国际金融 第3章(2,3)

2、美元化的收益和风险 （1）收益 消除外汇风险，促进贸易和投资 减少游资冲击 避免通胀 （2）风险 损失铸币税 货币政策不自主 无法有效充当最后贷款人救助金融体系 美元强势，不利于出口；美元走弱，美元资产多，缩水 受损

(1)美元贬值风险。美元化是建立在美元强势，特别是美元币值高 度稳定基础上的，美元一旦贬值对美元化国家的损失是巨大的。而且 这种风险一直存在，并在不断增大。 (2)非对称冲击风险。由于美元化并不可能消除美元化国家和美国 之间的经济差异，所以也无法避免非对称冲击对美元化国家的威胁。 由于货币政策和汇率政策的部分或者全部丧失，美元化国家在面对非 对称冲击时，缺少了政策工具，调节成本将非常巨大。而同时美元化 国家又不可能得到美国政策上或经济上的支持，甚至要承受美国相反 宏观经济政策的影响。有些美元化国家因此而陷入金融危机，甚至被 迫退出美元化。 (3)政治风险。货币主权是一国主权的重要象征，采取美元化特别 是彻底美元化对于决策者的政治风险很大。同时，货币主权在政治上 对于维护一国的统一和独立具有重要作用，让渡货币主权无疑会给一 个主权国家的完整和独立带来危险
其主要特征包括： 1．100％的货币发行保证。 有利于抑制通胀；有利于货币发行的相对独立； 制约了最后贷款人职责；减少铸币税收益。 2．货币完全可兑换。 确保人们对该货币的信心。 3．汇率稳定。
二、香港的联系汇率制
1、联系汇率制的背景 自从1973年布雷顿森林体系崩溃后，香港和许多 国家一样实行完全自由浮动的汇率制度。从1978 年开始，香港经济环境恶化，贸易赤字不断增加， 通货膨胀日益严重。特别是以港币存款支持港币 发行，港币的自由发钞制度为港币危机埋下了隐 患。1982年由于香港的房地产市场出现大幅度下 跌，香港公众和外国投资者对香港未来前途失去 信心，终于爆发了港元危机，引起居民挤兑和抢 购风潮。为了挽救港币危机，恢复港币信用，香 港当局决定实行货币局制度－被称为“联系汇率 制”。

对香港而言，由于其典型的外向型经济的特点，决定了其经济对 外有着强烈的依附性，本地经济的增长往往受到各种无法预料和控制 的外部因素的影响和制约。这种情况下，维持联系汇率制度非常重要， 香港能受惠于美国大致稳定的货币环境及其具有高度公信力的货币政 策，可以有效地减少国际贸易和经济生活中的外汇风险，有利于各类 长期贸易和合同的缔结以及国际资本的积聚。 在这种情况下，用港元钉住美元，稳定汇率，减少了国际贸易和 经济生活中大量存在的外汇风险，有利于各类长期贸易及经济合同的 缔结及国际资本的汇集，从而给香港带来了更多的利益和机会。这些 也可以说是导致联系汇率制度得以产生并持续下来的内在根源。但联 系汇率制度也有对香港的不利影响。

人民币或将影响东亚货币体系
中国目前每年全球贸易总量在2万亿美元以上，而且白俄罗斯、 菲律宾、缅甸等国家已经纷纷给予人民币结算货币地位，台湾地区决 定从今年6月30日起将人民币与台币双向兑换正式扩大至全岛，事实 上来看，人民币的强势地位并不在于其汇率水平上，而是越来越广泛 的、无可阻挡的结算地位和储备地位，在中国许多地区的边贸中，人 民币事实上已经成为唯一结算货币，这对于“强势美元”和“去美元 化”也有重大影响。
1982－1983年港币汇率变动
时间 1982年7月1日 1983年6月30日
汇率（港币/美元） 5.913 7.2
贬值幅度（1982年7月1 日）
21.7％
1983年9月1日
1983年9月26日
7.580
9.600
28.19％
62.35％
2、联系汇率制的主要内容
1983年10月15日，香港政府在取消港元利息税的 同时，对港币的发行和汇率制度作出新的安排：要 求发钞银行（当时的发钞银行为汇丰银行和渣打银 行，1993年1月起又增加了中国银行）必须按照1美 元＝7.8港币的固定汇率，通过向外汇基金缴纳等值 美元作为港币发行的100％的准备金，换取港币的 发行（负债）证明书。发钞银行回笼港币现钞时， 可按＄1＝HK＄7.8的固定比率向外汇基金交还证明 书，收回等额美元。这一规定使港币发行获得100 ％的外汇准备金支持，标志着联系汇率制的诞生。
（1）套汇机制
（2）套利机制
4、联系汇率制的利弊 优点： 有利于香港金融的稳定，有助于香港国际金融中心、国际贸 易中心和国际航运中心地位的巩固和加强，增强市场信心。 香港属于小规模高度开放的外向型经济体，商品及服务贸易 总额约相当于本地生产总值的三倍，其中外资和外贸在经济中占 有极大比重，经济的增长往往受到各种无法预料和控制的外部因 素的影响和制约。实践表明，联系汇率制度已经不仅仅局限于当 初“政治应急”的作用，而发展成为使香港能够有效地承受来自 外部的金融震荡和政治冲击的经济手段。



