金融经济学第二章资本市场、消费和投资
金融经济学-第二章
货币的时间价值
普通年金未来值是以计算期期末为基准，
一组年金现金流的终值之和。
普通年金的未来值
普通年金终值犹如零存整取的本利和
(1 r ) n 1 FV A r
FV = A + A (1+r) + A (1+r)2 + A (1+r)3 +……+ A (1+r)n-1
某投资者于2009年9月25日按照报价102.77元购买了国债， 到期日为2011年9月25日，票面额为100元，票面利率为 2.95%，计息方式为固定利率，每年9月25日付息一次。 问到期收益率是多少？
债券收益率的度量
6、赎回收益率
C ( Fc P0 ) / n Yc ( Fc P0 ) / 2
n
（1）复利终值计算公式的推导
假设某人将10 000元存入银行，年存款利率为6％，经过1年时间的终值为： F1 ＝10 000×（1＋6％）＝10 600（元） 若此人不提走现金，将10 600元继续存入银行，则第二年末的终值为： F2 ＝10 000×（1＋6％）×（1＋6％） ＝ 10 000×（1＋6％）2＝11 240（元） 同理，第三年末的终值为： F3 ＝10 000× （1＋6％）2 ×（1＋6％） ＝ 10 000×（1＋6％）3＝11 910（元） 依此类推，第 n 年末的终值为：
假设某债券为10年期，8%利率，买入价是1000元，赎回价为800元。 计算赎回收益率为
[80+(800-1000)/10] / [(1000+800)/2] ]×100％ =6.66%。
贴现债券收益率
金融经济学(第二章 资本市场、消费和投资)
我们可以把利率当作推迟消费的价格，也可当作投资的回 报率。
注意：MRS（斜率）=-（1+ ri ）。
假设
经济中每个个体都有一个生产投资集
所有的生产投资集都是独立的、无限可分
的
边际回报率
A
单调递减边际回报率(Ri)表 示个体投资得越多，边际投
资的回报率就越低
X
0
个体投资的边际回报率 总投资
关键在于，引入资本市场以 后，生产和消费可以划分为 两个阶段独自进行：第一阶 段的最优生产是确定的；第 二阶段的最优消费规模与第 一阶段的生产决策无关。由 此可见，资本市场的引入提 高了市场效用。
3.数量推导
Question：资本市场的存在改进了投资者 和消费者的福利，现实与模型有什么不同？
(1)选择最优的生产策略：通过投资，直到 投资的边际回报率等于客观的市场利率；
(2)选择最优的消费策略：通过资本市场线 借或贷，直到主观时间偏好率等于客观的市 场利率。
这种投资决策和消费决策之间的分离， 我们称之为Fisher分离定理。
（4） Fisher分离定理的应用
Fisher分离 定理
公司的投资决策权 能够完全交给经理
C1 X
C1
投资者每次进行1单位的边际 生产投资时，就会比较这时的
边际回报率(Ri)与主观时间
偏好率(ri)(或者比较MRS与 MRT)。当边际回报率大于主观 时间偏好率时，投资者进行投 资，从中获得效用。这个过程 一直持续到边际回报率等于主
B 观时间偏好率时为止。
U2
Y1
A U1
0
C0
Y0
C0
个体无差异曲线和生产机会集
经济学中的投资与消费
经济学中的投资与消费教案主题：经济学中的投资与消费一、引言1. 经济学中的投资与消费是经济运行中两个重要的变量。
2. 投资与消费对经济增长、就业和社会福利产生重要影响。
3. 本教案将从理论和实践两个角度，分析投资与消费在经济中的作用和相互关系。
二、投资的意义和作用1. 投资的定义和分类：- 投资是指将资源用于购买资本资产或实施生产性活动的行为。
- 投资可分为固定资本投资和流动资本投资。
2. 投资对经济增长的影响：- 投资是推动经济增长的主要动力。
- 投资能够增加生产力和生产能力，提高劳动生产率。
- 投资对扩大就业、提高收入水平和促进技术创新具有重要作用。
3. 投资与经济周期的关系：- 投资的波动与经济周期密切相关。
- 投资往往在经济上行周期增长，下行周期下降。
三、消费的意义和作用1. 消费的定义和分类：- 消费是指将收入用于满足需求和购买商品和服务的行为。
