第2章_期货市场和远期市场的运行机制
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损失200*(400-397)=600元。这样保证金账户余额就 只剩下3400元。
那么600元去哪里了呢？你可以理解为去了你的对手的账户上（尽管要过保
证金监控中心和期货公司）每个交易日结束，都要进行盯市结算。
2018/5/9 32
投资者亏损到一定程度，则需要追加保证金。
交易所设置了维持保证金（maintenance margin）， 如果账户余额低于维持保证金的要求，投资者就会受 到保证金催付（margin call）通知，要在第二天将账 户内资金补足到初始保证金的水平。这部分追加的资 金称为变动保证金（variation margin ）。如果投资者 没有追加，经纪人将强行平仓
停板（limit up）。
价格波动一旦达到涨跌停板限制，该合约当天就停止交
易。
2018/5/9 20
2.2.6 每日价格变动的限额 规定涨跌停板是为了防止过度投机造成的价格暴涨暴跌
。 如大商所的玉米期货合约规定涨跌停板幅度为，上一交 易日结算价的4%。2018年的数据已经更新为5% 国内外不同 请看表格
大家看过《白毛女》嘛？看过就知道什么叫强行平仓了。杨白劳交不起租 金，黄世仁就要对其强行平仓了。
33
思考一下
如果金价上升，投资者就有利润，投资者就能取走超 过初始保证金的那部分资金。 0但是你会立即摘取胜利的果实么？ 1维持保证金比率比初始保证金比率高还是低？
2交易者有三种类型，他们各自的保证金比例一样吗 3交易方向会影响保证金比例嘛？ 4保证金比例的大小应该跟什么有关呢？
10
2.2.3 交割安排
交易所必须指定商品交割的地点，特别是商品期货。
如大连商品交易所规定的玉米指定交割仓库。卖方可
以根据交割地点的不同调整合约价格——原因呢？
2018/5/9
11
2018/5/9
12
2.2.4
交割月份
期货合约按交割月份来划分。交易所必须指定在
交割月份中可以进行交割的确切时期。许多期货合约 在整个交割月份的任何一天，都能进行交割。 如大连商品交易所的玉米期货合约 交割月份为1、3、5、7、9、12月， 最后交易日为合约月份第10个交易日， 最后交割日为最后交易日后第三个交易日。 不同的品种的交割月份有所不同
wenku.baidu.com
2018/5/9
15
2.2.5
期货报价
如大连商品交易所的玉米期货合约。
交易单位：10吨/手；
报价单位：元/吨。
最小变动价位：1元/吨。
而芝加哥交易所
原油期货最小价格变动为每桶1美分，
中长期国债期货的最小价格变动为1/32美元。
http://finance.sina.com.cn/futuremarket/help/15.html
8
大连商品交易所玉米交割质量标准
2018/5/9
9
2.2.2
合约规模
合约规模规定了每一合约中交割的资产的数量。对
交易所来说，这是一项重要决策。
如果规模过大，一些小额投资者就不能交易。
如果规模过小，则交易成本又会增加。
因此，合约规模是否合适，取决于客户数量。
像一份农产品期货合约的资产价值一般在1万美元到2万 美元， 而像金融期货，面值就大得多，往往在10万美元。 大家觉得苹果系列的产品的容量为什么是这样设计的？
金账户，称为结算保证金（clearing margin）。结算
所会员的保证金账户在每天交易结束后也按照盈利和
亏损进行调整。
交易所期货公司客户
37
2.4.4 信用风险 设立保证金的根本目的是保证交易员遵守自身的
承诺。目前来看，这一系统十分成功。在大型交易所
，交易员进行的交易没有出现违约。极特殊的情况下
2018/5/9 36
2.4.3 结算所和结算保证金
交易结算所是交易所的附属机构，它作为期货交
易的媒介或中间人，保证每笔交易的双方履行合约。
结算所拥有一定数量的会员，会员在结算所内设立办 公场所。结算所的主要任务是对每日发生的交易进行 记录，计算每一会员的净头寸。 会员（期货公司或大客户）要在结算所开设保证
期货合约的空头头寸，在合约中你能够以每盎司
27.20美元的价格卖出白银。期货规模为5000盎司白 银。最初缴纳的保证金为4000美元，维持保证金为 3000美元。 期货价格如何变动会导致保证金的催付通知？ 你如果不能满足保证金催付通知会有什么后果？
2018/5/9
39
P40 例子2.3答案