首先，在联系汇率制度下，货币管理当局不能推行独立的货币政 策，运用汇率变化作为经济调节机制，与实施自由浮动汇率制度的情 况比较，香港面临竞争对手的货币大幅贬值或出口市场经济衰退等情 况时，香港的产品面临竞争力下降的局面； 还有就是香港要跟随美国的货币政策，但由于香港与美国的经济 周期却可能不一致，香港的利率水平可能会不大适应本地的宏观经济 形式，港元利率短暂偏离美元利率，产生利率差，而利率差波动有时 可能会影响货币稳定，甚至被投机者操控以图利； 港元在货币上继续与美元挂钩，同时香港经济和金融市场却受内 地经济的影响越来越大，香港现行货币政策愈加不能适应经济发展需 求的不协调性，像热钱涌入，息口差距扩大正是这种不协调性的集中 表现。



4．香港官方拥有庞大的外汇储备，为联系汇率提供充分支持，这些 储备由外汇基金管理，2005年9月底达到1,228亿美元，达到本地货 币基础的3倍以上。 没有任何一种汇率制度会在任何时候都能适应任 何经济体系，一个经济体不管推行何种汇率制度，都必须适应与其整 体的宏观经济政策。每当香港的出现财政和经济问题时，人们对联系 汇率的讨论就越热烈，并建议推行其它汇率制度，包括与另一种货币 如欧元或人民币挂钩、与一篮子货币挂钩、港元自由浮动、港元美元 化等。在目前香港经济刚刚开始复苏，宏观经济形式持续向好的情况 下，不论采用任何一种新的汇率制度，势必会引起香港货币和经济结 构的剧烈震荡，严重打击投资者对香港的信心，触发大量资金流出， 影响香港经济的长期发展。所以，联系汇率制度制度是香港货币制度 的最佳选择，联系汇率制度必将持续运作下去。
1、美元化的形成 拉美国家存在通胀隐患，金融压抑造成名义利率水平过低， 产业结构不合理，同时存在债务危机，且这些国家放松了 本外币自由兑换的限制，使货币替代具备了便利条件。 钉住汇率制受到国Байду номын сангаас游资冲击，金融危机频频爆发，经济 学家建议实行彻底美元化，形成无汇率制度，消除汇率不 稳定的根源。
3、联系汇率制的运作机制 在香港的联系汇率制下，香港有两个层次的外汇市场： 一是外汇基金与发钞银行的外汇市场，发钞银行与外汇基金之间的汇 率始终是1美元＝7.8港币； 二是发钞银行和其它挂牌银行之间的银行间的外汇市场，这个市场的 汇率是随着市场供求关系的变化而波动的。 联系汇率制的制度设计正是通过这两个市场有效的套汇和套利机制， 维持美元和港元之间固定的兑换比率。


美元化未来必将衰落
1.美元化不可能成为未来国际金融体系的解决方案。“特里芬难题” 已 经证明一国主权货币不可能长期通过国际收支逆差输出来提供国际清偿， 美元不可能一统天下，美元化也不是未来国际金融体系的解决方案。 2.其他货币的崛起必然削弱美元化的影响，导致美元化的衰退。事实上， 欧盟在经济总量上已经可以和美国抗衡， 日本也试图通过重振经济，推 行日元的国际化来与美国争利。从美元化发展中我们也已经看到了这种 趋势。多个主要货币竞争的局面将是未来很长一个时期的常态。 3.由衰退到衰变是美元化发展的必然。面对未来其他货币的竞争和美元 化的衰退，美国不会听之任之，美国会积极地采取措施来维持美元的地 位和美元化的规模。那么，与美元化国家共同分享权责实现双边美元化 或者进一步与一些小国和邻国建立某种货币区都是非常可能的。但不管 如何发展，目前单边美元化的模式是难以持久的，美元化从衰退到衰变 的衰落过程是必然的。
第二节
货币局制度和美元化
一、货币局制度 货币局制度（Board currency system）是指在法律中明确规定 本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的兑换率，并且对本国货 币的发行作特殊限制以保证履行这一法定的汇率制度。 是一种关于货币发行和兑换的制度安排，而不仅仅是一种汇率制 度。
这一制度中的货币当局被称为货币局，而不是中央银行。因为在这种 制度下，货币发行量的多少不再完全听任货币当局的主观愿望或经济 运行的实际状况，而是取决于可用作准备的外币数量的多少，货币当 局失去了货币发行的主动权。 一些高度开放的小国或地区，在资本自由流动的条件下，由于无法应 对外来的冲击，在“三元悖论”的选择中，为了维持经济的相对稳定， 通过放弃货币政策自主权，实行严格的固定汇率制度。
香港联系汇率制度的未来
联系汇率制度制度自1983年实施以来，港元汇率经历了1987年全球股灾、 1990年波斯湾战争、1992年欧洲汇率机制危机、1995年墨西哥货币危机、 1997年亚洲金融风暴、2003年“非典”风波仍能保持稳定，主要原因是香港 经济具有的几个特点： 1．香港的经济结构灵活性，能迅速适应不断变化的环境。 2．香港金融体系健全、资金充裕、交投活跃、效率高，而且金融基础设 施先进，金融监管标准高，能有效应付因实施联系汇率制度而可能出现的利 率波动情况。 3．香港奉行审慎的理财政策，税制简单且税率低，公共开支只占本地生 产总值的20%，特区政府的外债极少，积累了庞大的财政赢余，并以平衡预 算为中期目标，汇率制度不会因为要支持政府赤字而受到不利影响。
(二)美元化(dollarization)
放弃本币发行权，直接使用其他货币执行价值尺度、交易 媒介、价值贮藏职能 并不局限于美元一种货币 货币当局不仅放弃了货币政策独立性，同时不再为国 内金融机构开立存款准备金账户并承担最后救助责任