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浅谈现代企业管理相关

现代企业管理相关一企业并购支付方式选择影响因素分析

[提要]选择合理的支付方式不仅关系到并购能否成功，而且关系到并购双方的收益、企业权益结构的变化及财务安排。本对并购支付方式及其影响因素进行分析，并对企业并购支付方式的选择提出建议。

关键词企业并购;支付方式;现金支付;股权支付

一、引言

近几年，国家出台了并购鼓励政策，我国并购市场交易完成规模及案例数量基本呈现增长态势。并购支付作为并购交易中的最后一环，与并购双方的股东收益、并购价格以及并购财务策略的选择直接相关。而且不同的并购支付方式对并购双方的财务影响各异，支付工具选择适当与否，不仅关系到并购策略的实现，还会显示出不同的并购信息价值，甚至决定并购交易是否能够成功。

二、企业并购支付方式比较

西方国家企业并购的主要支付方式有现金并购、股权并购、综合证券并购和杠杆收购;我国企业并购除上述四种支付方式外，还有资产置换、承债并购、国家无偿划拨等具有中国特色的支付方式。本就最常用的两种支付方式现金支付和股权支付进行比较分析。

(一)现金支付。现金支付是我国企业并购实践中运用最多的一种支付方式，同时又是并购交易中最为便捷、清晰、方便的支付方式。现金支付一般只涉及被并方估价，双方一旦确了交易价格，即可以迅速完成并购交易。所以在我国现金支付的适用围较广处在成熟期行业的并购公司通常采用现金支付方式;横向并购中;在敌意收购或竞购的情形下;企业处于内部积累资金较多、货币流动性好、中长期资产结构合理的;当并购公司的管理层确信市场严重低估了他们的股票价值，对并购抱有十足的信心时;当

长期负债成本较低或者是上升较慢时。现金支付具有显著的优点估价较为简单，程序便捷，不改变企业现有的股权结构，传递出企业现金流充足、有能力充分利用投资机会的信息。但现金支付的缺点也相当显随着并购规模的日益扩大，单纯使用现金支付会给企业带巨大的现金压力，对于被并方而言现金支付会带较重的所得税负担。

(二)股权支付。股权支付在我国的并购实践中也有多种形式，包括增资换股、库存股换股、股票回购换股等。股权支付适用于初创期和成长期的企业，它们大多需要大量现金投入研发和其他活动，而其股票由于具有较好的成长性也易于为被并方所接受;同样由于财务风险和违约风险的存在，股权支付也适用于资产负债率较高的企业;战略合作性并购由于需要并购双方密切合作，较适宜采用交叉持股的股权支付方式。并购双方在采用股权支付进行并购交易时，并购方不需支付大量现金，不会有大量现金流出企业，可以使并购交易规模相对较大，为合并后的企业提供了良好的财务环境，大大降低营运风险。被并方因持有并购方股权需承担合并后新企业的风险，但也可能享受到并购方股票上涨带的额外收益，并能起到延迟纳税的作用;而并购方由于增发新股而改变了公司股权结构，原股东股权被稀释。同时，采用增发新股的方式程序繁琐，会延长并购时间，具有潜在的失败风险。

三、企业并购支付方式选择内部影响因素分析

在我国当前市场环境和制度背景下，并购支付方式的选择不仅由我国市场环境和制度背景决定，更是由诸多复杂的因素共同影响。将诸多影响因素分为内部因素和外部因素两类进行分析。影响并购方支付方式选择的内部因素主要有并购目的或战略、财务状况和控股结构、并购融资能力等。

(一)并购目的或战略。并购目的或战略会对企业的发展产生深远影响，所以不管从理论还是实践角度说，并购目的或战略都必然会影响到并购支付方式的选择。在我国，并购目的主要可分为买壳上市、财务重组、战略重组三种。

1、买壳上市支付方式的选择。从并购方角度看，买壳上市式并购的支付方式最优选择是资产支付，一方面有买壳上市意愿

的企业是为了上市融资，其融资渠道往往不畅，如采用现金支付，可能使原本就紧张的现金流更趋恶化，负担较重的财务风险;另一方面由于壳公司本身的业务质量往往不高，通过并购入并购方优质资产以替换被并方原有的不良资产，通过干净的壳公司达到上市目的，往往能够实现并购双方的双赢。

但由于买壳上市目的性强，有时缺乏长远的战略考虑，被并方控股股东为避免并购后并购方主营业务带的不确定性风险，往往存在较强的变现愿望，所以双方博弈的最终结果很可能是资产支付、资产加现金支付和现金支付中的一种。

2、财务重组支付方式的选择。财务重组式并购的支付方式最优选择是现金支付，财务重组的目的在于改善财务质量、规避财务风险、优化资本结构、增加账面利润等。被并企业一般经营不善、规模较小、治理结构存在缺陷，并购企业往往是金融行业的企业或其他虚拟经济企业，一般没有相关的实体产业基础，通过其雄厚的金融资本实力，重新构造目标公司的治理结构，不涉及具体运营，往往属于非合作性收购，所以缺乏资产支付或股权支付的交易基础。财务重组式并购往往有以下特征并购目的具有短期行为性质;产业结构没有显著增强，核心竞争力没有显著提高;一次性实现收益，在并购当年利润率提高;并购企业大多以保壳或获取配股、增发资格为目的。

3、战略重组支付方式的选择。战略重组式并购的支付方式最优选择是股权支付。战略重组式并购旨在完善公司的产业结构，培育企业核心竞争力进而提升公司价值，并购双方的收益在并购后存续企业持续经营中得到体现。并购方往往希望构建其产业链，或与被并方实现经营协同效应，或脱离原的主业实现战略型，属于善意合作性并购。被并企业增资扩股，并购方采用股权支付，通过双方的交叉持股获得控制权，是战略重组式并购的理想的交易模式。而采用现金支付则会使被并方承担即期的资本利得税，不利于并购后的经营协同;采用资产支付虽然入了并购企业的业务资，但双方没有相互持股，不能密切合作。

(二)财务状况和控股结构。由于当今企业并购规模越越大，交易金额巨大，企业在并购时必然要考虑到财务状况和资本结构

对支付方式的影响。