- 消费可分为消费支出和消费倾向。
2. 消费对经济增长的影响：- 消费是拉动经济增长的重要因素之一。
- 消费对促进产业发展和增加就业具有重要作用。
- 消费对投资需求和经济稳定也产生积极影响。
3. 消费与收入的关系：- 消费与个人收入和家庭收入密切相关。
- 消费倾向受到收入水平、价格变动和心理因素的影响。
四、投资与消费的相互关系1. 投资和消费的决策密切相互依赖：- 投资需求受消费需求的推动，消费受投资增加的影响。
- 经济运行中，投资和消费互为原因和结果，相互影响和制约。
2. 投资和消费的优化协调：- 经济政策的目标是实现投资和消费的优化协调。
- 投资和消费的平衡将促进经济的可持续发展。
五、投资与消费的策略分析1. 投资策略：- 投资者应根据经济状况、行业前景和自身风险承受能力制定投资策略。
- 分散投资、长期投资和价值投资是常用的投资策略。
2. 消费策略：- 消费者应根据收入水平和消费需求制定合理的消费策略。
- 积极消费、理性消费和可持续消费是可取的消费策略。
金融经济学知识要点总结(完整版)
金融经济学知识要点总结(完整版)
金融经济学是一个对金融与经济的研究领域。
以下是金融经济
学的关键知识要点总结：
1. 金融市场和金融工具
- 金融市场是资金交换和金融资产交易的场所，包括股票市场、债券市场和货币市场等。
- 金融工具是用于筹集资金和进行金融交易的工具，如股票、
债券、期货合约等。
2. 资本市场和货币市场
- 资本市场是用于交易长期资本工具（如股票和长期债券）的
市场。
- 货币市场是用于交易短期资本工具（如短期债券和存款证明）的市场。
3. 央行和货币政策
- 央行是一个国家的中央银行，负责发行货币、管理货币政策
和监管金融系统。
- 货币政策是央行通过改变利率、调整流动性等手段来影响经济活动和物价水平的政策。
4. 宏观经济学和微观经济学
- 宏观经济学研究整体经济活动，如国民生产总值（GDP）、通货膨胀率和失业率等。
- 微观经济学研究个体经济主体（如家庭、企业）的经济行为和决策。
5. 风险管理和投资组合理论
- 风险管理是对金融风险进行识别、评估和控制的过程，旨在保护投资者免受不确定性的影响。
- 投资组合理论研究如何通过在不同资产之间分散投资来降低风险，并在风险和收益之间寻求平衡。
6. 国际金融和外汇市场
- 国际金融是研究跨国公司和国际货币体系的金融活动。
- 外汇市场是货币交换市场，用于货币的买卖和外汇汇率的确定。
以上是金融经济学的主要知识要点总结。
深入研究这些概念和理论将帮助您更好地理解金融与经济之间的关系。
消费、投资和资本市场
总效用=U(C0)
消费的总效用
消费增加，引 起总效用增加， 效用的增加越 来越小（边际 效用减递）
消费, C0
C1
无差异曲线代表消费时间偏好
C1a C1b
D A ¡ ¡ ¤ ¤ B ¡ ¤ C0a C0b
效用平面上各种 c0，c1的结合给出 同等的效用。如A、 B点给出同等效用。 个人将是无差异 （ A 、 B 的选择对 个人而言无差异）
市场和交易成本
市场的建立，能减少交易成本。
2 3 1
4 5 没有中心市场，两两交换
单次交换的成本 为T，N人，两两 交换次数为：Cn2 =N(N-1)/2 ，总成 本 为 ： N(N-1)/2 T
2 ¡ ¤
M
3 ¡ ¤ 存在中心市场 ¡ ¤4场，则总搜寻数减为 N，总成本为 NT ，减少成本 [N(N-1)/2-N]T 。因此，建立一市场， 能使每一人获利。
C1
个体2
y1
个体 1
y0
C0
具有不同无差异曲线的个体选择不同的生产/消费
• 如果不存在资本市场，个人在具有相同 •
的资金初始禀赋（ y0 ， y1 ），相同的投 资机会集的情况下，个人能选择完全不 同的投资，这是因为他们有不同的无差 异曲线。 具有更低的时间偏好率个人将选择更多 的投资（今天少消费）。
x P1=C1 y1 U2 U1 A Slope=-(1+ri) ¡ ¤ P0=C0 y0 C0 B ¡ ¤
