第7章 资本结构决策2013
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财务管理之资本结构决策PPT课件.ppt
合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。 合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。
一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的 市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示 为：V=B+S 。
五、资本结构的理论观点
1.早期资本结构理论 2.MM资本结构理论观点 3.新的资本结构理论观点
2.MM资本结构理论观点
（1）MM资本结构理论的基本观点 （2）MM资本结构理论的修正观点
（1）MM资本结构理论的基本观点
1958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本成本、 公司价值与投资理论”一文 。
基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无 关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价 值。
一、资本成本的概念内容和种类
1.资本成本的概念
资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。
2.资本成本的内容
包括用资费用和筹资费用两部分。
3.资本成本的属性
有不同于一般商品成本的某些特性。
4.资本成本率的种类
包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本 成本率。
二、资本成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
•例6-2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费， 则这笔借款的资本成本率为：
2.长期借款资本成本率的测算
在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业 可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借 款的实际利率和资本成本率将会上升。
在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率 也会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时， 借款资本成本率的测算公式为：
如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利 D元，则资本成本率可按左侧公式测算：
一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的 市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示 为：V=B+S 。
五、资本结构的理论观点
1.早期资本结构理论 2.MM资本结构理论观点 3.新的资本结构理论观点
2.MM资本结构理论观点
（1）MM资本结构理论的基本观点 （2）MM资本结构理论的修正观点
（1）MM资本结构理论的基本观点
1958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本成本、 公司价值与投资理论”一文 。
基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无 关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价 值。
一、资本成本的概念内容和种类
1.资本成本的概念
资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。
2.资本成本的内容
包括用资费用和筹资费用两部分。
3.资本成本的属性
有不同于一般商品成本的某些特性。
4.资本成本率的种类
包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本 成本率。
二、资本成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
•例6-2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费， 则这笔借款的资本成本率为：
