产 单位：元 负债和股东权益
A
股利分配前资产负债表
150 000 负债 0 1 000 000
现金 其他资产
850 000 股东权益
合计
流通在外普通股股数：100 000股 每股市价=1 000 000/100 000=10
1 000 000 合计
1 000 000
资
产
负债和股东权益
B 发放现金股利后资产负债表（每股发放一元现金股利） 现金 其他资产 50 000 850 000 负债 股东权益 0 900 000
合计
流通在外普通股股数：100 000股 每股市价=900 000/100 000= 9
◎ 剩余股利政策评价：
按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和
盈利水平的变动而变动。
◇ 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的 多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之， 投资机会越少股利发放越多。 ◇ 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年
收益的多少而变动。
（二）固定股利或稳定增长股利政策
1、股利宣告日 股利宣告日是指上市公司宣告发放股利的日期。
在宣告日，上市公司将公告利润分配方案，同时宣
告每股支付的股利、股权登记日、除息日及股利发 放日等。
2、股权登记日 股权登记日是指有权领取取上市公司股利的股东 的资格截止日期。股权登记日之所以必要，就在于 它界定了哪些股东有资格参与公司本年度的股利分 配。只有在股权登记日前在公司股东名册上登记的 股东，才有资格分享本期股利。因此，如果市场投 资者要得到享有本期股利分配权的股票，应当首先 知道这家上市公司的股权登记日，以避免在股权登 记日之后购买股票，丧失掉本期股利分配的机会。
收益分配概述
第七章
收益分配管理
股利分配政策
股利支付方式
第一节 收益分配概述
一
收益分配的基本原则 收益分配的一般程序
二
收益分配是指企业对实现的净利润的分配。企 业净利润是指企业利润总额减去企业所得税后 的金额。企业是继续保留净利润以扩大净资产 还是将净利润作为股利全部或部分分配给股东，
就涉及到财务分配问题。
（2）向股东标购；
（3）与少数大股东协商购买。
我国股票回购的现行模式
1999年，申能股份有限公司以每股2.51元的价格 回购10亿国有法人股并注销。降低了国有股比例。
2000年，云南云天化股份有限公司以每股2.83 元的价格回购其控股母公司持有的法人股2亿股并注 销。回购后，云南云天化股份有限公司的流通A股比 例则上升为27.16%。 以上两起国有股回购均采用了协商购买方式，通 过公司与具有绝对控股地位的国家股或国有法人股 股东协商，用现金回购股票并注销。
◎ 将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上， 然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收
益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，
公司才会提高股利的发放额。
重要原则
绝对不要降低年度股利的发放额
由于通货膨胀的存在，实行这种股利政策的企 业一般都实行稳定增长股利政策。 这类企业必须制 定一个股利的目标增长率，然后再依据这一目标增
在我国，原则上是不允许股票回购的。我国《公 司法》规定，公司不得收购本公司的股票，但为减 少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其 他公司收购合并时除外。公司收购本公司的股票后， 必须在10日内注销该部分股份，依照法律、行政法 规办理变更登记，并公告。在《股份公司规范意见》 第32条中，也规定公司非因减少资本等特殊情况， 不得收购本公司股票，亦不得库藏本公司已发行股 票。特别情况下必须经相关主管部门批准后才可回 购本公司的股票。
一、收益分ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ原则
①依法分配原则
企业应严格遵守国家法律、法规，依据法定的程
序和要求进行股利分配。
②分配与积累并重原则
股利分配应坚持分配与积累并重原则，适当安排 好分配与积累的比例，协调好企业近期目标与长远发 展的关系。 ③投资与收益对等原则 “同股同权，同股同利”
二、收益分配的一般程序
（1）弥补公司亏损 按照税法的规定，企业作为纳税人，如果发
免 税 亏 损 弥 补 期
期
期
④向公司优先股股东分配利润 当企业发行的股票既有优先股又有普通股时，应首先支 付优先股股利。 ⑤提取任意盈余公积金 即企业在从税后利润中提取法定公积金之后，按照规定提 取的盈余公积。任意盈余公积金的提取比例由股东大会讨论 决定。
⑥支付普通股股利
即企业按照利润分配方案分配给普通股股东的现金股利， 以及企业分配给投资者的利润。在保证优先股股利支付的前 提下，企业在提取一定的任意盈余公积金之后，本着同股同 权、同股同利的原则，向普通股股东支付股利。
3、除息日 除息日是指领取股利的权利与股票相互 分离的日期。在除息日前，股利权从属于股 票，持有股票者享有领取股利的权利；从除 息日开始，股利权与股票相分离，新购入股
票的股东不能分享股利。
上市公司在送股、派息或配股时，需要确定股权 登记日，在股权登记日及此前持有或买进股票的股
东享受送股、派息或配股权利，是含权（含息）股。
900 000
合计
900 000
C
股票回购后资产负债表（以每10元的价格回购股票）
50 000 850 000 900 000 负债 股东权益 合计 0 900 000 900 000
现金 其他资产 合计 流通在外普通股股数：90 000股 每股市价=900 000/90 000= 10
股票回购方式有三种： （1）在二级市场上直接购买；
现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股权资本 的需要量（210万元），∴不能发放股利，需要发行新 普通股60(210－150)万元，以弥补股权资本的不足。
剩余股利政策确定股利支付率的程序如下：
①确定最佳资本结构，即确定权益性资本和债务性
资本的比例；
②确定最佳资本结构下所需的权益性资本数额；
③最大限度地使用累积在企业的未分配利润来满足 投资方案所需要的权益性资本的数额； ④投资方案所需要的权益性资本的数额已经满足后， 如果企业的未分配利润留有剩余，再将其作为股利 发放给股东。
状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到
投资所需的现金流。
（三）固定股利支付率政策
◎ 公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放
给股东。
在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收 益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此 导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。
（四）低正常股利及额外股利政策
◎ 公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司 繁荣时期向股东发放额外股利。 ◎ 评价：该股利政策具有较大的灵活性，既可以使公 司保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁 荣的好处，使灵活性与稳定性较好地结合起来。但如果
公司经常连续支付额外股利，那么它就失去了原有的目