证券投资基金介绍及其产品设计(ppt 39页)
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基金经理可通过选择系统性风险系数 Beta相同但定价错误的资产来获得超常 业绩，也可通过在不同的市场条件下进 行风险级别的转换来获得超常业绩。
国内基金业绩评价体系的研究成果
基金成立时间较短，成立时间不一致，基金评 价的研究和实践还处于起步阶段。
利用净值增长率以及考虑了风险因素之后的基 金收益作为有效衡量基金绩效表现的标准，
ri,tiig rm ,ti,t
多因素评估模型
单指数模型无法解释按照股票特征（如市盈率、 股票市值等）进行分类的基金组合的收益之间 的差异。多因素模型的一般数学表达式为：
采用此技术，他们研究发现基金经理确实有预测未来变化的 能力，而且通常需要一个季度才能通过市场反映出来。
始于上世纪80年代，对数据的要求较高，因此目前相 关的研究文献相对较少。
国外的基金业绩评价机构
国外基金业绩评价的新进展
运用计量经济学方法分析事后alpha，判 别基金经理的证券选择能力和市场时机 选择能力。
马柯维茨模型在应用时面临的最大困难是计算十分复杂。
资本资产定价模型
CAPM是现代金融理论的核心内容之一，它建 立了证券市场的一个均衡模型。
该模型假设概括为： ①投资者都依据组合的期望收益率和方差
选择证券组； ②投资者对证券的收益和风险及证券间的
关联性具有完全相同的预期； ③资本市场没有摩擦。
该模型为马柯维茨模型降维
大规模市场时的计算简化 将基金业绩的主要参数风险——收益
率转化为单一计量（即只考虑风险调 整后的报酬。
用 i 表示资产i对市场变动的敏感度为零
时的预期收益率， i 表示资产i相对于市
场变动的敏感度；r m , t表示t时的 i ,t 市场收益 率； 表示资产i在t时的残差，夏普将资 产i的持有期收益用下式表述：
基准组合是可投资的、未经管理的、与基金具有相 同风格的组合。
业绩比较基准是投资者评价基金管理公司业绩的重 要标准。
国外基金业绩评估体系的历史沿 革
1929年世界性经济危机的一个贡献是，风险的 理解与控制开始进入人类经济活动。
集中资金投资于风险资产的基金业评价受到关 注，
早期的基金业绩评估基本上完全以单位资产净 值和基金收益率来刻画。
该理论有以下几个假设： ①每一次投资时，其依据是持仓时间内的证券收益的概率分布； ②根据证券的预期收益率来估测证券组合的风险； ③投资决定仅仅是依据证券的预期收益和预期风险； ④在一定的风险水平上，投资者希望收益最大、风险最小。
投资者可以预先确定一个期望收益，通过模型可以确定投资者在每个投 资项目（如某只基金或股票）上的投资比例，使其总投资风险最小。
二十世纪六十年代资产组合选择理论、资本资 产定价模型和股票价格行为三大金融理论出现， 为基金业绩评价创造出新的技术工具。
基于基金收益率时间序列的 基金业绩评估体系
1965年特雷纳首次提出风险调整收益概念，并创造特 雷纳指数。
夏普指数 1969年由詹森提出詹森指数，。 这三种经典评价方法虽然被广泛使用，但同时在如
证券投资基金运作原理
集合证券投资
利益共享、风险共担
基金托管人托管 基金管理人管理和运用资金 按投资者的出资比例进行分配。
基金业绩评价概论
业绩决定的主要因素
市场一般收益水平 基金的风险水平
包括市场风险和非市场风险
基金管理人即基金经理的投资才能
基金业绩评价的意义
完善基金业治理结构 基金市场规范化运作 强化市场监督 形成价值投资理念
很少引入基金管理人投资能力指标和资产流动 性指标。
由于我国基金存续时间较短，系统性风险也较 大，风险收益指标的可预测性较弱。
基金业绩评价模型
纯收益评估方法和风险调整的业绩评价。 无模型的基金绩效评估方法和依赖于模
型的绩效评估方法。
马柯维茨均值——方差模型
现代投资组合理论是由马柯维茨于1952年创立的，通过分散化投资，可 以分散掉部分风险而不降低平均的预期收益率。
根据资本资产定价模型，每一个证券的 期望收益率等于无风险利率加上该证券 由β系数测定的风险溢价：