2.长期借款资本成本率的测算
在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业 可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借 款的实际利率和资本成本率将会上升。
在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率 也会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时， 借款资本成本率的测算公式为：
如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利 D元，则资本成本率可按左侧公式测算：
资本结构决策(ppt 64页)
– 长期借款成本
用资费用：使用资金所支付的利息，利息费用在所得税 前列支，具有抵税作用
筹资费用：取得长期借款时所支付的手续费等
Kl
Il (1 TC ) L (1 fl )
Kl：长期借款的资本成本 Il：长期借款的年利息 L：长期借款筹资总额
TC：公司的所得税税率 fl：长期借款筹资费率
（5.47% 7.22% 5.47% 14.42% 8.74%）
综合资本成本的计算举例
某公司各种长期资本的账面价值、市场价值和目标价 值以及个别资本成本的资料如下表所示。
资本种类
长期借款 长期债券 普通股 留存收益
合计
公司的资本成本及资本结构
账面价值 （万元）
800 1,500 2,500 1,500
本量利关系图（板书）
销 售 收 入 100
变动成本40
边际贡献60
固定成本30
息税前利润30
利息10 税前利润20
8.2.1 经营风险和经营杠杆
边际资本成本（%） 13.0 12.0 11.0 10.0
0 200 400 600 800 1,000 筹资额（万元） 公司的资本成本示意图
25
8.2 杠杆原理
在经济生活中，某些固定费用可起到杠杆支点 的作用，当某一财务变量以较小的幅度发生改 变时，另一变量会大幅变动
了解杠杆原理的目的是能够利用杠杆提高经济 效益，努力降低风险
资本成本（资金成本）的概念
– 在一定时期内，企业为了筹集和使用资金而付出的 代价
广义：企业全部资金的成本 狭义：企业筹集和使用长期资金（包括长期负债和权益
资本）的成本 对公司来讲：资本成本是使用资金的代价 对投资者来讲：资本成本是资金所有者预期的（或要求
用资费用：使用资金所支付的利息，利息费用在所得税 前列支，具有抵税作用
筹资费用：取得长期借款时所支付的手续费等
Kl
Il (1 TC ) L (1 fl )
Kl：长期借款的资本成本 Il：长期借款的年利息 L：长期借款筹资总额
TC：公司的所得税税率 fl：长期借款筹资费率
（5.47% 7.22% 5.47% 14.42% 8.74%）
综合资本成本的计算举例
某公司各种长期资本的账面价值、市场价值和目标价 值以及个别资本成本的资料如下表所示。
资本种类
长期借款 长期债券 普通股 留存收益
合计
公司的资本成本及资本结构
账面价值 （万元）
800 1,500 2,500 1,500
本量利关系图（板书）
销 售 收 入 100
变动成本40
边际贡献60
固定成本30
息税前利润30
利息10 税前利润20
8.2.1 经营风险和经营杠杆
边际资本成本（%） 13.0 12.0 11.0 10.0
0 200 400 600 800 1,000 筹资额（万元） 公司的资本成本示意图
25
8.2 杠杆原理
在经济生活中，某些固定费用可起到杠杆支点 的作用，当某一财务变量以较小的幅度发生改 变时，另一变量会大幅变动
了解杠杆原理的目的是能够利用杠杆提高经济 效益，努力降低风险
资本成本（资金成本）的概念
– 在一定时期内，企业为了筹集和使用资金而付出的 代价
广义：企业全部资金的成本 狭义：企业筹集和使用长期资金（包括长期负债和权益
资本）的成本 对公司来讲：资本成本是使用资金的代价 对投资者来讲：资本成本是资金所有者预期的（或要求
资本结构决策讲义课件(ppt90页).pptx
2.用资费用
在经营和投资过程中，因占用资金而支付的 费用，例如利息、股利等。用资费用的大小与筹 集资金的数额多少、资金占用时间的长短成正比 ，是资金成本的主要内容，通常可以作为资金成 本的变动费用处理。
在不同筹资方式下、不同筹资额的资金成本进行 比较时，资金成本通常用资金成本率表示，资金成 本率是用资费用与筹集资金净额的比率。资金成本 率与筹资总额、用资费用、筹资费用之间的关系可 以用如下计算公式表示：
L0
n
It
T 1 (1 K )t
L (1 K )n
式中L0为长期借款的净额; It为第t年支付的利息;n为长期借 款的期限;K为所得税前长期借款成本。
