最新企业价值评估教学讲义ppt
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企业价值评估讲义(PPT 58张)
现金流量折现模型
（3）实体现金流量=经营现金净流量-长期资本支出 =税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-长期资本支出 =税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-（净经营长期 资产增加+折旧与摊销） =税后经营净利润-（经营营运资本增加+净经营长期资产增加） =税后经营净利润-（ △经营营运资本+ △净经营长期资产） =税后经营净利润- △净经营资产 =税后经营净利润-本期净投资 即实体现金流量=税后经营净利润-（期末净经营资产-期初净经营 资产） 该指标假设在企业未来的持续经营中，既需要追加短期资 金投入，又需要追加长期资本投入，即在有资本支出和 经营营运资本增加的前提下，企业可以提供给投资人的现金 流量总和。
【实体现金流量的确定方法】
第一种方法：剩余现金流量法
【第二种方法】净投资扣除法
现金流量折现模型
净经营资产=净负债+股东权益=净投资资本
△净经营资产= △净负债+ △股东权益= △净投资资本=本期净投资 即 本期净投资=净经营资产增加额
债权人现金流量和股权现金流量： 实体现金流量 = 税后经营净利润 - △净经营资产
练练手
某公司2008年经营流动资产300万元，经营流动负债200 万元，净负债160万元，经营长期资产净值800万元，经营 长期负债180万元。则该公司净投资资本为（ ）万元。 A.720 B.880 C.650 D.540
练练手
某公司2008年流动负债为300万元，其中金融流动负债为200万元， 长期负债为500万元，其中金融长期负债300万元，股东权益为 600万元；2009年流动负债为550万元，其中金融流动负债为 400万元，长期负债为700万元，其中金融长期负债580万元， 股东权益为900万元。则2009年的本期净投资为（ ）万元。 A.780 B.725 C.654 D.692
企业价值评估教学ppt
金流量的公式可以简化为：
股权现金流量＝税后利润—（净经营资产净投资—负债率×净经营资产净投资）
＝税后利润—净经营资产净投资×（1—负债率）
现金流量折现模型参数的估计 -公式法
现金流量折现模型的应用
• （一）股权现金流量模型的应用 1.永续增长模型 永续增长模型假设企业未来长期稳定、可持
续地增长。 永续增长模型的一般表达式如下：Hale Waihona Puke 第八章企业价值评估
企业价值评估
• 企业价值评估的目的和对象 • 企业价值评估方法
企业价值评估的目的和对象
企业价值评估的含义与目的
• 企业价值评估简称企业估值，目的是分析和衡量 一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提 供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。
企业价值评估的含义与目的
➢价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决 策。其主要用途表现在以下三个方面： 1.价值评估可以用于投资分析 通过企业价值评估寻找且购进被市场低估的证券 或企业，以期获得高于市场平均报酬率的收益。 2.价值评估可以用于战略分析 战略管理可以分为战略分析、战略选择和战略实 施。价值评估在战略分析中起核心作用。 3.价值评估可以用于以价值为基础的管理 企业决策正确性的根本标志是能否增加企业价值
• 一、折现率（资本成本） 股权现金流量使用股权资本成本折现（本章
一般采用资本资产定价模型确定）； 实体现金流量使用加权平均资本成本折现。 【提示】折现率与现金流量要相互匹配。
现金流量折现模型参数的估计
• 二、预测期的年数（时间序列）
现金流量折现模型参数的估计
• 三、各期现金流量
现金流量折现模型参数的估计
现金流量折现模型的应用
• 【例】A公司是一个规模较大的跨国公司，目 前处于稳定增长状态。20×1 年每股净利润为13.7 元。根据全球经济预期，长期增长率为6%，预计 该公司的长期增长率与宏观经济相同，为维持每 年6%的增长率，需要每股股权本年净投资11.2元。 据估计，该企业的股权资本成本为10%。请计算 该企业20×1年每股股权现金流量和每股股权价 值。