Fra Baidu bibliotekr rf （ rm-rf）
如果β系数大于1，则说明该证券的价格 波动大于市场有效组合的价格波动，反 之则相反。由β系数的引入，得出单个证 券的期望收益率与之间存在线形关系。
单指数评估模型
1963年，威廉·夏普（获1990年诺 贝尔经济学奖）提出了单指数评估 模型，
基金业绩评价的原则
全面性原则 公正性原则 评价期间适宜性原则 理论和实际相结合的原则
基金业绩的比较
基金的业绩比较有两种方式 全域比较，即将全部基金或同组基金放在一起
进行排名。 基金与事先确定的基准进行比较。
定义一个适当的基准组合，比较基金收益率与基准 组合收益率的差异来对基金表现加以衡量。
CAPM的有效性、无风险收益率的确定、业绩归属的细 分等方面因其缺陷，遭到了不少的批评和质疑。 近20多年中提出的信息率、M-2方法、M-3方法、衰减 度等等。
基于基金投资组合的 基金业绩评估体系
基于基金的投资组合评价基金的表现，可以减小基准 投资组合和基金经理时机选择能力这两个因素的干扰。
Grinblatth和Titman(1989)指出，基金投资组合权重和 投资组合中各股票收益率的协方差总和等于基金经理 的时机选择和股票选择对收益率提高的总体贡献。
证券投资基金介绍及其产品设计(ppt 39页)
证券投资基金分类
开放式基金和封闭式基金。 公司型基金和契约型基金。 成长型基金、收入型基金和平衡型基金。 股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基
金、期权基金、指数基金和认购权证基金等。 美元基金、日元基金和欧元基金等。 国际基金、海外基金、国内基金、国家/主权
基金和区域基金等。
我国证券投资基金现状
1998年3月第一只证券投资基金“金泰基金” 截至2006年12月31日，共有321只基金，资产
净值合计8564.61亿元，份额规模合计6220.35 亿份。其中，53只封闭式基金，268只开放式 基金。 2008年3月12日， 337只开放式基金，开放式 基金总规模26362万亿，封闭式基金34只，总 规模2106亿
国内基金业绩评价体系的研究成果
基金成立时间较短，成立时间不一致，基金评 价的研究和实践还处于起步阶段。
利用净值增长率以及考虑了风险因素之后的基 金收益作为有效衡量基金绩效表现的标准，
ri,tiig rm ,ti,t
多因素评估模型
单指数模型无法解释按照股票特征（如市盈率、 股票市值等）进行分类的基金组合的收益之间 的差异。多因素模型的一般数学表达式为：
采用此技术，他们研究发现基金经理确实有预测未来变化的 能力，而且通常需要一个季度才能通过市场反映出来。
始于上世纪80年代，对数据的要求较高，因此目前相 关的研究文献相对较少。
国外的基金业绩评价机构
国外基金业绩评价的新进展
运用计量经济学方法分析事后alpha，判 别基金经理的证券选择能力和市场时机 选择能力。
马柯维茨模型在应用时面临的最大困难是计算十分复杂。
资本资产定价模型
CAPM是现代金融理论的核心内容之一，它建 立了证券市场的一个均衡模型。
该模型假设概括为： ①投资者都依据组合的期望收益率和方差
选择证券组； ②投资者对证券的收益和风险及证券间的
关联性具有完全相同的预期； ③资本市场没有摩擦。
该模型为马柯维茨模型降维
大规模市场时的计算简化 将基金业绩的主要参数风险——收益
率转化为单一计量（即只考虑风险调 整后的报酬。
用 i 表示资产i对市场变动的敏感度为零
时的预期收益率， i 表示资产i相对于市
场变动的敏感度；r m , t表示t时的 i ,t 市场收益 率； 表示资产i在t时的残差，夏普将资 产i的持有期收益用下式表述：
基准组合是可投资的、未经管理的、与基金具有相 同风格的组合。
业绩比较基准是投资者评价基金管理公司业绩的重 要标准。
国外基金业绩评估体系的历史沿 革
1929年世界性经济危机的一个贡献是，风险的 理解与控制开始进入人类经济活动。