保证金账户损失1000美元时会导致保证金催付。这种
注意，买卖方向相反，但是交易的是同一份期货合约 2018/5/9 4 举数值的例子：
§2-2 期货合约的规定
期货合约由交易所设计开发，在合约中，交易所
要详细的指定双方协议的具体条款。基本内容包括：
标的资产
合约的规模（每份合约交割资产的数额） 交割地点、交割时间。
5
§2-2 期货合约的规定
有时，也指定几种交割资产的等级和几个交割地点。 当有多个交割的备选方案时，卖方可以选择。它 向交易所发一份交割意向通知书，这份通知书会指明 他即将交割的标的资产的等级和交割地点。
如果期货价格在交割日高于现货价格，则会存在套利 * 1卖空期货合约 * 2买入资产以用于期货交割 这样做必然产生盈利，而如果交易者发现这一机 会就会大量卖出期货合约，导致期货价格下降。如果 期货价格低于现货价格，投资者可以买入期货合约， 使期货价格上升。因此，随着到期日的临近，期货价 格会逐渐接近现货价格。
6
2.2.1 资产
标的资产可以是普通商品，也可以是金融产品。
如果是商品，就涉及质量问题。交易所需要对商
品的等级进行规定。——为什么金融产品不存在这个
问题？
例如芝加哥商品交易所对木材期货的规定，长度
、产地、树木品种都写得很详细。卖方在交货时，必 须要按照这个标准交货，否则交易所就会拒收。
2018/5/9
7
2.2.1 资产 有些商品可以有替代物，例如玉米期货，如果达
不到合约的要求，那么根据差别条款，可以选用其他
替代物。
金融资产不涉及产品质量问题。例如长期国债期
货合约，标的资产就是期限15年以上且15年内不可赎 回的长期美国国债。
注意：教材不是说明书或操作手册，那么当大家如果想对交易
知识有个确切的了解，当读到差别条款这个词的时候，其实就 该去查一下差别条款具体规定了哪些内容。
2018/5/9 13
2.2.4
例子：最后交易日和最后交割日
一份大商所的玉米期货合约
交割月份： 7月
最后交易日：7月13日（注意遇到节假日）
最后交割日：7月18日
为什么有两个日期？
2018/5/9
14
2.2.4
最后交易日和最后交割日
练习
一份交割月份是11月的大商所的玉米期货合约它的最
后交易日和最后交割日是？
2018/5/9
3
§2-1 期货合约的开仓与平仓
平仓（closing out a position）就是持有一个与初始交易 头寸相反的头寸。 例如： 投资者在5月6日买入5份7月到期的合约， 他就可以在6月的某一天卖出5份7月到期的合约。 他们对应的指令叫什么？ 这样投资者的损益就取决于买卖合约期间期货价格的差 值。
2018/5/9
23
2.2.8 大户报告制
当会员或者客户某品种持仓合约的投机头寸达到 交易所对其规定的投机头寸持仓限额80%以上（ 含本数）或者交易所要求报告的，会员或客户应 当向交易所报告其资金情况、头寸情况，客户应 当通过期货公司会员报告。交易所可以根据市场 风险状况，制定并调整持仓报告标准
2018/5/9
2018/5/9 16
什么是主力合约呢？美玉米03是什么意思？
2.2.5
期货报价
19
2.2.6 每日价格变动的限额 期货合约的价格会不停波动，但每天的波动会有个限制 。 如果价格下降的金额等于每日价格限额，则称该合约达 到跌停板（limit down）。 如果上涨的金额等于每日价格限额，则称该合约达到涨
，例如期货市场崩盘，可能造成投资者大幅亏损，即
便交易员强行平仓，账户里依然会出现负数。这时会 出现违约。但这种损失在交易所的风险承受能力之内 ，即便期货买卖双方有一方违约，交易所也能承担这 部分损失，保证交易持续下去，维护投资者的利益。
2018/5/9
38
P40 例子2.3
假定你进入了一个纽约商品交易所的7月份白银
第二章
期货市场和远期市场的运行机制
（1）期货合约内容与价格
（2）期货合约的交易与交割 （3）远期合约的运行机制
2018/5/9
1
本章主要讨论期货市场是如何运行的。这些内容 包括：合约的细则、保证金账户的操作、交易所的组 织结构、市场规则、标价方式、基于会计和税收目的 如何处理期货交易等。
远期合约和期货合约很类似。它们都是两个对手 之间签订的一个在确定的将来时间内按确定价格购买 或出售某项资产的协议。它们的区别在于，期货合约 是标准化的合约，在交易所内交易。而远期合约是金 融机构之间或金融机构与客户之间签署的私人协议。
就是2份合约。
假定合约初始保证金为每份2000元，投资者一开始就