(最新)企业价值评估案例讲义课件
企业的经营活动仍是其现金流的主要来源，2010-2012年投资活动流入逐年减 少，筹资活动则是为了弥补其现金流的不足，流入结构较为合理。
12
盈利能力分析
• 营业收入和营业成本增长的主要原因是公司电力业务、煤炭业务和油气业 务的收入和成本均有增长；而煤炭成本的增幅大于收入的增幅，船加油业务的 营业成本增幅大于营业收入增幅，2011年营业利润同比下降。 2012年营业收入增长率大幅度上升主要原因是发电量增加、2011年底上网 电价调升、2012年增加了脱硝电价、煤炭销量增加以及售气量增加，新机组投 产带来发电量增加，开拓市场带来煤炭及燃气销量增加。
•电力业务：公司是广东省最大的三家电力供应商之一和广州市最大的电力供应商， 目前正在运营和建设的电力项目控制装机容量210万千瓦，权益装机容量208.74万 千瓦。 •煤炭业务：公司经过多年的努力，已经发展成为珠三角地区最大的煤炭供应商之一。 属下广州发展航运有限公司投资已建造5艘散货船，公司初步形成600万吨以上煤炭 年运力规模，并拥有5万吨级深水煤炭专用装卸码头和34万吨的储煤场。 •油品天然气业务：公司与BP公司、广州港务集团在广州南沙开发区共同投资建设 了36.266万立方米油库及配套的8万吨油品装卸码头。公司持股55%的南沙燃气项 目是广州南沙开发区的重点城市基础设施项目，主要从事天然气管网和燃气供应.同 时，公司产业链向上游延伸，投资建设珠海LNG接收站及管线项目。
公司简介
广州发展集团股份有限公司（证券简称“广州发展”，证券代码：600098）于 1997年6月27日发行10,000万股社会公众股，于1997年7月11日设立，并于同年 7月18日在上海证券交易所挂牌上市。
上市以来，公司围绕建设面向珠三角大型综合能源供应商发展战略，坚持产业 经营与资本经营相结合的经营方针，充分利用资本市场，建立了以电力、煤炭、 油品、天然气为核心的综合能源业务。 2009年，广州控股入选“2009广东省企业100强”、“广东最具投资价值上 市公司50强”、“广东上市公司综合实力10强”。 2011年，广州发展入选“2011年广东省企业 500强”、“2010中国上市公司百 强”，获得由上海证券交易所颁发的“2011年度上市公司信息披露奖”。
《企业价值评估》课件
开展资产评估工作不但要有经济学、法律、会计学等社会科学知识，还必须具有工程、技术等方面的自然科学知识，因此，资产评估人员不但要由具有财务方面知识的人员构成，而且还应当由具有建筑、设备、土地等方面的专业技术人员构成
（4）与会计原则的关系不同
审计会计报表及其相关业务的标准与会计是一致的
资产评估对资产价值计量标准与会计原则有很大区别，会计强调资产的历史成本，而资产评估则强调资产的现时价值，注重资产的重置成本、市场价值和未来收益的价值
（2）执业过程中遵循的原则不同
审计人员在执业过程中，要自始至终地贯彻公证、防护和建设三大专业原则
资产评估人员在执业过程中则必须遵循供求、替代、贡献、预期等基本经济原则
（3）专业基础不同
开展审计工作所需的专业知识主要以会计学、税法及其他经济法规等知识为基础，因此，审计人员主要由具有财务方面知识的人员构成
性质和基本职能不同
会计
资产评估
性质
是企业组织管 理中的一个重 要组成部分
是一种咨询活 动，是社会中 介服务活动
基本职能
反映和监督
估值和评价
（2）确定资产价值的依据不同
以资产的效用和市场价值为依据判断资产是否有价值及价值的大小
01
会计
02
资产评估
03
主要以历史成本为依据记录资产的价值
04
（3）计价方法不同
资产评估报告书的内容与格式 （ 1999年中评协91号文） 对资产评估报告书正文的内容和项目、资产评估说明的编写方法、资产评估明细表的内容的格式等方面都提出的具体的要求。该文件也是资产评估有关管理部门审查资产评估项目的主要依据
（6）资产评估准则
资产评估准则－－基本准则 资产评估职业道德准则－基本准则
（4）与会计原则的关系不同
审计会计报表及其相关业务的标准与会计是一致的
资产评估对资产价值计量标准与会计原则有很大区别，会计强调资产的历史成本，而资产评估则强调资产的现时价值，注重资产的重置成本、市场价值和未来收益的价值
（2）执业过程中遵循的原则不同
审计人员在执业过程中，要自始至终地贯彻公证、防护和建设三大专业原则
资产评估人员在执业过程中则必须遵循供求、替代、贡献、预期等基本经济原则
