汇率与大宗商品、黄金和石油价格的关系研究

汇率与大宗商品、黄金和石油价格的关系研究

汇率与大宗商品、黄金和石油价格的关系研究

罗贤东

内容提要：本文从理论上分析了人民币汇率与国内大宗商品、黄金和石油价格的相互关系。再通过分别检验彼此相关系数，验证汇率对大宗商品、黄金和石油价格影响的方向以及程度的大小。通过计算，美元兑人民币名义汇率与大宗商品价格正相关，与黄金价格负相关，与原油交易价格正相关。因此，我国应该利用人民币升值，购买以外币计价的大宗商品；关注人民币升值引起的游资流入以及对国内商品及资产价格的影响，加强对境外流入资金的监管；采取有效措施保证石油等能源安全，让人民币汇率政策为国家的经济发展服务。

自布雷顿森林体系瓦解以后，美元与黄金脱钩，美元的波动性逐渐增强。同时，美元作为世界主要货币，仍然在国际贸易和国际收支结算中起着非常重要的作用。美元汇率对于以美元为结算货币的大宗期货的价格会产生直接影响，造成国际大宗商品市场波动。2005年7月，我国第二次汇改，从盯住美元的浮动汇率制度变成盯住一篮子货币的有管理的浮动汇率制度。此后，人民币单边上升，从1美元兑换约8.3元人民币到最近约6.6元人民币。而且随着我国经济实力的不断增强，人民币在国际贸易市场、国际资本市场中扮演着越来越重要的角色。因此，人民币汇率变动对国际期货市场产生的影响受到广泛的关注。本文希望通过分析人民币汇率和大宗商品，特别是黄金和石油价格的关系，来更好地认识汇率对于大宗商品价格的影响。

一、汇率对大宗商品价格的影响

(一)汇率对大宗商品价格影响的一般性分析。

大宗商品是指可进入流通领域，但非零售环节，具有商品属性用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。在金融投资市场，大宗商品指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品，如原油、有色金属、农产品等。包括3个类别，即能源商品、基础原材料和农副产品。在国际市场，大宗商品主要以美元计价。从短期来看，如果美元贬值，其他大宗商品进口国为了购买一定数量的商品所需支付的本币减少，反映在本国市场上就是大宗商品价格降低。同时，价格降低会使本国市场对大宗商品的需求增加，从而在一定程度上又会推高本国的大宗商品价格。但从长期来看，大宗商品的国际价格还是取决于国际市场对该大宗商品的供需平衡。如果美元贬值造成国际上大部分国家的货币相对于美元升值，那么这些国家的国内需求都会随美元贬值而上升，从而造成国际市场的整体需求增加，如果供给数量不变，则会造成该商品以美元计价的价格上升，从而部分抵消由于美元贬值带来的收益。相反，如果大部分国家都盯住美元，即保持与美元汇率的相对稳定，那么美元贬值会导致本国货币贬值，从而导致国内大宗商品价格上升，使需求减少，从而使国际市场整体需求降低，可能又会使反过来影响国际市场以美元结算大宗商品的价格，从而使该价格降低，从而抵消美元贬值带来的影响。反之亦然。

但是，汇率的形成是一个复杂的机制，各国的汇率政策有其各自的独立性。即使是盯住美元的国家，其货币贬值的幅度也可能与美元贬值的幅度不同。比如从2001年到2007年，美元相对于加拿大元贬值37%，相对于日元贬值15%，相对于欧元贬值65%，相对于英镑贬值41%。所以，最终美元的贬值会给大宗商品价格带来何种影响还需要根据该种商品属性的不同、该种商品主要购买国家的不同具体分析。

(二)汇率对黄金价格的影响。

黄金具有商品属性、货币属性和金融属性。当国际政治、经济形势相对稳定的时期，黄金更多地体现其商品属性，根据供求关系来决定其价格。而当国际政治、经济形势不够稳定的时期，黄金主要起到保值的作

