投资学第九章

OTHER TYPES OF BONDS
Domestic Bonds: issued in the currency and country of the issuer (e.g., Chinese company issues bonds in China in RMB) Foreign Bonds: issued in a country other than the issuer’s in the currency of the country in which it is issued (e.g., Chinese company issues bonds in the US in US$) Eurobonds: issued in a country other than the issuers, but not in the currency of that country (e.g., Chinese company issues bonds in Germany in US$)
Par, discount, and premium
A bond trading at 100 is trading at par A bond trading at <100 is trading at a discount Biblioteka Baidu bond trading at >100 is trading at a premium
英国政府1999年1月发行了一种10年期票 面利率为3.6%、面值为100英镑的通货膨 胀指数化债券。1999年通货膨胀指数（如 消费价格指数CPI）为160.4224，而2000 年1月的CPI为164.3257，该债券在2000 年1月支付的利息计算如下： 100×3.6%×（164.3257/160.4224） =3.69
净价（Clean Price）和应计利息 （Accrued Interest）
国债、公司债券、企业债券、分离交易的可转换公司债券 在净价交易制度下，债券报价（净价）并不是买卖债券实际支 付的价格 => 还要向债券销售者支付应计利息 应计利息指是在两次付息日之间出售债券时，本应付给卖方的 利息因为债券记录的改变而会付给买方的一部分利息。 全价= 净价 + 应计利息 Ex: P = $9332.17, 距上次利息支付已经过去了 72 天 (6%, 半年支付利息) => 全价（支付价格）: = $9332.17 + (72/182)($300) = $9450.85
开行浮动利率债券
浮动利率=银行存款利率+利差 利差=信用利差（0.5%）+税收利差 (0.7%) 该利差由投标决定 如果未来利率上涨,值得投资
债券其他要素
附加选择权 1、赎回条款 2、回售条款 3、可转换债券 4、认股权证 抵押担保条款
例子:国开行可回售债券1
国开行2002年发行债券为每年付息的10年固息债， 在第5年末的付息日投资者可以选择以100元面值 将债券回售给发行方，如果届时投资者选择继续持 有该债券，他将不再享有回售权，债券在第10年 还本付息。该债券可以两种方式来分析：1、持有 该债券等同于持有10年期债券及一个5年期的欧式 看跌期权，该期权允许投资者在第5年末的付息日 可以选择按100元面值将该债券回售。当然，投资 者只有在第5年末利率水平较高且该债券价值低于 100元面值时才会行使期权。
Likelihood of default
投资级investment grade 投机级speculative grade
债券要素
面值 价格 票面利率（息票率）
息票额与本金的比例. 附息债券和零息债券 浮动利率和通货膨胀指数化
期限和到期日
面值
指债券发行时所设定的票面金额，它代表着 发行人借入并承诺未来某一特定日期（如债 券到期日），偿付给债券持有人的金额，是 债券的本金。为了债券统一标准化发行，在 各国的金融市场上债券面值一般都是一个固 定值。目前，我国发行的债券一般是每张面 值为100元人民币。在债券的面值中，还要 规定票面价值的币种，即以何种货币作为债 券价值的计价标准。
Coupon rate and length of time until maturity
这两个性质决定了发行者承诺支付给持 有者的现金流的规模和时间。 由这两个属性可以决定债券的收益率， 再与基准的收益率作比较。通常以国库 券的到期收益作为基准。 两种债券之间在收益方面的差异一般称 为收益差异（Yield spread）.
价格
债券价格包括发行价格和买卖价格（又称转 让价格）。一种债券第一次公开发售时的价 格就是发行价格；已经公开发售的债券可以 在投资者之间买卖、转让。债券的持有者可 以在到期日前按照当时的债券买卖价格将债 券销售出去。债券的价格并不一定等于债券 面值。实际上，债券价格是由债券的面值、 票面利率、偿还期限以及适当的贴现率等多 种因素共同决定的。
期限
债券的偿还期限经常简称为期限。债券票面 上标明的偿还日期，也称到期日。在到期日， 债券代表的债权债务关系终止，债券的发行 者偿还所有的本息。一些债券，如可赎回债 券或可返售债券，其发行者或持有者在债券 发行以后可以改变债券最初的偿还期限。
按期限分类
根据偿还期限的不同，债券可分为长期债券、短期 债券和中期债券。一般说来，偿还期限在10年以 上的为长期债券；偿还期限在1年以下的为短期债 券；期限在1年或1年以上、10年以下（包括10年） 的为中期债券。我国国债的期限划分与上述标准相 同。但我国企业债券的期限划分与上述标准有所不 同。短期企业债券是指偿还期限在1年以内的债券， 中期企业债券的偿还期限在1年以上5年以下，长 期企业债券的偿还期限在5年以上。
债券的属性Bond Characteristics
离到期日时间的长短length of time until maturity 息票利率coupon rate 早赎条款call provisions 税收特性tax status 流动性marketability 违约的可能性likelihood of default
U.S. Savings Bonds Federal Agency Securities Municipal Bonds Corporate Bonds Convertible Bonds Mortgage-Backed Securities and Collateralized Mortgage Obligations Preferred stock
Treasury Notes and Bonds
Inflation indexed STRIPS（Separate Trading of Registered Interest and Principal Securities）。
Types of Fixed Income Securities (continued …)
Chapter 9
债券价格与收益率
Bond Prices and Yields
Fixed-income security(固定收益证券)
是对某一指定阶段收入流的要求权。is a claim on a specified period stream of income. 这些证券具有容易理解的优点，因为支付公式已经 在之前固定了。Have the advantage of being relative easy to understand because the level of payments is fixed in advance. 只要证券发行者信誉卓著，支付给证券持有者的现 金流的不确定性就是最小的。Risk consideration are minimal as long as the issuer of the security is sufficiently creditworthy. 债券是最基本的债务性证券。The bond is the basic debt security.