【例】假设某公司向银行取得100万元的长期借款 。其年利息率为10％，期限为5年，每年付息一次 ，到期一次还本，所得税率25％。该项其借款协议 保护性契约条款规定公司应保持20%的存款余额， 存款利率为5%。则长期借款的成本可按下列步骤 计算:
1.是比较不同筹资方案优劣的尺度； 2.是进行资本结构决策的基本依据； 3.是选择追加筹资方案的重要依据； 4.是评价投资项目的主要经济标准。
只有当R≥K时，经济上才具有可行性。故K被视作“最低报酬 率”（Minimum Return Rate－MRR）或投资方案的“取舍率 ”（Cut-off Rate /trade off)。在财务预测、决策中，K可作为 正常的贴现率(Discount Rate)。
2.筹资费用是用企业筹资时支付的,(P-F） 表示企业在某一时刻实际取得的筹资净额；
3.用D/(P-F)而不是D/P，表明资本成本率 与股利(股息、利息)率(D/P)等在含义和数 量上的差别。D/(P-F)更能反映真实成本。
2、资本成本的作用
资金成本是财务上的一个重要概念，国际上将其 列作“财务标准”(Financial Standard)，其重要作用 表现在：
在经营和投资过程中，因占用资金而支付的 费用，例如利息、股利等。用资费用的大小与筹 集资金的数额多少、资金占用时间的长短成正比 ，是资金成本的主要内容，通常可以作为资金成 本的变动费用处理。
在不同筹资方式下、不同筹资额的资金成本进行 比较时，资金成本通常用资金成本率表示，资金成 本率是用资费用与筹集资金净额的比率。资金成本 率与筹资总额、用资费用、筹资费用之间的关系可 以用如下计算公式表示：
L0
n
It
T 1 (1 K )t
L (1 K )n
式中L0为长期借款的净额; It为第t年支付的利息;n为长期借 款的期限;K为所得税前长期借款成本。
【例】假设某公司向银行取得100万元的长期借款 。其年利息率为10％，期限为5年，每年付息一次 ，到期一次还本，所得税率25％。该项其借款协议 保护性契约条款规定公司应保持20%的存款余额， 存款利率为5%。则长期借款的成本可按下列步骤 计算:
1.是比较不同筹资方案优劣的尺度； 2.是进行资本结构决策的基本依据； 3.是选择追加筹资方案的重要依据； 4.是评价投资项目的主要经济标准。
只有当R≥K时，经济上才具有可行性。故K被视作“最低报酬 率”（Minimum Return Rate－MRR）或投资方案的“取舍率 ”（Cut-off Rate /trade off)。在财务预测、决策中，K可作为 正常的贴现率(Discount Rate)。
2.筹资费用是用企业筹资时支付的,(P-F） 表示企业在某一时刻实际取得的筹资净额；
3.用D/(P-F)而不是D/P，表明资本成本率 与股利(股息、利息)率(D/P)等在含义和数 量上的差别。D/(P-F)更能反映真实成本。
2、资本成本的作用
资金成本是财务上的一个重要概念，国际上将其 列作“财务标准”(Financial Standard)，其重要作用 表现在：
资本结构决策
(1)合理安排资本结构可以降低企业的综合资本成本; (2)合理安排资本结构可以获得财务杠杆利益; (3)合理安排资本结构可以增加公司的价值。
标准
标准
资本结构决策的标准通常被认为：(1)有利于最大限度地增加所有者的财富，能使企业价值最大化。因为， 财务目标的理念任何时刻都影响着企业的财务行为，资本结构决策也不例外;(2)企业的加权平均资金成本最低。 由此，我们在讨论资本结构决策，调整负债与所有者权益之间的比例时，往往采用三种方法：①企业价值最大判 断法;②加权平均资金成本最低判断法;③无差异点分析法。前两种又可合并成一种，因为，普遍认为，资金成本 最低，就是企业价值最大。
方法
方法
资本结构决策的方法：
1、资本成本比较法
资本成本比较法是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于 市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的方案，确定为 相对最优的资本结构。
资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准，因测算过程简单，是一种比较便捷的方法。但这种方法只是 比较了各种融资组合方案的资本成本，难以区别不同的融资方案之间的财务风险因素差异，在实际计算中有时也 难以确定各种融资方式的资本成本。
2、每股收益无差别点法
资本结构是否合理，可以通过分析每股收益的变化来衡量，即：能提高每股收益的资本结构是合理的，反之 则不够合理。但每股收益的高低不仅受资本结构的影响，还受到销售水平的影响。处理以上三者的关系，可以运 用筹资的每股收益分析的方法。
每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。
影响因素的分析