（3）专业基础不同
开展审计工作所需的专业知识主要以会计学、税法及其他经济法规等知识为基础，因此，审计人员主要由具有财务方面知识的人员构成
性质和基本职能不同
会计
资产评估
性质
是企业组织管 理中的一个重 要组成部分
是一种咨询活 动，是社会中 介服务活动
基本职能
反映和监督
估值和评价
（2）确定资产价值的依据不同
以资产的效用和市场价值为依据判断资产是否有价值及价值的大小
01
会计
02
资产评估
03
主要以历史成本为依据记录资产的价值
04
（3）计价方法不同
资产评估报告书的内容与格式 （ 1999年中评协91号文） 对资产评估报告书正文的内容和项目、资产评估说明的编写方法、资产评估明细表的内容的格式等方面都提出的具体的要求。该文件也是资产评估有关管理部门审查资产评估项目的主要依据
（6）资产评估准则
资产评估准则－－基本准则 资产评估职业道德准则－基本准则
企业价值评估PPT课件
经营现金净流 tn1量 经 （现 1营 折 值 现 现金 t率t净 ）流量
2021/3/7
CHENLI
11
（三）明确预测期后现金净流量现值估算 （四）非经营投资价值和债务价值
2021/3/7
CHENLI
12
第三节 经济利润法
经济利润模型认为企业价值是投入资本与每年创 造的价值现值之和
一、经济利润法的基本思想
第二章 企业价值评估
企业价值评估概述 现金流量折现法 经济利润法 相对价值法
2021/3/7
CHENLI
1
内容导读
在现代经济条件下，企业投资的最终目标是实 现其价值的最大化，企业资金运动的各个环节， 诸如资金筹集、投资运用和收益分配等无不与 企业价值息息相关。为了解企业资金运动对企 业价值的影响，有必要对企业的真实价值做出 正确评价。为此，这就需要借助企业价值评估 的方法和程序，来了解企业真实的经济价值， 这不仅是投资者做出科学投资决策的前提，而 且对于企业自身的融资决策，不断提升企业价 值，增加股东财富也是非常重要的。
企业 C 价 i n1(1 值 P ir)n(1 P n 1 r)/n r 1
2021/3/7
CHENLI
14
第四节 相对价值法
一、相对价值法的评估思路 V=V'·X/X'
V——被评估企业价值 V'——可比企业价值 X——被评估企业与企业价值相关的可比指标 X'——可比企业与企业价值相关的可比指标
CHENLI
8
第二节 现金流量折现法
一、现金流量折现法评估的意义和方式
（一）以现金流量为基础的价值评估意义 利用净现金流量作为资本收益进行折现，被认 为是较理想的价值评估方法。因为净现金流量 与以会计为基础计算的股利及利润指标相比， 更能全面、精确地反映所有价值因素。
2021/3/7
CHENLI
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（三）明确预测期后现金净流量现值估算 （四）非经营投资价值和债务价值
2021/3/7
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第三节 经济利润法
经济利润模型认为企业价值是投入资本与每年创 造的价值现值之和
一、经济利润法的基本思想
第二章 企业价值评估
企业价值评估概述 现金流量折现法 经济利润法 相对价值法
2021/3/7
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内容导读
在现代经济条件下，企业投资的最终目标是实 现其价值的最大化，企业资金运动的各个环节， 诸如资金筹集、投资运用和收益分配等无不与 企业价值息息相关。为了解企业资金运动对企 业价值的影响，有必要对企业的真实价值做出 正确评价。为此，这就需要借助企业价值评估 的方法和程序，来了解企业真实的经济价值， 这不仅是投资者做出科学投资决策的前提，而 且对于企业自身的融资决策，不断提升企业价 值，增加股东财富也是非常重要的。
企业 C 价 i n1(1 值 P ir)n(1 P n 1 r)/n r 1
2021/3/7
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第四节 相对价值法
一、相对价值法的评估思路 V=V'·X/X'
V——被评估企业价值 V'——可比企业价值 X——被评估企业与企业价值相关的可比指标 X'——可比企业与企业价值相关的可比指标
CHENLI
