《股票投资估值培训》PPT课件
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证券投资学
多阶段增长模型
多阶段股利贴现模型一般把公司的成长分为几个阶 段,并假设每个阶段具有不同的红利增长率,然后对 所有阶段的红利进行贴现。
g
证券投资学
快速增长期 过渡期 稳定增长期
根据股利贴现模型计算现金牛公司与前景公司 的股票价值为: 5÷0.125=40(元)
假设前景公司拥有回报率达15%的新项目,则该 公司把所有的盈利全部发放是否合理?
如果前景公司把60%的盈利用于再投资,则刚开 始公司只有每股2元的红利,由此会降低公司的价 值么?
证券投资学
本期红利:5*(1-60%) =2; 下一期红利:(5+5*60%*15%)*(1-60%)= 2*(1+9% );
证券投资学
年金终值公式
FVn = PMT (FVIFAi,n)= PMT [(1 r)n 1]/ r FVn = 年金的终值 PMT = 每期等额支付的数值 FVIFAi,n = 年金终值系数
终值公式用于计算到期时刻所有支付的 汇总价值
证券投资学
年金现值公式
PVn = PMT (PVIFAi,n)=
由此可见:内在价值的计算排除了 短期资本利得的影响,考虑的是对 股票持有者的长期回报
预计红利以稳定的速度g增长,即:
证券投资学
E(D2 ) E(D1)(1 g);
E(D3) E(D2 )(1 g) …
根据等比公式可得:
V0
E ( D1 ) kg
股票价值决定因素一:
预期红利增长率越高,股票价值越大(g越大) 股票价值决定因素二:
(2)杰出经济学家,耶鲁大学教授,欧 文·费雪
(3)本杰明·格雷厄姆的《证券分析》
磐石理论背后的逻辑
第四章股票价值评估PPT课件
第9页/共73页
第二节 股利折现模型
• 零增长模型(股利增长率为零)
课堂提问 • 例:如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股 8美元,预期收益率是10%,问该股票的内在价值是多少?
• 如果Zinc 公司股票目前的市场价格是65元, 问该公司股票是被高估还是被低估?
第10页/共73页
第二节 股利折现模型
第28页/共73页
第三节 本益比模型
• 投资决策依据
• 当 股票的价值被低估,建议买入。
•当
股票的价值被高估,建议卖出。
第29页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 假定各期股利保持不变(盈利也保持不变) • 假定股利支付比率为100%
第30页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 某公司股票现在的每股股息为10元,投资者的预期收益率是12%,该股票的市价是70元。问该公司股 票是被高估还是被低估?
第54页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估
答案
第55页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估 • 当可转换债券的市场价格与理论价值相等时,称之为转换平价; • 当可转换债券的市场价格高于理论价值相等时,称之为转换升水,此时债券被 高估; • 当可转换债券的市场价格低于理论价值相等时,称之为转换贴水,此时债券被 低估。
第19页/共73页
第二节 股利折现模型
答案
第20页/共73页
第二节 股利折现模型
• 有限期持股条件下的股利折现模型
第21页/共73页
第二节 股利折现模型
• 股票价值的影响因素 • 每股预期股息 • 预期收益率 • 预期股息增长率
第二节 股利折现模型
• 零增长模型(股利增长率为零)
课堂提问 • 例:如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股 8美元,预期收益率是10%,问该股票的内在价值是多少?
• 如果Zinc 公司股票目前的市场价格是65元, 问该公司股票是被高估还是被低估?
第10页/共73页
第二节 股利折现模型
第28页/共73页
第三节 本益比模型
• 投资决策依据
• 当 股票的价值被低估,建议买入。
•当
股票的价值被高估,建议卖出。
第29页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 假定各期股利保持不变(盈利也保持不变) • 假定股利支付比率为100%
第30页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 某公司股票现在的每股股息为10元,投资者的预期收益率是12%,该股票的市价是70元。问该公司股 票是被高估还是被低估?