集中资金投资于风险资产的基金业评价受到关 注，
早期的基金业绩评估基本上完全以单位资产净 值和基金收益率来刻画。
该理论有以下几个假设： ①每一次投资时，其依据是持仓时间内的证券收益的概率分布； ②根据证券的预期收益率来估测证券组合的风险； ③投资决定仅仅是依据证券的预期收益和预期风险； ④在一定的风险水平上，投资者希望收益最大、风险最小。
投资者可以预先确定一个期望收益，通过模型可以确定投资者在每个投 资项目（如某只基金或股票）上的投资比例，使其总投资风险最小。
二十世纪六十年代资产组合选择理论、资本资 产定价模型和股票价格行为三大金融理论出现， 为基金业绩评价创造出新的技术工具。
基于基金收益率时间序列的 基金业绩评估体系
1965年特雷纳首次提出风险调整收益概念，并创造特 雷纳指数。
夏普指数 1969年由詹森提出詹森指数，。 这三种经典评价方法虽然被广泛使用，但同时在如
证券投资基金运作原理
集合证券投资
利益共享、风险共担
基金托管人托管 基金管理人管理和运用资金 按投资者的出资比例进行分配。
基金业绩评价概论
业绩决定的主要因素
市场一般收益水平 基金的风险水平
包括市场风险和非市场风险
基金管理人即基金经理的投资才能
基金业绩评价的意义
完善基金业治理结构 基金市场规范化运作 强化市场监督 形成价值投资理念
很少引入基金管理人投资能力指标和资产流动 性指标。
由于我国基金存续时间较短，系统性风险也较 大，风险收益指标的可预测性较弱。
基金业绩评价模型
纯收益评估方法和风险调整的业绩评价。 无模型的基金绩效评估方法和依赖于模
型的绩效评估方法。
马柯维茨均值——方差模型
现代投资组合理论是由马柯维茨于1952年创立的，通过分散化投资，可 以分散掉部分风险而不降低平均的预期收益率。
根据资本资产定价模型，每一个证券的 期望收益率等于无风险利率加上该证券 由β系数测定的风险溢价：
Fra Baidu bibliotekr rf （ rm-rf）
如果β系数大于1，则说明该证券的价格 波动大于市场有效组合的价格波动，反 之则相反。由β系数的引入，得出单个证 券的期望收益率与之间存在线形关系。
单指数评估模型
1963年，威廉·夏普（获1990年诺 贝尔经济学奖）提出了单指数评估 模型，
基金业绩评价的原则
全面性原则 公正性原则 评价期间适宜性原则 理论和实际相结合的原则
基金业绩的比较
基金的业绩比较有两种方式 全域比较，即将全部基金或同组基金放在一起
进行排名。 基金与事先确定的基准进行比较。
定义一个适当的基准组合，比较基金收益率与基准 组合收益率的差异来对基金表现加以衡量。
CAPM的有效性、无风险收益率的确定、业绩归属的细 分等方面因其缺陷，遭到了不少的批评和质疑。 近20多年中提出的信息率、M-2方法、M-3方法、衰减 度等等。
基于基金投资组合的 基金业绩评估体系
基于基金的投资组合评价基金的表现，可以减小基准 投资组合和基金经理时机选择能力这两个因素的干扰。
Grinblatth和Titman(1989)指出，基金投资组合权重和 投资组合中各股票收益率的协方差总和等于基金经理 的时机选择和股票选择对收益率提高的总体贡献。
证券投资基金介绍及其产品设计(ppt 39页)
证券投资基金分类
开放式基金和封闭式基金。 公司型基金和契约型基金。 成长型基金、收入型基金和平衡型基金。 股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基
金、期权基金、指数基金和认购权证基金等。 美元基金、日元基金和欧元基金等。 国际基金、海外基金、国内基金、国家/主权
基金和区域基金等。
我国证券投资基金现状
1998年3月第一只证券投资基金“金泰基金” 截至2006年12月31日，共有321只基金，资产
净值合计8564.61亿元，份额规模合计6220.35 亿份。其中，53只封闭式基金，268只开放式 基金。 2008年3月12日， 337只开放式基金，开放式 基金总规模26362万亿，封闭式基金34只，总 规模2106亿