清科观察：《2019年中国VCPE项目退出收益研究报告》发布,一文了解股权投资市场退出收益全貌
VC／PE退出难题求解
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清科观察：《2019年中国VCPE项目退出收益研究报告》发布,一文了解股权投资市场退出收益全貌
清科观察：《2019年中国VC/PE项目退出收益研究报告》发布，一文了解股权投资市场退出收益全貌2019-9清科研究中心张诗佳近年来，我国股权投资市场已达10万亿级别，逐渐发展成为全球资本市场的重要组成部分。
随着国内外经济环境变动因素增加、行业监管不断完善，我国股权投资市场逐渐进入调整期。
尤其是2018年“资管新规”出台，打破多层嵌套，限制通道业务，加之IPO严审核趋势，机构投资者募资、退出两端压力剧增。
在此背景下，清科研究中心发布《2019年中国VC/PE项目退出收益研究报告》，对国内外经济环境、股权投资市场退出现状及典型案例进行深入分析，为机构投资者退出安排提供参考。
宏观环境：现有政治经济环境利好哪类退出方式●上市政策改革科技创新作为推动实体经济转型升级的重要力量，对经济有显著的带动作用，因而愈发成为各国政策的重点扶持方向。
现阶段，境内外市场对优质科技创新企业争夺愈演愈烈，纷纷进行上市政策改革以加强资本市场对战略新兴产业的支持。
境内市场，监管层先后出台“CDR新规”与“科创板新规”，允许尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业上市，有条件接纳红筹企业、“同股不同权”企业上市。
符合“CDR新规”的红筹企业若满足上市标准亦可于科创板上市，降低拆除VIE架构、实现上市盈利标准的时间成本和资金压力。
境外市场也纷纷加入对优质独角兽企业的角逐之中，于2018年开展上市制度改革。
香港交易所2018年4月生效的上市新规对不同投票权架构、不符合主板财务标准的生物科技公司放宽条件，吸引新经济公司赴港上市。
纽约证券交易所推出直接上市路径，为无公开募资需求的独角兽企业提供更节省各项成本的选择。
●并购重组政策松绑我国并购重组政策自2017年下半年起逐渐进入“宽松期”，2018年第三季度起监管层先后发布关于并购重组的八项政策，放宽募集配套资金用途限制，缩短IPO被否企业重组上市时间，简化信息披露提高并购重组效率，市场活跃度得到有效提升。
清科季报：2019年第三季度中国VC市场募投均放缓,但IPO退出显著回升
清科季报：2019年第三季度中国VC市场募投均放缓，
但IPO退出显著回升
2019-10 清科研究中心梁丽清
清科研究中心数据显示：2019年第三季度VC市场共新募集182支可投资于中国大陆的基金，新增资本量为440.74亿元；投资方面发生753起交易，披露金额303.92亿元人民币；退出方面共计发生255笔交易。
募资金额低位运行，数量有所回升
2019年第三季度VC机构共新募集182支可投资于中国大陆的基金，数量同比下降11.7%；披露募资规模的177支基金新增资本量为440.74亿元人民币，同比下降35.6%；平均募资规模为2.49亿元人民币。
图1 2016Q1-2019Q3中国创业投资机构基金募集情况比较
人民币基金募资持续下跌
2019年第三季度VC市场人民币基金新募集数量同比下降8.4%，外币基金募集数量同比下降50.0%。
图2 2019第三季度中国创业投资市场新募集基金币种分布（按新募基金数量，支）
2019年第三季度VC市场人民币基金募集金额同比下降45.3%，外币基金募集金额同比上升0.3%。
图3 2019年第三季度中国创业投资市场新募集基金币种分布（按新募基金金额，人民币亿元）
投资机构出手谨慎，投资活跃度下降
2019年第三季度VC市场共发生投资753起，同比下降38.7%；披露投资金额的575起投资事件共涉及303.92亿元人民币, 同比下降了48.7%。
