风险投资协议中的对赌条款概述
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一、对赌条款是什么？
对赌协议主要有两个目的：一是企业估价的调整；二 是管理层的激励。 设定对赌条款的目的，是通过一种直接跟利益挂钩的 激励与惩罚机制，刺激创始股东或管理层为公司创造 出更好的业绩，当然同时也为投资人带来更大的回报 。因此，传统上的对赌，是以净利润指标、净资产收 益率指标等作为赌博标的，而以股权为对价。 对赌协议是解决信息不对称的一种制度安排，也是保 障风险投资者利益的重要手段。 对赌协议本质上是一种“价格回补机制”。
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一、对赌条款是什么？
股份回购 5.1当出现以下情况时，投资方有权要求标的公司或原股 东回购投资方所持有的全部公司股份： 5.1.1不论任何主观或客观原因，标的公司不能在201x年 12月31日前实现首次公开发行股票并上市，该等原因包 括但不限于标的公司经营业绩方面不具备上市条件，或 由于公司历史沿革方面的不规范未能实现上市目标，或 由于参与公司经营的原股东存在重大过错、经营失误等 原因造成公司无法上市等； 5.1.2在201x年12月31日之前的任何时间，原股东或公司 明示放弃本协议项下的标的公司上市安排或工作；
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一、对赌条款是什么？
5.1.3当公司累计新增亏损达到投资方进入时以200x年12 月31日为基准日公司当期净资产的20％时； 5.1.4原股东或标的公司实质性违反本协议及附件的相关 条款。 5.2 本协议项下的股份回购价格应按以下两者较高者确 定： 5.2.1按照本协议第三条规定的投资方的全部出资额及自 从实际缴纳出资日起至原股东或者公司实际支付回购价 款之日按年利率10%计算的利息（复利）。
风险投资协议中的对赌条款
2012年11月19日
目录
一、对赌条款是什么？ 二、对赌条款的一般具体内容
三、对赌条款面临的法律风险及合 法性质疑 四、对赌协议第一案评析
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一、对赌条款是什么？
风险投资或私募股权投资中通常采用的对赌，全称 叫“基于业绩的调整条款（Adjustment based on performance）”“Valuation Adjustment Mechanism”(估 值调整机制)，是一种基于公司业绩而在投资人和创始股 东之间进行股权调整的约定。如果达到预先设定的财务 指标，如净利润指标、净资产收益率指标等，则投资人 向创始股东无偿转让一部分股份；相反，如达不到预先 设定的指标，则由创始股东向投资人无偿转让一部分股 权。 对赌协议是投资方与融资方在达成协议时双方对于 未来不确定情况的一种约定。如果约定的条件出现投资 方可以行使一种权利，如果约定的条件不出现融资方则 行使一种权利。所以对赌协议实际上就是期权的一种形 式。
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一、对赌条款是来自百度文库么？
对赌条款示例： 6.1 原股东和标的公司共同承诺，公司应实现以下经 营目标： 6.1.1 20xx年度公司税后净利润达到xxxx万元； 6.1.2 投资完成后的当年度，即20xx年度，标的公司 实现xxxx万元的税前利润； 6.4鉴于公司和原股东承诺公司20xx年度税前利润不 低于xxxx万元。公司有义务尽力实现和完成最佳的 经营业绩，公司管理层有义务尽职管理公司，确保 公司实现该等经营目标。
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一、对赌条款是什么？
6.4 如果标的公司20××年度经审计的税前利润低于 xxxx万元，则视为未完成经营指标，应以20××年 度经审计的实际税前利润为基础，按照xxxx倍税前 利润的倍数重新调整本次交易的投资估值，调整后 标的公司所有股东所持有的股份比例保持不变，公 司应以现金方式退还各投资方相应多付的投资款。 此时，标的公司估值（设为“B”）=实际完成净利 润×xxx倍。标的公司需将投资方多投的投资款（ 具体为“xxxx万元－B×(投资时所占公司股权比例 ”）退还投资方。公司退还的投资款由投资方按照 持股比例进行分配。
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一、对赌条款是什么？
