812资本结构理论

• 狭义：是指企业长期筹资的各有关项目：
普通股权益、优先股股本、长期借款和长 期债券等。
债务资本的作用
• 可以降低企业的资本成本
（债务利息率通常低于股票股利率，债务 利息在税前支付）
• 可以产生财务杠杆利益
（债务利息固定不变，当息税前利润增加 时，每一元利润所负担的固定利息相应减 少，分配给所有者的利润增加）
• 经营杠杆利益：是指企业在扩大销售额的情况 下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增 长速度更大的息税前利润（earnings before interest and taxes, EBIT）
经营杠杆系数（DOL）
• DOL是息税前利润的变动率与销售额变动
率之比：
DOL=∆EBIT/EBIT÷∆S/S EBIT - 息税前利润;
第八章资本结构与企业价值
• 8.1资本结构的含义和作用 • 8.2杠杆价值应用 • 8.3资本结构与财务风险 • 8.4资本结构理论
8.1 资本结构的含义和作用
• 资本结构—是指企业各种资本的构成及比
例关系。
• 广义:是指企业全部资产是如何取得的，也
就是企业全部资产的对应项目，以及它们 之间的比例关系。
• 反之，销量越小，经营杠杆系数也大，经
营风险就越大；
• 经营杠杆系数的有效值一般在（1，无穷
大）；
• 在固定பைடு நூலகம்本不变的情况下，经营杠杆系数
说明了销售额增长（减少）所引起的利润
增长（减少）的幅度。
在一定销售和固定成本总额的范围内：
• 销售额越高，经营杠杆系数越小，经营风
险也就越小；
• 销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风
因为：DFL=∆EPS/EPS÷∆EBIT/EBIT EPS=(EBIT-I)(1-T)/N ∆EPS=∆EBIT(1-T)/N
所以：DFL=[∆EBIT(1-T)/N]/[(EBIT-I)(1T)/N]÷∆EBIT/EBIT =EBIT/(EBIT-I)
I-企业债务资本的利息费用 N-普通股股数
际确定其息税前利润金额的条件下，每股
净收益的变动率相当于息税前利润变动率
的倍数。
• 财务杠杆系数表明息前税前利润增长所引
起的每股收益的增长幅度。
财务杠杆系数－DFL 财务杠杆系数 DFL=∆EPS/EPS÷∆EBIT/EBIT 式中： ∆ - 增量 EPS - 每股净收益 EBIT - 息税前利润
险越大。
• 在销售额处于损益平衡点（盈亏临界点）前
的阶段，经营杠杆系数随着销售增加而递增；
• 在销售额处于损益平衡点（盈亏临界点）后
的阶段，经营杠杆系数随着销售增加而递减；
• 销售额越接近损益平衡点（盈亏临界点），
经营杠杆系数越大，达到平衡点时，DOL为无
穷大。
降低经营风险的途径：
• 降低产品单位变动成本； • 降低固定成本比重； • 等等。
在资本总额、息前税前利润相同的情况下：
• 负债比率越高，财务杠杆系数越大，表明
财务杠杆作用越大，财务风险也就越大，
但预期每股净收益也越高；
• 反之，财务杠杆系数越小，表明财务杠杆
作用越小，财务风险也就越小。
总杠杆系数（DTL） 总杠杆系数表示销售额（量）变动对每股净 收益的影响程度。 DTL=DOL×DFL
所以：
DOL=[∆Q(P-V)]/[Q(P-V)-F]÷∆Q/Q =Q(P-V)/Q(P-V)-F
（一般用于计算单一产品的经营杠杆系数）
=(S-VC)/(S-VC-F) =边际贡献/（边际贡献-F）
（除了用于单一产品外，还可用于计算多种产品的经 营杠杆系数） Q-销售量；V-单位变动成本；F-固定成本总额； VC-变动成本总额；S-销售额。
目的是使经营杠杆系数下降，降低经营风险。
财务杠杆分析
• 财务杠杆是指企业对债务资本的利用。 • 财务杠杆利益是指利用债务资本这个杠杆给企
业带来的额外受益。
• 如果投资利润率大于借款利息率，可使企业在
不增加权益资本投资的情况下，获取更多利润，
提高企业权益资本的利润率。
财务杠杆系数（DFL）
• 财务杠杆系数是指企业一定时期预期或实
注意：
• 经营杠杆系数是以基准的销货额为准； • 不是以变动后的销售额为准的。
例：某企业生产甲产品，固定成本为5.6万元，变
动成本占销售额的比重为30%。当该企业的销售额
分别为30万元、15万元和8万元时，计算营业杠杆
系数。
计算如下：
• DOL=(30-30×30%)÷(30-30×30%-5.6)=1.36 • DOL=(15-15×30%)÷(15-15×30%-5.6)=2.14 • DOL=(8-8×30%)÷(8-8×30%-5.6)
8.2 杠杆价值应用
• 杠杆价值是指企业利用杠杆可以获得的好
处。
• 杠杆价值大小可以用杠杆系数来衡量：
经营杠杆系数，财务杠杆系数和总杠杆系 数。
• 每股收益分析是进行资本结构决策的方法
之一。
经营杠杆
• 经营杠杆：是指企业对经营成本中固定成本的 利用。
• 运用经营杠杆，可以获得一定的经营杠杆利益， 同时也承受相应的经营风险。
=∆EPS/EPS÷∆S/S =Q(P-V)/[Q(P-V)-F-I] =(S-VC)/(S-VC-F-I)
• 利用总杠杆系数，可以求销售额增加一定
百分比对每股净收益的影响：P152 EPS(1)=EPS(0)+EPS(0)×DTL×∆S/S
=EPS(0)×(1+DTL×∆S/S) EPS(0)原销售额情况下的每股净收益；
∆ - 增量; S - 销售额
假定：
• 企业的成本-销量-利润保持线性关系 • 可变成本在销售收入所占的比例不变 • 固定成本也保持稳定
则：
经营杠杆系数可通过销售额和成本表示。
因为： EBIT= Q(P-V)-F ∆EBIT= ∆Q(P-V) ∆S/S= ∆QP/QP= ∆Q/Q
Q - 销售量 V – 单位变动成本 F – 固定成本总额 S - 销售额 VC – 变动成本总额
无穷大
通过例题可以看出：
• 当该企业的销售量在30万元和15万元时，
销售额每变动一个单位，息税前利润变动
数分别是1.36和2.14个单位；
• 当销售额为8万元，即该企业的甲产品只能
保本时，经营杠杆系数趋向于无穷大。
由此可以看出，在固定成本不变的情况下：
• 销量越大，经营杠杆系数越小，经营风险
也越小；