第五章证券市场价格决定与价格变动

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持有期收益率（Holding Period Return）
➢ 持有期收益率是指在持有该债券期间（有效期限内） 的年收益率。当它等于市场利率时，人们会持有，购 买之；反之，则会抛出兑现。一般认为它是测算债券 收益率的一种较为准确的方法，是投资者投资债券的 一项重要参考指标。
第五章证券市场价格决定与价 格变动
贴现债券的价值
➢ 贴现债券也称为贴息债券、零息债券，它是指以低于债券面 值发行，不支付利息，到期按面值支付的债券。其价值公式 或定价模型为：
➢ 按单利贴现的价值公式：
V
A
1 nr
➢ 按复利贴现的价值公式：
V
A (1 r ) n
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债券价格的决定因素分析
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❖ 内部收益率。内部收益率是指投资净现值等于零的贴现率。
内部收益率实际上是使得未来股息流贴现值恰好等于股票市
场 险价水格平的的贴股现票率的。必如要果收用益率k代相表比内较部;如收果益率将>kk与,* 具可有考同虑等买风入
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最终收益率（Yield to Maturity, YTM）
最终收益率又称到期收益率，是指投资者在二级市场上买入 已发行的债券起到最终偿还日止的全部持有期间所得的利息， 与偿还盈亏的合计金额折算成相对于投资本金每年能有多少 收益的百分比。最终收益率有单利和复利之分，但一般采用 单利计算。 ➢ 其计算公式为：
➢ 其计算公式为：
持 有 期 收 益 率 卖 出 价 买 买 入 入 价 价 持 持 有 有 期 年 内 数 所 得 债 息 1 0 0 %
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认购者收益率
➢ 认购者收益率是指在新债券发行时，投资者认购债Байду номын сангаас 到债券持有期满为止的收益率。
➢ 其计算公式为：
年 利 息 +债 券 面 值 发 行 价 格
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贴现现金流模型的基本公式为：
V
Dt
t1 (1 k )t
由此，引出净现值的概念。净现值等于内在价值与购 买成本之差，即：
NPVVP
Dt P
t1(1k)t
如果NPV>0，表示所有预期的现金流入的现值之和大于 投资成本，即该股票价格被低估，可买入该股票。 如果NPV<0，表示所有预期的现金流入的现值之和小于 投资成本，即该股票价格被高估，不可买入该股票。
认 购 者 收 益 率
偿 还 年 限 发 行 价 格
1 0 0 %
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折价收益率
➢ 我国与不少发达国家都发行过一些折价国债，即发行时 不直接记载票面利息率，而采用折价方式出售。
➢ 其计算公式为：
折 价 收 益 率 票 面 折 价 售 格 价 -折 售 价 100%
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债 券 收 益 率认 年 购 利 价 息 格100% ❖ 直接收益率（Current Rate）
直接收益率又称当期收益率或当前收益率或即期收益率，是 指投资者当时投资所获得的收益（年利息）与其投资支出 （市场价格）的比率。其特点是只考虑债券利息收入的一种 收益率。其计算公式为：
直 接 收 益 率市 年 场 利 价 息 格 100%
为了更好的理解债券的收益线，引进了收益率曲线这个概念。收 益率曲线是指根据观测到的（期限、到期收益率）坐标点绘制出 的，反映在一定时点上不同期限债券的收益率与到期期限之间的 关系。债券的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之 间的关系。从历史数据看，利率期限结构主包括四种类型。
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最 终 收 益 率 年 利 息 +债 认 券 购 面 剩 价 值 余 格 年 认 数 购 价 格 100%
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最终收益率（Yield to Maturity, YTM）
证券公司在债券买卖中一般只报最终收益率，这时就需要用 最终收益率来算出债券的认购价格。 ➢ 其计算公式为：
认 购 价 格 =面 值 +年 利 息 剩 余 年 数 1+最 终 收 益 率 剩 余 年 数
➢ 最终收益率若按复利计算，则最终收益率（ ）可通y m 过下式 求得：
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n t 1
Ct (1 ym )t
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到期收益率
到期收益率既考虑了利息收入，也考虑了资本损益和再投 资收益。如果再投资收益率不等于到期收益率，则债券复 利到期收益可通过下式计算：
y n
vc
(1 r)n r
❖ 内部因素
➢ 债券期限的长短 ➢ 票面利率 ➢ 提前赎回条款 ➢ 税收待遇 ➢ 流动性 ➢ 发债主体的信用
❖ 外部因素
➢ 市场利率 ➢ 物价 ➢ 货币政策 ➢ 社会经济发展状况 ➢ 债券市场供求关系 ➢ 国际间利息差别和汇
率
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债券收益率计算
债券收益率是指债券投资的本金在规定期限（如1年）能得 到多少收益的比率。其计算公式为：
图5—1 债券的利率期限结构
需要注意的是，这四种类型只是一种理论上的假设状态，现实中
的债券收益率与期限的关系表现并非如此完美。
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利率期限结构理论
在任一时点上，影响利率期限结构的因素都有三种：对 未来利率变动的预期、债券预期收益中可能存在的流动 性溢价、市场效率低下或者资金从长期（或短期）市场 向短期（或长期）市场流动可能存在的障碍。利率期限 结构理论就是基于这三种因素分别建立起来的。 主要有以下三种理论: ➢ 市场预期理论（又称无偏预期理论）。 ➢ 流动性偏好理论。 ➢ 市场分割理论。
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股票价格决定
❖ 股票内在价值的计算方法
❖ 现金流贴现模型
现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定 股票内在价值的方法。按照收入的资本化定价，任何 资产的内在价值是由拥有资产的投资者在未来时期所 接受的现金流决定的。由于现金流量未来时期的预期 值，因此要按一定的贴现率返还成现值。即一种资产 的内在价值等于预期现金流的贴现值。就股票而言， 预期现金流即预期未来支付的股息。
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票面收益率（Coupon Rate）
➢ 票面收益率又称名义收益率或息票率，它是印制在债 券票面或者写在债券发行章程中的固定利率，即年利 息收益与债券面额的比率。
➢ 其计算公式为：
票 面 收 益 率 票 年 面 利 价 息 格 额100%
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债券的利率期限结构
❖ 利率期限结构的概念