CFA一级重点难点解析1

CFA一级重点难点解析1

1、FIFO、LIFO那点事

FIFO真实反映了存货价值，对B/S更适用。LIFO真实反映了COGS，对I/S更合适。

两种方法的差异是考试重点。假设存货价格上升（inflation）且存货数量稳定或上升，LIFO将导致生产成本上升，所得税下降，现金流上升，净利润（税前&税后收益）下降，期末存货余额。简而言之，明确LIFO计价下，生产成本和现金流是存货价格同向变化，其他指标反向变化。FIFO的各项影响是与LIFO相反。

我们应该明确认识存货价格上升时，LIFO因COGS较高而享受tax advantage，以低估存货资产作为代价。而一旦收入不佳，还可以采用LIFO liquidation遮掩颓势，其舞弊原理在于使用老久存货降低COGS，从而操作net income上升，粉饰损益表。存货价格上升时，FIFO因COGS较低同事唱红B/S,I/S表，即使近期存货成本上升短期内也不一定影响I/S表美观，但长期可能悄悄将利润掏空。

考生要从时点、持续经营的会计期间的角度比较和理解LIFO和FIFO的财务影响，到底谁才是真正的保守计量存货方式，洞穿存货计价这点事儿。

2、CFO直接法与间接法的异曲同工

直接法是从I/S的每一个主体出发，主体包括：和客户相关的销售收入（cash collection from customers），供应商相关的购买存货现金支出（cash outflow to purchases），公司运营相关的费用（operating expenses），债主相关的利息支出（interest expenses），政府相关的税收支出（taxes expense）。这些主体在B/S里也有相对应的项目，计算每一个主体现金流的时候先做流量处理→接着资产的增加是现金的减少，负债的增加是现金的增加。按照这样的顺序把每一个主体的现金流确认后，再计算总额。

间接法是从I/S表的net income开始，先调整I/S里的non-cash charge，比如depreciation，amortization→再调整I/S里不是由于经营性活动产生的现金流（non-operating items），一般是减去处置固定资产的利得，加上处置固定资产的损失→最后调整B/S下的由于权责发生制引起的CA和CL，得到CFO。

虽然直接法计算CFO的起点从I/S表的销售收入开始，而间接法计算CFO的起点是从I/S表中的“底部”净收益开始的，但是最终二种方法对CFO的计算结果完全一致。且报表呈现直接法，footnotes里面呈现间接法。

直接法与间接法只有在计算CFO的时候才会出现。且考试中如果是计算请先判断到底使用哪一种方法计算CFO，之后再去寻找条件。尤其是间接法在题目没有给予NI，depreciation的时候，知道用勾稽公式去计算（勾稽公式的整理会在“难点突破课程”中总结讲解）。如果是分析题，必须要非常熟悉权责发生制和收付实现制的本质区别，题目灵活，需要有比较稳定和扎实的基础。

不论是计算CFO的直接法和间接法，还是分析公司的earning quality都是考试中必然出现的考点，考生要引起高度重视。

3、当固定资产属于投资性质的时候

固定资产在计量原则上都使用historical cost model，且未来相应的发生折旧或者减值。但是一旦固定资产属性发生变化，从自有的固定资产转变成了投资性质固定资产（也就成为了金融资产的性质）后，从理论上是应该让investment property可以随行就市来体现公司资产的经济现实。可是U.S.GAAP和IFRS处理是不同的。

U.S.GAAP下没有将investment property和其他长期固定资产做区分，言下之意就是仍然用cost model来计量。IFRS下，investment property是指能带来租金收入或资本增值和能同时产生这两种收益的资产，而当investment property的FV能可靠计量时，可以采取cost或FV计量模式。所谓的FV model就是随行就市，将一个固定资产可以看似AFS来处理，因为产品性质属于可供出售。也如同AFS，如果upward，那么FV surplus就记录在equity部分；不同的是如果downward，这部分损失依照会计的谨慎原则，直接记录进I/S。假设从owner-occupied转换成Investment property（也就是cost model转换成FV model），就当做revaluation处理。其唯一的原则就是只要是loss就按照谨慎原则进入I/S，而gain的话都进入equity，作为revaluation surplus。那么有人会问，假设先FV先

decrease再increase怎么办？还是一样的原则，按照会计的计量思路一步步的走，很简单的，就是先进I/S，之后抵消I/S下的loss，如果之后还有超越就记录在equity的revaluation surplus。