要有4000元的保证金。保证金比例是多少？
2018/5/9
31
2.4.1 每日结算 每天交易结束后，黄金价格在变化，保证金账户
的金额也在变化，反映投资者的盈亏。这就是所谓的
盯市（marking to market）操作。
假定6月5日交易结束，金价跌到397元，投资者
2018/5/9 2
§2-1 期货合约的开仓与平仓
期货合约是要在未来进行买入和卖出标的资产。但 实际上，大多数期货合约并不需要等到交易日那一天去 真正的买卖，大部分投资者都会在合约规定的交割日前 平仓（closing out）。 这是因为进行实物交割很不方便，交割成本也高，因此 投资者更愿意选择平仓的方式，通过一般途径来买卖资 产。
§2-3 期货价格收敛到现货价格的特性 随着期货合约的交割月份逼近，期货的价 格收敛于标的资产的现货价格。当到达交割期 限时，期货的价格等于或非常接近于现货价格 。 为什么？ 如果期货价格在交割日高于现货价格？ 如果期货价格在交割日低于现货价格
2018/5/9
27
§2-3 期货价格收敛到现货价格的特性
24
原油期货
2018年3月26日，上海期货交易所原油期货 正式上市交易。
请大家将原油期货的上述各项规则搞清楚
http://www.shfe.com.cn/2018-YYQH326/index.html
2018/5/9
25
作业
（1）从上海期货交易所中找到白银/原油期货合约 查到： 1交割月份（都有哪些月份的合约） 2交易单位、最小变动价位、报价单位、涨跌停板 3最后交易日、交割日期 4交割品级（怎么换算）、都有哪些交割仓库 5保证金比例 （2）收集上海期货交易所主要品种合约的投资门 槛，整理其保证金比例，并告诉我交易一次最少需 要多少资金
34
2018/5/9
35
2.4.2 保证金的其他规定
交易所设置初始保证金和维持保证金的最低水平
。个别经纪人（通常为期货公司）要求客户存放的保 证金可能比交易所规定的要高（这个才是我们散户真 正的保证金比率）。 1维持保证金通常为初始保证金的75%。 2投机者的保证金比例可能要更高 3多空头的保证金比例一致 4保证金数额大小是由标的资产价格的变化程度来决 定的。波动率越高，要求的保证金水平就越高。
2018/5/9
21
2.2.7 头寸限额
头寸限额是指一个投机者最多可以持有的合 约数量。真正的对冲者不受限额影响，头寸限 额目的主要是防止投机者的过度操作。
http://www.shfe.com.cn/products/cu/
2018/5/9
22
2.2.7 头寸限额
如上海商品交易所（现更名为上海期货交易所）的规 定。 最新数据请看《上海期货交易所风险控制管理办法》 的第四章
2018/5/9
28
2018/5/9
29
§2-4 保证金的运作 期货交易存在很大风险，价格的变化要么 有利于多空，要么有利于空头，这就会出现违 约风险。交易所的一个核心作用就是组织交易 以便最大程度上减少合约违约的情况。这就是
保证金的由来。
2018/5/9
30
2.4.1 每日结算 例如投资者于2017年6月5日星期一与经纪人联系 ，打算购买2张纽约商品交易所2017年12月份交割的 黄金期货。 假定当前价格为每盎司400元，合约规模为每份100盎 司。投资者决定以当前价格购买200盎司的黄金，也
情况发生在白银价格上升增量为1000/5000=0.20美元
的情形。因此，只有在白银价格升至每盎司27.40美
元时才会导致保证金催付。
那么600元去哪里了呢？你可以理解为去了你的对手的账户上（尽管要过保
证金监控中心和期货公司）每个交易日结束，都要进行盯市结算。
2018/5/9 32
投资者亏损到一定程度，则需要追加保证金。
交易所设置了维持保证金（maintenance margin）， 如果账户余额低于维持保证金的要求，投资者就会受 到保证金催付（margin call）通知，要在第二天将账 户内资金补足到初始保证金的水平。这部分追加的资 金称为变动保证金（variation margin ）。如果投资者 没有追加，经纪人将强行平仓
停板（limit up）。
价格波动一旦达到涨跌停板限制，该合约当天就停止交
易。
2018/5/9 20
2.2.6 每日价格变动的限额 规定涨跌停板是为了防止过度投机造成的价格暴涨暴跌
。 如大商所的玉米期货合约规定涨跌停板幅度为，上一交 易日结算价的4%。2018年的数据已经更新为5% 国内外不同 请看表格