图4 2016Q1-2019Q3中国创业投资市场投资总量比较
2019年第三季度VC市场单起投资金额超5亿元人民币的案例6起，同比下降53.8%。
表1 2019年第三季度VC市场部分大额投资案例集锦
表2 2019年第三季度VC市场投资活跃机构集锦。
清科数据：一季度PE市场IPO退出冰封 投资61起骤跌谷底
清科数据：一季度PE市场IPO退出冰封，投资61起骤跌谷底2013-04-02 清科研究中心郑知行大中华区著名创业投资与私募股权研究机构清科研究中心近日发布2013年第一季度中国私募股权投资市场数据：统计结果显示，2013年第一季度共有30支可投资于中国大陆的私募股权投资基金完成募集，共计募集到位26.98亿美元；其中成长基金只占全部基金数的一半，房地产基金和并购基金受到推崇；本季度内的市场投资交易数量大幅萎缩，当季共计完成投资交易61起，披露金额的51起案例交易总额仅为14.87亿美元，投资交易策略方面房地产投资与PIPE热度不减；房地产行业11笔投资领跑全行业，北京成为首席吸金地；季度内共发生13笔退出案例，IPO遭遇零封，并购成为最主要退出方式，共计发生8笔。
募资市场持续低迷，房地产基金/并购基金逆市吸金清科研究中心数据显示，2013年第一季度PE市场募资继续骤降，季度内共有30支可投资于中国大陆的私募股权投资基金完成募集，其中披露金额的29支基金共计募集26.98亿美元，同比下降59.7%。
募资市场整体活跃度已回到2010年左右的水平。
随着宏观经济渐现下行趋势，LP在经历2011年大热后开始逐步回归冷静，而目前惨淡的退出市场更是严重影响到新基金的募集。
从基金类型角度来看，一季度募集到位的私募股权投资基金中成长基金仍为最主要的类型，但无论新募数量占比还是募集金额占比较之前下降明显。
当季共有15支成长基金完成募集，募集到位13.97亿美元；房地产基金紧追其后，11支基金共涉及金额6.63亿美元；当季共有3支并购基金成立，共计募集6.00亿美元，成为平均单笔募集规模最大的基金类型。
此外，本季度还有一笔夹层基金完成募集。
从币种上看，30支基金中人民币基金占27支，共计募集到位21.93亿美元，基金数量与募集金额双双占优。
新募外币基金3支，披露金额的2支共计募集5.05亿美元。
值得指出的是，此次的三支外币基金均为美元基金，其中两支由本土机构发起，另外一支为合资机构发起。
清科报告：深入浅出跟你聊聊并购基金——《2017年中国并购基金发展研究报告》重磅发布
清科观察：深入浅出跟你聊聊并购基金——《2017年中国并购基金发展研究报告》重磅发布清科研究中心万潇中国并购基金市场兴起于2000年之后，由外资并购基金收购国有企业股权开始。
2003年，弘毅投资的成立标志着本土并购基金的崛起，随后几年，以弘毅投资、中信并购基金为代表的本土机构募得多支并购基金，深入参与到国企改革、产业整合浪潮中。
此后，以硅谷天堂为代表的PE机构发展出了具备中国特色的“PE+上市公司”运作模式。
而当前中国并购基金市场正面临着不少挑战，包括国际经济形势的变动、国内政策环境日益趋严，以及市场竞争日益激烈、基金管理机构专业能力缺乏等。
但是，在政策的鼓励、国企改革和产业整合需求依旧旺盛、互联网巨头横向兼并步伐不断加快的客观因素的推动下，中国并购基金市场正在快速发展。
在此背景下，清科研究中心重磅推出《2017年中国并购基金发展研究报告》。
报告首先介绍了全球并购基金的发展历程和投募资现状，接着展现了我国并购基金的发展历程和投募资趋势，且分别从行业分布、地域分布两个方面展现了并购基金的投资偏好。
此外，报告选取了两个并购基金运作标杆机构的投资案例和两种典型并购基金运作模式，分别对基金设立背景、投资方向、交易结构以及实现效果等进行了深度详解。
最后结合我国经济态势、政策环境和并购市场现状，解析了我国并购基金所面临的挑战与机遇。
