期货投资分析考试(第七章)期货交易策略分析

第七章 期货交易策略分析第一节 套期保值交易策略分析1. 企业在套期保值中常见的问题1) 定位不明确2) 认为套期保值没有风险（具体风险为：基差风险、保证金追加风险、操作风险、流动性风险和交割风险）3) 认为套期保值不需要分析行情（企业不能按现货思路入市；正确的做法是明确宏观环境，了解产业变化，把握入市时机，再从基差角度判断人场和出场点）4) 管理运作不规范5) 教条式套期保值a) 企业的敞口风险只要在可承受范围之内，可以选择部分套保，而不必完全套保。

b) 完全套保会占用较大资金，在企业资金紧张以及期货头寸出现较大亏损的时候，容易带来现金流风险。

2. 套期保值的风险1) 管理与运营风险（包括资金管理风险、决策风险和价格预测风险）a) 资金管理风险，也叫现金流风险，主要体现企业被要求追加交易保证金。

b) 价格预测风险，取决于价格预测者的信息收集整理能力和市场经验。

2) 交割风险a) 交割风险主要来自：✓ 交割商品是否符合交易所规定的质量标准；✓ 交货时间上能否保证;✓ 在交货环节中成本的控制是否到位；✓ 交割库是否会因库容问题导致无法人库;✓ 替代品种升贴水问题；✓ 交割中存在增值税问题等。

b) 期货交易中交割量仅占总量的5% 以下3) 操作风险4) 基差风险5) 流动性风险流动性风险是指因合约缺乏流动性，导致无法及时建仓或平仓的风险。

3. 套期保值的发展不完善1)基差逐利型套期保值（沃金提出）a)套期保值核心不在于消除风险，而在于能否通过寻找或预期基差的变化来谋取利润b)套期保值是一种套期图利行为2)组合投资型套期保值a)Johnson和Ederington等提出用马科维茨的组合投资理论来解释套期保值b)套期保值实际上是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资c)根据组合投资的预期收益率和预期收益的方差，确定现货市场和期货市场的交易头寸，以使风险最小或者效用函数最大。

d)组合投资理论认为，最佳套期保值的比率取决于套期保值的交易目的以及现货市场和期货市场价格的相关性。

e)最佳套保比率公式：假定ΔX为套保期限内现货价格的变化量，ΔQ为套保期限内期货价格的变化量;假定现货和期货两个市场价格的变动服从正态分布σx为ΔX 的标准差; σQ 为ΔQ 的标准差R=ρσx/σQf)从组合投资角度理解套期保值，期货市场发挥的是“风险管理”的功能，而不是“风险转移”的功能。

4. 套期保值的作用1）锁定原材料的成本或产品的销售利润（对于产品价格相对固定或生产成本相对固定的企业来讲尤为重要）2）锁定加工利润（加工和贸易企业适用，在买入保值的同时也要卖出保值）3）库存管理（库存管理包括降低企业库存成本和锁定库存风险）a)用买入期货的方式代替实物库存，节约资金和仓储成本；b)当期货合约价格近高远低的时候，增加换月收益；c)可防止库存贬值4）利用期货市场主动掌握定价权5. 套期保值的方式1）循环套保（移仓换月）2）套利套保3）预期套保（提前套保）i.传统套期保值认为现货交易与期货交易行为要" 同时"交易才能完全锁定利润或者规避风险ii.期货的决策要与现货决策同步，或快于现货交易4）策略套保套保的动机是风险最小化和是利益最大化的统一，即将企业的利润曲线的波幅压缩到企业稳健经营的可接受程度5）期权套保6. 套期保值的方案制定1）明确套期保值需求a)企业在期货市场中的角色是由企业在产业链中的位置和风险点决定，即企业担心涨就买入保值，担心跌就卖出保值。

b)期货避险的方法一定要和生产经营方式和规模相匹配，即了解企业自身的敞口风险。

2）制定保值策略a)从宏观角度确定套期保值策略区分牛市和熊市，如果遇到熊市，生产企业在期货市场上卖出保值要相对积极，反之要保守。

消费型企业和生产企业的操作策略相反b)从产业角度判断套期保值时机i.从生产利润、生产成本角度判断套期保值时机（生产企业在进行套保决策时最关心的是毛利问题）ii.从供需关系角度判断套期保值时机c)从基差角度选择套期保值入场和出场点3）选定目标价位a)单一目标价位策略是指企业在为保值所设定的目标价位已经达到或可能达到时，在该价位一次性地完成保值操作。

b)多极目标价位是指企业在难以正确判断市场后期走势的情况下，为避免一次性介入造成不必要的损失，设立了多个保值目标价位，分步在不同目标价位上进行套保操作。

c)当市场价格达不到企业设定的多级目标价位时，很可能出现套保不足的问题7. 企业管理机制包括参与期货交易的组织结构、风险控制机制和财务管理。

a)组织结构包括决策部门、期货交易运作部门和风险控制部门，而且将三者适度分离；b)风险控制包括交易计划监督、交易过程监督和交易结果监督；c)财务管理包括控制公司参与期货的总资金和总规模，建立风险准备金制度和对企业利用期货市场控制风险进行财务评价。