第54页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估
答案
第55页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估 • 当可转换债券的市场价格与理论价值相等时,称之为转换平价; • 当可转换债券的市场价格高于理论价值相等时,称之为转换升水,此时债券被 高估; • 当可转换债券的市场价格低于理论价值相等时,称之为转换贴水,此时债券被 低估。
第19页/共73页
第二节 股利折现模型
答案
第20页/共73页
第二节 股利折现模型
• 有限期持股条件下的股利折现模型
第21页/共73页
第二节 股利折现模型
• 股票价值的影响因素 • 每股预期股息 • 预期收益率 • 预期股息增长率
《股票估值》PPT课件
❖ 买卖信号 IV > MP Buy;
IV < MP Sell or Short Sell
IV = MP Hold or Fairly Priced
9.2 股利折现模型
➢ 股票为什么具有价值?是因为股票能给持有人带来股息 收入,但股息收入是将来的收入而不是当前的收入, 所以应把将来的股息收入按一定的折现率折算成现值。 那么,股票的价值就是未来股息收入的现值和。
NPVV-Pt 1(1 Ctk)t P
• 意义:NPV>0,资产价值被低估,应该购买 NPV<0,资产价值被高估,不应购买
(二)内部收益率
❖ 定义:使投资的净现值等于零的贴现率
❖
0
t1
Ct (1IRR)t
P
❖ 作用:与对应的风险调整的贴现率(k)进行比较。 ❖ 决策:IRR > k,则项目有利;反之不利
的分红数额都在变化,更一般的情况是有一定增长,因此可以公司股利的增长分 为3种类型,按不变比率增长、按不变数额增长和前两种情况的结合—分阶段增
长,我们只讨论第1种情况下公司股票价值的决定。
➢ 假设:股利有一个稳定的年增长率g
➢ 第一年股利 D1D0(1g)
第n年股利 Dn D0(1g)n
➢ 代入(9-6式),N P VD 0 1 (1 kg)D (0 1 (1 k)g 2 )2D (0 1 (1 k)g 3 )3...
n(1g)i1
D1
i1
(1k)i
在n→∞时,假定k>g, 级数:
n (1 g )i1
i1 (1 k )i 收敛于1/k-g。所以:
Vtarget (V Xccoo m m pp)Xtarget
(9-1)
➢ 一种相对估值方法。优点: 简单、易于操作,能够在短时间内
IV < MP Sell or Short Sell
IV = MP Hold or Fairly Priced
9.2 股利折现模型
➢ 股票为什么具有价值?是因为股票能给持有人带来股息 收入,但股息收入是将来的收入而不是当前的收入, 所以应把将来的股息收入按一定的折现率折算成现值。 那么,股票的价值就是未来股息收入的现值和。
NPVV-Pt 1(1 Ctk)t P
• 意义:NPV>0,资产价值被低估,应该购买 NPV<0,资产价值被高估,不应购买
(二)内部收益率
❖ 定义:使投资的净现值等于零的贴现率
❖
0
t1
Ct (1IRR)t
P
❖ 作用:与对应的风险调整的贴现率(k)进行比较。 ❖ 决策:IRR > k,则项目有利;反之不利
的分红数额都在变化,更一般的情况是有一定增长,因此可以公司股利的增长分 为3种类型,按不变比率增长、按不变数额增长和前两种情况的结合—分阶段增
长,我们只讨论第1种情况下公司股票价值的决定。
➢ 假设:股利有一个稳定的年增长率g
➢ 第一年股利 D1D0(1g)
第n年股利 Dn D0(1g)n
➢ 代入(9-6式),N P VD 0 1 (1 kg)D (0 1 (1 k)g 2 )2D (0 1 (1 k)g 3 )3...