图1 《2017年中国并购基金发展研究报告》目录全球并购基金募集规模稳步增长，信息技术和医疗健康为重点投资领域全球并购基金历年的募资变化趋势与全球私募股权投资市场的募资变化趋势基本一致，并且在全球私募股权投资市场中始终占有重要地位。
自2015年以来，并购基金募集规模在私募股权基金整体募资规模中的占比上升迅速，2017年并购基金在全球私募股权基金募资总规模中的占比已超六成。
全球并购投资市场活跃度在2008年金融危机之后呈现逐年稳步增长趋势。
2012年至2017年，全球并购投资市场共发生23,962起投资案例，投资总金额为2.07万亿美元。
VC与PE的区别
VC与PE的区别风险投资（Venture Capital，VC)Venture Capital五个阶段的种子期、初创期、成长期、扩张期、成熟期无不涉及到较高的风险，具体表现有项目的筛选、尽职调查、后期监控、知识产权、选择技术、公共政策、信息高度不对称、道德品质、管理团队、商业伙伴、财务监管、环境、税收、政治、沟通平台等.在西方国家，据不完全统计，Venture Capitalists(风险投资家）每投资10个项目，只有3个是成功的,而7个是失败的。
正是因为这样，在风险投资界才会奉行“不要将鸡蛋放在一个篮子里”的分散组合投资原则.风险投资的目的不是控股，无论成功与否，退出是风险投资的必然选择。
引用风险投资的退出方式包括首次上市（IPO）、收购和清算。
目前国内风险投资公司进行IPO的退出渠道主要有：以离岸公司的方式在海外上市;境内股份制公司去境外发行H股的形式实现海外上市；境内公司境外借壳间接上市、境内公司在境外借壳上市；境内设立股份制公司在境内主板上市；境内公司境内A股借壳间接上市；另外一种间接上市的方式就是境内公司A股借壳上市。
私募股权投资(Private Equity,PE)在中国通常称为私募股权投资。
指通过私募形式对私有企业,即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利.按照投资阶段，广义的私募股权投资可划分为创业投资、发展资本、并购基金、夹层资本、重振资本、Pre—IPO资本，以及其他如上市后私募投资、不良债权Distressed Debt和不动产投资等等。
国内活跃的PE投资机构大致可以归纳为以下几类：一是专门的独立投资基金，如The Carlyle Group，3ipuorgetc；二是大型的多元化金融机构下设的直接投资部，如：Morgan Stanley Asia,JP Morgan Partners，Goldman Sachs Asia，CITIC Capital etc;三是中外合资产业投资基金的法规出台后，新成立的私募股权投资基金，如弘毅投资，申滨投资等;四是大型企业的投资基金，服务于其集团的发展战略和投资组合,如GE Capital等;五是其他如Temasek，GIC。
【PEVC】私募股权的投资策略和借鉴产业投资基金运作模式
【PEVC】私募股权的投资策略和借鉴产业投资基金运作模式私募股权的投资策略和借鉴（纯干货附案例）Umefin 丁敏今天给大家分享一篇纯干货，附案例。
关于股权投资，除了投资经理个人和团队的水平外，私募股权的投资策略和优势，决定了私募机构能走多远。
一、获利来源、退出比例、退出时间、马太效应首先，先科普PE 投资获利的三段来源。
第一段是企业自身的增值，第二段投后助力和协同产生的增值，第三段是 IPO 后二级市场的溢价。
分析国内几家著名机构近 10 年的业绩，就算成功 VC->IPO 的项目，平均也要 6-7 年才能退出。
观察投资退出数据，行业前几名其实并不高。
虽然投中的项目都给整个基金赚了很多钱。
图为 100 家 VC 机构投资回报倍数的分布图，符合马太效应或恒者恒强。
我们需要想办法进入前 10%，不然日子会过的紧巴巴。