资本结构决策
在若干可行的资本结构方案中选取最佳资本结构
01 概念
标准
标准
资本结构决策的标准通常被认为：(1)有利于最大限度地增加所有者的财富，能使企业价值最大化。因为， 财务目标的理念任何时刻都影响着企业的财务行为，资本结构决策也不例外;(2)企业的加权平均资金成本最低。 由此，我们在讨论资本结构决策，调整负债与所有者权益之间的比例时，往往采用三种方法：①企业价值最大判 断法;②加权平均资金成本最低判断法;③无差异点分析法。前两种又可合并成一种，因为，普遍认为，资金成本 最低，就是企业价值最大。
方法
方法
资本结构决策的方法：
1、资本成本比较法
资本成本比较法是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于 市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的方案，确定为 相对最优的资本结构。
资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准，因测算过程简单，是一种比较便捷的方法。但这种方法只是 比较了各种融资组合方案的资本成本，难以区别不同的融资方案之间的财务风险因素差异，在实际计算中有时也 难以确定各种融资方式的资本成本。
2、每股收益无差别点法
资本结构是否合理，可以通过分析每股收益的变化来衡量，即：能提高每股收益的资本结构是合理的，反之 则不够合理。但每股收益的高低不仅受资本结构的影响，还受到销售水平的影响。处理以上三者的关系，可以运 用筹资的每股收益分析的方法。
每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。
影响因素的分析
资本结构决策
在若干可行的资本结构方案中选取最佳资本结构
01 概念
第章：资本结构决策PPT课件
%
股利增长率
（2）采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式
普通股资本成本
=无风险报酬率+股票贝塔系数×(市场平均报酬率-无 风险报酬率)
Ks=Rf+β·（Rm-Rf）
2020/1/12
14
与计算普通股基本相同，只是不用考虑筹资费用
【例题：单选题】某公司普通股目前的股价为10元/ 股，筹资费率为6%，本期支付的每股股利为2元，股 利固定增长率为2%，则该企业利用留存收益的资本成 本为（ ）。
1、筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资本 而付出的代价，如证券发行费、向银行借款支付的手 续费。筹资费用通常在资本筹集时一次性发生，在资 本使用过程中不再发生，所以筹资费用视为筹资数额 的一项扣除。 2、占用费用是指企业在资本使用过程中因占用资本 而付出的代价，如股利和利息。占用费用是因为占用 了他人资金而必须支付的，是资本成本的主要内容。
•由于XYZ公司有效地利用了营业杠杆，获得了较高 的营业杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业 总额的增长幅度。
2020/1/12
21
•下面再对拥有不同营业杠杆的三家公司进行比较分 析。其中，A公司的固定成本大于变动成本，B公司 的变动成本大于固定成本，C公司的固定成本是A公 司的2倍。现测算A，B，C三个公司的营业杠杆利益， 如表6-10所示。
A.普通股 B.债券 C.长期借款 2020/1/12 D.留存收益15
1.综合资本成本率的决定因素
个别资本成本率、各种长期资本比例
2.公式：
n
Kw WiKi
i 1
3.综合资本成本率中资本价值基础的选择
账面价值基础 市场价值基础 目标价值基础
资本结构决策资料
第二节 MM定理
（3）在有负债的情况下，ROA等于借款利率10%， EBIT等于80万元时，EPS等于2元，ROE等于 10%，这种情况与公司无负债时的情况相同。当 ROA高于借款利率10%，EBIT高于80万元时， EPS高于2美元，ROE高于10%；反之，当ROA低 于借款利率10%，EBIT低于80万元时，EPS低于 2美元，ROE低于10%。由此可见，公司负债融资 的决策点位于ROA等于借款利率10%，EBIT等于 80万元。这一点称为盈亏平衡点。由此得出的结 论是：当ROA等于借款利率时，借款与不借款，对 股东收益不产生任何影响；当ROA高于借款利率时， 公司负债融资有利；当ROA低于借款利率时，公司 负债融资不利。
第二节 MM定理
一、财务杠杆效应 假设TA公司当前的资本结构中没有负债。公司正在
考虑发行债务以赎回部分权益。公司的资产是800 万元，发行在外的股份是40万股，每股市场价值 是20元。公司计划发行债务400万元，利息率是 10%。公司目前的及计划的资本结构如下表7-1：
第二节 MM定理