考试无非是对基础知识的深入理解，其实会计的任何一个记录计量都是有道理的。请记住原理，慢慢的进行推导就能发现真相。而一个investment property可以想象为家里的想做交换的二手资产。

4、利率风险不变的痛

是投资当然就有风险。债券的价格会波动，有波动就有风险。在你购买债券的那一刻起，就面临着两大基本风险：利率风险和信用风险。有风险其实是好事，风险并不等于赔钱。是风险导致了价格波动，价格波动中蕴藏着赚钱的机会，买债券想赚钱，首先要掌握好风险。

利率风险是利率变化引起的债券价格波动，类似于驾船出海，只要有风，船就一定会摇晃。风大，船摇的厉害；风小，船摇的幅度就比较小。而对于债券：

1）其到期时间越短，不确定性越小→利率风险low

2）其票面利率高，前期就多付出了利息，利率变化对后面未付的金额影响就小→利率风险low

3）其到期收益率越高，债券价格下降可能性越小→利率风险low

4）其只要含权，价格就会相对比较稳定→利率风险low（有call feature的债券，利率较低时会被行权，执行价是债权价格上限，利率风险变小。有put feature的债券，利率较高时，债券价格也不会跌于执行价下，利率风险也变小。）

当利率发生变化时，虽然债券价格都会发生变化，但有的债券价格波动得大，有的债券价格波动得大。这又涉及一个问题：债券价格的利率敏感性了。

5、债券市场的定时炸弹——利率风险度量

假设今天你借给别人100元大钞，对方承诺你两周内归还。那么你是希望每周归还50，还是在两周结束时一次性归还100呢？按照time value of money的基本原理，大家都会很明白，现金流回流越快越好。这就出现了一个新的概念叫“久期”，在数值上和债券的剩余期限近似，但又有别于债券的剩余期限。但是目前来看，在债券分析中久期已经超越了时间的概念，投资者更多地把它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度。

1）这就是最原始的久期概念，称为macaulay duration（麦考林D）：以时间形式衡量债券敏感性的指标。其本质是通过计算债券现金流的加权平均年限衡量债券现金流的回收年限。只适用于yield变动不影响现金流的情况（没有embedded options）。

2）市场利率的变动会影响债券现金流的回流时间，于是修正久期被提出。modified duration（MD）：对麦考林D进行了修正，加入考虑yield to maturity。但仍只适用于yield变动不影响现金流的情况（没有embedded options）。

3）对含权债券，其收益率变动后的价格变化未必都能实现，所以有效久期被提出，衡量了价格对收益率上升和下降相同幅度的平均敏感度。effective duration（ED）=（V_-V+）/2V0(△y)，不论对于有没有embedded options 的债券都适用。

4）另外，投资组合的久期是单个资产久期的一个加权平均，其中，权重是各个资产在组合中所占的市值权重。portfolio duration=W1D1+W2D2+...+WnDn

5)Dollar Duration：美元久期是收益率变动100个基点（也即1%）时，债券价格的变化值。Dollar Duration≈D*P*1%（溢价发行的债券Dollar Duration大于折价发行的）

所以久期的本质其实是时间，慢慢发展后，久期被用于度量债券价格相对于债券收益率的敏感性。由此推断with option债券的duration小于option-free债券的duration。zero coupon bond的久期相对最大，interest rate risk 也最大。所以久期越长，利率风险越大。

在考试中，有效久期和美元久期的计算出现居多，其余就是每一种久期的用法及优缺点。必须注意的是价格与收益率之间是一个非线性关系。