n(1g)i1
D1
i1
(1k)i
在n→∞时,假定k>g, 级数:
n (1 g )i1
i1 (1 k )i 收敛于1/k-g。所以:
Vtarget (V Xccoo m m pp)Xtarget
(9-1)
➢ 一种相对估值方法。优点: 简单、易于操作,能够在短时间内
《普通股票估值》幻灯片PPT
② 净现值
NPV=5.8- 8=-2.2(元) ③ 内部收益率
IRR D P 00.8 58 7.2% 5
由于该公司股票的内部收益率为7.25%,小 于投资者所要求的必要收益率10%,说明了该公司 的股票价格被高估了。
2、不变增长(固定增长)模型——Gordon公 式
(1)不变增长模型的假定条件:
① 如果NPV >0,说明该种股票的价格被低估。 ② 如果NPV < 0,说明该种股票的价格被高估。 ③ 如果NPV = 0,说明该种股票的价格反映了 其内在价值。
2、计算股票的内部收益率(IRR)
内部收益率是使股票的净现值为零贴现率。
N P D V P
D t P 0
t 1 ( 1 IR ) t R
股息的增长分成了三个不同的阶段: ① 第一阶段,股息的增长率为一常数ga ,期限 为 0 到 A; ② 第二阶段,股息的增长率以线性的方式从常 数ga变化为gn ,期限为 A+1 到 B; ③ 第三阶段,股息的增长率也为一常数gn,且 能够以此增长率持续增长下去。
(2)三阶段增长模型的理论依据
① 公司有生命周期,在生命周期的不同阶段股 利分配的特点会有所不同。
(3)根据公司的股利政策,估计出未来的每股收 益及其变化趋势。
(二)股票投资价值的估计过程
1、股票估值的定义
股票估值是指在给定的预期收益和潜在的风险数 量的条件下,估计股票的内在价值(投资价值)的过 程。
2、满足下列条件的股票具有投资价值
(1)预期收益率 ≧ 必要收益率。
(2)股票的内在价值 ≧ 股票的市场价格。
所以:
D 1
E PkgE
Eb b (kg)E kg
从上式可见:市盈率的大小取决于股利分派率、 贴现率和股利增长率三个因素。
《股票估值》幻灯片PPT
2012.5 2012.6 2012.7 2012.8 2012.9 2012.10 2012.11 2012.12 2013.1 2013.2 2013.3 2013.4 2013.5 2013.7 2013.8 2013.9 2013.10 均值
1.08 16.8 -0.14 -1.87 7.11 5.34 -3.55 7.67 12.58 -0.72 12.65 -0.35 5.66 23.94 -1.08 13.65 -11.52
日期
2008.10 2008.11 2008.12 2009.1 2009.2 2009.3 2009.4 2009.5 2009.6 2009.7 2009.8 2009.9 2009.10 2009.11 2009.12 2010.1 2010.2 2010.3 2010.4 2010.5 2010.6
债务资本本钱估计
报告期 流动负债 长期负债
2013.9 31.2亿 10.9亿
2012.9 28.8亿 1.35亿
2011.9 24.2亿 0.98亿
公司负债以短期流动负债为主,债务成本在银行短期贷款 基础上适当调整。
一年期银行短期贷款利率6%,企业债到期收益率均值 5.59%,取5.85%作为公司税前债务资本成本。
0 14722.6
10000 101597 108852
2014E 261273
0 18373.7
10000 129029 140619
2015E 326591.7
0 22667.1
10000 161285.711 177973.09
WACC
股权资本成本估计
选用10年期国债的到期收益率作为无风险利率的代表。
-0.38 -6.32 -4.64 -9.36
《教材股票估值》PPT课件
所有投资,包括固定收入类和普通股,都是 从他们的期望现金流中获得价值,因为现金 流在未来获得,所以需要将这些现金流折现 以获得证券的现值或价格。
3
会计ppt
P0
T t1
CFt (1 k)t
证券价值的相关因素: 现金流——正相关; 折现率——负相关。
折现率可以看成是投资者要求的回报率,其构成要 素无如 风下 险: 回报(率1)包无含风实险际回回报报率成R分f;和(通2货)膨风胀险溢增价溢。率。
13
会计ppt
标准的两阶段模型
g
N
第一阶段
利用cg-DDM, 可以得到
V0 = 2.15/(0.152 – 0.112) = 53.75 E[V1] = V0×(1+g) =59.77 资本利得 = 59.77 – 53.75 = 6.02, (11.2%); 红
利率= D1/P0 =4%.