8. 组织结构设计原则是决策机构和执行机构分离设置专门部门和人员进行市场分析、交易策略设计和期货市场操作市场分析和期货交易主要由企业自己运作a)总经理室：包括总经理、分管采购和销售的副总、财务总监，并由分管采购和销售的副总来分管期货职责：i.制定指导性年度保值策略ii.提出年度保值总量和方向iii.审批期货部提交的年度、阶段性期货保值交易方案iv.定期召开市场分析会，根据市场情况调整保值策略。

b)财务部：i.协助期货部制定期货保值交易方案;ii.提供资金支持;iii.不定期抽查期货保值交易方案执行情况;iv.财务监控c)期货信息研究小组：d)期货运作决策小组i.拟定年度、阶段性、每日的保值交易方案;ii.对期货运作操盘小组下达交易指令;iii.跟踪行情走势，检查交易执行情况;iv.定期总结和反馈每日和阶段性的行情、交易情况以及保值方案执行情况。

e)期货运作操盘小组：严格执行交易指令; 整理、保存交易记录，及时反馈交易结果。

9. 风险控制机制1）建立严密的风险控制机制第一，层次清晰。

由总经理室领导的期货监督委员会、财务监督以及期货交易部三个层次组成的监督体系。

第二，结构完整。

2）从业务流程来控制风险a)成立由部门经理(采购/销售)为核心，财务、经营人员为主的期货交易管理小组b)交易过程监督建立每日定期报告制度，将每日交易状况及时通报主管部门c)交易结果监督10. 财务管理1）控制公司参与期货交易的总资金和规模单笔最大亏损额度和总亏损额度应该在公司财务承受范围之内。

2）建立风险准备金制度3）对企业参与期货交易进行财务评价遵循原则: ①风险控制是否在限定的范围之内; ②期货交易和现货交易合并评价; ③从相对较长的时期来判断，一般在一年以上。

第二节投机交易策略分析1.期货投机是指以获取价差收益为目的的期货交易行为。

2.投机交易的发展1）技术手段的发展a)电子交易的优势:提高交易速度; 降低交易成本;突破了时空限制，增加交易品种，扩大市场覆盖面，延长交易时间且更具连续性;具有更高的市场透明度和较低的交易差错率。

b)程序化交易最早起源于1975 年美国出现的“股票组合转让与交易”2）投机者组织形态的发展a)期货市场上的投机者早期主要以个体形式存在b)机构投资者现已成为国际期货市场的主要力量。

c)目前主要机构投资者有商品指数基金、期货投资基金、对冲基金、国际投行及商业银行等，另外，证券公司、养老基金、共同基金、私募股票基金以及日内交易公司等机构也纷纷将资金投向期货市场，d)商品指数基金奉行"指数跟踪"的被动投资理论，期货投资基金奉行主动技资理念。

3）投机交易方式的发展a)从早期单边、单品种的交易，逐步发展到价差交易、波动率交易以及指数化交易等方式。

b)价差交易也叫价差套利，包括跨期套利、跨商品套利和跨市套利。

c)波动率交易是对商品价格波动率的方向作出预测，分为两类，做多波动率和做空波动率，常使用的工具是期权，也可以通过"期货+止损"来构造类似策略。

d)指数化交易是指买人并持有一揽子商品，主要是通过购买商品指数基金的形式。

e)养老基金回报中，92 %归功于资产配置，证券选择仅为4.6%，市场时机仅为1.8%。

3.国际商品指数基金1）国际商品指数最早开始于1957年的路透CRB 商品指数(RJ/CRB)，兴起于20世纪90年代的高盛商品指数( GSCI)、道琼斯-AIG商品指数( DJ-AIGCI) 以及罗杰斯国际商品指数( RIC I)等。

2）商品指数基金2002年其总规模约9亿美元，2003年年底己达150亿美元，2005年年底猛增至800亿美元，到2007年其总规模则达到了近1500亿美元。

3）商品指数基金一般以公募基金的形式存在，企业年金、养老基金和捐赠基金甚至一些国家的主权基金正成为商品指数基金的主要投资者。

4）多数国外商品指数基金主要是对个人投资者开放的基金5）商品指数基金一般收取数额不等的业绩提成费、服务费和管理费等，并定期公布业绩表现报告。

4.商品指数基金交易策略主要的投资策略是买入且持有参与市场的方式是"采用抵押的方式“，即首先将全部资金投资于短期国债，以获取固定收益，再以短期国债作为抵押参与期货交易。

商品指数基金不采用卖空策略，也不使用资金杠杆5.商品指数基金的共性:①各类商品指数中均包含能源、贵金属、基本金属、农产品和畜产品五大类。

②能源类比重最大。

③不参与实物交割④基金运作频率低6.道琼斯-AIG商品指数规定能源期货合约的换月时间在每个奇数月的第5个和第9个交易日之间进行，基本金属合约每年换月5 -6次，农产品期货每年换月4 -5次;标普高盛指数对所有期货合约采取了每月移仓形式，对于能源和基本金属合约，移仓发生在每月的第5个和第9个交易日之间。

7.商品指数基金投资商品的理论基础:1）品具有内在收益，这是被动型策略买入商品的核心。

2）组合效用。

（商品与传统资产(股票和债券)负相关或零相关，能够增强组合的夏普率）8.商品指数基金收益主要来源于价格上涨、展期收益和抵押收益或者利息收益9.将价格上涨和展期收益组合在一起，称为超额回报。

10.抵押收益或利息收益只适用于那些不使用杠杆的投资者，他们用一小部分资金支付期货保证金，剩下的资金投资于货币市场或债券市场。

11.期货投资基金概述广义上的期货投资基金就是商品交易顾问(CTA)，狭义上的期货投资基金主要是指公募期货投资基金12. 1949 年美国海登斯通证券公司的经纪人理查德·道前建立了第一个公开发售的期货基金，开创了期货投资基金的先河。

13. 全球期货市场上比较活跃的CTA有843家。

CTA管理的资产从1990年的不足100亿美元，扩张到2007年三季度的1848亿美元14. 期货投资基金主要是指公募期货投资基金，其具体运作与共同基金类似，大多数采用公司型基金的组织形式，主要面向中小投资者。