表7-1 AT公司当前和计划的资本结构（单位：元）
第二节 MM定理
ROA EBIT 利息 净利润 ROE EPS
衰退
5% 400000
0 400000
5% 1
10% 800000
0 800000
10% 2
预期
15% 1200000
0 1200000
15% 3
扩张
25% 2000000
0 2000000
25% 5
第二节 MM定理
在计划的资本结构下，经营状况的变化对每股收益的影响 见下表7-3：
表7-3 计划资本结构下经营状况变化对EPS的影响
资本结构决策概述(PPT 41页)
•㈣公司价值比较法
定公资司本最结佳构资的本方结法构。的方法。
第三节 资本结构决策
（二） 每股收益分析法
每股收益无差别点是指两种筹资方式下普 通股每股收益同时的息税前利润点,也称息税前 利润平衡点。
EPS1 EPS2
EBIT I1 1 T PD1 EBIT I2 1 T PD2
N1
N2
杆导致企业所有者收EB益I变T 动的风险，甚至
可在能有导优致D企先FL业股＝破—条产E—件的B—I下风T—－险可—I。改—写成： •财务杠杆系数又称EB财I务T杠杆程度，是普 通D股FL每＝股—税后—利—润—变—动—率相—当—息—税—前—利 润变动率E的B倍IT数－。I－PD／（1－T）
第二节 杠杆理论
方案的依据。 2.资本成本是评价投资项目、进行投资
决策的标准。 3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩
的基准。
第一节 资本成本
二、个别资本成本
（一）债务成本 债务成本主要有长期借款成本和债券成本。 1．长期借款成本
KL=—LI—(L(1—1--F—TL))—— 或 KL=—R—1L(-1—F-LT—) 长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这 时可按下列公式计算：
1.价格波动较大时影响 估测结果 2.不能反映新资比例
若预测的信 息量不足将 难 以确定
自测题
⒈在计算个别资本成本时，需要考虑所 得税抵减作用的筹资方式有（ ）。
A．银行借款
Ｂ．长期债券
Ｃ．优先股
Ｄ．普通股
自测题答案
⒈ 答案：
A．银行借款 Ｂ．长期债券
习题
2.某公司计划筹集资金100万元，所得税税率为33%。有关 资料如下：
单位：万元
销售 变动成本 固定成本
《资本结构决策》课件
当企业面临经营风险、扩大规 模或进行新的投资时，需要调 整资本结构以适应这些变化。
资本结构调整可以通过增加 债务或增加权益融资来实现 ，不同的调整方式会对企业
价值产生不同的影响。
企业需要根据自身的情况和市 场环境，选择合适的资本结构 调整方式，以实现企业价值的
最大化。
实现企业价值最大化，提高企业的偿债能力和盈利能力。
资本结构决策的重要性
01
融资成本
合理的资本结构可以降低企业的 融资成本，提高企业的融资效率 。
风险控制
02
03
股东利益
合理的资本结构可以控制企业的 财务风险，降低企业的破产风险 。
合理的资本结构可以保障股东的 利益，提高企业的股票价格和市 值。
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《资本结构决策》课 件
目 录
• 资本结构决策概述 • 资本结构理论 • 资本结构与企业价值 • 资本结构决策实践 • 未来研究展望
01
资本结构决策概述
资本结构定义
资本结构定义
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，是企业筹资活 动的结果。
资本结构分类
按期限分为短期债务和长期债务，按性质分为权益资本和债务资本 。
有税MM理论
该理论认为，在考虑公司税的情况下 ，负债可以降低企业的综合资本成本 ，从而提高企业的市场价值。
权衡理论
• 权衡理论认为，随着企业负债的增加，企业的破产风险也会增 加，当负债达到某一程度时，企业的破产风险会超过负债带来 的节税利益，因此，企业应权衡负债的节税利益和破产成本。
信号传递理论
• 信号传递理论认为，企业可以通过选择资本结构向外部投资者传递有关企业质量的信息，投资者会根据这些信息对企业进 行评估和定价。
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增长幅度高于息税前利润的增长幅度。
3.财务风险：财务杠杆是一把“双刃剑” 。
指企业利用财务杠杆给普通股收益造成大幅波
动的风险和破产的风险。 某公司财务杠杆风险测算表 单位：万元
息税前 EBIT 债务 所得 税后 税后利润 年份 利润 增长率 利息 税33％ 利润 增长率
2007 2008 2009
100 100 40% DOL 3 100 100 40% 60
• 结果解释：