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第二节 现金流量折现法
一、现金流量折现法评估的意义和方式
（一）以现金流量为基础的价值评估意义 利用净现金流量作为资本收益进行折现，被认 为是较理想的价值评估方法。因为净现金流量 与以会计为基础计算的股利及利润指标相比， 更能全面、精确地反映所有价值因素。
企业价值评估培训课件(PPT29张)
（4）如企业出售方拟通过“填平补齐”的方法对影响企业盈 利能力的薄弱环节进行改进时，评估人员应着重判断该改进 对正确揭示企业盈利能力的影响。 就目前我国的具体情况而言，该改进应主要针对由工 艺瓶颈和资金瓶颈等因素所导致的企业盈利能力的薄弱环节。
第四节
转型经济与企业价值评估
一、关于产权的界定及我国企业产权模糊问题的认识 财产国家所有制形式的缺点就在于它解决不了国家集权 与实际存在的地方、企业和其他集团维护其独立利益刚性的 矛盾。 例如，地方政府受自身所处地区的社会经济特殊状况的制 约，要求独立处理本地区经济管理事务的权利，以维护本地 区的经济利益。如果中央与地方在国有财产方面存在模糊 “空间”，受地方利益的驱动和占有信息的优势，就会出现 地方政府多占甚至独占该空间的契约安排。 。
（3）企业投资资本价值是企业总资产价值减去企业流动负债价值后的余值，或 用企业所有者权益价值加上企业的长期付息债务价值表示。
（4）企业股东全部权益价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值。 （5）企业股东部分权益价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值的某一部 分。
按照中国资产评估协会2005年4月1日开始实施的《企业价值评 估指导意见（试行）》第三条定义的企业价值评估，即注册资 产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权 益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为 的过程来看，企业价值评估的对象应该是指企业的整体价值、 股东全部权益价值或部分权益价值。 注意比较：资产评估准则——企业价值(2012.7.1施行) 第二条 本准则所称企业价值评估，是指注册资产评估师 依据相关法律、法规和资产评估准则，对评估基准日特定目 的下企业整体价值、股东全部权益价值或者股东部分权益价 值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。
企业价值评估-PPT
分段法（有限期） 13
三、企业收益的预测
收益是否归企业所有者——如：
（一）收益界定
税收就不能视为企业收益
收益是否无遗漏——如：营业外收支
（二）收益指标的选择——收益基础一般为净现金流量
（比利润可靠+最终决定企业价值）
14
分析历史收益与现状 预测未来收益
评估基准日审计后企业收益的调整——财务因素+非财务因素 客观收益等报表调整——不能用于非预测参考目的
[(966.7/9%)/(1+9%)5 ]=10128(万元)
20
§4 加和法
假设——企业价值= ∑各类单项资产成本 - 负债 一、 局限性
一般不宜单独运用—— 无法反映商誉
21
企业价值= ∑各类资产成本 - 负债
评估前应认定企业盈利能力和单项资产——分清有盈利能力的资产和闲置资产
持续经营假设前提下——贡献原则
第九章 企业价值评估
第一部分 速学指引
概述 市场法 企业价值评估 收益法 加和法
1
重要性—— 与单项资产评估并列 特点 —— 综合性 题型 —— 散见于客观题+重点综合题
轻松应试
特别提醒—— 收益法的应用 逻辑关系 —— 若干评估事项的集中体现
学习方法
有“形”放矢 —— 虚拟“事件” 学而时“想”之—— 特殊处理 学而时“练”之—— 教材例题 + 往年考题
未来5年企业净现金流量折现 =449.9+665.3+742.1
（四）评估结果
+664. 2+628.2=3148.7(万元)
步骤 未来第6年开始永久性现金流量现值=(966.7/9%)/(1+9%)5
三、企业收益的预测
收益是否归企业所有者——如：
（一）收益界定
税收就不能视为企业收益
收益是否无遗漏——如：营业外收支
（二）收益指标的选择——收益基础一般为净现金流量
（比利润可靠+最终决定企业价值）
14
分析历史收益与现状 预测未来收益