6.5 原股东承诺对本协议第6.3条、第6.4条约定的 对投资方的现金补偿义务承担连带清偿责任。如果 受到法律的限制或者其他任何原因，标的公司未能 或者无法履行上述义务，原股东有义务方向投资方 退还上述应退还的投资款。 6.6 各方同意，依本协议第6.3条、第6.4条约定标 的公司退还给投资方的投资款应在第6.2条规定的 审计报告作出之日起一个月内完成，各方不得以任 何理由、任何方式拖延、阻碍或拒绝该等退款。投 资方有权以书面通知的形式要求标的公司或者原股 东履行上述义务。
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一、对赌条款是什么？
5.2.2 回购时投资方所持有股份所对应的公司经审计的净 资产。 5.3 本协议项下的股份回购均应以现金形式进行，全部 股份回购款应在投资方发出书面回购要求之日起2个月 内全额支付给投资方。投资方之前从公司所收到的所有 股息和红利可作为购买价格的一部分予以扣除。 5.4 如果公司对投资方的股份回购行为受到法律的限制 ，原股东应作为收购方，应以其从公司取得的分红或从 其他合法渠道筹措的资金收购投资方持有的公司股份。
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二、对赌条款的一般具体内容
（2）在非财务绩效方面，通常会规定如企业的市 场份额增长到约定的目标，则管理层可获期权 认购权；或如企业完成了新的战略合作和或取 得了新的专利权，则投资方进行第二轮注资。 以期权认购为筹码，与管理层对赌市场，客观 上降低了委托代理成本，有效嫁接了对管理层 的激励共容机制。同时以新战略或新专利作为 二次注资的前提条件，可有效地控制市场风险 。
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二、对赌条款的一般具体内容
1、国外常见的对赌条款内容 外国PE经过三十多年的发展，在对赌条款的应 用上早已不限于股权这一唯一筹码，同时赌的 对象也超出了传统的经营业绩，具体说来，主 要有以下几个方面： （1）在财务绩效方面，通常会规定如企业完成净 收入指标，则投资方进行第二轮注资；如企业 收入未达标，则管理层转让规定数额的股权给 投资方；或者企业资产净值未达标的，则投资 方有权增加相应的董事会席位。这个是最早也 最常见的对赌条款内容，其核心是用股权赌业 绩，后来发展到投资方增加董事会席位，借以 加强对董事会的控制。
一、对赌条款是什么？
对赌协议主要有两个目的：一是企业估价的调整；二 是管理层的激励。 设定对赌条款的目的，是通过一种直接跟利益挂钩的 激励与惩罚机制，刺激创始股东或管理层为公司创造 出更好的业绩，当然同时也为投资人带来更大的回报 。因此，传统上的对赌，是以净利润指标、净资产收 益率指标等作为赌博标的，而以股权为对价。 对赌协议是解决信息不对称的一种制度安排，也是保 障风险投资者利益的重要手段。 对赌协议本质上是一种“价格回补机制”。
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一、对赌条款是什么？
股份回购 5.1当出现以下情况时，投资方有权要求标的公司或原股 东回购投资方所持有的全部公司股份： 5.1.1不论任何主观或客观原因，标的公司不能在201x年 12月31日前实现首次公开发行股票并上市，该等原因包 括但不限于标的公司经营业绩方面不具备上市条件，或 由于公司历史沿革方面的不规范未能实现上市目标，或 由于参与公司经营的原股东存在重大过错、经营失误等 原因造成公司无法上市等； 5.1.2在201x年12月31日之前的任何时间，原股东或公司 明示放弃本协议项下的标的公司上市安排或工作；
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一、对赌条款是什么？
5.1.3当公司累计新增亏损达到投资方进入时以200x年12 月31日为基准日公司当期净资产的20％时； 5.1.4原股东或标的公司实质性违反本协议及附件的相关 条款。 5.2 本协议项下的股份回购价格应按以下两者较高者确 定： 5.2.1按照本协议第三条规定的投资方的全部出资额及自 从实际缴纳出资日起至原股东或者公司实际支付回购价 款之日按年利率10%计算的利息（复利）。
风险投资协议中的对赌条款
2012年11月19日
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一、对赌条款是什么？ 二、对赌条款的一般具体内容
三、对赌条款面临的法律风险及合 法性质疑 四、对赌协议第一案评析
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一、对赌条款是什么？
