第三章 理性前提与风险偏好

二、对理性前提的传统分析
1、理性投资者三个前提条件：

全知全觉 完全的行为能力 完全自利
最优判断

最优决策
最大化效用

二、对理性前提的传统分析 2、理性的形成条件：

市场中大部分的参与者具有很强的认知能力、 分析能力和趋利避害的能力。 即便那些少数不具备这些能力的参与者也可以 在市场中逐步学习和掌握这些能力。 那些始终无法掌握这些能力的市场参与者将在 市场竞争中被淘汰。
含义：以每一决策可能带来的各种经济后果(ri,pi)的概 率为权重，计算效用的期望值.
EU=Σpi*u(ri)
von Neumann Morgenstern
1、理性条件

不确定条件下偏好关系的3个公理

公理1：
是 定义在X上的偏好关系
公理2：独立性公理 对所有 和

，如果
，则
公理3：阿基米德公理 对所有 ，如果 使得
三、对理性前提的行为学分析
3、文化因素对人类行为的影响

文化与社会认知 全球文化

(1)过分自信 投资者 投资者总是相信自己的能力和判断 非理性的表现 后果：低估证券的实际风险，过度交易。 (2)重视当前和熟悉的事物 对近期发生的事件和最新的经验更为重视，从而在投资决策 中过分依赖近期事件。 后果：对常看见的股票进行投资，对不熟悉的股票敬而远之。 (3)回避损失和“精神”会计（Spiritual accounting） 投资者更注重损失带来的不利影响，在决策上主要按照心理 上的“盈亏”而不是实际得失采取行动。 后果：过快卖出具有潜在盈利的股票；在不同的证券上具有 不同的风险偏好。 (4)避免后悔 作出错误决定的人，决定越违反常规越后悔 后果：跟随他人投资，随大流，追涨杀跌等等从众行为都是 力图避免后悔 (5)相互影响 社会性的压力使人们之间的行为趋向一致 后果：从众心里，羊群效应
例：存在如下选择： 选择依据：效用函数 风险厌恶 Ａ’：投资固定收益证券，可以获得1000元的收益 风险偏好 权数：每一经济后果的客观概率。 Ｂ’：同样的投资用于风险证券有60%的机会获得 2000元 的收益 例：存在如下选择： 风险厌恶型：效用函数为凹函数。 Ａ：投资固定收益证券，可以获得1000元的收益 Ｂ：同样的投资用于风险证券有50%的机会获得2000元的 例２： 例２： 收益 风险偏好型：效用函数为凸函数。 Ｃ：现在出售持有的股票，将损失 Ｃ’：现在出售持有的股票，将损失 1000 元 1000 元 Ｄ：继续持有该股票， Ｄ’：继续持有该股票， 60% 的可能是损失 2000 元， 40% 50% 的可能是损失 2000 元， 50% 的 的可能是可以避免损失。 可能是可以避免损失。

针对这些方案的后果进行的准确科学估计如下： 方案1：能拯救200人 方案2：三分之一可能拯救600人，三分之二的可能一个人 也救不了。 方案3：400人会丧命 方案4：三分之一可能性没有人会死去，三分之二的可能是 600人全都无法拯救。
三、对理性前提的行为学分析
2、心理因素对行为模式的影响 后悔与认知上的不协调 分割效应 赌博与投机 魔术思维 准魔术思维
第三章
理性前提与风险偏好
一、理性条件与风险态度 二、对理性前提的传统分析 三、对理性前提的行为学分析
一、理性条件与风险态度
1、理性条件

追求效用最大化是理性的市场参与者的唯一目标
市场参与者具有完全的能力去追求自身效用的最 大化。 金融学的理性：预期效用的最大化

Von Neumann-Morgenstern理性

，则存在
1、理性条件

期望效用理论 对于任意两个投资计划 有：
即： 最大化期望效用：
阿莱悖论
选择： A：25% B：20%

获得3000元 获得4000元
C：100% 获得3000元 D：80% 获得4000元
后悔理论的解释
2、风险态度

根据期望效用理论，以每一决策可能带来的各种 经济后果的概率为权重，计算效用的期望值。投 资者选择最高期望效用。
45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 1994 1995 1996 1997
理性套利者——LTCM
LTCM——Longtime Capital Management，长期资本管理公司。 成立于1994年2月。 主要从事定息债务工具套利活动。 主要合伙人：
V W ( P )*V ( x ) EU P * U ( x )
价 值
损益
价值效用函数
锚定现象

假设美国正在准备防御一种罕见的亚洲疾病的迅 速蔓延，估计会使六百人丧失。有人提出了相应 方案来对付该疾病。 人们进行评估的时候，其评估值常常受到问题表 达方式的影响，在决策时不相关的信息也可能影 响人们的判断。

在进行概率估计的时候，常常过分强调这种归类的重要性， 而忽视了关于潜在概率的实际线索，结果往往试图在一些 注意力异常与可获得性启发式思维 随机的数据中找到趋势。 代表性启发式思维的普遍存在，使得市场参与者只是依据市 场局部特征做出过度自信的判断。
前景理论

人们决策的依据是建立在前景之上的，而前景是 人们对决策可能带来的各种后果的价值函数的加 权平均值。
Amos Tversky
行为金融学 Behavioral Finance

2017年诺奖——理查德· 塞勒 （Richard Thaler）芝加哥大学布斯商学院教授
三、对理性前提的行为学分析
1、心理因素对认知能力的影响 前景理论 锚定现象 心理区间 过度自信
代表性启发思维 代表性启发式思维：人们倾向于将事件归入一些常见的种类， 历史的不相关性
n （1）权数：即主观概率，是客观概率的 非线性函数。 i i 概率极低的情况，赋予主观概率 i 1 “０”；概率极高的情况，赋予 “１” 较高但是非极高的情况，赋予的权 n 数低于其客观概率； 较低但是非极低概率的情况，赋予 i i 的主观权数高于于其客观概率 i 1 （2）价值函数 （3）参考值


二、对理性前提的传统分析
3、对理性前提的质疑

市场参与者不具有完全认知能力、行为能力和自 利动机



人类的脑力和精力是有限的； 市场参与者的行为能力也不可能是完全的 市场参与者以自利为唯一目标也是值得怀疑的

பைடு நூலகம்
学习不能确保市场参与者的行为趋于最优化
竞争中淘汰的并不一定就是非理性的参与者
理性套利者——LTCM ？
John Meriwether Robert C. Merton Myron Scholes David W. Mullins Jr.

行为金融学 Behavioral Finance

行为金融学：以新的人性模式来研究不确 定性环境下投资决策行为的科学。
Daniel．Kahneman 2002年诺奖