边际转换率MRT, Marginal rate of transformation
今天消费的一美元通过生产性投资转换 到明天消费一美元的比率。
一个具有收入束（y0，y1），效用为U1的个 体，能沿着生产机会集到达B点。在B点， 无差异曲线与生产机会集相切，使他获得 最大效用U2 。
金融学导论金融市场与投资理财的基础知识
金融学导论金融市场与投资理财的基础知识金融学导论：金融市场与投资理财的基础知识导言金融学作为一个重要的学科门类，涵盖了许多领域，其中金融市场与投资理财是金融学中的核心内容。
本文将介绍金融市场的分类和功能，以及投资理财的基础知识，旨在帮助读者建立对金融市场和投资理财的初步认识与理解。
一、金融市场的分类金融市场是指供需双方进行金融资产交易的场所或方式。
根据交易的对象和特点，金融市场可以分为货币市场和资本市场。
（一）货币市场货币市场是指短期金融资产交易的市场，交易对象主要包括国库券、短期票据等流动性较强的金融工具。
货币市场的主要功能是满足短期资金需求，促进货币的流通。
（二）资本市场资本市场是指长期金融资产交易的市场，交易对象主要包括股票、债券等长期投资性金融工具。
资本市场的主要功能是提供长期融资，促进企业发展和经济增长。
二、金融市场的功能金融市场不仅是金融资产交易的场所，还具有其他重要的功能。
（一）融资功能金融市场可以通过向企业和个人提供融资渠道，促进投资活动的进行。
企业可以通过发行股票或债券等方式获取资金，个人可以通过购买金融产品实现资产增值。
（二）风险管理功能金融市场提供了不同类型的金融衍生品，如期货、期权和保险等，用以管理和转移风险。
投资者可以利用这些金融工具对冲风险，降低投资风险。
（三）流动性功能金融市场提供了一定的流动性，使投资者可以买卖金融产品，随时变现。
这为投资者提供了更大的灵活性和便利性。
三、投资理财的基础知识投资理财是利用闲散资金进行投资以获取增值的行为，以下是投资理财的基础知识。
（一）风险与收益的关系投资理财涉及风险与收益的权衡，通常来说，高收益往往伴随着高风险。
投资者需要根据自身的风险承受能力和投资目标，选择适合自己的投资产品和策略。
（二）分散投资的重要性分散投资是降低投资风险的有效方法，通过将资金分散投资于不同的资产种类和市场，可以减少特定资产或市场引发的风险对资产组合的影响。
《投资学》第2章金融市场与金融工具
《投资学》第2章金融市场与金融工具在当今的经济社会中，金融市场和金融工具扮演着至关重要的角色。
它们不仅是资金融通的重要渠道，也是投资者实现财富增值和风险管理的重要手段。
金融市场，简单来说，就是资金供求双方进行资金交易的场所。
它可以分为不同的类型，比如按照交易期限的长短，可分为货币市场和资本市场。
货币市场主要是进行短期资金融通的市场，交易的金融工具期限通常在一年以内，像国库券、商业票据、银行承兑汇票等。
这些工具具有流动性强、风险低的特点。
而资本市场则是长期资金交易的场所，包括股票市场、债券市场等，交易的金融工具期限较长，如股票、长期债券等，其风险相对较高，但潜在的收益也可能更大。
金融市场还可以按照交易对象的不同，分为现货市场和期货市场。
现货市场中，交易是即时进行的，买卖双方当场成交并交割。
而期货市场则是交易双方在未来某个约定的时间按照约定的价格进行交易，它的主要作用是帮助投资者进行套期保值和价格发现。
再来说说金融工具。
金融工具是在金融市场中可交易的金融资产，它是资金融通的载体。
常见的金融工具包括股票、债券、基金、期货、期权等。
股票，作为一种重要的金融工具，代表着对公司的所有权。
投资者购买股票，就成为了公司的股东，有权分享公司的利润，同时也要承担公司经营风险。
股票的价格会受到公司业绩、宏观经济环境、行业发展等多种因素的影响，具有较高的不确定性和波动性。
债券则是一种债务工具，是发行者向投资者借款的一种凭证。
债券通常有固定的利率和到期日，投资者在到期时可以收回本金和利息。
相比股票，债券的风险较低，但收益也相对较稳定。
基金是一种集合投资工具，它通过汇集众多投资者的资金，由专业的基金经理进行投资管理。
