灰色层次综合评价法在风险投资项目评估中的应用

灰色层次综合评价法在风险投资项目评估中的应用摘要：本文对风险投资项目评估中经常运用到的多层次分析法(ahp)进行了改进，区分了系统风险和非系统风险，同时增加了收益衡量指标，再结合灰色关联分析，使整个风险投资项目评估体系更加客观和科学。

关键词：风险投资评估；ahp；灰色关联度分析

中图分类号：f830.59 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）01-00-02

一、引言

风险投资成为推动现代高新技术产业发展的重要力量。高新技术产业的“高风险、高收益”属性决定了风投企业必须对各项目进行筛选与评估，而这又是一项复杂的系统工程，如何建立一套科学的、系统的、实用的评估体系，从风险投资形成之初就已被国内外学者深入地研究。

目前在风险投资实务界，被广泛应用的一种评估体系是层次分析法(ahp)，它把多个目标采用定性与定量相结合的方法进行决策分析。然而，在风险投资过程中，风险投资企业与风险企业处于信息不对称地位，这就使整个投资项目的指标信息处于“部分确知，部分不确知的状态”，具有很高的灰色性，也就是说许多评估变量的内涵具有不确定性，而对于这类变量的处理采用“灰色系统型”处理，比采用“模糊型”处理更准确。因此，根据以上特点，本文选用“灰色系统理论”结合”ahp”构造“灰色层次综合评价法”

来进行风险投资项目的评估决策。

二、相关文献综述：

ahp(analytical hierarchy process)模型即层次分析法，是美国匹兹堡大学学者thomas l.saaty于上世纪七十年代中期提出的。该方法首先建立从上至下的因果层次关系，然后通过相同层次的相关因素间两两横向比较，再通过不同层次间的纵向比较，最终来确定方案的优劣。层次分析法主要是针对多个决策方案，通过相互比较，确定优劣。

灰色系统理论，是我国学者邓聚龙教授创立的一种研究“小样本，贫信息”系统的理论，其中的灰色关联分析是根据各因素变化曲线几何形状的相似程度，来判断因素之间关联程度的方法。此方法通过对动态过程发展态势的量化分析，完成对系统内时间序列有关统计数据几何关系的比较，求出参考数列与各比较数列之间的灰色关联度。

王达政(2005)论述了灰色系统理论应用于投资风险项目的基本过程。张新立、杨德礼(2005)根据我国的国情和风险企业的实际情况，从生产风险、市场风险、技术风险、管理风险、财务风险和自然风险6个方面，建立了风险投资项目的风险评价指标体系。在此基础上，利用灰色系统理论结合实例给出了风险投资项目的风险多层次灰色综合评价方法，具有较强的实用性和可操作性。

唐万梅(2006)从r&d风险、技术风险、市场风险、管理风险、环境风险5个各方面出发，利用灰色系统理论建立了一种新的基于

灰色关联分析的多层次综合评价模型，给出了一种确定各指标权重的新方法。结合实例并与其它方法结论进行了对比，发现将此方法应用于高技术风险投资项目的筛选中，获得了较好的预期结果.

从以上文献研究中可以看出，我国学者对风险投资的灰色关联多层次分析体系模型的运用存在两方面的问题：第一，对风险的划分没有系统化和标准化；由于运用不同类别风险的比较，导致风险的可比性较差；第二，很多学者忽视了收益的影响。我们知道风险与收益是投资决策中的两个重要的决定因素，任何投资决策的确立都离不开对风险与收益的计量权衡。如果离开其中之一(收益)，而孤立的去讨论研究另外一个影响因素(风险)，那么其评估决策也必将是片面的。考虑到上述问题，本文在以上学者的研究基础之上，一方面系统性提出了在风险投资评估时的风险划分体系。另一方面，引入了收益因素，把收益和风险结合起来一起考虑，再结合灰色关联度分析方法，提出风险投资项目综合评估体系。

三、风险投资项目综合评估体系

1.风险投资项目风险评估指标

一般而言，根据风险的可分散性，风险可以分为系统风险与非系统风险。风险投资也面临着这两种风险，系统风险是由于整体的宏观因素变化所引起的，这是参与者不可控制的；具体到风险投资项目而言，它主要包括政策风险(a)、环境风(b)险、退出风险(c)和法制风险(d)。政策风险主要是指国家政府对产业的政策取向，可分为鼓励、限制、禁止等情形；环境风险主要是指企业所在地域

的社会治安、交通设施、科研设施、地理位置等所带来的影响；它主要有3个指标：社会交通设施(b1)、科研设施(b2)、地理位置(b3)；退出风险主要是指资本市场的发展能否为风险投资企业提供良好

的退出途径，它主要分为两个分项指标：退出的难易程度(c1)和退出的方式选择(c2)；法制风险主要是指国家法律体系的变化所引起的风险(例如最低工资标准等)。

而非系统性风险，也称可分散风险，是由项目本身的商业活动和财务活动所造成损失的可能性。它只存在于相对独立的范围，或者是个别行业中，它来自项目内部的微观因素。它主要包括技术风险(分为技术先进性e1、技术适用性e2、专利与知识产权e3、技术周期性e4指标)、产品风险(分为产品的可替代性f1、产品的价格优势f2、产品的稳定性f3指标)、市场风险(分为市场容量g1、产品竞争力g2指标)、创业团队与管理风险(分为管理的决策水平h1、创业者的知识水平h2、创业团队结构h3、创业者对企业的发展方向h4指标)、财务风险(分为财务管理风险i1、财务结构风险i2指标)。

2.风险投资项目收益评估指标

在评价风险投资的收益时，我们不仅仅只考虑经济收益(j)，同时还把社会收益(k)纳入到评估体系中来，经济收益的分项指标包括三个：预期投资收益(j1)、投资收益率(j2)、投资回收期(j3)；社会收益的分项指标分为吸纳就业(k1)、环境保护(k2)、劳动环境与强度(k3)三个指标。

综合考虑风险和收益，根据以上分析，我们得到如下分层分析法的综合评估指标体系。

四、灰色关联度评价模型

灰色关联分析法是一种多因素统计分析法，它的基本思想是根据序列曲线几何形状的相似程度来判断其联系是否紧密。一般来说，几何形状越相似，变化趋势越接近，关联度就越大，反之就越小。灰色关联度评价方法是通过计算关联因素变量的数据序列(即评价数列)和系统特征变量数据序列(即比较数列)的灰色关联度，进行优势分析，得出评价结果。

1.计算灰色关联度的基本步骤

(1)由原始序列集确定评价序列和比较序列；设x0 ={x0(k)|k =1，2，…，n}为评价数列，xi ={xi(k)|k =1，2，…，n；i =1，2，…，m}为比较数列；

(2)无量纲化。由于实际评价系统中各指标往往具有不同的量纲，且类型不同，故指标间具有不可共度性，难以进行直接比较，因此，在综合评价前必须把这些指标进行规范化处理。本文采用初值化进行无量纲化(即同一指标序列的数据除以该序列的第一个数据)；

(3)计算关联系数.比较序列xi对于参考序列x0在k点的关联系数为:

其中，称为分辨系数.越小，分辨能力越大. 其中∈(0 ，1) ，本文取= 0.5.