9
会计ppt
保留盈利和红利增长率
红利增长是由保留盈余产生的 如果 ROE 为14%, 利润留存比率为 91%,即 9% 的红 利发放比率,那么红利增长率为多少? 假设当前净资产为100 • 年末盈利为 = 100×0.14 = 14 • 支付 D0 = 14×0.09 =1.26, 保留14 - 1.26 = 12.74 • 新的净资产基础 $100 + $12.74 = $112.74 • 下一年盈利 = 112.74×0.14 = 15.78 • 支付 D1 = 15.78×0.09 = 1.42,比D0高出 12.7% A: 由于保留盈余导致的内生增长
P 0
V 0 V 0 V 0
回报率分解为红利率和资本利得
8
会计ppt
A公司年末红利将为2.15, 永续增长率是11.2%, 投资者的要求回报率是15.2%。
3
会计ppt
P0
T t1
CFt (1 k)t
证券价值的相关因素: 现金流——正相关; 折现率——负相关。
折现率可以看成是投资者要求的回报率,其构成要 素无如 风下 险: 回报(率1)包无含风实险际回回报报率成R分f;和(通2货)膨风胀险溢增价溢。率。
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会计ppt
标准的两阶段模型
g
N
第一阶段
利用cg-DDM, 可以得到
V0 = 2.15/(0.152 – 0.112) = 53.75 E[V1] = V0×(1+g) =59.77 资本利得 = 59.77 – 53.75 = 6.02, (11.2%); 红
利率= D1/P0 =4%.
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会计ppt
保留盈利和红利增长率
红利增长是由保留盈余产生的 如果 ROE 为14%, 利润留存比率为 91%,即 9% 的红 利发放比率,那么红利增长率为多少? 假设当前净资产为100 • 年末盈利为 = 100×0.14 = 14 • 支付 D0 = 14×0.09 =1.26, 保留14 - 1.26 = 12.74 • 新的净资产基础 $100 + $12.74 = $112.74 • 下一年盈利 = 112.74×0.14 = 15.78 • 支付 D1 = 15.78×0.09 = 1.42,比D0高出 12.7% A: 由于保留盈余导致的内生增长
P 0
V 0 V 0 V 0
回报率分解为红利率和资本利得
8
会计ppt
A公司年末红利将为2.15, 永续增长率是11.2%, 投资者的要求回报率是15.2%。
股权投资估值ppt课件
1,800
1,600
Equity Association • ILPA - Institutional Limited Partners Association • IVCA - Irish Venture Capital Association • LAVCA - Latin American Venture Capital
6
Activities of the Board during its first year in existence 2005/2006
• Board’s composition and organization:
– Composition:
• Prof. Herman Daems, Chairman (GIMV) • Prof. Dr. Dr. Ann-Kristin Achleitner (CEFS) • Mr. Jens Bisgaard-Frantzen (ATP Private Equity Partners) • Mr. Anthony Cecil (KPMG) • Mr. HervéClaquin (ABN AMRO Capital) • Mr. Gilles Duruflé(CVCA) (elected as Board Member in June 2006) • Mr. Jonathan Lowe (Permira) • Mrs. Monique Saulnier (Sofinnova) • Dr. Didier Guennoc, Secretary
Association • PPEA - Polish Private Equity Association • Réseau Capital – Québec Venture Capital and
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