基金的种类繁多，有股票型基金、债券型基金、混合型基金等，可以满足不同投资者的风险偏好和投资目标。
期货和期权则是金融衍生品，它们的价值取决于基础资产的价格变动。
期货合约是双方约定在未来某个特定时间以特定价格买卖一定数量的某种商品或金融资产的标准化合约。
金融经济学资本市场与金融机构分析
金融经济学资本市场与金融机构分析金融经济学是研究经济体中关于货币、金融制度、金融市场和金融机构等方面的经济学分支，旨在解释和预测金融市场和金融机构的行为。
本文将分析金融经济学中的资本市场和金融机构。
一、资本市场的定义与功能资本市场是指用于发行和交易股票、债券和其他证券的市场。
在资本市场中，投资者可通过交易证券来实现对企业和政府的融资和投资。
资本市场的主要功能有以下几点：1. 融资功能：资本市场为企业和政府提供融资渠道，通过发行股票和债券，募集资金以满足资本需求。
2. 投资功能：资本市场为投资者提供了多样化的投资机会，使他们能够将资金投入到各种不同的证券中，实现资产配置和投资增值。
3. 价格发现功能：资本市场通过买卖交易的过程，反映了市场参与者对证券价值的看法，从而促进了市场价格的发现和形成。
4. 风险分散功能：投资者可以通过将资金分散投资于不同的证券，降低资金的特定风险，实现资产组合的分散和风险的分散。
5. 公司治理功能：资本市场通过股权和公司治理机制，促进了企业的透明度和有效性，提高了公司的治理水平。
二、金融机构的定义与类型金融机构是以各种形式提供金融服务的机构，包括商业银行、保险公司、证券公司、信托公司等。
金融机构的主要功能包括以下几点：1. 存款与贷款功能：商业银行作为金融机构的核心，接收存款并提供贷款服务，为个人和企业提供融资和投资渠道。
2. 保险功能：保险公司作为金融机构的重要组成部分，为个人和企业提供风险保障和财产保护的服务，通过风险转移来减轻损失。
3. 证券市场功能：证券公司作为金融机构的重要参与者，提供证券交易和托管服务，促进股票、债券和其他金融资产的发行和交易。
4. 投资功能：金融机构通过资本市场和其他投资渠道，将资金投资于各种金融资产，实现资产配置和投资回报。
5. 风险管理功能：金融机构通过风险管理和监管体系，控制自身风险，并提供风险管理和咨询服务，维护金融体系的稳定性。
三、资本市场与金融机构的关系资本市场和金融机构存在着密切的关系，相互促进和相互依赖。
了解资本市场与投资的基本知识
了解资本市场与投资的基本知识资本市场是指进行资本交易的场所，是企业和个人融资和投资的重要渠道。
投资是指将资金投入到特定的资产或项目中，以获取收益的行为。
了解资本市场和投资的基本知识对于个人和企业制定有效的投资策略和规划财富增值至关重要。
本文将介绍资本市场和投资的基本概念、市场参与者、常见投资产品以及投资风险与回报等相关内容。
一、资本市场概述资本市场是指企业及政府部门通过证券发行和二级市场交易来进行融资和投资的市场。
主要包括股票市场和债券市场。
股票市场是指股票的发行和交易市场，债券市场是指债券的发行和交易市场。
资本市场的发展可以促进企业的融资能力和投资效率，对于经济的发展起到重要的推动作用。
二、资本市场的参与者资本市场的参与者主要包括投资者、发行机构、证券交易所和监管机构等。
投资者是市场上最重要的参与者，包括个人投资者、机构投资者和外国投资者等。
发行机构是指企业和政府部门通过发行股票、债券等证券来融资的机构。
证券交易所是资本市场的交易场所，承担着证券交易的组织和监管工作。
监管机构负责监督和管理资本市场，保护投资者的合法权益和市场的稳定运行。
三、常见投资产品在资本市场上，常见的投资产品包括股票、债券、基金和衍生品等。
股票是企业发行给投资者的所有权凭证，代表着投资者在企业中的股权。
债券是企业或政府发行的债务凭证，投资者购买债券即成为债权人。
基金是由基金公司发行的一种集合投资工具，通过投资于不同的资产，实现风险分散和收益最大化。
衍生品是根据其他金融资产的价格变动而衍生出来的金融工具，如期货、期权和互换等。
四、投资风险与回报投资不可避免地伴随着风险，包括市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险等。