大家看过《白毛女》嘛？看过就知道什么叫强行平仓了。杨白劳交不起租 金，黄世仁就要对其强行平仓了。
33
思考一下
如果金价上升，投资者就有利润，投资者就能取走超 过初始保证金的那部分资金。 0但是你会立即摘取胜利的果实么？ 1维持保证金比率比初始保证金比率高还是低？
2交易者有三种类型，他们各自的保证金比例一样吗 3交易方向会影响保证金比例嘛？ 4保证金比例的大小应该跟什么有关呢？
10
2.2.3 交割安排
交易所必须指定商品交割的地点，特别是商品期货。
如大连商品交易所规定的玉米指定交割仓库。卖方可
以根据交割地点的不同调整合约价格——原因呢？
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2.2.4
交割月份
期货合约按交割月份来划分。交易所必须指定在
交割月份中可以进行交割的确切时期。许多期货合约 在整个交割月份的任何一天，都能进行交割。 如大连商品交易所的玉米期货合约 交割月份为1、3、5、7、9、12月， 最后交易日为合约月份第10个交易日， 最后交割日为最后交易日后第三个交易日。 不同的品种的交割月份有所不同
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2.2.5
期货报价
如大连商品交易所的玉米期货合约。
交易单位：10吨/手；
报价单位：元/吨。
最小变动价位：1元/吨。
而芝加哥交易所
原油期货最小价格变动为每桶1美分，
中长期国债期货的最小价格变动为1/32美元。
http://finance.sina.com.cn/futuremarket/help/15.html
8
大连商品交易所玉米交割质量标准
2018/5/9
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2.2.2
合约规模
合约规模规定了每一合约中交割的资产的数量。对
交易所来说，这是一项重要决策。
如果规模过大，一些小额投资者就不能交易。
如果规模过小，则交易成本又会增加。
因此，合约规模是否合适，取决于客户数量。
像一份农产品期货合约的资产价值一般在1万美元到2万 美元， 而像金融期货，面值就大得多，往往在10万美元。 大家觉得苹果系列的产品的容量为什么是这样设计的？
金账户，称为结算保证金（clearing margin）。结算
所会员的保证金账户在每天交易结束后也按照盈利和
亏损进行调整。
交易所期货公司客户
37
2.4.4 信用风险 设立保证金的根本目的是保证交易员遵守自身的
承诺。目前来看，这一系统十分成功。在大型交易所
，交易员进行的交易没有出现违约。极特殊的情况下
2018/5/9 36
2.4.3 结算所和结算保证金
交易结算所是交易所的附属机构，它作为期货交
易的媒介或中间人，保证每笔交易的双方履行合约。
结算所拥有一定数量的会员，会员在结算所内设立办 公场所。结算所的主要任务是对每日发生的交易进行 记录，计算每一会员的净头寸。 会员（期货公司或大客户）要在结算所开设保证
期货合约的空头头寸，在合约中你能够以每盎司
27.20美元的价格卖出白银。期货规模为5000盎司白 银。最初缴纳的保证金为4000美元，维持保证金为 3000美元。 期货价格如何变动会导致保证金的催付通知？ 你如果不能满足保证金催付通知会有什么后果？
2018/5/9
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P40 例子2.3答案
保证金账户损失1000美元时会导致保证金催付。这种
注意，买卖方向相反，但是交易的是同一份期货合约 2018/5/9 4 举数值的例子：
§2-2 期货合约的规定
期货合约由交易所设计开发，在合约中，交易所
要详细的指定双方协议的具体条款。基本内容包括：
标的资产
合约的规模（每份合约交割资产的数额） 交割地点、交割时间。
5
§2-2 期货合约的规定
有时，也指定几种交割资产的等级和几个交割地点。 当有多个交割的备选方案时，卖方可以选择。它 向交易所发一份交割意向通知书，这份通知书会指明 他即将交割的标的资产的等级和交割地点。
如果期货价格在交割日高于现货价格，则会存在套利 * 1卖空期货合约 * 2买入资产以用于期货交割 这样做必然产生盈利，而如果交易者发现这一机 会就会大量卖出期货合约，导致期货价格下降。如果 期货价格低于现货价格，投资者可以买入期货合约， 使期货价格上升。因此，随着到期日的临近，期货价 格会逐渐接近现货价格。