二、著名私募机构的案例和借鉴通过选取和分析国内外几家著名私募机构，我认为1、私募股权投资已从 PE1.0 时代（考验眼光，确保收入和盈利的增加），和 PE2.0 时代（考验关系，确保市盈率的提升），进化到 PE3.0 时代（考验 PE 的能力，通过增值服务）。
私募机构必须做的非常专业，能提供增值服务，才有人肯帮。
确保自己投和别人投有区别，而不是去搭顺风车。
例如，能提供产业协同、夹层基金、帮助规范管理、找人才、设计股权激励等等）2、从私募基金完整的投资期来度量，最牛的基金也才 IRR 20%稍多，IRR 10%以上也很少。
剩余大多数 PE 机构表现都很一般。
如果某基金特别高，可能是阶段性的，或指某个项目。
3、顶级的私募基金，都有其独特的投资策略和优势；且这种策略和优势有其历史渊源，我们不应该也没办法去简单复制。
但我们可以学习别人好的地方，并根据自身现有的资源（例如，募资优势、行业知识储备、商务资源、人脉等），建立机构自己独有的，差异化的投资策略和优势。
4、有些成功需要背后的积累。
多了解成功背后的原因，追求必然，而不是偶然。
2019年中国VC和PE市场十大趋势
内容概要综述：股权投资市场进入调整期行业发展将迎来变革趋势一：股权投资市场二八效应凸显行业迎来大浪淘沙趋势二：金融市场扩大开放外币基金强势回归趋势三：我国战略投资发展迅速背靠产业资源投资各有侧重趋势四：出海投资成新方向新兴市场受资本关注趋势五：VC/PE机构竞争加剧风控升级投后管理增强趋势六：政府引导金规模扩大绩效评价和运营管理不可或缺趋势七：二手基金交易大势所趋国内市场亟待规范化发展趋势八：基金集聚区发展迅速基金小镇进入精细化运营阶段趋势九：市场资金紧张态势下大额并购锐减战略型并购需求依然旺盛趋势十：科创板&注册制重磅发布股权投资机构退出科创企业或将迎来利好综述：股权投资市场进入调整期行业发展将迎来变革在全球局势多变、国内经济改革的背景下，中国股权市场募资压力增大。
根据清科研究中心数据，2018年，中国股权投资市场总募资[1]13317.41亿元，同比下降25.6%，其中人民币基金募资下滑明显，共募得10814.12亿元，同比下降35.4%；另一方面，可投中国的外币基金强势回归，募资金额2503.29亿元，超2017年一倍。
随着股权投资市场整体的调整，募资端的收紧，股权市场投资也略有放缓。
2018年，中国股权投资市场共发生投资案例数10021起，同比2017年下降1.2%；投资金额共10788.06亿元，同比下降10.9%。
从投资币种上看，与募资市场一致，2018年股权投资市场的外币基金投资增长明显。
2018年，股权投资市场退出相对稳定，共发生2657笔[2]退出案例，同比下降22.1%，主要源于新三板挂牌退出的锐减。
从退出方式上看，被投企业IPO[3]共996笔，占37.5%，依旧是股权投资市场第一大退出方式；股权转让退出发生664笔，占25.0%，并购退出共428笔，占16.1%，占比均有所提升。
同时，“科创板”的诞生将为中小型企业的上市及股权投资机构的退出提供有力补充。
2018年，中国股权投资市场在经历快速发展后进入调整期，行业监管不断完善，引导市场规范化运作。
VC-PE退出账面回报率再创新低
VC/PE 退出账面回报率再创新低
随着宏观经济顺势下滑，今年三季度VC/PE 机构
VC/PE 需要猫冬
在中科招商董事长单祥双看来，2012 年是PE 调整元年。
他认为，真正的严冬已经到来，对策则应是猫冬。
曾经非常赚钱的行业，甚至非常暴利的行业，现在盈利性出现了重大问题。
我们一些投资机构，即使投资的企业上市了，仍然会出现亏钱的现象，而且这个现象已经不是个案了。
在单祥双眼中，核心是中国PE 行业的盈利性出现了问题，应对这一问题就是在猫冬的同时提高PE 行业的整体盈利性。
单祥双指出，PE 业在猫冬的同时也要在调整中把握机遇。
