风险管理-第二部分-期权风险管理及主要交易策略

期权风险指标

及简单交易策略

目录

第2页

认识希腊字母

了解波动率

单只期权策略

第3页Ø股票期权作为股票的“孩子”，其脾气秉性自然受三方面的影响：

——希腊字母的由来

●自身“基因”的制约

权利属性（认购还是认沽）行权价（K）

到期时间（T）●“父母亲”的言传身教

股价（S）

股价的波动率

●社会大环境的熏陶

无风险收益率（r）

一份股票期权的价格究竟如何受上述因素的影响呢？希腊字母就是期权价格变动的生命源泉

第4页

ØDelta的数学表达：Delta=dc

ds =c2+c1

s2+s1

——Delta（Δ）

ØDelta的三层含义：

l变化率：度量期权价值对标的合约价格变化的敏感度。

l套保比率：衡量期权合约建立中性套保头寸所需标的合约的适当比率。

l理论或等效的标的合约头寸：可用来将期权头寸的方向性风险与标的市场类似头寸的风险程度等同起来。看涨期权Delta范围：0～1看跌期权Delta范围：-1～0

——Delta（Δ）

第5页Ø如果50ETF期权合约的Δ =0.5意味着：

l50ETF期权合约对50ETF价格变化的敏感度为0.5。

l如果持有两张50ETF看涨期权合约，要进行风险中性对冲的话，那么就需要卖出一张（2X0.5）50ETF，即对应10000份50ETF。

l持有两张50ETF期权合约就相当于持有了一张（10000份）50ETF。两张看涨期权的方向性风险与一张标的资产合约的方向性风险是一样的。

50ETF价格0.60.7

50ETF期权价格0.30.35

第6页——Delta（Δ）

ØDelta的另一种解释：|Δ|可近似看做到期时期权成为实值期权的概率（即被行权的概率）（这不是一个准确的数字，但很多交易员会用来做一个大概的估计）

Δ期权到期成为

实值期权的可能性

期权到期成为虚值期权的可能性

0.1（-0.1）10%90% 0.9（-0.9）90%10% 0.5（-0.5）50%50%

——Delta（Δ）

第7页ØDelta还可以用来计算期权合约的实际杠杆倍数。

Ø期权实际杠杆倍数=期权价格变化百分比/股票价格变化百分比

=股票价格/期权价格×Δ

l假设目前50ETF价格为3.000元，1个月后到期行权价为3.200的认购期权价格为0.1000元，Δ=0.333。

l该期权合约目前的杠杆倍数为（3.000/0.1000）×0.333=10

——Delta（Δ）

第8页

ØDelta与隐含波动率的关系：随着隐含波动率变大，实值期权（ITM）和虚值期权（OTM）的Delta向平值期权靠近（ATM），而随着隐含波动率变小，正好相反。Ø从直观上来看，波动率接近0的时候，标的物价格几乎不动，ITM和OTM的合约在到期日落在价内区间的概率要么是1，要么是0。

——Delta（Δ）

第9页

ØDelta与剩余到期时间的关系：随着到期日临近，ITM和OTM的Delta逐渐向边界（1或0）收敛。

Ø从直观上来理解，剩给标的合约价格变化的时间越来越少了。而剩余时间越长的期权则越向0.5Delta收敛，因为可以预期这段时间标的合约的价格波动足以覆盖从ITM到OTM（或相反）的范围。

第10页

ØGamma的数学表达：Gamma =

345364

=

3∆36

=

∆4+∆864+68

——Gamma（Γ）

l Gamma 是标的资产价格变化时期权Delta 值的变化率，即当标的资产价格每变化1个点时Delta 值增加或减少的数量。l 在实际的交易中Gamma 用来衡量标的资产价格变化所引起的对冲风险难度。l 看涨期权与看跌期权的Gamma 均为正值l 平值期权的Gamma 值最大l 到期时间越长，Gamma 值越小

——Gamma（Γ）

第11页Ø50ETF当前价格为2.35

Ø50ETF购4月2400Delta=0.3241Gamma=5.6476

Ø50ETF价格每变动0.01点，Delta变动0.0565（0.01*5.6476）50ETF价格Delta50ETF价格Delta

2.360.3806 2.340.2676

2.370.4371 2.330.2111

2.380.4935 2.320.1547

——Gamma（Γ）

第12页ØGamma与剩余到期时间关系：

l随着到期日的临近，标的合约价

格的微小变动就能穿越行权价，

从而使实值期权成为虚值的（或

相反）

l这会给期权价格带来大幅的加速

变动

l因此ATM处的Gamma越来越大

l而深度实值或深度虚值期权发生

变化的概率较小，因此Gamma

越来越小，趋向于零

第13页——Theta（Θ）

ØTheta的数学表达：Theta=35

3 ?=54+58

?4+?8

l Theta衡量的是期权时间价值的损耗，是指随时间流逝期权价值的下降速度。

l如果把期权价值比作沙漏中上方容器内剩余的沙子，随着时间的流逝不断减少，那么漏眼的大小，就代表着Theta的大小。

l随着到期日的临近，对于平值期权，漏眼（Theta值）会逐渐变大。