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2.2.1 资产
标的资产可以是普通商品，也可以是金融产品。
如果是商品，就涉及质量问题。交易所需要对商
品的等级进行规定。——为什么金融产品不存在这个
问题？
例如芝加哥商品交易所对木材期货的规定，长度
、产地、树木品种都写得很详细。卖方在交货时，必 须要按照这个标准交货，否则交易所就会拒收。
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2.2.1 资产 有些商品可以有替代物，例如玉米期货，如果达
不到合约的要求，那么根据差别条款，可以选用其他
替代物。
金融资产不涉及产品质量问题。例如长期国债期
货合约，标的资产就是期限15年以上且15年内不可赎 回的长期美国国债。
注意：教材不是说明书或操作手册，那么当大家如果想对交易
知识有个确切的了解，当读到差别条款这个词的时候，其实就 该去查一下差别条款具体规定了哪些内容。
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2.2.4
例子：最后交易日和最后交割日
一份大商所的玉米期货合约
交割月份： 7月
最后交易日：7月13日（注意遇到节假日）
最后交割日：7月18日
为什么有两个日期？
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2.2.4
最后交易日和最后交割日
练习
一份交割月份是11月的大商所的玉米期货合约它的最
后交易日和最后交割日是？
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§2-1 期货合约的开仓与平仓
平仓（closing out a position）就是持有一个与初始交易 头寸相反的头寸。 例如： 投资者在5月6日买入5份7月到期的合约， 他就可以在6月的某一天卖出5份7月到期的合约。 他们对应的指令叫什么？ 这样投资者的损益就取决于买卖合约期间期货价格的差 值。
2018/5/9
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2.2.8 大户报告制
当会员或者客户某品种持仓合约的投机头寸达到 交易所对其规定的投机头寸持仓限额80%以上（ 含本数）或者交易所要求报告的，会员或客户应 当向交易所报告其资金情况、头寸情况，客户应 当通过期货公司会员报告。交易所可以根据市场 风险状况，制定并调整持仓报告标准
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2018/5/9 16
什么是主力合约呢？美玉米03是什么意思？
2.2.5
期货报价
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2.2.6 每日价格变动的限额 期货合约的价格会不停波动，但每天的波动会有个限制 。 如果价格下降的金额等于每日价格限额，则称该合约达 到跌停板（limit down）。 如果上涨的金额等于每日价格限额，则称该合约达到涨
，例如期货市场崩盘，可能造成投资者大幅亏损，即
便交易员强行平仓，账户里依然会出现负数。这时会 出现违约。但这种损失在交易所的风险承受能力之内 ，即便期货买卖双方有一方违约，交易所也能承担这 部分损失，保证交易持续下去，维护投资者的利益。
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P40 例子2.3
假定你进入了一个纽约商品交易所的7月份白银
第二章
期货市场和远期市场的运行机制
（1）期货合约内容与价格
（2）期货合约的交易与交割 （3）远期合约的运行机制
2018/5/9
1
本章主要讨论期货市场是如何运行的。这些内容 包括：合约的细则、保证金账户的操作、交易所的组 织结构、市场规则、标价方式、基于会计和税收目的 如何处理期货交易等。
远期合约和期货合约很类似。它们都是两个对手 之间签订的一个在确定的将来时间内按确定价格购买 或出售某项资产的协议。它们的区别在于，期货合约 是标准化的合约，在交易所内交易。而远期合约是金 融机构之间或金融机构与客户之间签署的私人协议。