评估基准日审计后企业收益的调整——财务因素+非财务因素 客观收益等报表调整——不能用于非预测参考目的
[(966.7/9%)/(1+9%)5 ]=10128(万元)
20
§4 加和法
假设——企业价值= ∑各类单项资产成本 - 负债 一、 局限性
一般不宜单独运用—— 无法反映商誉
21
企业价值= ∑各类资产成本 - 负债
评估前应认定企业盈利能力和单项资产——分清有盈利能力的资产和闲置资产
持续经营假设前提下——贡献原则
第九章 企业价值评估
第一部分 速学指引
概述 市场法 企业价值评估 收益法 加和法
1
重要性—— 与单项资产评估并列 特点 —— 综合性 题型 —— 散见于客观题+重点综合题
轻松应试
特别提醒—— 收益法的应用 逻辑关系 —— 若干评估事项的集中体现
学习方法
有“形”放矢 —— 虚拟“事件” 学而时“想”之—— 特殊处理 学而时“练”之—— 教材例题 + 往年考题
未来5年企业净现金流量折现 =449.9+665.3+742.1
（四）评估结果
+664. 2+628.2=3148.7(万元)
步骤 未来第6年开始永久性现金流量现值=(966.7/9%)/(1+9%)5
企业价值评估概述(共 35张PPT)
1 r
Rt
t
Pn
1
1 r
n
第二节 企业价值评估技术方法
2）市场法
企业价值评估中的市场法,是指将评估对象与可比上 1.市场法技术路线
2.市场法应用障碍
可比交易案例进行比较,确定评估对象价值的评估方法。
第二节 企业价值评估技术方法
第二节 企业价值评估技术方法
4.用相关因素间接比较的方法评估企业整体资产价值
C.企业收益基本表现形式有企业净利润和企业净现金
D.应选择净现金流量作为企业的收益基础
思考与练习
5.企业收益预测较为常用的方法有(
)。
A.综合调整法
B.产品周期法
C.现代统计法
D.实践趋势法
思考与练习 三、判断题
1.企业价值是企业总资产价值减去企业负债中非付息 余值,或用企业所有者权益价值加上企业的全部付息 示。( ) 2.企业价值评估是指把由多个或多种单项资产有机组 体所具有的整体获利能力作为评估对象,根据其获利 估算企业价值的资产评估方法。( ) 3.收益法是企业整体资产评估最为直接的方法,也是首 ( )
第一节 资产评估行业管理
1）企业价值评估的概念及特点
(一)企业价值评估的概念
企业价值是企业总资产价值减去企业负债中非付息 1.企业价值评估的主体
余值,或用企业所有者权益价值加上企业的全部付息债 2.企业价值评估的客体
3.企业价值评估的依据
第一节 资产评估行业管理
(二)企业价值评估的特点 企业价值评估是将企业作为一个有机整体，依据其拥有或占 况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合 观经济环境及行业背景，对企业价值进行的综合性评估。 1.整体性 2.预测性 3.动态性 4.增值性 5.持续性 6.匹配性
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企业价值评估
企业估值基本原理
• 企业价值的分类 ➢经营价值：持续经营假设下的企业价值 ，是企业价值创造的实质来源 ➢清算价值：破产清算假设下的企业价值 ，是企业各项资产的现值之和 ➢并购价值：被收购假设下的企业价值， 由于收购者的协同效应，一般会较被收 购企业内在价值有一定溢价
2
企业估值基本方法
• 投资资本（Invested Capital）是指所有投 资者投入企业经营的全部资金的账面价值 ，包括债务资本和股本资本。
• 其中，债务资本是指债权人提供的短期和 长期贷款，不包括应付账款、应付单据、 其他应付款等商业信用负债。
• 投资资本也是企业全部资产减去其商业信 用债务后的净值。
几个概念（3）-- WACC
➢ Ke表示公司的股权成本，可用资本资产定价模型（ CAPM）来计算
➢ D、E可按照（1）债权和股本的市场价值来确定；（2） 参考可比公司的资本结构；（3）按照公司的目标资本结 构来确定，而非当前的资本结构
12
企业估值基本方法
——自由现金流（FCFF）模型
• 确定折现率
• 资本资产定价模型（CAPM）确定Ke：
• Ke = 无风险利率（ Rf ）+ β*风险溢价（ERP）
➢ 无风险利率（ Rf ）可以从国债收益率得到观察；建议使用评估基准日当天的10 年期国债利率
➢ β是单个股票随股票市场总体趋势变化的幅度，是一个回归值，收入波动性越高 （如周期性行业），经营杠杆越高（如固定成本较高的行业），或财务杠杆越 高的公司β系数越高。 β反映了市场中无法通过资产组合规避的风险，因此反映 的是系统风险