风险投资或私募股权投资中通常采用的对赌，全称 叫“基于业绩的调整条款（Adjustment based on performance）”“Valuation Adjustment Mechanism”(估 值调整机制)，是一种基于公司业绩而在投资人和创始股 东之间进行股权调整的约定。如果达到预先设定的财务 指标，如净利润指标、净资产收益率指标等，则投资人 向创始股东无偿转让一部分股份；相反，如达不到预先 设定的指标，则由创始股东向投资人无偿转让一部分股 权。 对赌协议是投资方与融资方在达成协议时双方对于 未来不确定情况的一种约定。如果约定的条件出现投资 方可以行使一种权利，如果约定的条件不出现融资方则 行使一种权利。所以对赌协议实际上就是期权的一种形 式。
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一、对赌条款是来自百度文库么？
对赌条款示例： 6.1 原股东和标的公司共同承诺，公司应实现以下经 营目标： 6.1.1 20xx年度公司税后净利润达到xxxx万元； 6.1.2 投资完成后的当年度，即20xx年度，标的公司 实现xxxx万元的税前利润； 6.4鉴于公司和原股东承诺公司20xx年度税前利润不 低于xxxx万元。公司有义务尽力实现和完成最佳的 经营业绩，公司管理层有义务尽职管理公司，确保 公司实现该等经营目标。
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一、对赌条款是什么？
6.4 如果标的公司20××年度经审计的税前利润低于 xxxx万元，则视为未完成经营指标，应以20××年 度经审计的实际税前利润为基础，按照xxxx倍税前 利润的倍数重新调整本次交易的投资估值，调整后 标的公司所有股东所持有的股份比例保持不变，公 司应以现金方式退还各投资方相应多付的投资款。 此时，标的公司估值（设为“B”）=实际完成净利 润×xxx倍。标的公司需将投资方多投的投资款（ 具体为“xxxx万元－B×(投资时所占公司股权比例 ”）退还投资方。公司退还的投资款由投资方按照 持股比例进行分配。
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一、对赌条款是什么？
6.5 原股东承诺对本协议第6.3条、第6.4条约定的 对投资方的现金补偿义务承担连带清偿责任。如果 受到法律的限制或者其他任何原因，标的公司未能 或者无法履行上述义务，原股东有义务方向投资方 退还上述应退还的投资款。 6.6 各方同意，依本协议第6.3条、第6.4条约定标 的公司退还给投资方的投资款应在第6.2条规定的 审计报告作出之日起一个月内完成，各方不得以任 何理由、任何方式拖延、阻碍或拒绝该等退款。投 资方有权以书面通知的形式要求标的公司或者原股 东履行上述义务。
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一、对赌条款是什么？
5.2.2 回购时投资方所持有股份所对应的公司经审计的净 资产。 5.3 本协议项下的股份回购均应以现金形式进行，全部 股份回购款应在投资方发出书面回购要求之日起2个月 内全额支付给投资方。投资方之前从公司所收到的所有 股息和红利可作为购买价格的一部分予以扣除。 5.4 如果公司对投资方的股份回购行为受到法律的限制 ，原股东应作为收购方，应以其从公司取得的分红或从 其他合法渠道筹措的资金收购投资方持有的公司股份。
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二、对赌条款的一般具体内容
（2）在非财务绩效方面，通常会规定如企业的市 场份额增长到约定的目标，则管理层可获期权 认购权；或如企业完成了新的战略合作和或取 得了新的专利权，则投资方进行第二轮注资。 以期权认购为筹码，与管理层对赌市场，客观 上降低了委托代理成本，有效嫁接了对管理层 的激励共容机制。同时以新战略或新专利作为 二次注资的前提条件，可有效地控制市场风险 。
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二、对赌条款的一般具体内容
1、国外常见的对赌条款内容 外国PE经过三十多年的发展，在对赌条款的应 用上早已不限于股权这一唯一筹码，同时赌的 对象也超出了传统的经营业绩，具体说来，主 要有以下几个方面： （1）在财务绩效方面，通常会规定如企业完成净 收入指标，则投资方进行第二轮注资；如企业 收入未达标，则管理层转让规定数额的股权给 投资方；或者企业资产净值未达标的，则投资 方有权增加相应的董事会席位。这个是最早也 最常见的对赌条款内容，其核心是用股权赌业 绩，后来发展到投资方增加董事会席位，借以 加强对董事会的控制。