财务管理讲义 (18)

25讲

第五章 投资管理

第三节 投资项目风险处置

01)1(C i CFAT NPV N

t t t -+=∑= 将C 0并入通项，则

00)1(∑=+=N

t t t i CFAT NPV 项目投资净现值就是项目各期现金净流量之和

现金流量是不确定的，要考虑风险因素

一、投资项目风险的处置方法

（一）、调整现金流量法（调整分子）

∑=+⨯=N

t t t t i a CFAT NPV 0)1( 其中a t 是肯定当量系数

（二）、风险调整折现率法（调整分母）——客观题

∑=+=N t t

t k CFAT NPV 0)1( k 是期望报酬率

其局限性在于：

对远期现金流调整较大，认可“远期现金流量风险大”的观点，但与实际不符

二、企业资本成本作为项目折现率的条件

使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应具备两个条件：

一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，

二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。

例：某企业家权平均资本成本10%，权益资本比重70%，借款融资30%，某项目投资1亿元，，其中普通股70%，借款30%。

新增投资的资本成本才是折现率，关键是确定个别资本成本

与第九章资本成本和资本结构联系，这个新增资本成本称为边际资本成本。

方法：实体现金流量法——加权平均资本成本作为折现率

股东现金流量法——权益资本成本作为折现率

与第十章评价企业的价值类似

其中股东原始投资=企业全部原始投资-债权人投资

二者的区别是：1、现金流量不同

2、折现率不同

3、做差对象不同

32.15

注：实体现金流-股东现金流=I(1-T)

收入（1-T ）-经营性付现成本（1-T ）-利息（

1-T ）+折旧*T

26讲

其中，r s 的确定方法有两种

1、股利增长模型

g P D r S +=0

1

4.18

2、资本资产定价模型

)(F M F S r K r r -+=β

选资本资产定价模型作为折现率计算公式，因为投资多样化可以分散非系统风险

7.45

β的确定：这里是股东权益的β值（系统风险）

债权资βββS

B S S B B +++=

β为0则权资ββS B B += 资权资权β产权比率）（1）βS

B （1β权益乘数β⨯+=-=⨯= 权益资本成本高于加权平均资本成本

18.27

看书..：例3净现值

设实体现金流为x ，永续年金：x/11%-100万

股东现金流（x-3）/20%-40万

令二者相等，则可求得x=11万

也就是计算筹资无差别点

股东现金流和实体现金流实质上并无差别

36

164页只能用边际资本成本作为折现率

三、项目系统风险的估计165页

项目投资只考虑系统风险，用资本资产定价模型确定折现率

== ===

27讲

项目系统性风险的估计

确定项目β的值，假如新旧系统风险相同

投资项目分为两类：规模扩张型和非规模扩张型

规模扩张型企业假设：现有资产负债率60%，新投资的资产负债率80%

非规模扩张型：设企业的资产负债率50%，β=2

27.56

第六章流动资金管理

考试重点:涉及到计算题：现金、应收账款、存货

29.05

第一节现金和有价证券管理

重点是170页最佳现金持有量的确定

新增存货模式（客观题）

（一）成本分析模型

机会成本、管理成本、短缺成本

成本分析模型是求使机会成本和短缺成本之和最小的现金持有量，因为管理成本一般被认为是固定不变的

=== ==

28讲

（二）存货模式

机会成本和转换成本

规律：成本一般包括：机会成本、管理成本、短缺成本和转换成本

成本分析模式：假设不存在现金和有价证券的转换成本

存货模式：无短缺成本

6

例：企业全年需要现金100万，持有量为Q ，转换次数为100万/Q ，转换的固定成本为1.2万，总的转换成本取决于Q ，二者成反向变动

机会成本与Q 同向变化，总成本最低的Q 为最佳现金持有量

9.38

看书173页

TC(C)=(T/C)*F+(C/2)*K

根据

b a ab

b a T ab b a b a =≥+=⇔

≥+⇒≥-2)()(20)(22222

时T 取得最小值

175页

当（T/C ）*F=C/2*K 时，TC(C)取得最小值

TFK

C TC K TF

C 2)(2==

20.18

随机模型（76页图了解）

注意：

1、H 的计算要知道H=3R-2L

2、要会判定

例如：某公司对现金实行随机控制，L=3000，R=5000,则H=9000

假设目前的现金持有量为11500，问是否需要将现金转换为有价证券？

3、转换多少

11500-5000=6500