➢ Morning star Ibbotson 每年发布的手册中会公布当年的ERP ➢ 美国市场的风险溢价一般用：“标普500的收益率－10年期国债
收益率”来计算。美国股市70多年的历史平均风险溢价为5－7% 。但近二十年来，隐含的风险溢价大致在4.5-5.5％左右 ➢ 亚洲市场的平均风险溢价是5% ➢ 中国市场的风险溢价：封闭式市场，高度波动的市场，使得风险 溢价很难估算。在估值水平最低的2005年，中国隐含的风险溢价 超过7％。但随着2006－2007年股市上涨时期，风险溢价大幅度 下降。建议估值时使用合理水平5％
E
• 3、根据行业的无杠杆β和目标公司的资本结构，计算目标公 司的有杠杆β系数
βl
=
βu
*
D*(1-t)+E E
注意：此处的D和E 均为目标公司的目标 资本结构
15
企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
• 确定折现率 • 风险溢价（ERP）= Rm - Rf • Rm是市场回报率， Rm与无风险利率的差就是风险溢价 • ERP的参考来源：
• 收入法 （绝对估值法） ➢ 基础：现金流折现（DCF）模型 • 资金的时间价值 • 折现率（要求的回报率） • 年中假设：假设所有的现金流都在年中（或期中）流入 ➢ 永续增长模型（假设现金流按照固定增长率g永续增长， WACC为加权平均资本成本）
价值＝ FCFt+1 WACC - g
3
几个概念（2）--IC
11
企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
• 确定折ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ率
• FCFF模型中采用加权平均资本成本（WACC）作为折现率
WACC = Kd*（1－t）* D/(D+E) ＋ Ke* E/(D+E)
• WACC代表公司的整体风险，也即所有投资者（股东和债务 人）对公司的平均期望收益率
• Kd表示公司的债务成本，可用公司的边际筹资成本（如向银 行的借款利率、公债券的收益率）近似估计
➢ 0.35与0.65是经验值
14
企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
• 确定折现率
• 估算非上市公司或新股β的计算方法
• 1、获得一组可比上市公司的β系数，即有杠杆的β系数
• 2、将有杠杆的β系数转化为无杠杆的β系数
βl βu = D*(1-t)+E
注意：此处的D和E 均为可比公司的实际 资本结构
基准指数
股票所在地的 主要股指 可自定义
备注
股票收益率不进 行股利调整
股票收益率不进 行股利调整
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企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
• 确定折现率
➢ 由于历史风险并不一定等于未来风险，所以有时也采用调 整后的β作为β的预测值：
βt = 0.35+0.65*βt-1
➢ 调整原理： β具有均值回归的特性，就长期而言，β会越 来越接近于1
• 加权平均资本率（WACC）是将该企 业所有资金提供者（借贷方和股东） 的资金成本用市场值加权平均后得出 的平均资本率。
企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
企业经营价值
FCFF t
=∑ （1＋WACC）t
FCFF t+1 WACC- g + （1＋WACC）t
企业经营价值＝可明确预测期的价值＋连续价值 股权价值= 企业经营价值+非经营资产-债务价值
• 现金流FCFF＝NOPLAT－净投资＝NOPLATNOPLAT*IR＝NOPLAT*（1－IR）＝NOPLAT*（ 1－g/ROIC)
• 企业价值＝FCFF/(WACC-g)
• =(NOPLAT*(1-g/ROIC))/(WACC-g)
• NOPLAT:税后净营业利润; g:每年净营业利润增长 率; IR:投资率 ＝净投资/NOPLAT; ROIC:投资回报 率 =NOPLAT/投入资本; WACC：资金成本
➢ 历史β值一般用二元线形回归计算：注意要剔除异常时期，如泡沫时期（估值混 乱），资产重组之前的时期（主业发生了根本性变化）。可选数据来源如下：
