安然事件的启示

“安然事件”诱因及对我们的启示

来源:中国证券报2007-07-14

"安然事件"诱因及对我们的启示

编者按："安然事件"中，到底是哪些因素促成了安然美国公司的倒闭？中介机构应承担什么责任？"安然事件"对我们证券市场的监管有何启发？近日，中国人民大学财政金融学院和中国财政金融政策研究中心举办了"安然事件"高层研讨会，国内外的一些知名经济学家和法学家针对"安然事件"从不同角度对上述问题给予了解析。现将与会专家的发言整理刊发，以飨读者。

安然事件最初有两件事，一是通过财务会计手段，一些应该披露的信息没有披露，对股东来讲有很强的误导性；另一方面，真正使安然公司倒闭的还是市场原因。

由这个事件引发的关于政府监管、法律监督的讨论很多，我们希望无论是中国证监会还是美国证监会，都必须加强政府监管。

陈志武（美国耶鲁大学教授）：安然公司之所以这么有名，因为其规模确实很大，连续6

年被美国的财富杂志评为最有创新精神的公司，就连微软公司也赶不上。公司价值和规模一直排在美国的第七名，其股价从1992年到2000年间涨了很多，从这个意义上讲，给了安然公司很大的压力，市场对其期望很高，使得安然公司在业务环境不利的情况下，必然要做些手脚，于是后来他们通过在财务上和关联交易上做手脚，使利润抬上去，满足华尔街预期的利润。安然事件爆发后，有一系列的后果，其中一个就是她有20000多个雇员，他们的退休金都买了安然公司的股票，现在很多老工人都抱怨不得了，退休金都没了。这一点我们在教财务理论和投资理论时，就发现在实践中一般雇员都倾向于把自己的退休金以及自己的其他积蓄买自己公司的股票，但这样做很容易导致这种现象，即公司倒闭后，工作没了，退休金也没了。虽然我们在教课的过程中强调要避免这种现象，但在实践中，无论是在美国还是其他国家，很多员工都倾向于买自己公司的股票，很多人都有这方面的教训。安然事件最初有两件事，一是通过财务会计手段，一些应该披露的信息没有披露，对股东来讲有很强的误导性；另一方面，从后面的分析我们可以看到，真正使安然公司倒闭的还是市场原因。安然公司主要从事能源交易，所以他们的利润受能源市场价格波动的影响非常大。去年年初能源市场的价格尤其是天然气的价格一直向下跌，跌了以后，我们可以看到，安然公司用它的很多股票做了担保，能源价格下跌以后，使得它的股票也一路下跌，形成一个恶性循环，因为安然公司借了很多债，并用其资产做了担保。导致公司的杠杆率特别的高。一旦出现不利的情况，就会形成一个恶性循环，导致公司不得不破产。随着事件的发展，正如刚才陈院长所讲，这个事件已不仅仅是一个经济事件。美国媒体有很多这方面的报道，其中不乏起哄的。由这个事件引发的关于政府监管，法律的监督的讨论很多，我们希望无论是中国证监会还是美国证监会，都必须加强政府监管。但想想，我觉得这个未必是好事情。就安然事件而言，更多的是要我们注重市场和法律的监管。美国国内的讨论有如下倾向，一是市场本身去监管，二是财经媒体，三是法律要加强作用。现在讨论最多的是会计财务审计制度。通过政府加强这

个方面是目前讨论的焦点。第二个焦点是政府如证监会对上市公司的监管是不是应该更细，更严。现在美国的媒体已经达成共识，如果美国证监会监管的更细更严的话，可能最后什么事情都解决不了。如果政府加强行政监管的话，最后可能会出现很多的寻租的机会。要求：要对类似于安然公司这种玩弄会计财务手段的公司进行集体诉讼，通过法庭，给予操纵公司很高的罚款，同时让市场参与者以不同的方式参与对上市公司的监管，去报道公布它们的利润，这样一来，整个审计制度，财务报表就会更加规范了。要由法院、媒体和市场共同监督，以后的公司不太容易继续做这样的事情。但我想强调一点，10年以后，还是会有安然这样的公司出现的，因为无论是市场监管，行政管理和法律防范，都无法完全排除这种事情。

安然公司成立于1930年，于1985年以24亿美金收购了另外一家公司，并改名为安然公司。安然1996年的收入是133亿美金，到2000年时总收入是1008亿美金。它的收入在美国几乎是最多的一个公司。但它的利润增长幅度远远没有收入增长的这么快，1996年它的总利润是5.84亿，98年是7.03亿，2000年时是9.79亿。可见其利润并没有太多的增长。通过分析可以看到，安然公司的利润率每年都下降很多。年初的利润率只有1.2％左右。这个事情在去年10月、11月之前就引起了很多人的争议，很多的投资管理公司对安然提出了很多的质疑，因为时间问题我想下面就简单介绍几个方面的情况。

看看安然的成长，它其实是个很有意思的公司。它的总裁非常有远见，在80年代末90年代初的时候，政府对能源市场的价格不再监管。那样的话，能源市场的波动就会大大增加，对市场风险的规避需求也必然大大增加。于是他把安然转型为从做天然气管道的公司到面向华尔街的专门从事交易的公司。交易对象是各种能源的期货和期权等。

我想讲几个案例。上市公司上市容易，但上市后面临的压力也很大。从安然公司的股票图可以看出，到2000年底，安然公司的股票一直是直线上涨的。2000年底，美国加州出现了能源危机，这样就把能源价格推了很多，也把安然的股票推了很多。今年年初能源价格跌了很多，使得安然公司很是着急，利润很快就下降了，远离了市场对他的预期。于是他们就开始通过关联交易做手脚，最为有名的关联交易就是在去年第二季度的时候，他把北美的三个发电厂卖给了另外一家公司，价值10亿5000万美金。根据同行的分析，这个交易多出了3

到5亿美元。由于是关联交易，在安然公司的压力下，这笔交易还是完成了。第二个例子也是在去年第二季度的倒数第二天，安然的一个关联公司以1亿2000万从安然的另一个关联公司买来一个工厂。这个交易在去年7月公布后，在华尔街和投资界引起了很大的争议。这个时间太凑巧了。本来这个工厂两年前就不要了，但现在居然还以这么高的价格卖给另外一家公司，这几笔交易使得安然公司每股利润达到了45美分，当时华尔街经济师预测的是43美分。通过关联交易，使得最后的利润比预期利润还高出一点。市价随之又涨了一些。由此引起的市场跟踪大大的增加了。

下面要讲的是安然公司强迫关联企业做风险规避的交易。一个焦点是它的一个基金管理公司（LGM），当时它管理好几个私募基金。安然是这个基金管理公司的主要股东，LGM的总裁是安然公司的财务总长，有了LGM资本管理公司以后，安然就经常要求与他们做交易。2000年底，很多INTERNET公司的股票大幅下跌了，安然在光纤通讯和INTERNET方面的投资很多，使得安然的董事会很着急，这预示着安然以后利润增长的前景会很糟糕。面临着市场的压力，安然公司考虑是否买保险的问题，这样即使是价格下跌很多，安然公司的利润和

收入都可以得到很好的控制。这是，这个财务总长就提出建议，让LGM资本管理公司卖给安