市场风险是指由于市场供求关系、经济、政治和自然因素等导致的资产价格波动风险。
信用风险是指在债券等投资中，发行方无法按时履行支付利息和本金的能力。
流动性风险是指某些资产不容易转换成货币形式的风险。
操作风险是指投资者自身行为和决策导致的风险。
金融学金融市场与投资管理基础知识总结
金融学金融市场与投资管理基础知识总结金融学金融市场与投资管理基础知识是金融领域的重要学科内容，它包含了金融市场的基本概念、金融工具的分类与特性、投资组合理论和风险管理等方面的内容。
本文将对金融学金融市场与投资管理基础知识进行总结。
一、金融市场的概念与分类金融市场是指供求金融资金进行交易的场所，也是进行金融资产定价的平台。
根据交易对象的不同，金融市场可以分为货币市场和资本市场。
货币市场是短期金融资产买卖的场所，主要包括银行间市场、债券市场和票据市场等。
资本市场则是长期金融资产买卖的场所，主要包括股票市场和证券交易所。
二、金融工具的分类与特性金融工具是通过金融市场转让的财务债权或金融权利，主要包括股票、债券、期权、期货和外汇等。
股票是公司向投资者发行的证券，代表着投资者对公司所有权的一部分。
债券是企业或政府发行的债务凭证，代表着投资者对债务人的债权要求。
期权是金融衍生品，规定了投资者在未来某个时间点以事先约定的价格买入或卖出一定数量的某项标的资产的权利。
期货则是金融衍生品的一种，规定了投资者在未来某个时间点以事先约定的价格交割一定数量的标的资产。
外汇是不同国家货币之间的兑换比率，通过外汇市场进行交易和投资。
三、投资组合理论投资组合理论是指通过不同的资产配置方案来降低风险，提高收益的投资策略。
它主要包括资产配置、单一资产风险度量和投资组合的风险度量等内容。
资产配置是指在不同风险水平下，构建最佳投资组合以实现投资目标的过程。
通过对不同资产类别的混合配置，可以实现风险的分散和收益的增加。
单一资产风险度量是根据投资项目自身的风险特性，对该项资产的风险进行度量和评估的过程。
常用的风险度量指标有标准差、VaR等。
投资组合的风险度量是指对整个投资组合的风险进行度量和评估的过程。
常用的风险度量指标有组合标准差、相关系数、投资组合的VaR等。
四、风险管理风险管理是指在进行金融投资决策时，对投资项目所面临的风险进行识别、评估、控制和应对的过程。
第二章 确定性投资决策的基本逻辑 《金融经济学》PPT课件
企业投资的毛收益率等于股东消费的边 际时间偏好率。
C1 U '
U ''
U '''
BF
E
C
G
O（0）
DA
C0
二、存在金融市场下的确定性投资决策 现在，我们引入金融市场。假定金融市场完全 竞争，且仅存在一个利率。 则可以这样来阐述企业投资决策的逻辑： 首先，由企业作出实业投资的决策。 企业应该将它的实业投资数量调整到实业投资 的收益率等于金融投资收益率的状态。 如果实业投资的收益率高于金融投资的收益率， 则说明实业投资的数量不足，应该继续投资于实业； 如果实业投资的收益率低于金融投资的收益率，则 说明实业投资的数量过多，应该减少实业投资的数 量。只有当实业投资的收益率等于金融投资收益率 的时候，企业才不需要调整自己的实业投资数量。
因此，就企业来说，它可以预先地假定
股东消费的边际时间偏好率等于金融市场的 利率。或者换句话说，企业可以不考虑股东 的效用评价问题，只需要在实业投资和金融 投资之间认真权衡，做到企业投资的收益最 大即可。然后，由股东在当前消费和金融投 资（负债）之间认真权衡，做出最佳的选择。 通过企业和股东的这种分工合作，最终也能 够实现股东效用的最大化。这就是所谓的企 业投资与股东投资分离的定理。
在这里，我们把投资理解为对现期（t0时 刻）消费的延迟。亦即将一部分本来可立即
用于消费的资源（期初禀赋）推迟到在未来 的某一时刻（t1时刻）再用于消费。其原因 就是这一部分资源在这一段时间（t0－t1，又 叫做投资期）内会有一个量上的增加，从而
金融经济学资本市场与投资分析
金融经济学资本市场与投资分析在金融经济学领域，资本市场与投资分析是重要的研究方向之一。