用，体现其金融属性和货币属性。在此情况下，人们出于保值的需要，急于将手中纸币兑换成黄金，对黄金的需求会远远大于供给，造成黄金价格的大幅上升。在布雷顿森林体系瓦解以后，美元与黄金脱钩，美元与黄金同时作为国际储备货币，从而美元和黄金存在竞争关系。当美元坚挺的时期，人们倾向于多持有美元，从而减少对黄金的需求。当美元趋弱的时期，人们则倾向于储存更多的黄金，从而造成黄金需求的增加。从2008年金融危机爆发以来，各国都采取积极的财政政策，扩大财政支出，大规模注入流动性。在这种情况下，人们往往倾向于储备黄金，因而出现了黄金和美元的背离。以往的情况是当美元贬值时，黄金价格会上升，而现在的情况是即使美元没有贬值，黄金价格仍然会上涨。从Larry.A和Sjaastad（2008）的研究中可以看出，现在黄金被更多地作为抵抗通货膨胀的工具。

(三)汇率对石油价格的影响。

石油作为基础性资源，作用于生产生活的方方面面。钢铁、塑料、橡胶等各个领域都离不开石油。同时，由于石油资源的逐渐枯竭，石油的稀缺性逐渐体现，造成石油产量的波动和石油价格的波动。因此，石油不仅具有商品属性，同时还具有金融属性和国际属性。

汇率对石油价格也会产生影响。由于美元是石油的结算货币，当美元贬值时，美元的实际购买力降低，会使单位石油所能够换来的购买力降低。由于世界石油的主要生产国集中，所以他们有操控石油价格的能力，最终博弈的结果是石油价格上升。另外，由于美元持续走弱，美元“避风港”的作用逐渐丧失，造成大量资本进入石油期货市场进行保值和投机，从而也从一定程度上拉升了石油的价格。

二、大宗商品价格对汇率的影响

（一）大宗商品价格对汇率的一般影响。

一般来说，大宗商品价格对于一国汇率的影响程度主要取决于该大宗商品进口占国内市场的比重。如果一种大宗商品主要依靠进口，那么该种大宗商品的价格波动就会对汇率产生比较大的影响。相反，如果该种大宗商品主要靠国内供给，那么国内市场价格才是汇率的主要影响因素。除此之外，大宗商品价格波动从以下几个方面影响汇率：

1．通过通货膨胀影响。大宗商品价格的上涨将直接提高以该商品为原料的相关产品的价格，并且通过成本、工资、预期等因素最终导致整体价格水平的上涨。首先，它提高了出口商品的成本和价格，削弱了出口商品的国际竞争力，从而影响外汇收入。其次，它使劳动和服务价格上升，从而减少了非贸易外汇收入。再次，由于通货膨胀率的提高，实际利率降低，阻碍资本流入，刺激资本流出，使资本项目恶化。不论是外汇收入的减少还是资本项目恶化，都会从一定程度上使货币贬值。

2．通过国际收支影响。对于大宗商品进口国来说，大宗商品价格上涨直接带来的影响就是要支付更多的美元，从而减少本国的外汇储备，从而增加对美元的需求。

在国际外汇市场上体现在对本币需求的减少和对美元需求的增加，从而使本币相对于美元贬值。

3．通过经济增长影响。对于出口导向的大宗商品的进口国来说，大宗商品价格的上升直接体现在进口的增加，或者说净出口的减少。通过乘数效应，该国的GDP会减少。但是，如果大宗商品的价格的上升是由于需求增加而产生的，那么这种需求的增加必将转换成更多的产品和出口，从而由于乘数效应，多倍地抵消由于价格上升带来的进口增加。从而使本币升值。

（二）黄金价格对汇率的影响。

当黄金作为商品属性时，黄金价格对汇率影响和一般大宗商品没有太大不同。黄金作为商品时，主要用于首饰、精密仪器等有限领域，需求量并不大，所以黄金价格的上升对于一般物价水平没有太大的影响，从而不会从通货膨胀、经济增长等方面影响汇率。但是，当黄金体现其货币和金融属性时，当黄金价格波动，一国首先会判断黄金价格波动的原因。一般来说，黄金价格的升高或降低和黄金的生产并没有太大的关系，所以黄金价格波动，最可能的原因就是世界主要货币贬值或者经济出现波动，人们需要通过黄金来保值，从而使黄金需求增加。因此，该国的对策很可能是在黄金价格上涨的同时，增加对黄金的持有，从