第四章 远期与期货的运用

最小方差套期保值比率公式
案例4.3 I 案例
假设投资者A手中持有某种现货资产价值1 假设投资者A手中持有某种现货资产价值1 000 000元 目前现货价格为100 100元 000元，目前现货价格为100元。拟运用某种标的 资产与该资产相似的期货合约进行3 资产与该资产相似的期货合约进行3个月期的套期 保值。 保值。 如果该现货资产价格季度变化的标准差为0.65 如果该现货资产价格季度变化的标准差为0.65 该期货价格季度变化的标准差为0.81 0.81元 元，该期货价格季度变化的标准差为0.81元，两 个价格变化的相关系数为0.8 0.8， 个价格变化的相关系数为0.8，每份期货合约规模 000元 期货价格为50 50元 为100 000元，期货价格为50元。 请问三个月期货合约的最优套期保值比率是多 应如何进行套期保值操作？ 少？应如何进行套期保值操作？
基差风险I 基差风险
基差风险II 基差风险
基差风险III 基差风险
基差风险描述了运用远期（期货） 基差风险描述了运用远期（期货）进行套 期保值时无法完全对冲的价格风险。 期保值时无法完全对冲的价格风险。 但通过套期保值， 但通过套期保值，投资者将其所承担的风 险由现货价格的不确定变化转变为基差的 不确定变化， 不确定变化，而基差变动的程度总是远远 小于现货价格的变动程度， 小于现货价格的变动程度，因此不完美的 套期保值虽然无法完全对冲风险， 套期保值虽然无法完全对冲风险，但还是 在很大程度上降低了风险。 在很大程度上降低了风险。
投机
远期（期货） 远期（期货）与其标的资产价格变动的风 险源是相同的，只是交割时间不同。 险源是相同的，只是交割时间不同。因此 远期（期货） 远期（期货）与其标的资产之间往往存在 着良好的替代关系， 着良好的替代关系，投机者通过承担价格 变动的风险获取收益，既可以通过远期（ 变动的风险获取收益，既可以通过远期（ 期货）实现，也可以通过现货实现。 期货）实现，也可以通过现货实现。 远期（期货）的优势在于进入成本低， 远期（期货）的优势在于进入成本低，具 有高杠杆效应 高杠杆：放大收益/放大亏损 高杠杆：放大收益 放大亏损
案例4.1 I 案例
2007年 2007年8月16日，美国某保险公司预期在 16日 21日该公司将有一笔总金额为 日该公司将有一笔总金额为6 9月21日该公司将有一笔总金额为6 900 000美元的资金配置于S&P500指数成份股 美元的资金配置于S&P500指数成份股。 000美元的资金配置于S&P500指数成份股。 为防止到时股市上扬导致买入成本过高 该保险公司决定利用2007 2007年 21日到期 ，该保险公司决定利用2007年9月21日到期 S&P500指数期货SPU7进行套期保值 指数期货SPU7进行套期保值。 的S&P500指数期货SPU7进行套期保值。 当时SPU7报价为1380 SPU7报价为1380点 当时SPU7报价为1380点，即一份期货合 约规模为1380 000美元 美元。 约规模为1380 × 250 = 345 000美元。因 此该保险公司以1380买入20 SPU7合约 1380买入20份 合约。 此该保险公司以1380买入20份SPU7合约。
基差的变化
远期（期货） 远期（期货）套期保值策略
合约的选择 合约到期日的选择 合约头寸方向的选择
多头wk.baidu.com空头
合约数量的选择
合约的选择
一般原则： 一般原则：选择足够流动性且与被套期保 值的现货资产高度相关的合约品种。 值的现货资产高度相关的合约品种。 远期合约比较适合个性化需求与持有到期 的情形。 的情形。 期货合约在大多数情况下流动性较好， 期货合约在大多数情况下流动性较好，且 可以采取提前平仓的方式结束头寸， 可以采取提前平仓的方式结束头寸，但往 往可得的品种较少。另外，期货有特殊的 往可得的品种较少。另外， 每日盯市结算与保证金要求。 每日盯市结算与保证金要求。
运用远期（期货） 运用远期（期货）多头进行套保 适合担心价格上涨的投资者， 适合担心价格上涨的投资者，锁定未来买入价 格
空头（卖出）套期保值（ 空头（卖出）套期保值（Short Hedges） ）
运用远期（期货） 运用远期（期货）空头进行套保 适合担心价格下跌的投资者， 适合担心价格下跌的投资者，锁定未来卖出价 格
案例4.3 II 案例
运用远期（期货） 运用远期（期货）进行其他类型的套期保值