例子:国开行可回售债券2
投资者在持有5年期债券同时还拥有一个5年 期的欧式看跌期权，由于期权对投资者只有 利而无害，故必须付出代价，因此该5年期 债券的票面利率一定低于国开行5年期普通 固息债的收益率，低出部分则为此期权的价 格。假如当前的5年普通债券收益率为3％， 而该债券的票面利率定为2.8％，则投资者 大致付出了0.2％的期权费.
债券报价
由于不同债券的面值可能很不一样，比如 100元、500元、或1000元、5000元等， 为了报价或计价的方便，通常用面值的百分 比来表示债券的价格。下图是2005年5月 16日从Yahoo Finance中摘录的美国美林 公司2028年4月1日到期、息票为6.750% AA级债券的报价：
Tax status
因为税收的延迟性，低息债券比高息债券有更 高的内在价值。
Marketability
度量债券流动性的一个方式是Bid-Ask spread 交易活跃的债券比交易不活跃的债券具有 更低的bid-ask spread. 交易活跃的债券比交易不活跃的债券具有 更低的到期收益和更高的内在价值。
SUMMARY
Issuer Chin Chin. Chin. Issued in: China Germany Germany Currency: RMB Deutschmarks US$ Called: Domestic Foreign Eurobond
Chin.
US
US$
Foreign
通货膨胀指数化债券例子
Call and put provisions
call price call premium 当收益率剧烈下降后，债券的发行者回购已经 发行的债券具有财务上的优势，因为发行者能 够用收益更低的债券来代替。
例子：考虑10年期债券以面值（1000元）发行，息率 为12%，上市5年以后，可以以回购价格1050元进行回 购。5年后，类似的5年期的债券的收益为8%。 为什么会回购 10年的到期收益（实际回报）为10.96%。
固定利率和浮动利率债券
固定利率债券就是在偿还期内票面利率保持 固定不变的债券。 浮动利率债券(Floating rate bonds)是指 在偿还期内票面利率可以变动的债券。浮动 利率债券的票面利率等于某个参考利率加上 一个固定的利差，并随着参考利率的变化而 定期进行调整，票面利率随着参考利率的升 降而同方向升降。
固定收益证券的类型 Types of Fixed Income Securities
The Money Market
Treasury Bills Commercial Paper Certificates of Deposit Banker’s Acceptances Repurchase Agreements
例子:国开行可回售债券3
如果一个10年期的投资者非常确定5年后的 利率将高于目前水平，那他应该选择投资于 不带期权的5年债券，到期后再投资于一个 新的5年债券。反之，他应该选择投资于10 年期固息债券以获取最大利润。然而准确预 测几年后的利率水平是很困难的，假如投资 者对5年后的利率水平不太确定，他希望在5 年后利率较高时仍有再投资机会，而在利率 较低时又有额外利润可图，则投资者有权提 前赎回的债券就会是比较有吸引力的选择。
票面利率
票面利率是指债券每年支付的利息与债券面 值的比例，通常用年利率的百分数表示。票 面利率可能在债券票面上标明。投资者获得 利息就等于债券面值乘以票面利率。例如， 某种债券的面值为100元，票面利率为8%， 投资者每年能获得8元的利息。
零息债券和附息债券
附息债券是指在债券券面上附有息票 （coupon）的债券，或是按照债券票面标明 的利率及支付方式支付利息的债券。 零息债券（zero-coupon bonds）并不定期 支付利息，既可以贴现发行也可以按照面值 平价发行。贴现发行的零息债券也被称为贴 现债券，发行时按一定的折扣率，以低于债 券面值的价格发行，到期发行者按面值偿还。