银行业β系数实证研究分析

上市国有商业银行β系数实证研究分析

摘要：随着国有商业银行在我国经济发展中地位的不断提高，对其风险状况进行测定对于银行业自身的稳步发展以及我国股票市场的完

善都具有重要的意义。本文选取我国2 家上市国有商业银行2014年共12个月的月收益率和沪深300 指数进行回归分析，对其β系数进行测算，并就如何降低系统性风险提出了建议。

关键字：国有商业银行β系数回归分析

一、理论基础

资产的预期报酬率由于受风险因子的影晌，导致实现的报酬并不稳定，这些因子主要分为系统风险和非系统风险。系统风险是指资产受宏观经济、市场波动等整体性因素影响而发生的价格波动，这种风险是无法在组合投资中被分散掉的那部分风险，是所有投资于证券市场的投资者均要承担的由市场共同因素所影响的风险。换句话说，就是股票与大盘之间的连动性，系统风险比例越高，连动性越强。与系统风险相对的就是非系统风险，即由公司因素所导致的价格波动。而β系数则体现了特定资产的价格对整体经济波动的敏感性。

既然一项资产的期望报酬率取决于它的系统风险，那么如何测算系统风险就成了关键。通常使用β系数作为度量一项资产系统风险的指标。β值所反映的是某一投资对象相对于市场整体的表现情况，其绝对值越大，显示其收益变化幅度相对于市场平均水平的变化幅度越大；绝对值越小，显示其变化幅度相对于市场平均水平的变化幅度越小。如果是负值，则显示其变化的方向与大盘的变化方向相反。β值可能大于、等于或小于1(也可能是负值)。当β=1时，表示该资产的风险收益率与市场组合平均风险收益率呈同比例变化，其风险情况与市场投资组合的风险隋况一致，即当市场的报酬变动1％，对应资产的报酬也会变动l％(正向或反向视β正负号而定)。同理，当β>1时，说明该单项资产的风险收益率高于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险大于整个市场投资组合的风险；当贝塔<1时，说明该单项资产的风险收益率小于市场组合平均风险收益率，则

该单项资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。

对于投资组合来说，其系统风险程度也可以用β系数来衡量，投资组合的系数是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。具体表示为β=∑X i βi n i=1。如果一个高β值股票(β>1)被加入到一个平均风险组合中，则组合风险将会提高；反之，被加入到一个平均风险组合中，则组合风险将会降低。所以，一种股票的β值可以度量该股票整个组合风险的贡献，β值可以作为对这一股票风险程度的一个大致度量。 二、文献综述

国外学者Blume 在1971年发表的论文《Beta and Their Regression Tendencies 》 中，对1926 年1 月-1968年6 月在纽约证券交易所上市的所有股票进行深入研究，发现在一个时期里估计出来的贝塔系数是其未来估计值的有偏估计；组合规模越大，其未来的贝塔系数越能被准确地预测。Levy 在1971 年对1960-1970 年期间在美国纽约交易所上市的 5 0 0 只股票加以研究，通过采用周收益率的数据，以52周为基期，后续期分别为52 周、26 周和13 周得出以下结论：在较短时期内，单一股票的β系数不具稳定性，但组合的β系数稳定性有显著的提高，且随着组织规模的扩大，估计时间的拉长，β系数的稳定性也相应高。1974年，Baesel 通过应用转移矩阵法，将时间段分为12、24、48、72 与108 个月，分别对1950-1967 年间纽约证券交易所的160 只股票，以月收益率数据横截面回归，进而估计时间段的的长短与单个股票β系数的稳定性呈正相关的结论。且风险较高或者较低的β系数的估计值稳定性好于β系数适中的股票。国内学者沈艺峰与洪锡熙在 1999 年发表的论文《我国股票市场贝塔系数的稳定性检验》中，通过应用 Chow 检验法对深圳证券交易所 1996 年的所有上市公司样本数据进行分析研究，得出结论：无论是单个股票还是股票组合，贝塔系数都不具有稳定性，以过去期间的数据估计出来的贝塔系数值无法代表未来的贝塔系数值，说明我国的证券市场系统风险是变动不定和难以预测的。2000 年，靳云汇与李学在《中国股市β系数的实证研究》一文中，对沪深两市的51 种1992 年以前上市的股票进行了研究，发现股票的贝塔系数随着上市时间增加基本上趋于不稳定，通过贝塔系数的历史数据来预测未来贝塔系数的可靠性是较差的。刘桂荣于2007年《上市银行系统性风险的实证研究》中，用单指数模型对2003 年1 月1 日至2005 年12 月31日期间沪市浦发银行、民生银行、招商银行、华夏银行四家上

市银行的β系数进行实证分析，并给出防范银行系统性风险的对策。2003 年，马喜德、郑振龙与王保合以上海证券交易所的90家上市公司的数据为样本，对CAPM 模型中的贝塔系数波动性做了实证分析。研究结果表明，所有股票的贝塔系数波动率都不为零，即贝塔系数在不同时期会发生变化，具有不稳定性。

值得注意的是，以往的研究虽然也涉及到了上市商业银行，但对国有上市商业银行的β系数几乎没有研究。因此，笔者接下来将结合２０１４年的数据，对国有上市银行进行具体分析。

三、国有银行β系数实证分析

（一）数据选取

笔者拟选用沪深300指数作为市场组合。沪深300指数反映沪深两个市场的整体走势，指数样本覆盖了大部分流通市值，五大国有银行工商银行、建设银行、农业银行、中国银行和交通银行均为沪深300指数的成分股。沪深300指数还具有以下特点：

（1）.严格的样本选择标准，定位于交易性成份指数。沪深300指数以规模和流动性作为选样的两个根本标准，并赋予流动性更大的权重，符合该指数定位于交易指数的特点。

（2）.采用自由流通量为权数。自由流通量就是剔除公司创建者、家族和高级管理人员长期持有的股份、国有股、战略投资者持股、冻结股份、受限制的员工持股、交叉持股后的流通量。这既保证了指数反映流通市场股价的综合动态演变，也便于投资者进行套期保值、投资组合和指数化投资。

（3）.采用分级靠档法确定成份股权重。沪深300指数各成份股的权重确定共分为九级靠档。这样做考虑了我国股票市场结构的特殊性以及未来可能的结构变动，同时也能避免股价指数非正常性的波动。九级靠档的具体数值和比例都有明确规定，从指数复制角度出发，分级靠档技术的采用可以降低由股本频繁变动带来的跟踪投资成本增加，便于投资者进行跟踪投资。

（4）.样本股稳定性高，调整设置缓冲区。深300指数每年调整2次样本股，并且在调整时采用了缓冲区技术，这样既保证了样本定期调整的幅度，提高样本股的稳定性，也增强了调整的可预期性和指数管理的透明度。样本股的稳定性强，可以提高被复制的准确度，增强可操作性。得到加强。300指数规定，综