• （1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了
销售额增长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度。经营 杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。
• （2）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠
筹资策略案例分析 分析资料：明鑫公司计划筹资2亿美 元用于企业发展，财务管理人员根据行业 财务比率资料、公司的资产负债表和利润 表，如表1-1、2-2、3-3所示，向公司董 事会提出两个筹资方案：一是出售2亿美 元的债券；二是发行2亿美元的新股。明 鑫公司的股息开支为净收益的30%，目前 债券成本为10%（平均到期日为10年），
产品供求的变动
产品售价的变动
单位产品变动成本的变动
固定成本总额的变动
7.2.2 财务杠杆
1.财务杠杆 ：企业在筹资活动中对债
务资本和优先股资本的利用而产生的固
定财务费用对投资者收益的影响作用。
2.财务杠杆利益：指企业利用债务筹资
这个财务杠杆而给股权资本带来的额外
收益。
某公司财务杠杆利益测算表
7.3
资本结构决策
资本结构 资本结构影响因素的定性分析 资本结构决策
7.3.1 资本结构 资本结构是指企业各种资本的价值构成 及其比例关系。资本结构有广义和狭义之 分。 广义：指企业全部资本价值的构成及其比 例关系。 狭义：指企业各种长期资本价值的构成及 其比例关系。短期债权资本作为营运资本 来管理。
( EBIT I 1) (1 T ) D1 ( EBIT I 2) (1 T ) D 2 N1 N2
EBIT－息税前利润平衡点，即无差别点。
例题： 某企业目前的资本总额为1000万元，其结构为： 债务资本300万元，权益资本为700万元。现准
备追加筹资200万元，有两种追加方案：A增加
结论：经过计算比较，方案C的资本成本最低， 因此选择方案C的资本结构最为可行。
2.筹资无差别点分析法 决Fra bibliotek的方法。利用权益资本净利率无
差别点（每股收益无差别点）来进行资本结构
权益资本净利率（每股利润）无差别点是指 两种或两种以上筹资方案下权益资本收益率 （普通股每股利润）相等时的息税前利润点， 亦称筹资无差别点。
2财务风险:是企业筹资活动的结果. 大小取决于由于债务或优先股融资而产 生的固定性的财务费用. 负债和优先股融资。
3结论
结论1:经营风险导致企业经营收益(EBIT)不确定,由 企业项目性质决定,与资本结构没有直接关系. 结论2:财务风险导致普通股收益(EPS)不确定,由负 债经营引发. 结论3:无论是否负债经营,股东都要承担经营风险, 当有负债时,债权人也不用承担经营风险.
例题：某企业生产A产品，固定成本为 60万元，变动成本率为40％，当企业的 销售额分别为400万元、200万元、100万 元时，经营杠杆系数分别是：
400 400 40% DOL1 1.33 400 400 40% 60
200 200 40% DOL 2 2 200 200 40% 60
Q( P V ) DTL Q ( P V ) F I D /(1 T ) EBIT F EBIT I D /(1 T )
• 为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆与 财务杠杆可以有很多组合。 • 经营杠杆系数较高的公司可以在较低的 程度上使用财务杠杆；经营杠杆系数较 低的公司可以在较高的程度上使用财务 杠杆 。
普通股 合计
3000 15％ 2000 15％ 1000 6000 6000 6000
15％
分析：首先计算各方案的综合资本成本（WACC）
WACC（A）＝ 1000/6000×6%+2000/6000×9%+
3000/6000×15%=11.5%
WACC（B）＝ 2000/6000×6.5%+2000/6000×7.5% + 2000/6000×15%=9.67% WACC（C）＝ 3000/6000×7%+2000/6000×8%+ 1000/6000×15%=8.67%
式中：DFL——财务杠杆系数； EPS——变动前的税后利润；
△EPS——税后利润的变动额； EBIT——变动前的息税前利润； △EBIT——息税前利润的变动额。
推导公式：
EBIT DFL EBIT I D /(1 T)
式中：I——债务利息 D——优先股股利额 T——企业所得税税率
例题： 某公司资金总额为1000万元，其中负债为500万
第7章 资本结构决策
7.1重新认识经营风险和财务风险 7.2经营杠杆、财务杠杆、总杠杆与风险 7.3资本结构决策
7.1重新认识经营风险和财务风险
1经营风险:是企业投资活动的结果. 大小取决于企业的经营活动性质,与资 本结构无关.