本文将介绍资本市场的基本概念，解释投资分析的重要性，并探讨两者之间的关系。
1. 资本市场资本市场是指投资者与企业、政府之间进行债务或股权融资交易的场所。
在资本市场上，资金和风险共同流动，投资者可以通过购买股票、债券等证券来获取收益。
资本市场的发展对于经济增长和资源配置具有重要意义。
2. 投资分析投资分析是通过研究和评估不同投资标的的潜在风险和回报来做出投资决策的过程。
投资分析可以帮助投资者理解市场趋势、评估股票或债券的价值，并为投资决策提供参考。
在投资分析中，常用的方法包括基本分析和技术分析。
3. 资本市场与投资分析的关系资本市场为投资者提供了丰富的投资机会，而投资分析则是投资者进行决策的基础。
投资分析提供了评估不同投资标的的工具和方法，帮助投资者识别出具有潜在价值的资产，并制定相应的投资策略。
4. 资本市场的功能资本市场作为经济体中的血液循环系统，具有以下几个重要的功能：4.1 资本配置功能：资本市场通过将资金引导到具有潜力和回报的领域，促进资源的高效配置。
4.2 风险分散功能：投资者可以通过在不同的资产类别中进行分散投资，降低投资组合的风险。
4.3 价格发现功能：资本市场通过交易活动反映了市场对于不同资产价值的看法，帮助投资者确定适当的投资价格。
4.4 资金融通功能：资本市场为企业提供了融资的渠道，促进了企业的发展和经济的增长。
5. 投资分析方法在投资分析中，基本分析和技术分析是两种常用的方法。
5.1 基本分析：基本分析是通过研究公司的财务状况、行业发展前景以及宏观经济因素等来评估股票或债券的价值。
基本分析依赖于对公司和经济基本面的研究，通过分析财务报表、行业研究和宏观经济数据等来判断投资对象的价值。
5.2 技术分析：技术分析是通过研究股价和交易量等技术指标来预测股票价格的走势。
技术分析认为市场价格反映了投资者情绪和市场供需关系，通过研究股价图表和技术指标来判断市场趋势和交易信号。
资本市场、消费和投资
在点B的边际回报率等于主观时间偏好率：
MRT MRS
由于不存在资本市场，即使具有相同的禀赋和相同的 投资机会集，具有不同无差异曲线的个体也可能选择完全 不同的最优消费。
C1
个体1
个体2
•
•
Y1
•
O
Y0
C0
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
图5 具有不同无差异曲线的个体选择不同的消费／投资规模
2 具有资本市场的消费和投资
[N (N 1) 2 N ]T
资本市场的运作有效性：减少了交易成本。
4 交易成本和分离的失效
如果交易成本是不可忽视的，则金融中介将提供有用 的服务。正是在这样一个环境中，贷款的利率大于存款的 利率。金融机构以较低的利率接受存款，再以较高的利率 发放贷款。这两者之间的差别是付给金融机构提供服务的 佣金。
在B点对时间的主观偏好率 ri 。
因为这种对时间的主观偏好率度量的是不同时间消费 的替代率，因此，我们可以把它视为一种利率。
主观利率：在保持效用不变的情况下，现在少消费 一个单位的消费品（即投资一个单位），将来应该有多 少额外的消费（即投资的回报）。
用式子表示为
M
R
Sc0 c1
C1 C0
U c
(1 ri )
曲线DCX上每一点的切线的斜率表示，通过生产投资， 现在每放弃1个单位的消费，将来可以获得多少单位的消费。 我们称之为生产／投资机会集的边际转换率（MRT）。
A点的斜率最大，表示MRT最大，对应于图2中的A点。
当个体投资者的 MRT 比他的主观时间偏好率大时， 个体将进行投资。
我们把个体消费的时间偏好集图1和生产投资机会集图 3放在一起来决定个体的最优消费／投资，如图4所示。
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MRT=-(1+Ri) Ri就是投资的收益率。 （4）如何在机会集中选择投资？
ABX表示可能的投资机会集的边界， 每一个点的斜率就是MRT， C 1
从右图可以看出，当
X
MRS =MRT
P1 C 1