目前凸现的五大机会为大力提升增值服务的机会、理性投资的机会、管理提升的机会、业务转型升级的机会，以及战略重塑的机会。
PE 行业在调整的时候，也正是有时间、有精力、有空间创造新东西的大好时机，中国PE 创新必须接地气。
2012 年不仅是中国PE 大调整的元年，更将是中国PE 大创新的元年。
把握调整中的结构性机会
数据显示，VC/PE 机构的
投中集团董事长陈颉提出，二级市场的低迷以及一级市场的竞争激烈导致估值倒挂已经成为趋势。
以退出渠道和投资机会而言，并购在中国变得越来越重要，中国很多产业急需整合，大量VC/PE 投资项目退出，在海外并购趋势中，大型基金将有能力和意愿积极参与其中，这无疑是变革中出现的突出机会。
谈到VC/PE 退出的变化，君联资本董事总经理王能光认为未来在两个方。
2012年中国VCPE并购退出专题研究报告简版
2012年中国VC/PE并购退出专题研究报告简版报告简介：受中国企业海外上市环境恶化及境内A股长期低迷的影响，VC/PE机构退出渠道逐步收窄，IPO退出账面回报持续下滑，自此并购退出越来越受到VC/PE机构的关注，并有望成为未来主流退出方式之一。
在此背景下，清科研究中心推出《2012年中国VC/PE并购退出专题研究报告》，本报告通过对相关历史数据的研究，同时结合国外前沿的学术讨论，加以归纳整合后做出详细的分析，并就并购退出操作的细节问题提出建议。
希望本报告从并购退出的现状、发展、回报分析以及回报相关影响因素四个方面，对VC/PE机构的并购退出活动提供一定的参考。
VC/PE退出活动整体受阻并购退出或成今后主力方式根据清科研究中心统计数据显示，从2004年至2012年上半年，VC/PE的年度退出案例数已从90笔上升到2010年巅峰时的600笔，完成了“翻了几番”的飞跃。
近九年的时间里，只有在发生全球性金融危机的2008年和遭遇转型瓶颈的2011年才出现了退出案例的下降。
但是相比这些系统性风险导致的下降，2007、2009、2010这三年的“退出盛宴”则更是能令我们眼前一亮。
这三年里，每年退出案例数的增长都超过了100%。
而正是这些退出案例所带来的丰厚回报，吸引了各路资本的目光，从而造就了这些年的“全民PE”时代。
虽然今年以来，实体经济整体上面临较大下行压力，VC/PE行业也因此在募投退各方面都呈现举步维艰的萧瑟，但是清科研究中心认为，在中国经济长期保持8%增速的背景下，VC/PE 行业还存在巨大的发展空间。
表1 2004-2012H1VC/PE并购退出情况比较图1 2004-2012H1 VC/PE并购退出情况比较如图1所示，这些年VC/PE退出案例的数量有增长有回落，而作为其中较为重要的退出方式，“并购退出”的发展却没有太大的亮点：它的发展与VC/PE市场整体退出趋势相似，从长期来看均呈上升趋势；2007、2010两年，退出案例数整体呈现了超强的增长，而并购退出却几无增量，并导致了其在全部退出方式中占比的下降；与成熟市场相比，国内VC/PE 市场的“并购退出”仍然处于发展的初级阶段。
2019年中国创投暨私募股权市场8页
2019年中国创投暨私募股权市场“年度记忆”来源：清科研究中心发布时间：2019年01月07日15:24 作者：2019年是中国私募股权投资市场的发展历史中高潮迭起的一年，年内共有82支可投资于中国大陆地区的私募股权投基金完成募集，募集规模达276.21亿美元，各机构投资活跃度显著回升，共计完成投资交易363起，投资总额103.81亿美元，完成募集的基金数量与投资交易数量均创下历史新高。
此外，本年度亦有多起对中国私募股权市场意义深远的事件发生。
大中华区著名创业投资与私募股权研究机构清科研究中心回顾2019年中国私募股权投资市场动向，总结出以下六个"年度记忆"：1．险资开闸社保再下注，本土LP军团扩容2019年我们可喜的看到，中国私募股权投资市场合格机构投资人正迅猛扩容。
