财务杠杆在企业财务管理中的应用

《财务杠杆在企业财务管理中的应用》的相关文献综

述

一、选题的目的和文献检索情况概述

（一）选题目的和意义

企业财务管理的目标是合理运用财务杠杆，增加企业权益，优化资本结构，控制财务风险。然而，目前我国许多企业对发挥财务杠杆在企业融资中的作用认识还不够明确。一些公司在盈利水平较高的情况下，却忽视了通过借入资金调整资本结构来提高权益资本的获利能力，从而丧失了可能获得的财务杠杆利益；相反，有些公司在盈利水平较低的情况下，却不顾使用负债资本的风险而保持较高的负债水平，从而造成了财务杠杆损失。更多的企业则难以对财务杠杆水平的适当程度做出正确判断，从而难以筹集企业发展所需恰当的资金数量以及选择合适的融资渠道以构建一个适合本企业最优的资本结构。随着公司法的实施和现代企业制度的建立，合理的调整融资结构和融资方式以便更好的发挥财务杠杆作用必将成为企业关注的重要课题。对该问题的研究也必将具有很强的现实意义。

选择该课题的目的，在于通过大量文献研究来探讨财务杠杆与企业融资之间的关系，负债经营中存在问题和薄弱环节以及怎样合理利用财务杠杆，使企业权益资本的获利能力稳步增长。如何更好地利用财务杠杆这把“双刃剑”提高企业经济效益，将是本论文研究的主要问题。

（二）文献检索情况概述

本文对以往国内外相关研究进行全面、系统综述，分别从财务杠杆的概念、原理、影响因素响因素、作用等方面来系统梳理和分析现有相关文献，以期对今

后的研究起到一定

的指引作用。

二、相关文献的主要理论

（一）财务杠杆的概念及原理

对于财务杠杆的定义，学术界的专家有不同的理解和认识，主要有以下几种观点。国内学者孙哲慧(2011)，刘肖君(2011)和冀爱兴(2010)结合西方理财学和国内财经界的理解，总结如下：其一，将财务杠杆定义为“企业制定资本结构决策时对债务筹资的利用”。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经

营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用；其二，认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。另外，国内会计行业权威组织结构中国注册会计师协会(2010)认为财务杠杆是指由于固定债务的存在而导致企业息税前利润变动引起普通股每股收益产生更大变动的杠杆效应。当企业存在债务融资时就会产生财务杠杆效应。

国内学者杨忠红(2010)认为财务杠杆原理是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润(EBIT)的微量变化所引起的每股收益(EPS)大幅度变动的现象。国内学者彭丽坤(2011)指出在企业资本总额及其结构不变的情况下，企业需要从息税前利润中支付的债务利息通常是固定不变的，当企业的息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定利息就会相对减少，使分配给企业所有者的税后利润增加。反之，每一元利润所负担的固定利息就会相对增加，使分配给企业所有者的税后利润减少。财务杠杆作用的大小可以表示为企业每股收益变动率与息税前利润变动率之比，称为财务杠杆系数。财务杠杆效应具有两面性：由于负债是定期支付利息，只要企业的资本收益率高于负债的利息率，企业利用全部资本产生的收益在支付利息后，剩余的全部归股东所有，使股东的实际收益率高于企业的资本收益率，股东享受到财务杠杆利益，这就是负债经营所具有的财务杠杆的正效应。反之，如果企业的资本收益率低于债务的利息率，财务杠杆则显示负效应，会使股东的实际收益率低于企业的资本收益率，每股收益呈现下降趋势。

综上所述，财务杠杆主要是对负债的利用。

（二）影响财务杠杆的因素分析

由于财务杠杆受多种因素的影响，在获得财务杠杆利益的同时，也伴随着不可估量的财务风险。因此，认真研究财务杠杆并分析影响财务杠杆的各种因素，是合理运用财务杠杆为企业服务的基本前提。

1．理论上的研究分析

国内学者孙哲慧(2011)，祝凌(2011)，齐媛媛(2011)从财务杠杆系数的公式（财务杠杆系数=息税前利润率／(息税前利润率一债务利息)）出发，认为财务风险随着财务杠杆变化而同向变化，财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益(损失)和财务风险。影响两者的三个主要因素是息税前利润率、负债的利息率、资本结构。

孙哲慧(2011)，祝凌(2011)认为，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式（权益资本收益率=企业投资收益率＋(企业投资收益率－负债利率)×债务资本／权益资本）可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率对主权资本收益率的影响却是呈相同方向的。同样由公式可知，在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对主权资本收益率的影响则是呈相反方向变化，即负债的利息率越高，主权资本收益率本比率的变化带来的风险是片面的观点。

齐媛媛(2011)在论述中提到资本结构是指所有者权益和债权人权益的比例关系，所有者权益和债权人权益的高低对公司的风险也存在着相应的正、负方向影响另外．息税前利润率、负债的利息率、资本结构三者之间也存在着一定的关，对企业的风险大小也有着重要的影响。企业经营管理者应该根据实际的情况合理安排相互之间的比率系，促使公司、企业在合适的风险条件下，选择最适合企业的财务杠杆。

2.实际中的研究分析

国内外学者认为企业在实际利用财务杠杆作用进行债务融资时，除考虑提高企业的盈利能力、资产周转率、降低企业负债利率因素外，还应考虑如下一些因素。

毕洪(2011)认为企业在利用财务杠杆作用进行债务融资时应考虑的实际因素有：（1）行业因素。（2）竞争环境因素。（3）经济周期因素。（4）产品的生命周期。

彭丽坤(2011)认为影响财务杠杆利用效益的因素包括：（1）经济周期因素。（2）行业约束。（3）企业的财务状况。（4）企业资产的结构。（5）销售的变化。（6）企业管理者的爱好。

（三）财务杠杆的作用

财务杠杆是一把双刃剑。财务杠杆的应用会给企业权益资本带来额外收益,但是同时会给企业带来财务风险。

从积极方面来说，孙铭璟(2010)在谈论企业负债经常时，认为负债经营对企业起到了如下积极作用：（1）负债经营可以弥补企业营运和长期发展资金的不