标的资产相同的现货与衍生产品之间 都可以相互进行套期保值。 ，都可以相互进行套期保值。 先确定现货与衍生产品之间的最优套 期保值比， 期保值比，再确定衍生产品之间的最 优套期保值比。 优套期保值比。
套利
运用远期－现货平价原理（ 运用远期－现货平价原理（the Cost of Carry），在金融远期（期货）价 ），在金融远期 ），在金融远期（期货） 格偏离其与现货价格的无套利关系时 进行套利。 进行套利。
案例4.4 II 案例
习 题
74页作业 页作业
n :期货单价每变动 个单位，被套期保值的现货单价变动的数 期货单价每变动1个单位， 期货单价每变动 个单位 量。意味着1单位的现货需要 单位的期货头寸对其进行套期保 意味着 单位的现货需要n单位的期货头寸对其进行套期保 单位的现货需要 值，才能达到最优。 才能达到最优。
最小方差套期保值数量N 最小方差套期保值数量
数量风险（ 数量风险（Quantity Risk） ）
可能由于事先无法确知需要套期保值的标的资 产规模 可能由于期货合约的标准数量无法完全对冲现 货的价格风险。 货的价格风险。 讨论最优套期保值比率时， 讨论最优套期保值比率时，通常不考虑数量风 险。
相比远期， 相比远期，期货更不易实现完美套期保值 。
最优套期保值比率
套期保值比率（ 套期保值比率（Hedge Ratio） ）
最优套期保值比率：能够最大程度地 最优套期保值比率： 消除被保值对象价格变动风险 存在基差风险时， 存在基差风险时，最优套期保值比率 几乎不可能为1。 几乎不可能为 。
最小方差套期保值比率
将风险定义为“方差” 将风险定义为“方差”时，以最小方差套期保值比为 最优
案例4.4 I 案例
沪深300指数期货仿真交易杠杆效应 指数期货仿真交易杠杆效应 沪深
投资者A 2007年 投资者A于2007年9月7日进入中国金融期 货交易所的沪深300指数期货IF0710 300指数期货IF0710仿真 货交易所的沪深300指数期货IF0710仿真 交易，按开盘价6388.0点买入1 6388.0点买入 交易，按开盘价6388.0点买入1手IF0710 。假设经纪公司要求的初始保证金和维 持保证金比例均为15% 15%， 持保证金比例均为15%，则需提交保证金 6388.0× 460元 6388.0×300 × 15% = 287, 460元，在 接下来的两个交易日内其损益状况如下 ：
合约到期日的选择
一般原则： 一般原则：避免在期货到期的月份中 持有期货头寸。 持有期货头寸。 在到期时间无法完全吻合时， 在到期时间无法完全吻合时，通常选 择比所需的套期保值月份略晚但尽量 接近的期货品种。 接近的期货品种。 所需套期保值时间较长时，可使用套 所需套期保值时间较长时， 期保值展期， 期保值展期，但可能给套期保值者带 来额外的风险。 来额外的风险。
基差风险（ 基差风险（Basis Risk） ）
基差： 基差：特定时刻被套期保值的现货价格 H与用以进行套期保值的期货价格 之差 与用以进行套期保值的期货价格G之差 与用以进行套期保值的期货价格
b=HG
套期保值到期时基差的不确定性导致了 不完美的套期保值
不完美套期保值的来源II 不完美套期保值的来源
以1单位现货空头用 单位期货多头套保为例 单位现货空头用n单位期货多头套保为例 单位现货空头用
Π = n G H = n ( G 1 G 0 ) ( H 1 H 0 ) ( Π ) ( n ( G 1 G 0 ) ( H 1 H 0 )) = = 0 (H ) (H ) rH * H 0 (H ) n = = ( G ) rG * G 0
第四章 远期与期货的运用
目 录
运用远期和期货进行套期保值 运用远期与期货进行套利与投机
运用远期（期货） 运用远期（期货）进行套期保值
投资者在现货市场已有一定头寸和风险暴露 运用远期（期货） 运用远期（期货）的相反头寸对冲风险
运用远期（期货）进行套期保值的类型 运用远期（期货）
多头（买入）套期保值（ 多头（买入）套期保值（Long Hedges） ）
案例4.1 II 案例
完美/不完美的套期保值 完美 不完美的套期保值
完美的套期保值
完全消除价格风险 远期（期货）的到期日、 远期（期货）的到期日、标的资产和交 易金额等条件的设定使得远期（期货） 易金额等条件的设定使得远期（期货） 需与现货恰好匹配
不完美的套期保值
无法完全消除价格风险 常态
不完美套期保值的来源I 不完美套期保值的来源