时，决策者可能达到的效用 y 1
最大。
B
A P0 C0 y 0
斜率 （ 1ri)
科斯定 理
如果没有交易费用，权 利界定又是清晰的，那 么结果就不依赖于权利 的初始分配而是唯一确 定的，并且这个唯一的 结果是具效率的。
两个不可或缺的条件： 一是交易费用为零；二是权利被清楚地界定为私有。
张五常
交易成本可以看作是一系列制度成本，包括信息成本、谈 判成本、拟定和实施契约的成本、界定和控制产权的成本、 监督管理的成本和制度结构变化的成本。
资本市场 的含义
交易主体不是仅仅为个人消费，而是 以获取利润、资本增值为目的，以资 本的一种形态去换取资本的另一种形 态而进行交易的市场。
前提假 设
经济中存在跨世（时）消费交换的机 会，每个个体可以以市场利率r无限制的 借或贷
市场利率是正的，期初借的资金在期 末连本带息还清
存在资本市场的消费和投资
关键在于，引入资本市场以 后，生产和消费可以划分为
两个阶段独自进行：第一阶
段的最优生产是确定的；第
二阶段的最优消费规模与第 一阶段的生产决策无关。由
此可见，资本市场的引入提 高了市场效用。
3.数量推导
Question：资本市场的存在改进了投资者和 消费者的福利，现实与模型有什么不同？
第三节 市场和交易成本
（3）在新的资本市场线上进行借贷，选择 最佳消费决策
当主观时间偏好率=市场利率时，即C点，
对应的消费策略（ C
* 0
，C
1* ）为最佳消费决策。
在以上决策过程中，投资和消费是分开来进 行的，这就是Fisher分离定理：
在完美、完备的资本市场，投资决策仅仅由 市场利率决定，与个人主观偏好无关。
当经济中存在生产机会和资本交换机会时， 决策过程可以分为明显地互不相关的两步：
没有产权、没有 交易、没有任何 一种经济组织的
经济
一个个体、一种消费品的经济 在现在消费与未来消费之间做出选择 现在不消费就等价于投资
Robinson必须有两方面的信息
自己的偏好关系——是通过效用函数的无差 异曲线来刻画的；
消费的可行集——是通过投资和生产的机会 集来给出的。
利用无差异曲线和可行集的相切 来确定最优的消费/投资决策
C0
（5）不同个体选择比较
不同个体由于无差别曲线不同，所以选择的投资
可能不一样。 如图，个体2的主观时间偏好低，C 1
他选择多投资。
X
个体2
y1
个 体1
y0
C0
第二节 具有资本市场的消费和投资
回顾与讨论
什么是资本市场？ 资本市场的作用？ 谈一谈我国的资本市场发展近况？
问题与讨论
一切物品只要可以进行价值 转让都可以形成资本？？？
间偏好率都不同。
C1a
A D
C1b
B
0
C0a
C0b
C0
表示消费时间偏好的无差异曲线
假设
经济中每个个体都有一个生产投资集 所有的生产投资集都是独立的、无限可分的
边际回报率
A
单调递减边际回报率表示个 体投资得越多，边际投资的
回报率就越低
X
0
个体投资的边际回报率 总投资
曲线表示通过投资 可以获得的期初和 期末的消费前沿。 C1
给定完善和完备的 资本市场，投资者 的生产决策是由客 观市场规则决定的 （最大化可达的财 富），而不用考虑 个体的主观偏好。
C1 W1
A
投资者2
P1 B
投资者1
0
P0
W0*
C0
投资决策独立于个体的偏好
资本市场 的作用
使得借、贷者之间的资金能够有效地转移。如 果个体没有充分资本来利用投资机会产生高于 市场利率的回报率，则他可以通过资本市场贷 款来投资。
1.没有资本市场时的均衡（atuarky-自给自足）
没有资本市场 时，经济人面 临的是实物投 资机会线PIL— —表明个人在 第一期可以获 得的投资机会： 可以在第一期 储存物品增加 第二期的消费， 但无法向未来 借入物品增加 第一期的消费。
2.引入资本市场后的均衡
引入资本市场 后用金融投资 机会线FIL描 述—表示在一 个既定的财富 水平上经济人 受到初始禀赋 的约束情况
移动，随着移动MRS随着增大，当ri=r时，即到达B点
时，消费的效用最大，此时的消费决策（
C
* 0
，C
* 1
）最
佳。
C1 W1
C1*
B
以资本市场线 表示借、贷集