2019年8月初，保监会下发《保险资金运用管理暂行办法》，随后又于9月颁布《保险资金投资股权暂行办法》，将保险资金从事股权投资政策放开。
截止至2019年8月，我国保险公司资产总额达4.75万亿元，按照这一规模计算，可用于股权投资的保险资金约为2,375.00亿元。
此外，继2019年经批准投资鼎晖、弘毅投资之后，2019年社保基金再度落子中信产业投资基金、IDG、联想投资及弘毅投资，进一步加大了在股权投资领域的投资配比。
2019年12月28日，由国家开发银行和苏州创业投资集团共同发起设立规模高达600.00亿元人民币母基金，本土LP市场再添一子。
表1 2019年社保基金VC/PE行业投资情况与此同时，随着中国股权投资市场的快速发展，创富神话频现，民间资本--主要是来自富有个人的资金对于进军私募股权投资领域表现积极，此类投资人参与股权投资基金的渠道也呈多元化发展态势，"全民PE"之说骤起。
这当中，"合格个人投资人"界定不清晰、缺乏统一准入门槛的问题逐渐凸显。
为保护投资人的切身利益、维护资本市场稳定运行，还需有关部门加强对机构的监管，严格把关个人投资者准入。
VC协议详解系列：股份回购
VC协议详解系列：股份回购股份回购权只不过是VC保障自己退出的一个手段，创业者应该给予理解，但要尽量提高行使回购权的门槛，降低对企业经营的影响。
VC投资最终一定要实现对投资项目的退出，并尽力获得理想的资本套现，以便能给予风险投资基金的投资人要求的回报。
通常而言，风险投资的退出渠道一般有五种：①首次公开发行(IPO)；②企业被并购；③股份出售；④股份回购；⑤企业清算。
IPO当然是皆大欢喜的情况，VC可以在公开市场出售股份实现资本套现退出。
企业并购、股份出售及企业清算都应该算作是“变现事件”，在这些情况下，VC通过清算优先权条款来约定退出回报方式。
除此之外，如果企业发展得波澜不惊，没有发生变现事件，那VC如何实现退出，这就需要股份回购条款了。
什么是股份回购权股份回购权就是，VC在特定的条件下，可以要求企业回购他们持有的股票。
企业所回购的VC手中的股票，或者是注销(原有股东的股权也就按比例相应提升)，或者是按比例分配给原有股东。
根据调查，2005年至2007年的VC投资案例中，超过1/3的案例包含股份回购条款。
VC给出的股份回购权条款通常如下：如果大多数A类优先股股东同意，企业应从第5年起，分3年回购已发行在外的A类优先股，回购价等于原始购买价加上已宣布但尚未支付的红利。
尽管股份回购权是VC协议中很重要的一个条款，但在实际操作中，股份回购权几乎从来不会、也没有被执行。
但股份回购权有其存在的道理，并且对VC是有很大帮助的。
首先，VC会担心投资的企业发展到“活死人”状态，也就是能够产生一定的收入，维持运营，但是却无法成长到让其他企业有收购的兴趣，或是上市。
这种情况下，通过股份回购权，投资人获得一条有保障的退出渠道。
但是，通常而言，如果企业既达不到上市的标准，也没有被并购的吸引力，企业也不会有足够的现金来回购VC的股份。
第二，风险投资基金有生命周期，通常基金的运作周期是10年左右。
而他们大部分的投资是在前4年进行，所以，VC通常在投资后5-7年左右变现，这样他们才能在基金生命周期内回收资金，对基金经理来说，拥有股份回购权才能保障基金在清盘时有变现渠道。
PE投资成功退出案例
PE投资成功退出案例一．PE与VC( 风险投资(Venture Capital，VC)的区别PE与VC虽然都是对上市前企业的投资，但是两者在投资阶段、投资规模、投资理念和投资特点等方面有很大的不同。
现在很多传统上的VC机构现在也介入PE业务，而许多传统上被认为专做PE业务的机构也参与VC项目，也就是说，PE与VC只是概念上的一个区分，在实际业务中两者界限越来越模糊。
比如著名的PE机构如凯雷(Carlyle)也涉及VC业务，其投资的携程网、聚众传媒等便是VC形式的投资。