可选数据来源 计算方法
Bloomberg
二元线性回归
Wind
二元线性回归
数据频率
周收盘数据
可自定义，周 、月、年
回归计算时间段
可自定义，缺省值为 24个月 可自定义
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企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
• 以自由现金流（FCFF）模型为例
详细介绍
• 在持续经营的假设下
➢企业经营价值＝可明确预测期的价 值＋连续价值
➢股权价值= 企业经营价值+非经营资 产-债务价值
企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
• 可明确预测期的价值
• 计算自由现金流（FCFF）
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企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
企业估值基本原理
• 企业价值的分类 ➢经营价值：持续经营假设下的企业价值 ，是企业价值创造的实质来源 ➢清算价值：破产清算假设下的企业价值 ，是企业各项资产的现值之和 ➢并购价值：被收购假设下的企业价值， 由于收购者的协同效应，一般会较被收 购企业内在价值有一定溢价
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企业估值基本方法
• 投资资本（Invested Capital）是指所有投 资者投入企业经营的全部资金的账面价值 ，包括债务资本和股本资本。
• 其中，债务资本是指债权人提供的短期和 长期贷款，不包括应付账款、应付单据、 其他应付款等商业信用负债。
• 投资资本也是企业全部资产减去其商业信 用债务后的净值。
几个概念（3）-- WACC
➢ Ke表示公司的股权成本，可用资本资产定价模型（ CAPM）来计算
➢ D、E可按照（1）债权和股本的市场价值来确定；（2） 参考可比公司的资本结构；（3）按照公司的目标资本结 构来确定，而非当前的资本结构
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企业估值基本方法
——自由现金流（FCFF）模型
• 确定折现率
• 资本资产定价模型（CAPM）确定Ke：
• Ke = 无风险利率（ Rf ）+ β*风险溢价（ERP）
➢ 无风险利率（ Rf ）可以从国债收益率得到观察；建议使用评估基准日当天的10 年期国债利率
➢ β是单个股票随股票市场总体趋势变化的幅度，是一个回归值，收入波动性越高 （如周期性行业），经营杠杆越高（如固定成本较高的行业），或财务杠杆越 高的公司β系数越高。 β反映了市场中无法通过资产组合规避的风险，因此反映 的是系统风险
➢ Morning star Ibbotson 每年发布的手册中会公布当年的ERP ➢ 美国市场的风险溢价一般用：“标普500的收益率－10年期国债
收益率”来计算。美国股市70多年的历史平均风险溢价为5－7% 。但近二十年来，隐含的风险溢价大致在4.5-5.5％左右 ➢ 亚洲市场的平均风险溢价是5% ➢ 中国市场的风险溢价：封闭式市场，高度波动的市场，使得风险 溢价很难估算。在估值水平最低的2005年，中国隐含的风险溢价 超过7％。但随着2006－2007年股市上涨时期，风险溢价大幅度 下降。建议估值时使用合理水平5％
E
• 3、根据行业的无杠杆β和目标公司的资本结构，计算目标公 司的有杠杆β系数
βl
=
βu
*
D*(1-t)+E E
注意：此处的D和E 均为目标公司的目标 资本结构
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企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
• 确定折现率 • 风险溢价（ERP）= Rm - Rf • Rm是市场回报率， Rm与无风险利率的差就是风险溢价 • ERP的参考来源：
• 收入法 （绝对估值法） ➢ 基础：现金流折现（DCF）模型 • 资金的时间价值 • 折现率（要求的回报率） • 年中假设：假设所有的现金流都在年中（或期中）流入 ➢ 永续增长模型（假设现金流按照固定增长率g永续增长， WACC为加权平均资本成本）