产品需求的稳定性、市场售价、产品 成本、市场环境及企业研发能力、固定成本 比重。
400 240 160
40％ 33％
150 82.5 167.5 150 29.7 60.3 6.7 150 3.3
64％ 89％
4. 财务杠杆系数：
衡量财务杠杆作用的程度及财务风险的大小。
税后利润的变动率 财务杠杆系数 息税前利润的变动率
EPS / EPS DFL EBIT / EBIT
元，负债比率为50％ ，债务的利率为10％，税
息前利润为200万元。 （1）计算财务杠杆系数
200 财务杠杆系数＝ ＝1.33 200 500 10 － ％
（2）当负债比率增加为80％时，计算财务杠杆系数：
200 财务杠杆系数＝ ＝1.67 200 1000 80％ 10％ －
5.影响财务杠杆利益与风险的因素
筹资策略案例分析 股权成本为14%。如果选择发行债券方式 筹资，则债券成本上升至12%，股权成本 上升至16%；如果选择股权方式筹资，则 债券成本仍为10%，而股权成本下降至12%， 新股计划发行价格为9美元/股。 风险利率为6%，市场预期收益率为 11%。拟发行债券10年到期，发行后除了
固定 成本 800 800 800
营业 利润 400 240 160
利润增 长率 -40％ -33％
由表可见，该公司没有有效地利用营业杠杆，
导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度高
于营业总额的降低幅度。
4.营业杠杆系数
息税前利润的变动率 经营杠杆系数 销量的变动率
EBIT / EBIT DOL S / S
求得： EBIT=165万元，计算权益资本利润率为9％。 判断、选择： （1）当息税前利润等于165时，选择任何筹资 方式都是一样的。 （2）当息税前利润大于165时，选择负债筹资 方式更为有利。 （3）当息税前利润小于165时，选择权益资本 筹资更为有利。
• 3.企业价值分析法
• 公司的最佳资本结构应当是可使公司的 总价值最高，而不一定是每股收益最大 的资本结构。 • 同时，在公司总价值最大的资本结构下， 公司的资本成本也是最低的。
1.资本成本比较法 是指在适度财务风险 的条件下，测算可供选择的不同资本结 构或筹资组合方案的综合资本成本率， 并以此为标准相互比较确定最佳资本结 构的方法。
例题：某企业拟筹资规模确定为6000万元，有三
个备选方案，其资本结构及个别资本成本分别是：
方案A 方案B 方案C 筹资方式 资本 资本 资本 筹资额 筹资额 筹资额 成本 成本 成本 6.5 长期借款 1000 6％ 2000 3000 7％ ％ 7.5 债券 2000 9％ 2000 2000 8％ ％
7.2.1 营业杠杆
1.营业杠杆 又称经营杠杆或营运杠杆，指企业在 经营决策时对经营成本中对固定成本的利用所产生 的经营效果。 2.营业杠杆利益 在企业扩大营业总额的条件下， 单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利 润。
S\ C
S TC
S* FC
Q*
Q
例：某公司营业杠杆利益测算表
单位：万元
式中：DOL——经营杠杆系数； EBIT——变动前的息税前利润； △ EBIT——息税前利润的变动额； S——变动前的销售额； △ S——销售额的变动额。
Q( P V ) 推导公式：DOL Q Q( P V ) F S C DOL S S C F
• 式中：C——变动成本总额， • F——固定成本； • Q——销售数量； • P——销售单价； • V——单位变动成本；
年份 营业 营业额增 变动 额 长率 成本 2007 2400 1440 2008 2600 8％ 1560 2009 3000 1800 15％
固定 成本 800 800 800
营业 利润 160 240 400
利润增 长率 50％ 67％
由表可见，由于有效的利用了营业杠杆，获
得了较高的杠杆利益，即息税前利润的增长幅
杆系数越小，经营风险也越小；反之销售额越小，经营 杠杆系数越大，经营风险也越大。 • （3）当销售额处于盈亏平衡点时，经营杠杆系数趋近 于无穷大。
• （4）销售额离盈亏平衡点越远，企业的息税前利润或
亏损的绝对值越大，而且息税前利润对销量变动的敏感 性就越低，即经营杠杆系数的绝对值越低。
5.影响营业杠杆利益与风险的因素
增加权益资本 增加负债
1200 700+200 300 240 30 210 84 126 14％ 1200 700 300+200 240 60 180 72 108 15.43％