尤其在中国2006-2007年,中国VC走出了一条不同于美国的道路,表现为对于传统行业的投资和投资阶段的后移。
VC投资越来越PE化。
而从广义上讲，PE投资就涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期等各个时期企业所进行的投资。
因此PE投资也包括创业投资。
二．VC和PE投资退出方式（一）上市退出1、境外设立离岸控股公司境外直接上市2、境内股份制公司境外直接上市3、境内公司境外借壳间接上市4、境内设立股份制公司在境内主板上市5、境内公司境内A股借壳间接上市６．境内境外合并上市（二）、股权转让（三）、回购（四）、清盘三．国内几家PE和VC1．鼎晖投资基金管理公司前身是中国国际金融有限公司(CICC)的直接投资部，中金公司是中国最早开展直接投资业务的投资银行，在中金公司期间，管理团队在五年的实践中，取得了令人瞩目的投资业绩，主导投资的总额达到1.2亿美元，投资的年均收益率超过30%，并培养了一只有丰富经验的管理团队。
2001年, 中国证监会发布了禁止证券公司从事风险投资业务的规定，中金公司决定将其直接投资部及投资业务进行分拆。
鼎晖投资基金管理公司由管理团队与新加坡政府投资公司(GIC)、苏黎士投资集团(Capital Z)和中国经济技术投资担保公司共同发起成立。
鼎晖投资因为16亿美元新基金“CDH Fund III”的募集（其中70％左右投向中国大陆地区），泛华保险、航美传媒、百丽等著名案例的成功退出，以及在全国各地近5亿美元的私募股权投资而势压群雄，以绝对优势获得了“2007年中国最佳私募股权投资机构”、“2007年中国最佳募资私募股权机构”和“2007年中国最佳退出私募股权机构”称号，其董事长吴尚志也因此夺得了“2007年中国最佳私募股权投资家”的荣誉投资领域: 日用消费其它行业网络产业电信通讯环保节能。
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清科观察：《2019年中国VC/PE项目退出收益研究报告》发布，一文
了解股权投资市场退出收益全貌
2019-9清科研究中心张诗佳
近年来，我国股权投资市场已达10万亿级别，逐渐发展成为全球资本市场的重要组成部分。
随着国内外经济环境变动因素增加、行业监管不断完善，我国股权投资市场逐渐进入调整期。
尤其是2018年“资管新规”出台，打破多层嵌套，限制通道业务，加之IPO严审核趋势，机构投资者募资、退出两端压力剧增。
在此背景下，清科研究中心发布《2019年中国VC/PE项目退出收益研究报告》，对国内外经济环境、股权投资市场退出现状及典型案例进行深入分析，为机构投资者退出安排提供参考。
宏观环境：现有政治经济环境利好哪类退出方式
●上市政策改革
科技创新作为推动实体经济转型升级的重要力量，对经济有显著的带动作用，因而愈发成为各国政策的重点扶持方向。
现阶段，境内外市场对优质科技创新企业争夺愈演愈烈，纷纷进行上市政策改革以加强资本市场对战略新兴产业的支持。
境内市场，监管层先后出台“CDR新规”与“科创板新规”，允许尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业上市，有条件接纳红筹企业、“同股不同权”企业上市。
符合“CDR新规”的红筹企业若满足上市标准亦可于科创板上市，降低拆除VIE架构、实现上市盈利标准的时间成本和资金压力。
境外市场也纷纷加入对优质独角兽企业的角逐之中，于2018年开展上市制度改革。
香港交易所2018年4月生效的上市新规对不同投票权架构、不符合主板财务标准的生物科技公司放宽条件，吸引新经济公司赴港上市。
纽约证券交易所推出直接上市路径，为无公开募资需求的独角兽企业提供更节省各项成本的选择。
●并购重组政策松绑