价值＝ FCFt+1 WACC - g
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几个概念（2）--IC
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企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
• 确定折ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ率
• FCFF模型中采用加权平均资本成本（WACC）作为折现率
WACC = Kd*（1－t）* D/(D+E) ＋ Ke* E/(D+E)
• WACC代表公司的整体风险，也即所有投资者（股东和债务 人）对公司的平均期望收益率
• Kd表示公司的债务成本，可用公司的边际筹资成本（如向银 行的借款利率、公债券的收益率）近似估计
➢ 0.35与0.65是经验值
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企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
• 确定折现率
• 估算非上市公司或新股β的计算方法
• 1、获得一组可比上市公司的β系数，即有杠杆的β系数
• 2、将有杠杆的β系数转化为无杠杆的β系数
βl βu = D*(1-t)+E
注意：此处的D和E 均为可比公司的实际 资本结构
基准指数
股票所在地的 主要股指 可自定义
备注
股票收益率不进 行股利调整
股票收益率不进 行股利调整
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企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
• 确定折现率
➢ 由于历史风险并不一定等于未来风险，所以有时也采用调 整后的β作为β的预测值：
βt = 0.35+0.65*βt-1
➢ 调整原理： β具有均值回归的特性，就长期而言，β会越 来越接近于1
• 加权平均资本率（WACC）是将该企 业所有资金提供者（借贷方和股东） 的资金成本用市场值加权平均后得出 的平均资本率。
企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
企业经营价值
FCFF t
=∑ （1＋WACC）t
FCFF t+1 WACC- g + （1＋WACC）t
企业经营价值＝可明确预测期的价值＋连续价值 股权价值= 企业经营价值+非经营资产-债务价值
• 现金流FCFF＝NOPLAT－净投资＝NOPLATNOPLAT*IR＝NOPLAT*（1－IR）＝NOPLAT*（ 1－g/ROIC)
• 企业价值＝FCFF/(WACC-g)
• =(NOPLAT*(1-g/ROIC))/(WACC-g)
• NOPLAT:税后净营业利润; g:每年净营业利润增长 率; IR:投资率 ＝净投资/NOPLAT; ROIC:投资回报 率 =NOPLAT/投入资本; WACC：资金成本
➢ 历史β值一般用二元线形回归计算：注意要剔除异常时期，如泡沫时期（估值混 乱），资产重组之前的时期（主业发生了根本性变化）。可选数据来源如下：
可选数据来源 计算方法
Bloomberg
二元线性回归
Wind
二元线性回归
数据频率
周收盘数据
可自定义，周 、月、年
回归计算时间段
可自定义，缺省值为 24个月 可自定义
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企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
• 以自由现金流（FCFF）模型为例
详细介绍
• 在持续经营的假设下
➢企业经营价值＝可明确预测期的价 值＋连续价值
➢股权价值= 企业经营价值+非经营资 产-债务价值
企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型
• 可明确预测期的价值
• 计算自由现金流（FCFF）
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企业估值基本方法 ——自由现金流（FCFF）模型