4证券估价

(1)—对债券投资者而言，债券何时值得购买？ 只有债券价值大于或等于购买时的债券市价，并达到
投资者期望报酬率时，这种债券才值得购买。 (2)—对债券发行者而言，如何决定债券的发行价格？
当市场利率等于票面利率时， →债券按票面价值即平价发行；
当市场利率大于票面利率时， →债券按小于票面价值的价格即折价发行；
n
I M本金
I／(1+r)n M／(1+r)n
复利现值
V
n t 1
I (1 r)t
M (1 r)n
=I×P/A（r,n）+ M×P/F(r,n)
2.债券到期一次还本付息情况下，其价值为到期一次还本 付息现值之和。
0
1
2
n-1
V (1 r)n
I *n M本金
第四章 证 券 评 估
中国矿业大学管理学院 张涛 athread@
证券评估
一、债券评估 债券是一种表明债权债务的凭证，是政府或企业向社
会公众筹措资金而发行的有一定固定收益的有价证券。
假设百克公司想通过发行债券借款1000元，期限30 年，同类公司发行的债券的利息率是12%。因此，百克公 司将在30年内每年支付12%×1000=120元的利息；在30年 结束的时候偿还1000元。
美国的两个著名的债券评级机构是穆迪公司（Moody‘s Investors Service）和标准普尔公司（Standard & Poor’ s ）。
我国评级机构:中诚信国际信用评级公司、大公国际资 信评估有限公司、联合资信评估有限公司等. 1.债券评级的内容
证券评估
债券评级主要包括以下几个方面的内容： （1）企业的素质 （2）企业的财务质量 （3）企业的发展前景 （4）企业经济效益和偿债能力的预测 （5）信托证书评估
（二） 债券收益率评价
思考：假如你对票面价值为1000元，票面利率8%，6年期分 期付息，到期一次还本的债券感兴趣，一名经纪人向你开 出了955.14元的报价，
分析：那么购买此债券的收益率是多少呢？ 债券投资的收益率是债券的票面利率吗? 债券投资收益率的本质是用它来对未来投资收入的
现金流入量进行贴现，会使其现值正好等于债券的 购入价格的报酬率。
900＝1000×8%×P/A(r，5）+1000×P/F（r，5）
10％
924
x
2%
r
900
24 68
12％
856
x
24
=
2%
68
x =0.71%
r =10%+x=10.71％
证券评估
（四）债券评级 债券评级是指由专业中介机构，对那些拟向外发行债券
的公司履行还本付息承诺的可靠程度以及资产抵偿债务的保 障程度进行的一种综合评估工作。
证券评估
（3）假设市场利率为12%，大于票面利率，计算该债券价 值。
V=I×P/A（r,n）+ M×P/F(r,n) =100×P/A（12%,10）+1000×P/F(12%,10) =887 元
结论:当市场利率大于票面利率时,债券的价值就小于票面价值
债券的价值和市场利率成反方向变动，市场利率越大， 债券价值越小。
票面利率 票面利息 面值
证券评估
（一） 债券价值评价 债券价值评价是指运用货币时间价值和风险报酬
原理，确定某种债券的内在价值的过程。 张老师想卖给你一张债券，这张债券的面值是1000
元，票面利率8%，5年后到期，每年年末付息一次，到期 一次性还本。假设你期望的投资报酬率(市场上同类风险 的投资平均报酬率)是10%，你最多愿意花多少钱买这张债 券呢？ 债券的价值是用市场利率对将来各期收入折现的现值之和。
I n M V (1 r)n
=[(I×n)+M] ×P/F(r,n)
例:甲公司发行面值为1 000元、票面利率为10%、期限为 10年、每年付息一次、到期还本的债券。
（1）假设市场利率为10%，等于票面利率,计算该债券的 价值。
证券评估
V=I×P/A（r,n）+ M×P/F(r,n) =100×P/A（10%,10）+1000×P/F(10%,10)
—是详细规定企业债权人的权利和义务关系文件
-财务限制条款:为了防止债券发行公司财务状况恶化而附加的条款 （增加抵押品负担、增加担保负担、资产处置的限制条款） -债券优先次序条款 -贷款保护条款（投资规模限制、现金分红限制、贷款用途限制）
第四章 证券评估
2.债券评级结果
债券等级
——标准普尔公司
=1 000 元
结论:当市场利率等于票面利率时,债券的价值就等于票面价值 （2）假设市场利率为8%，小于票面利率。计算该债券价 值；
V=I×P/A（r,n）+ M×P/F(r,n) =100×P/A（8%,10）+1000×P/F(8%,10)
=1 134 元
结论:当市场利率小于票面利率时,债券的价值就大于票面价值
当市场利率小于票面利率时， →债券按大于票面价值的价格即溢价发行。
发行者调整债券发行价格的实质： 通过调整发行价格，来调整债券的收益率，使之与市场收益率 保持一致。
注意:在实际当中,影响债券市场利率的主要因素是银行利率
思考:你判断将来央行可能会上调利率, 这时你应该选择买入 还是卖出债券?
证券评估
①高质量债券：本金和利息有完全保障，安全度最高
AAA——金边债券，等同国债
②投资等级债券：具有相当的投资信度，经济不景气 时可能受到影响（BBB以上一般是投资机构考虑投资）
③次标准等级债券：正常情况下可能取得本金和利息， 若遇到不利影响，则有可能产生偿付危机
根据还本付息的方式分为以下两种： 分期付息、到期一次还本 到期一次还本付息
1.在债券分期付息、到期一次还本情况下，其价值为每期 债券利息的现值与到期一次偿付本金现值之和。
0
1
2
n-1
r（债券市场利率）
...
I／(1+r)
I （利息，按票面利率计算） I
I／(1+r)2
I／(1+r)n-1
普通年金现值
第四章 证券评估
在已知债券价格的情况下，可以利用公式倒求r：
V
n t 1
I (1 r)t
M (1 r)n
=I×P/A（r,n）+ M×P/F(r,n)
例如：公司以900元的价格购买了A公司发行的面值为1000元， 票面利率为8％，期限为5年、到期还本、按年付息的债券，则公 司的投资收益率实际是多少？