我国并购重组政策自2017年下半年起逐渐进入“宽松期”，2018年第三季度起监管层先后发布关于并购重组的八项政策，放宽募集配套资金用途限制，缩短IPO被否企业重组上市时间，简化信息披露提高并购重组效率，市场活跃度得到有效提升。
此外，创投企业税收优惠政策陆续落地，企业税负将有所减轻，利于降低创投企业成本从而于退出中获得更高的回报，进而促进股权投资市场资金回流。
●经济环境不确定性仍存
尽管境内外监管层陆续出台政策以扶持科技企业上市或进行并购活动，但全球经济未来发展前景仍是相关机构在退出路径设计时考量的重要因素。
2018年以来愈演愈烈的中美经贸摩擦无疑是造成全球经济前景不明的因素之一，根据相关机构统计全球贸易增长速度、中美GDP预期将受其消极影响而放缓增速。
另一层面，市场避险情绪受中美经贸摩擦影响不断上升，股市波动幅度增加，给机构退出被投企业的收益造成负面影响。
此外，美国政府以国家安全为由进一步加强通信等高端技术领域技术壁垒，世界各国出
于国家安全顾虑，跨境投资审查趋严，审查过程延长，大型跨境并购交易通过难度增高。
退出现状：我国股权投资市场实际退出收益情况一览
清科研究中心数据显示，我国股权投资市场整体退出收益状况在2012年之前较高，之后市场整体退出IRR中位数在20%的水平上下波动。
按不同机构类型来看，早期机构以股权转让退出为主，退出回报水平高于市场整体。
早期机构投资阶段相对较早，取得股权的成本较低，相对而言退出时可获得较高回报。
然而被投企业从萌芽到发展成熟后上市需要较长的成长周期，因此早期机构往往通过股权转让的方式退出项目以获得资金回流，开启新一轮投资。
VC机构主要通过IPO方式退出，股权转让及并购退出方式也较高，退出方式分布整体呈现4:3:1的结构。
VC机构的退出IRR中位数变动趋势与市场整体基本相同，自2010年高位下滑至2016年开始回升。
近年来，VC机构在募资、退出压力剧增的市场大环境下，逐渐倾向通过相对灵活的并购方式退出来确认收益回流资金。
与VC机构类似，PE机构也以IPO方式退出为主，与并购、股权转让方式退出分布呈5:2:2结构。
PE机构的退出回报略低于其他类型机构，且下滑趋势较显著，主要由于PE机构股权投资成本偏高，而一、二级市场价差回归理性，以往通过投资Pre-IPO项目套利的方式不再通行，因此PE机构的退出收益下滑较显著。
此外，近年来我国股权投资市场上机构的投资阶段趋于多元，PE机构开始参与早期投资，VC机构投资阶段向两端移动，而早期机构的投资阶段也呈现后移趋势，因此不同类型机构退出收益逐渐趋同。
图1 2009年-2018年国内股权投资市场（早期机构/VC/PE）退出IRR中位数比较
来源：私募通
图2 2018年国内股权投资机构项目退出方式分布（按比例）
来源：私募通
按不同退出方式来看，IPO上市整体回报高于其他退出方式，但下滑趋势比较明显。
市场早年优质项目众多且一级市场估值偏低，吸引大量资本流入一级市场。
但近年来资产荒问题致使一级市场竞争激烈，一、二级市场价差回归理性，IPO上市后退出收益回落。
并购退出收益整体呈波动上升趋势，在2016年达峰值，一度超过IPO及股权转让退出收益。
然而近两年在“三去一降一补”为重要抓手的供给侧结构性改革影响下，并购市场上资源整合类并购占比增加，由于并非市场化并购行为因而带来的退出回报有限，并购退出整体收益有所下滑。
股权转让退出IRR中位数相对其他退出方式波动性较大。
我国股权投资市场尚未发展成熟，市场交易机制及估值体系尚不完善，投资人在股权转让退出时因缺乏公允的市场定价机制而难以对标的进行合理估值，加之市场信息不对称、寻找合适交易对手存在一定成本，股权转让退出收益易出现异常值，对整体收益趋势影响较大。
图3 2009年-2018年国内股权投资市场不同退出方式下IRR中位数比较
来源：私募通
行业分析：中国股权投资市场热门行业退出收益分析。