Y1
A
U2
U1
0
C0*
Y0 W0
C0
资本市场线
2、具有资本市场的消费和投资
C1
（1）先选择投资
w
* 1
因为投资的收益率 w 1
比借贷利率r大。因此 P 1
从A沿出发沿着投资机
C
* 1
会边界可以到达D，此 y 1
时MRS=MRT。
（2）借款来继续投资
Bc
D
A
UU23
U1
P0
y C
* 0
0
w0
w
* 0
C0
此时，因为投资收益率仍然大于r。可到达B点。
C1 U2
U1
W1* W1
U3
P1
BD
Y1
A
C
C1*
0
P0
Y0Yb C0* W0 W0* C0
具有资本市场的消费和投资
简言之，包括一切不直接发生在物质生产过程中的成本。
所有的组织成本都是交易成本
市场与交易成本
1.非中心化市场
交易成本较大。比如N个个体，N种消费品， 交易一次需要的成本为T元的话，完成所有的交 易则需要成本[N(N-1)] T/2元。
2.中心化市场
交易成本较小。
M
在上例中，如果建立一个中心
X
由于不存在交换的机会，个
体不能提前消费将来的消费
C1
C
品，因此曲线的AD部分实
际上是不可能达到的
Y1
D
A
0
C0 Y0
C0
生产机会集
C1 X
C1
投资者每次进行1单位的边际 生产投资时，就会比较这时的 边际回报率与主观时间偏好率。 当边际回报率大于主观时间偏 好率时，投资者进行投资，从 中获得效用。这个过程一直持 续到边际回报率等于主观时间 偏好率时为止。
C
*
0C
* 0
w 0w 0
C 0C 0
(2) 最佳消费决策 初始禀赋的现值为
C1
w0y01y1rC0*1C 1*rw 1
w1 w0(1r)
C
* 1
从右图可以看出，在初始 y 1
禀赋点A，MRS>-（1+r）,因此
斜率=市场利率r
B
A
斜率MRS
w C
* 0
y0
0
C0
可以通过借贷来提高效用，即沿着资本市场线往左上
C1
借进利率
个体1
P11
B
P12
借出利率
A
个体2
0
P
1 0
P
2 0
C0
具有不同借贷率的市场
以这种方式，资金可以从资金充足而投资机会 少的个体配置给投资机会多但资金少的个体。 资金重新配置的结果，是使得所有的个体效用 都比没有资本市场时增加了。
正规推导：资本市场的作用
Hirschleifer（1958）的两期模型 基本假定：存在完全竞争的资本市场；没有扭
曲的税收安排；经济人追求效用最大化；投资 机会无限可分；投资回报率递减。 经济人的初始禀赋：第一期为Y1，第二期为Y2 个人的效用函数用无差异曲线U表示，表示对时 间的不同偏好（凸向原点表明个人更偏好当期 消费）
市场，为N种消费品建立了库
藏，这时只需要NT元交易费。
交易费越低，市场的运作效率越高。
可供交易的市场的作用
假设在一个原始经济里，有N个生产 者，每个生产者生产一种特殊产品 而消费所有的N种产品。如果没有可 供交易的市场机制，则所有的生产 者彼此之间就必须进行双边交换
可供交易的市场有效 地减少了交易成本。
(1)选择最优的生产策略：通过投资，直到 投资的边际回报率等于客观的市场利率；
(2)选择最优的消费策略：通过资本市场线 借或贷，直到主观时间偏好率等于客观的市 场利率。
这种投资决策和消费决策之间的分离， 我们称之为Fisher分离定理。
（4） Fisher分离定理的应用
Fisher分离 定理
公司的投资决策权 能够完全交给经理
金融经济学第二章资本市场、 所有投资的结果都是确定知道的
以一种物品作为计量单位，其余的物品 均换算成该物品
所有个体都是非满足的，即边际效用函 数总是正的，并且边际效用函数是递减的
没有交易成本和税收
仅考虑一期决策问题
Robinson Crusoe 经济
B
U2
Y1
A U1
0
C0 Y0
C0
个体无差异曲线和生产机会集
C1
个体2
Y1
个体1
0
Y0
C0
具有不同无差异曲线的个体选择不同的消费/投资规模
补充分析
C1
(1)边际替代率(MRS)
C 1a
A
MM RSRCCS10CC10 C C10C CU 10U 常数 常数 （（ 11ri)ri) C 1 b