就是2份合约。
假定合约初始保证金为每份2000元，投资者一开始就
要有4000元的保证金。保证金比例是多少？
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2.4.1 每日结算 每天交易结束后，黄金价格在变化，保证金账户
的金额也在变化，反映投资者的盈亏。这就是所谓的
盯市（marking to market）操作。
假定6月5日交易结束，金价跌到397元，投资者
2018/5/9 2
§2-1 期货合约的开仓与平仓
期货合约是要在未来进行买入和卖出标的资产。但 实际上，大多数期货合约并不需要等到交易日那一天去 真正的买卖，大部分投资者都会在合约规定的交割日前 平仓（closing out）。 这是因为进行实物交割很不方便，交割成本也高，因此 投资者更愿意选择平仓的方式，通过一般途径来买卖资 产。
§2-3 期货价格收敛到现货价格的特性 随着期货合约的交割月份逼近，期货的价 格收敛于标的资产的现货价格。当到达交割期 限时，期货的价格等于或非常接近于现货价格 。 为什么？ 如果期货价格在交割日高于现货价格？ 如果期货价格在交割日低于现货价格
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§2-3 期货价格收敛到现货价格的特性
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原油期货
2018年3月26日，上海期货交易所原油期货 正式上市交易。
请大家将原油期货的上述各项规则搞清楚
http://www.shfe.com.cn/2018-YYQH326/index.html
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作业
（1）从上海期货交易所中找到白银/原油期货合约 查到： 1交割月份（都有哪些月份的合约） 2交易单位、最小变动价位、报价单位、涨跌停板 3最后交易日、交割日期 4交割品级（怎么换算）、都有哪些交割仓库 5保证金比例 （2）收集上海期货交易所主要品种合约的投资门 槛，整理其保证金比例，并告诉我交易一次最少需 要多少资金
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2.4.2 保证金的其他规定
交易所设置初始保证金和维持保证金的最低水平
。个别经纪人（通常为期货公司）要求客户存放的保 证金可能比交易所规定的要高（这个才是我们散户真 正的保证金比率）。 1维持保证金通常为初始保证金的75%。 2投机者的保证金比例可能要更高 3多空头的保证金比例一致 4保证金数额大小是由标的资产价格的变化程度来决 定的。波动率越高，要求的保证金水平就越高。
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2.2.7 头寸限额
头寸限额是指一个投机者最多可以持有的合 约数量。真正的对冲者不受限额影响，头寸限 额目的主要是防止投机者的过度操作。
http://www.shfe.com.cn/products/cu/
2018/5/9
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2.2.7 头寸限额
如上海商品交易所（现更名为上海期货交易所）的规 定。 最新数据请看《上海期货交易所风险控制管理办法》 的第四章
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§2-4 保证金的运作 期货交易存在很大风险，价格的变化要么 有利于多空，要么有利于空头，这就会出现违 约风险。交易所的一个核心作用就是组织交易 以便最大程度上减少合约违约的情况。这就是
保证金的由来。
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2.4.1 每日结算 例如投资者于2017年6月5日星期一与经纪人联系 ，打算购买2张纽约商品交易所2017年12月份交割的 黄金期货。 假定当前价格为每盎司400元，合约规模为每份100盎 司。投资者决定以当前价格购买200盎司的黄金，也
情况发生在白银价格上升增量为1000/5000=0.20美元
的情形。因此，只有在白银价格升至每盎司27.40美
元时才会导致保证金催付。